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50%的股票近5个月上涨，为啥赚钱还是那么难？｜基金经理推荐

2023-05-10 14:56:27

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小基快跑

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　　1月26日至今(6月25日)，上证综指、中证500和创业板指数分别围绕2850点、5800点和2100点上下波动200点、560点和200点，波动幅度分别为7%、9.6%和9.5%，期间三大指数分别上涨3.8%、5.6%和6.7%。

在这横盘波动的五个月间，出现了很多的结构性机会。

从行业层面看，食品饮料上涨17.1%、有色金属上涨16.9%、电子元器件上涨11.7%、化学制品上涨11.6%；

概念指数更是明显，剔除失真的次新股指数(上涨108.1%)，锂电池指数上涨44.2%、OLED指数上涨39.4%、稀土永磁指数上涨37.5%、区块链上涨32.3%、新能源汽车指数上涨24.9%；

从个股的角度看，剔除2016年的新股，50%股票上涨，涨幅超过10%的占30%，涨幅超过20%的占17%，涨幅超过30%的占10%。

从事后诸葛的角度看，过去五个月是一个至少可为的市场。但从投资者真实的收益率看，结果未必如此：

今年以来公募、私募基金业绩对比

从WIND的数据库看，过去几个月公募基金的表现比私募基金好，公募的净值整体有所上升，私募几乎没有变动。但无论公募还是私募都处于集体的焦虑中，公募总担心其他的基金经理赚的更多，而私募感慨这么多机会但始终无法挽回今年的失地，这种焦虑并不比年初的熔断更少。

结构性行情之惑

为什么这么多机会，但是很难赚钱？我想主要有三个原因：

无效仓位拖累有效仓位

做过投资的人都知道，涨幅10%以下的股票实际是很难真正赚钱的。

过去5个月，涨幅超过20%的股票只有17%，为了这五分之一的机会可能要投入更多的兵力。也就是说，假如你建立30%的仓位，其中真正给你赚钱的仓位可能不到10%，其余的20%会成为拖累。

这样一来一回，即便你抓住了一些结构性机会，但整体的仓位并不会带来多少正收益。问题是，事先你并不知道这10%的机会在哪里，如果你不投入30%的兵力，你甚至都无法抓住这10%的结构性机会，但是一旦投入了30%的兵力，就有可能产生大量的无效仓位，最终广种薄收，整体收益并不好。

既然广种薄收的效果并不好，很多人干脆选择追逐已经出来的热点。这就是为什么最近只要OLED、稀土、区块链、新能源汽车等热点一跌，第二天就会大涨，下跌成为后来者建仓的良好时机，并且此中新出来的品种会被热炒，如新能源汽车中物流车。

这样的循环导致结构性行情越来越集中，所谓的抱团取暖，无法扩散，但也带来一个巨大的隐患，即这种抱团的品种后续补跌的空间巨大，即便短期占了一点优势，一旦市场下跌，全部要还回去的。

热点中的龙头股和边缘股切换

熊市和牛市不一样。牛市会持续拉龙头，时间和空间足够。但熊市龙头和边缘票的切换是很快的，行情的确定要靠龙头品种，可一旦行情确定，识别出来，龙头品种往往陷入滞胀，后续是一些边缘票群魔乱舞。

例如稀土永磁指数，从5月12日到6月16日整个指数涨了23.8%，但龙头广晟有色在这段期间只上涨10.9%。之前稀土永磁行情的确立是靠广晟有色，但那个时候你并不知道这是一个大行情。之后，磁材涨得比稀土多，边缘股涨得比龙头股多，垃圾股涨得比真正的受益股多。

广晟有色股价走势（2016.01.27-2016.06.27）

OLED也是如此，一旦行情确定，OLED指数频繁出现在WIND概念股涨幅前列的时候，龙头中颖电子、濮阳惠城和锦富新材就已经不怎么涨了。锂电池也是如此，后期天齐锂业就成为一个鸡肋。

天齐锂业股价走势（2016.01.27-2016.06.27）

熊市的这些特征给操作带来了极大的困难。要解决这个问题，只有两种方法。

其一，如果有OLED基金B或者锂电池B基金，就可以闭着眼睛买入，享受指数带来的欢愉，但是没有；

其二，了解熊市的这种特征，一旦行情确立，只搞垃圾和边缘股。

悲哀的是真正的受益股成为只能看不能碰的品种。但这种做法有很大的隐患，龙头股滞胀、边缘股补涨本身就是行情末端、刀口舔血的阶段。一旦开始下跌，龙头股下跌的空间不会太大，但是这些边缘股根本没有极限。

拿不住

任何一波行情都会有回撤，关键是能否拿住。牛市当然容易拿住，因为所有的下跌最终都会创新高，大家的持股信心特别强烈。但经过几次股灾，大家的持股信心都很脆弱。并且客观而言，现在的股票还是非常贵，没什么价值可言，更谈不上历史底部。

而这些热点概念的波动率又特别大，一旦回撤，很难坚持，而一旦放弃，后续再难参与。例如广晟有色，4月初卖方就已经大量推荐，但4/6--8日三个交易日就回撤了15%。正是由于这个原因，过去5个月，在白酒等品种持重仓的投资者赚了很多钱。因为他们拿得住，他们坚信即便跌，也不深。

过去五个月，私募的表现不如公募也是如此。私募必须止损，必须控制回撤，但公募可以坚守，有核心底仓。经过了近五个月的横盘，很多股票回撤后都创了新高，现在越来越多的人愿意坚持，暗下决心下一次下跌要坚定拿住、甚至死扛。

这一点也为未来的下跌埋下了隐患，股灾的教训也被大家慢慢淡忘。曾几何，大家都坚信，要严格止损、坚守纪律。

历史的结构性机会

A股市场最著名的结构性机会就是03--04年的“五朵金花”和一些抱团取暖的品种(例如当年的茅台、苏宁、张裕)，我没有经历过那个年代，没有切身体会，但听前辈讲，那个年代即便选中了这些股票，整个组合能不亏钱就不错了，做和不做区别不大。

而反观过去十年A股市场每年上涨股票的比例，就发现真正有结构性行情的年份非常少。

假设全年25%--75%的股票上涨算结构性行情，超过75%的股票上涨算全面牛市，低于25%的股票上涨算全面熊市，那么过去十年只有2010年、2012年和2013年算结构性市场，但2012年最后一个月上证涨了15%。

在此之前，全市场上涨的股票只有22%。所以过去十年，真正算得上结构性行情的年份只有2010年和2013年。

这两年都有一个共同的特征，就是周期弱成长强，在存量行情中，资金源源不断地从周期股向成长股迁移。只是2010年的成长股是消费品，而2013年的成长股是TMT。这两年的结构性行情是有明确的风格特征的，只要不买周期股，大概率就是赚钱的。

反映在指数上，上证都是下跌的，2010年中小盘指数全年上涨超过10%，而2013年创业板指数涨幅超过80%。所以那两年的市场，与其说是结构性行情，不如说是风格行情，是容易赚钱的。

过去五个月很不一样：

首先，几乎所有的股指(上证、中小盘、创业板)都是横向波动，不像2010年和2013年，指数层面就有分化；

其次，风格上没有明确的方向。即有消费品中的食品饮料涨，又有周期品中的有色涨，又有TMT中的电子元器件涨，没有明确的线索。这样的市场是很难赚钱的。

2016年还没有结束，趋势只是在酝酿，从未停止。一旦趋势来临，要么现在还未涨的50%股票起来，要么现在涨的50%股票下去。

2005-2015各年度上涨股票占比

结论

面对这样的行情，有两点忠告：

其一，对自己宽容一点。

对于绝对收益而言，能够躲过指数大跌，能够在指数大涨中有所斩获就已经非常不错。面对所有股指横向的结构性机会，需要很高的能力才可以把握。可以努力，但得之我幸，失去也不可惜。不要每天非常焦虑，最终在大行情来临之前已经疲惫不堪；

其二，不要因此改变战略布局和纪律。如果真心看好，是可以上很高仓位。但如果被行情赶着，不自不觉提高仓位，并且放弃止损的原则，那大可不必。

来源：凌鹏的策略随笔

作者：凌鹏(曾任申银万国证券策略研究部总监、首席策略分析师、东吴基金研究副总监)

本文推荐人林清源

融通内需驱动、融通互联网传媒基金经理

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