山石观市:A股老司机教你如何2亿变16亿(阅读量:40000+)

有人说，底部放量振仓都是为了吸货，洗筹，然后，拉升，到顶部，则借利好发牌。做股票，大致如此。

有人说，股票位于底部时，绝大部分的筹码肯定已经被高高地套在上面，而且手拿资金准备买进该股的投资者也不敢轻举妄动，因此出现大成交量的理由就是主力所为。

  还有人说……

  很多人心中想象的底部放量形态可能类似于下图：

仿照上图的特点，构建一个简单的底部放量选股策略，测试它在过去十多年的表现情况。

1. 定义底部：最近半年以来，价格的5日均线回撤超过50%，则将该只股票纳入考察。

2. 定义放量：待考察的股票中连续两天的成交量均是之前成交量的3倍以上。

3. 确认趋势：放量时的价格比放量前的价格高。

4. 执行交易：买入满足1-3条件的股票，如果当前持仓中有n只股票，满足条件的股票有m只，则调整仓位，分配m/(m+n)的资金用于买入新股票。

5. 止盈止损：持仓中涨幅超过80%的股票止盈卖出，下跌超过10%的股票止损卖出。

通常认为股东人数的缩减，意味着持股集中度的增加，则未来股票上涨的概率大；而股东人数的增加，意味着持股更加分散，股票上涨压力大，则未来股票下跌的概率大。这一结论的得出，其实是基于投资者对“主力资金”操作手法的分析，主力资金在拉升股价之前通常都会进行所谓的“洗盘”和“吸筹”，经过洗盘和吸筹之后，主力以较低的成本获得散户手中的筹码，这时候股东人数下降，持股变得更加集中。随后主力开始拉抬股价，在浮盈达到一定水平之后，主力开始派发筹码，散户投资者成为接盘侠，这时候股东人数显著增加，持股也变得更加分散。这套逻辑貌似还是比较具有说服力的，因此不少投资者对上市公司股东人数也非常关心，纷纷在上交所或深交所的投资者交流平台去咨询上市公司当前的股东人数，如图1所示。但是从股东人数的变化数据真的能洞察主力操作，进而预测股票未来价格的走势吗？一如既往地用数据说话，用推理验证。

图1、投资者交流平台问答示意图

1数据来源和处理

• 数据来源

所使用的股东户数数据来源于wind金融工程数据库中的“中国A股股东户数”表，数据库中股东户数的更新主要来源于上市公司定期报告、机构调研报告以及上交所和深交所的投资者交流平台。每个公司的月度股东数据为当月月末所能获得的该公司股东户数的最新数据。

• 数据处理

通过整理得到的每月月末的股东户数，计算每月股东户数变化率：

股东户数变化率= 本月股东户数/上月股东户数-1

   在户均持股指标的基础之上，计算每月的户均持股变化率：

户均持股变化率 = 本月户均持股数/上月户均持股数-1

2研究框架

采取构建投资组合的方式来进行研究，研究区间为2005年3月至2016年5月；组合的调仓月份定为为3月、4月、8月和10月，在调仓月月底根据指标取值进行选股来构建投资组合，通过对投资组合收益的分析来判断相应指标是否会影响股价走势。

首先，考察单纯依靠股东人数的变化是否能预测股价未来的走势。

结果表明，股东人数的变化率指标对股票未来的收益具有一定的预测作用，整体来看，股东人数变少的公司所构成的组合未来，相对于基准具有一定的正向超额收益，但超额收益并不十分显著；而相反，股东人数增加的公司所构成的组合，未来相对基准则具有显著的负收益。

除了股东人数之外，另外一个常用来衡量持股集中度的指标为户均持股，接下来考察户均持股的变化对公司未来股价的预测能力。

结果显示，户均持股变化指标对股票未来的收益同样具有一定的预测作用，户均持股增加（持股集中度增加）的公司所构成的组合，未来相对于基准具有一定的正向超额收益，但超额收益并不显著；而相反，户均持股减少（持股集中度降低）的公司所构成的组合，未来相对基准则具有显著的负收益。

前面对股东人数变化以及户均持股变化这两个衡量持股集中度的指标的有效性进行了研究，但有投资观点认为这两个指标不应单独来作为对未来股价走势的判断指标，还应该结合前期股价的走势。通常认为主力资金在进行吸筹操作时，股票的集中度增加，而与此同时为了尽量降低获得筹码的成本，主力资金会尽量压低股价。而在主力拉高股价并逐渐派发筹码的过程中，股票的集中度降低，股价不断上涨，。下面就具体分这两种情形来构建投资组合进行分析。

1股东人数减少&股价滞涨

首先，考察第一种情形，即股东人数减少且前期股价下跌，根据前面的分析，通常符合这一条件的股票未来上涨的概率较大。

结果显示，从整体上来看，股东人数减少且前期股价滞涨的股票所构成的组合相对基准并不能获得正超额收益。

2股东人数增加&股价上涨

接下来，讨论第二种情形，即股东人数增加且前期股价上涨，通常认为符合这一条件的股票未来下跌的概率较大。

从股东人数变化结合前期股价走势的分析来看，股东人数减少且前期股价滞涨的股票构成的组合，并不能获得相对基准的正超额收益收益，而相反股东人数增加且前期股价上涨的股票构成的组合，则相对于基准有显著的负超额收益。

除了过去的股价走势之外，还可以结合股票成交额的变化来进行研究。通常认为随着主力资金资金不断低位吸筹，持股集中度增加，主动卖出的筹码减少，股票的成交额会出现缩减。而随着主力拉抬股价并逐渐派发筹码，不断有散户投资者接盘，持股的集中度降低，股票的成交额也将会出现放大。下面对以上两种情绪来进行分析。

构建成交额变化率指标来衡量股票成交额的变化，如下公式所示：

成交额变化率=过去一个月日均成交额/过去三个月日均成交额

1股东人数减少&成交缩量

首先，考察股东人数减少且前期成交额缩小的情形，通常符合这一条件的股票未来上涨的概率较大。

2股东人数增加&成交放量

同样地，分析股东人数增加且成交放量的情形，通常符合这一条件的股票未来下跌的概率较大。

从股东人数变化结合成交额的变化的分析来看，股东人数减少且成交缩量的股票构成的组合，能获得相对基准的正超额收益，而相反股东人数增加且成交放量的股票构成的组合，则相对于基准有显著的负超额收益。

前面分别对股东人数变化结合前期股价走势和成交额的变化进行了研究，那么如果同时结合前期股价走势和成交额的变化又会有怎样的结论呢？

1股东人数减少&股价滞涨&成交缩量

首先，考察股东人数减少，同时股价滞涨且成交额缩小的情形，通常符合这一条件的股票未来上涨的概率较大。

2股东人数增加&股价上涨&成交放量

同样地，分析股东人数增加，前期股价上涨且成交放量的情形，通常符合这一条件的股票未来下跌的概率较大。

从股东人数变化结合成交额的变化的分析来看，股东人数减少且成交缩量的股票构成的组合，能获得相对基准的正超额收益，而相反股东人数增加且成交放量的股票构成的组合，则相对于基准有显著的负超额收益。

组合净值表现（股东人数变化结合前期股价走势和成交额变化）

通过研究，可以得到以下结论：

1、股东人数变化和户均持股变化这两个反映持股集中度的指标，可以部分反映主力资金的操作动向，对股票未来走势有一定的预测能力，相比与股东人数减少而言，更倾向于建议投资者尽量回避股东人数增加的股票。

2、从股东人数变化结合前期股价走势和成交额变化的分析结果，建议投资者关注股东人数减少且成交缩量的股票，而尽量回避股东数据股东人数增加，股价上涨且成交放量的股票。

提及资金流，大多数投资者便感到无比的兴奋，仿佛一种的神秘的力量，拥有了它就能把握个股的涨跌，预知大盘的走势。正是如此，资金流指标已经悄然成为各类行情软件的标配，“主力资金”，“大单买入”等吸引眼球的字眼也不停地跳跃在行情软件的主界面上。但是，这些资金流指标真的有那么神秘吗？用起来真的靠谱吗？

行情软件部分资金流指标示意图

1资金流指标说明

由于各类行情软件对资金流指标的定义不尽相同，这里以wind金融工程数据库中的“中国A股资金流向数据”表中的资金流指标来作为研究对象。

• 特大单、大单、中单和小单的判断

根据单笔成交金额的大小将每一笔成交划分为特大单、大单、中单和小单，并认为各自分别对应机构、大户、中户和散户的交易行为。具体的划分如下表所示。

表1、特大单、大单、中单和小单的划分

• 主动成交和被动成交

根据成交价格与对手方报价的关系来判断该笔成交是主动成交还是被动成交，如下表所示。

表2、主动和被动的判断

在以上两点说明的基础之上，定义以下资金流相关指标。其中散户、中户、大户和机构量差分别指散户、中户、大户和机构的主动买入量与主动卖出量之差。净流入率（量）= （当日主动买入量-主动卖出量）/ 当日成交量。

表3、资金流相关因子定义

2测试框架

• 测试区间
  

以2010年1月至2016年4月作为测试区间。

• 测试流程

1）分别以过去一个月、10个交易日和5个交易日为窗口，计算表3所示的因子值。

2）按照因子测试的流程，以月度因子数据，计算因子的RankIC相关统计指标。

3）根据RankIC的t统计指标来判断资金流指标的有效性。

大单资金流指标并不能很好地预测股票未来的收益率，而小单资金流却是一个非常显著的反向指标，且小单资金流在小盘股和高估值股票中的有效性更强。

A股是一个散户为主的市场，而散户往往倾向于追涨杀跌，在上涨趋势临近结束时追涨买入，而在下跌趋势临近结束的时候割肉卖出，使得表征散户交易行为的小单资金流成了明显的反向指标。进一步地，由于小盘股股票市值小，而高估值股票往往成长性好且附带各种题材，两类股票容易成为散户投机炒作的对象，因此小单资金流指标在这两类股票中更为有效。

研究对象

鉴于“三个阳线改变信念”这一说法主要是对市场指数而言的，选择6个主流的市场指数来作为研究对象，即上证综指，沪深300，中证500，深证成指，中小板指和创业板指。

研究区间

以2005年1月4日-2016年5月13日为测试的区间。

测试步骤

1）找出各个指数历史上出现三根阳线的时点，计算三根阳线前后各N（我们取N=5，10和15）个交易日的累计收益，计算二者之差（之后收益 - 之前收益）。

2）得到所有的收益差时间序列之后，计算t检验统计量，通过t检验统计量是否大于2来判断三根阳线之后收益是否显著高于之前的收益，以判断“三根阳线是否真的能改变信念”。

总结研究，有以下结论：

1、对上证综指、沪深300指数而言，三根普通阳线的组合就能够对投资者的情绪产生比较显著的影响。而对于中小板指、创业板指和中证500指数，三根普通的阳线所带来的情绪上的冲击显然不够。

2、随着阳线实体相对大小的增大，三根阳线对中小创指数带来的市场情绪的正面冲击明显增强，而对上证综指和沪深300指数则有所减弱。

3、如果前期市场上涨则三根阳线前后的收益差显著为负，相反如果前期市场下跌则三根阳线前后的收益差显著为正。但这一现象更多是由市场自身的反转效应所造成的，三根阳线组合本身带来的影响较小。

4、 相比任意三根阳线结果而言，三根阳线且第一根低开高走所带来的情绪的正面冲击更明显。相反，如果三根阳线且第一根阳线高开，则三根阳线前后收益差别不显著。

5、相对三根阳线而言，两根阳线所带来的情绪上的正面冲击明显偏弱，不足以改变投资者的信念。