长江家电 | 从茅台新高看家电龙头投资价值，性价比首选格力电器

上周周初在雄安板块延续强势表现及朝鲜局势升级等因素影响下，家电板块出现一定回调，但板块内老板电器、华帝股份及海信科龙等价值品种整体股价走势依旧稳健，其中老板电器股价更是连创历史新高，且海信科龙也在一季报业绩超预期驱动下周内区间涨幅高达13.81%；此外值得关注的是，贵州茅台上周五股价创历史新高，总市值一度突破5000亿，茅台股价强势上行也印证了我们前期一贯强调的优质消费品投资黄金周期的核心观点，且茅台估值的强势上行也正是目前市场估值体系变革的缩影，优质蓝筹估值提升仍在路上；而从目前估值与业绩增速匹配来看，同时叠加即将披露的年报及一季报预期（股息率及业绩预期驱动），我们认为目前时点家电蓝筹估值存在较强上行预期，未来一个月家电龙头股价表现有望好于市场预期，同时从个股角度来看，目前性价比最好的配置品种仍为格力电器，且对于家电板块来说，格力依旧是行业估值的标杆；而关于我们对消费品及家电龙头估值重构理论，请详见前期报告：《这个时点我们如何再看大消费及家电板块？》

上周海信科龙率先披露17年一季度财报，业绩表现再度超出市场预期，在传统空调业务及中央空调业务齐发力带动下，公司一季度营业收入及归属净利润分别同比大幅增长33.71%及75.09%；根据产业在线披露的17年2月份中央空调行业数据，当月中央空调整体及多联机内销金额分别同比大涨32.6%及45.9%，我们此前中央空调行业深度报告《家用成就趋势，大周期才刚刚开始》中对行业景气判断持续兑现；基于中央空调业务长期发展及传统业务持续改善，弹性之花海信科龙配置价值持续凸显，具体逻辑敬请参阅海信科龙深度研究报告《改善持续兑现，估值中枢亟待提升》。

考虑到下半月板块内公司一季报将陆续披露，市场对个股业绩表现关注度将持续提升；根据我们判断，家电各子行业一季度业绩预计仍较为稳健，其中白电盈利能力在原材料成本影响下或有所影响，但格力、美的等行业龙头在营收端弹性带动下业绩表现或许好于此前市场谨慎悲观，而二线品种则出现分化（海信科龙及小天鹅表现较好，惠而浦及美菱电器或有负增长）；厨电业绩表现则将持续抢眼，预计老板业绩增长在35%左右，而华帝股份则有望接近50%，且中长期来看，厨电行业基于“大行业小公司”格局，依旧是基本面最为稳健且增速最为确定的家电子行业；黑电盈利水平在面板价格高位影响下短期或难有提升（TCL集团受益于面板价格上涨一季度业绩预增54%-73%），但受益于互联网企业冲击趋缓所致的竞争格局优化及行业均价同比回升，收入端稳健增长有望助业绩表现与去年同期基本持平；小家电总体则将延续稳健增长，但不同细分品类间或有一定分化；此外，基于产业在线、中怡康等第三方陆续披露的一季度产销数据及我们理论测算，本周我们谨慎上调格力电器及美的集团一季度经营预测，预计格力电器一季度业绩增速或在25%-30%左右，而美的同口径收入增速由22%上调至27%，业绩增速或在10%左右；我们对重点跟踪公司一季度业绩具体前瞻可参阅前期报告《家电板块上市公司17年一季度业绩前瞻》。

总体而言，站在贵州茅台股价创新高的时点，我们也有更多的信心坚定看好目前家电板块估值提升之路，从理性角度来看，目前家电龙头估值在当前市场估值体系下确有低估，向上提升空间有望持续高于市场预期（我们年初判断今年年内会出现12倍的格力，站在目前时点格力估值到12倍或许只是时间问题，即便到12倍，股息率也超过6个点），度来看，其特更多倾向于鼓励资金往价值品种倾斜；我们维持行业“看好”评级，坚定认为优质消费品估值重构进程依旧延续，考虑到板块内优质消费品都存在估值重构预期，相关个股或许表现都不会太差，但我们依旧认为目前时点配置“五朵金花”仍是最优选择：持续推荐业绩稳健增长、估值具有提升预期且高股息率优势明显的稳健之花格力电器及美的集团，以及基于“大行业小公司”逻辑业绩增长预期持续抢眼的成长之花老板电器及华帝股份，此外持续推荐内部治理改善带动盈利稳步提升且中央空调业务增速明显的弹性之花海信科龙。

风险提示：地产成交持续低迷，终端需求表现不及预期等。