快时尚势头减缓，Zara母公司Inditex2016财年毛利率跌至过去8年最低，但整体仍然好过H&M

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Zara的母公司，全球最大的服装零售商 Inditex SA 日前公布了2016财年的核心财务数据，虽然销售表现强势，但是毛利率却降到了过去八年来的最低点。

在截止到今年1月31日的2016财年中，Inditex：

• 销售额同比增长12%，达到233亿欧元，与分析师的预测持平

• 营业利润同比上涨9.4%，为40亿欧元，低于分析师预计的41亿欧元

• 受到不利汇率变化的而影响，毛利率从去年的57.8% 下跌至 57%，为过去八年来最低

• EBITDA 为51亿欧元，同比上涨8%

• 净利润32亿欧元，同比上涨10%

• 可比门店销售额同比增长了10%，增幅为过去14年来最高

• 股票分红上涨了13%，位68美分每股

2016财年中，Inditex 各个市场的销售占比如下：

• 西班牙的销售占比从17.7%下降至16.9%。在过去的三年里，该市场的销售同比增加了20%

• 西班牙以外的欧洲销售占比从去年同期的44%下降至43.9%

• 北美的销售占比从去年同期的14.7%上升至15.3%

• 亚洲及世界其他地区的销售占比从去年同期的23.5%上升至23.9%

在一份声明中，Inditex 表示，计划在2017财年开设450到500家新门店，并将150到200家小规模门店与其附近的其他门店合并。截止到1月31日为止，Inditex 在全球93个市场拥有7292家门店。

集团表示，毛利率之所以下滑，是由于汇率波动带来的负面影响。由于俄罗斯，中国和墨西哥等地的货币汇率变化，当地销售额换算成欧元之后有所减少，导致集团总销售额减少了3%。集团的CEO Pablo Isla 表示，在排除汇率影响之后，集团的毛利率同比略有上升，预计2017财年的毛利率也将与2016财年持平。

在过去的八年里，美元对欧元的汇率不断走高，在2013年之后增幅迅速增加。受其影响，Inditex 的毛利率在2013年之后便一路走低。

上图：2008年到2017年期间，美元对欧元汇率（白线）以及Inditex 集团毛利率（柱状图）变化示意图

2016财年，Inditex 在线上渠道扩张方面进行了大量的投资，同时减少了开设实体门店的数量。此外，集团也对旗下的部分品牌进行了改革，以增加市场份额，包括为Stradivarius 品牌推出男装业务等。

本月，Inditex 已经开始在新加坡和马来西亚推出线上销售业务，预计将会在接下来的数周将线上渠道发展到泰国和越南，并在年底之前进入印度。Isla 在电话会议上表示：“印度市场对我们非常具有吸引力。”今年，Zara将在孟买开设一家面积达到5000平方英尺的旗舰店。目前，Inditex 在印度拥有21家门店。

快时尚的困境

随着女性消费者对服装的热情下降，服装市场的需求有所减弱。加上新兴线上零售商的崛起，以及Amazon等电商巨头进军时尚业（详见《华丽志》此前报道：招募人才创建自有时尚品牌，电商巨头 Amazon 或将改变快时尚产业格局）等因素，都让众多服装零售商面临巨大的竞争压力。此外，美元汇率的走高，让大部分使用美元结算的零售商的成本不断增加，只得被迫涨价，进一步对销售造成了不良影响。

Inditex 的主要竞争对手，瑞典快时尚巨头H&M 也受到了不小的冲击，他们今年2月的销售额同比下跌了1%。这是过去四年里，H&M 的月销售额首次出现下跌。集团在一份声明中表示，同比下跌的主要原因在于2016年的2月有29天，排除额外天数的影响，2月的销售额同比上涨了3%。不过这一增幅依然未能达到分析师的预期。

“2月，快时尚行业面临着重重挑战。” RBC Capital的分析师 Richard Chamberlain表示。他提到，德国的销售额同比下跌了9%，而瑞典的销售下跌了6%，这显示出“消费者的钱流入了其他行业。”Chamberlain 预计，由于糟糕的市场环境，2月份H&M 的可比门店销售同比下跌了3%。

虽然 Inditex 的毛利率跌至了八年来的最低点，但是整体表现相比起老对手H&M依然要好出许多。彭博社的分析师认为，Inditex的优势主要包括：

• 快时尚商业模式让他们可以在数周之内就将最额外流行的商品上架出售，从而更好地根据消费者的需求调整出售的商品。

• 生产外包比例更低，从而减少了美元汇率上升对成本的冲击力度。Inditex 的商品中约有一半在西班牙，葡萄牙和北非地区生产，外包给亚洲厂商的比例仅为30%，而H&M 的外包比例则达到了80%。

正因如此，目前Inditex 的销售表现强势，现金储备充足，对汇率波动的抗性也更好，集团目前的市盈率为26倍，相比成衣行业平均的21倍要高出许多。分析师认为，在面对未来快时尚行业可能出现的各种情况时，Inditex 相比同行，更具竞争优势。不过，Inditex 依然需要稳固投资人的信心，让他们相信公司有能力在未来保持现有的利润率水平，同时保持销售的增长势头。

上图：Inditex的市盈率（黄线）与欧洲成衣行业企业平均市盈率（红线）对比示意图

在公布2016年财务数据之后，Inditex 的股价下跌了2.7%，跌幅为去年12月至今最高。而在2月销售额下滑的消息传出之后，H&M 的股价则下跌了5.1%，跌幅为过去三个月来最高。

上图：过去半年内，Inditex 股价走势示意图

丨消息来源：综合彭博社与Inditex，H&M 官方新闻稿报道

丨图片来源：彭博社

丨责任编辑：LeZhi

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