道观察| 长期首富很难 比尔·盖茨为何能保持15年
2023-05-10 14:56:27微软股价创下历史新高，比尔·盖茨的财富也跟着水涨船高。地球人都知道，盖茨1995年便晋身世界首富，但鲜有人知道他是怎么做到15年里都是世界首富的，因为无论在哪个国家，长期保有财富都是一件非常困难的事情，持续稳住首富地位更加不易。
清华大学五道口金融学院家族办公室课题组经过深入研究发现，微软股票仅占盖茨财富的1/8，但他持有四季酒店45%的控股股权，还手握加拿大国家铁路、卡特彼勒、沃尔玛、联邦快递等公司的大量股票，在加州、伊利诺伊州等地拥有至少10万英亩农田。
有效的财富管理手段才是比尔·盖茨称富世界的秘密。
2016年，比尔·盖茨再次蝉联福布斯世界首富，堪称富可敌国，其个人财富达到900亿美元的历史新高，相当于美国GDP的0.5%，超越了世界上162个国家及地区的GDP。他成立的全球最大私人慈善基金会——比尔与梅琳达·盖茨基金会，2015年规模达到404亿美元，对慈善事业的贡献和影响力同样无人能及。
哈佛商学院家族企业课程主任约翰·戴维斯（John Davis）教授对福布斯富豪榜上的美国富有家族进行研究后发现，从1982-2011年，30年间上榜的320个最富有家族中，只有大约30%持续留在了2011年的富豪榜上，而盖茨在30年中有15年登顶，绝无仅有。
任何行业都有高峰和低谷，资本市场对每个行业的估值也是三十年河东三十年河西。就中国而言，零售业估值高时黄光裕是首富，房地产估值高时王健林是首富，而食品饮料业估值高时宗庆后是首富。因此，想要长久保持首富地位并不容易，IT行业也不例外，如果盖茨只是微软的大股东，他能如此长久地称富于世界吗?
先来计算一下盖茨个人的资产负债表。
现金类资产：1986年微软上市时，盖茨拥有其44.8%的股份，占据其总财富的99%；此后其每个季度减持800万-2000万股，30年来累计减持股票约525亿美元，2003-2015年分红获得76亿美元，此时的盖茨现金总资产约为601亿美元，其捐赠给盖茨基金会的资金大约为300亿美元，这意味着盖茨剩余的现金资产规模大约是301亿美元。
权益类资产：主要是微软股票，2016年8月19日盖茨持有微软公司1.9亿股，以当日收盘价每股57.62美元计算，其持有的微软股票价值约为110亿美元。
两者相加，盖茨的净资产也不过是411亿美元。而根据彭博社2016年8月19日的数据，盖茨的实际净资产已经达到900亿美元，二者相差悬殊。那么，近500亿美元的差额究竟从何而来？
盖茨早期财富来自于微软公司，这跟目前国内企业家族的资产大部分集中于单一行业或企业相似。
微软公司于1986年在纳斯达克上市，自1987年开始，盖茨便出现在福布斯全球富豪榜上，1995年首次登顶全球首富。微软上市时，盖茨持有1114万股，即总股本的44.8%，按照每股28美元的价格计算，盖茨持有市值3.1亿美元的微软股票，占据其总财富的99%；2016年8月19日，盖茨持有微软1.9亿股，即总股本的2.39%，按照2016年8月19日每股57.62美元的价格计算，盖茨持有的微软股票价值110.05亿美元，但仅占据其总财富的12.22%。在30年的时间里，盖茨的身家翻了近290倍，然而，微软股份的财富在900亿美元个人财富中占比不到1/8。
盖茨家族财富变化趋势中有这样一条规律：在重大经济危机期间（如2000年间IT泡沫破裂、2008年金融海啸等），盖茨的财富总值与整体经济趋势有较为明显的关联；在经济复苏期，盖茨的财富总值则比微软市值增长得更快。但无论微软市值如何变化，盖茨都是极有纪律地减持微软股票，微软市值越来越高，其所持的微软股票却越来越少，特别是从2011年开始，减持的势头更猛。这也意味着盖茨在财富增长的同时，拥有着更多元化的财富构成和更少的风险敞口。
清华大学五道口金融学院家族办公室课题组经过大量深入的研究发现，盖茨的财富得以稳健增长，得益于极其低调的家族办公室（Family Office，FO）——瀑布投资（Cascade Investment）对其家族财富的专业化管理。 瀑布投资的主要目的就是分散比尔·盖茨的投资，减少对科技行业的风险敞口。
在财富与慈善两大领域中，盖茨家族办公室发挥了重要的中枢作用。
比尔与梅琳达·盖茨基金会成立于2000年，是全球最大的私人慈善基金会，其宗旨是“帮助所有人享受健康而高效的生活”。盖茨基金会的核心理念为“众生平等”，在多个层面为全球公益慈善做出了重大贡献与创新创举，包括：致力于为发展中国家的贫困人群提供优质的医疗和教育，让资源最为匮乏的人有机会获得成功；为穷人提供金融工具、教会农民如何可持续地提高作物产量、帮助女性做出明智的计划生育决定、提高大学完成率；为最贫困人群提供有效的疫苗、药物和诊断以及找出富有创意的方法提供医疗服务；与政府以及公私部门合作，提高公众对一些亟待解决的全球问题的意识，努力改变公共政策、态度和行为，来改善人们的生活。
盖茨通过三个管理主体——比尔与梅琳达·盖茨基金会、比尔与梅琳达·盖茨信托基金和瀑布投资，对其家族实业资本、金融资本和社会资本（慈善事业）实现了全面、系统的管理和覆盖。比尔与梅琳达·盖茨信托基金的大部分收入来自于捐赠资产的投资管理，信托基金参股了不少欧美大盘蓝筹股，如美国废弃物管理公司（Waste Management）、加拿大国家铁路公司（Canadian National Railway）、卡特彼勒（Catepillar）、沃尔玛（Wal-Mart）等。除去通过持有伯克希尔·哈撒韦股权带来的分散投资，信托基金自身亦广泛地投资于餐饮、零售、物流、环保、通讯等行业。
微软公司如今仅占据盖茨财富的一小部分，而他前后一共捐赠近300亿美元给盖茨基金会。那么，在捐赠如此多财富之后，盖茨为何还能拥有数百亿美元的身家？他又如何管理如此庞大的财富?
这背后，盖茨家族办公室——瀑布投资的贡献功不可没，而瀑布投资离不开关键人物迈克尔·拉尔森（Michael Larson）。盖茨聘请了迈克尔·拉尔森后，俩人的分工很明确，拉尔森通过家族办公室进行投资，负责增长财富；盖茨决定如何将财富捐赠出去，负责运用财富。
瀑布投资成立于1994年，定位十分纯粹，仅涉及盖茨金融资本的管理与投资。为避免盖茨的财富过度集中于微软公司，将财富分散投资于科技行业以外的资产，盖茨每季度减持微软公司股票所获得的现金，大部分被转移到瀑布投资进行管理。
在投资决策上，盖茨授予迈克尔·拉尔森充分的自主决策权。盖茨设立家族办公室的初衷，就是希望将财富管理交由专业团队，这样他才能全身心投入微软公司及慈善事业。瀑布投资每两个月向盖茨汇报一次，其日常运营及投资决策完全由拉尔森拍板。当然，盖茨能如此放心地将财富交给职业经理人，与最初谨慎的背景调查及两人高度一致的投资理念有着莫大的关系。
盖茨和拉尔森商定，所有信息科技或生物科技的投资仍然由盖茨亲自掌管，如1989年成立的Corbis Images。此外，盖茨还持有BGC3（Bill Gates Catalyst 3），一家专注于科学、科技服务及工业研究的智库及风险投资公司；Research Gate，一个科学家和研究员的社交网络；以及核反应炉开发商Terra Power的部分股权投资等。
对中国的家族企业而言，盖茨家族办公室提供了一个范本：这种将金融投资授权给专业人士，而自己掌管实业投资的主副搭配十分成功。
清华大学五道口金融学院家族办公室课题组以1999年《财富》杂志对拉尔森的访谈为线索按图索骥发现，由于盖茨对微软公司股票的风险敞口巨大，拉尔森将其大量资产配置于低风险、高流动性的固定收益证券上。
比尔·盖茨个人财富的70%投资于美国短期国债和公司债券，并在新兴国家债市拥有部分头寸。在剩余的30%里面，50%为PE基金，33%由与微软无相关性、甚至于科技股反周期的股票组成（能源、食品等），最后17%由实物资产组成（石油、房地产等）。近年来，拉尔森减少了在债券市场上的投资，大力投资于货币、股票、大宗商品、土地、直接投资以及PE基金等另类投资领域。根据《金融时报》的报道，从1995年至今，拉尔森的复合年回报率高达11%。
瀑布投资的投资理念与巴菲特的风格十分相似，均钟情于长期价值投资。
在房地产行业，除了持有Strategic Hotels & Resorts不动产投资信托9.8%的股权以外，瀑布投资曾以1.6亿美元参与投资旧金山丽思卡尔顿酒店。以900万美元购买了面积490英亩的怀俄明牧场，还在美国加州、伊利诺伊州、爱荷华州、路易斯安那州等拥有至少10万英亩的农田。
2006年开始，盖茨通过瀑布投资，联手沙特王子亿万富翁阿尔瓦利德（Alwaleed），与四季酒店创始人伊萨多·夏普（Isadore Sharp）讨论私有化事宜。2010年交易完成，瀑布投资和王国控股公司（Kingdom Holding Company，阿尔瓦利德王子的家族办公室）以38亿美元的价格联手购入四季酒店90%的股权，其中盖茨与阿尔瓦利德王子各持45%，伊萨多·夏普持有剩余的10%。
大部分中国民营企业家的情况其实跟盖茨十分相似，在成功创业数十载后，第一代创始人都不可避免地逐渐从经营岗位上退到幕后，盖茨的很多经验无疑可供借鉴。
1. 通过FO实现整体财富战略设计。盖茨最初的绝大部分财富都聚集在微软公司中，这种集中持股的情况与国内民营企业家十分相似，由于可投资资产的限制，大部分第一代创始人的财富集中度非常高，风险也因此十分集中。2001年IT泡沫破裂后，盖茨的个人财富也随之大幅缩水。在随后的十几年中，通过瀑布投资，盖茨成功地将财富分散投资于各行各业，微软在其财富中的占比从99%下降到12%，在财富大幅增值的过程中成功分散风险，优化了家族财富结构。
2. 精心设计FO结构并选择职业经理人。盖茨最初委托好友管理财富，并未设定正式的法律实体与组织结构，也没有确定明晰的职责归属，缺乏透明的汇报程序、绩效审核及监控机构，没有对重要工作人员的资格标准进行审核，这种不严谨的FO设计伴随着巨大的不确定性及风险，经历了从“个人化”到“机构化”的发展过程，世界首富的经验教训对中国家族极富价值，中国家族办公室应该从第一天开始就坚定地走上机构化、专业化的道路。
3. 低调隐蔽地管理运营FO。盖茨的瀑布投资为国内家族提供了一个非常成功的案例，通过综合运用命名、投资方法、投资工具、员工管理等多种方式让FO隐身于公众视野的雷达之中。
4.对财富本质及社会责任的深思。盖茨与好友巴菲特以身作则地将几乎全部财富捐出，并倡议全球最富有的人士们参与“捐赠承诺”计划，不禁让人再次思考财富的意义。对于盖茨而言，捐赠金钱早已不是他最大的贡献，他把终身最为宝贵的资产，即时间也完全奉献给公益慈善事业。
——根据《新财富杂志》的文章整理