从哲学角度看A、H股市的主要矛盾

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作者：杨玉川 华大证券首席宏观经济学家、行政总裁

金融市场有经验的投资者通常都涉猎和尝试过多种投资理论，比如最常见的图形技术分析、基本因素分析、市场动力分析、企业价值分析等，但多年的尝试下来，大家又会发现各种理论都有各自的缺陷。

比如图形技术分析理论，其理论前提是大致相同的图形意味着未来大致相同的市场走势，但这个前提很显然不大可靠，从实证的角度看，过去的同样现象并不必然代表未来的同样结果，因此技术分析理论所依赖的不确定前提使它难以成为一个可靠理论；

基本因素分析一般是研究企业的生产、管理、技术、市场、竞争、财务的各种因素来确定企业的价值，但首先影响企业价值的因素极多，难以完全覆盖，其次每种因素又基本无法客观量化其对企业的实质影响，所以看似客观的基本因素分析其实到最后基本依赖分析者自己的主观估计，既谈不上客观也难言可靠；

市场动力分析等理论原则上也属于技术分析，其分析前提也同样需要假定历史会简单重复，即出现某种现象就意味着未来某种结果，同样由于这个前提的不可靠，理论也很难可靠；企业价值分析理论大致属于基本因素分析，基本因素分析法存在的问题企业价值分析法里面同样存在，分析过程中很多变量都要靠分析者自己估计。

比如企业价值分析里极重要的未来利润折现率和企业的长期增长率就基本要靠分析者自己猜，理论上，分析者只要调整这两个数字就可以貌似科学地得到任何自己希望的股票价值，所以价值分析法的客观可靠性也很可疑。

大体而言，目前市场上所见到各种投资理论都有各自的缺陷，它们要么依赖过去发生的现象未来也会发生这样不可靠的前提，要么就依赖分析者自己的主观判断和预期，普遍无法满足理论所需要的客观、可重复的基本要求，都处于可以参考、但不敢放心使用的窘境。

与其他理论相比较，哲学理论显然要高出一个层次，哲学是研究世界普遍本质和普遍规律的学说，因而哲学规律较之一般学科所研究的具体规律有更强的普适性，如果运用得当，将会是一个有效的分析工具。

辩证唯物主义认为：矛盾普遍存在于事物之中，复杂事物中存在着多种矛盾，矛盾的两个方面互相对立又互相依存，矛盾双方面之间的依存和斗争推动了事物的发展和变化。在多种矛盾中，存在着一种主要矛盾，对事物的发展变化起着主导作用，由于它的存在和发展规定和影响着其他次要矛盾的存在和发展。在矛盾的两个方面之中，又存在着一个起主导作用的矛盾的主要方面，事物的性质，主要地是由取得支配地位的矛盾的主要方面所决定的。

在中港股市中，也同样存在着多种矛盾，比如经济下滑和刺激经济之间矛盾，资金流入和流出的矛盾，人民币汇率和外汇储备之间的矛盾，发展经济和金融秩序之间的矛盾，供给侧改革与经济增长和就业之间的矛盾，资源的市场配置与政府调控之间的矛盾，房地产泡沫与经济增速和金融稳定之间的矛盾，调整利率与汇率、外汇储备和经济增长之间的矛盾等等。在众多的矛盾之中，从哲学的角度，一定存在在一种起主导作用的矛盾，这个起主导作用的主要矛盾，决定性地影响着未来股市的运动方向。

A股市场应用

在A股市场，2017年面临的主要矛盾是如何可以在经济、金融整体稳定的情况下整顿金融秩序、降低杠杆、打击违规、消除主要的潜在风险爆发点；而在整顿金融秩序这个主要矛盾中，。

按照主要矛盾决定事物发展方向的规律，2017年整顿金融秩序将会主导A股市场的发展，在整顿金融秩序这个主要矛盾中，矛盾的双方面是政府推出各种清理违规、打击犯罪、降低杠杆、引导资金脱虚向实等各种举措，与维持经济稳定增长、维持金融系统平稳运转之间的矛盾。一方面打击各种违规、降低杠杆的措施有可能对经济增速带来负面影响，另一方面，保持一个稳定的经济增长和金融系统，又可以为整顿金融秩序创造良好的条件。，在不同的阶段，推出合适的政策组合，一方面可以逐步令混乱的金融秩序规范化，另一方面又要注意防止各项政策推出过急，令经济和金融出现急剧波动的风险。

从股市的角度看，上市公司的估值水平主要受无风险利率和风险溢价所影响，在目前无风险利率变动不大的情况下，A股以及中资股的估值受风险溢价的影响较大。整顿金融秩序意味着金融风险的下降，对应着较低的风险溢价水平，而较低的风险溢价理论上对应着较高的A股估值水平，简而言之，整顿金融秩序有助于A股走出慢牛行情。

港股市场应用

在港股市场，2017年的主要矛盾是大陆资金流入与外资流出之间的矛盾，其中矛盾的主导方面是大陆南下资金流入港股市场的力度，即是说，2017年大陆南下资金流入港股市场的速度和金额决定着2017年港股的表现。

从沪港通和深港通推出后大陆南下资金和外资在港股市场的进退来看，二者明显对港股的风险溢价有不同的判断，外资倾向于认为港股或者说中资股现阶段仍有较大风险，因而从过去一段时间到目前对港股的投资并不热衷，持仓普遍较少；而大陆南下资金明显认为港股风险不大，现水平估值有吸引力，因而持续买入。从近段时间港股的表现来看，每当大陆南下资金较大量流入港股时，不论外围市场表现如何，港股一般都能走出较强走势，印证了大陆南下资金对港股的影响。

2017年市场主流仍预期人民币将持续贬值，大陆投资者普遍有增加配置美元资产的愿望，、限制违规资金外流的措施又减少了资金外流的管道，有利于资金通过正规的沪港通和深港通管道配置类美元的港股资产，我们估计2017年经沪港通和深港通流入香港的资金将大大超过2016年大陆资金南下的水平，对港股有利。

综上所述，2017年A股有机会走出风险溢价下降所带来的慢牛，而港股则有机会受惠于大陆资金大量南下所带来的升势。（来源：稻穗财经）