美图股价暴涨暴跌的核心逻辑

这两天市场的焦点是美图公司（01357.hk），原因很简单，就是股价的巨幅震荡，前天美图最高23.05元，到昨天收盘已经跌至14.6元了，跌幅37%！习惯了A股10%涨跌幅限制，这么销魂的震荡，真是吓死宝宝了，前一天美图市值最高接近1000亿港元，昨天收盘617亿港元。

美图是2016年12月15日在香港上市的，发行价8.5港元，股价一度破发，直到今年3月6日，港股通标的调整，美图公司被纳入港股通，公司股价开启10连涨走势，10天之内从10港元最高飙升至最高23.05港元。

有人说港股没有限售股，一个全流通的上市公司短期内从400多亿市值飙升至近千亿市值很惊人，这是对港股发行制度的误解。美图上市至今刚刚超过3个月，按照香港新股发行制度，首先老股东要套现最少也得等到上市6个月之后。美图总股本是42.27亿股，其中上市时发行的新股是5.74亿股，这个就是美图的理论流通总股本。美图公司当时的发行计划如下：

 发行5.74亿新股，其中约5.166亿股(90%)为国际配售，5740万股(10%)为公开发售。

基础投资者认购金额(亿美元)

1)京基实基认购 1.20亿美元

2)宝国(00589)母公司 Ports International Enterprises 认购0.40亿美元

我来解读一下这个发行计划，首先两家基础投资者总计认购1.6亿美元的美图新股，按照8.5港元的发行价，这两家基础投资者相当于认购了约1.46亿股美图新股，一般而言基础投资者都有锁定期，从6个月到1年不等。另外，美图上市破发，摩根士坦利作为主承销商为稳定美图股价，曾经在市场买入8610万股。两部分合计2.32亿股。另外，除了两家基础投资者锁定的1.46亿股之外，美图上市发行90%，即5.166亿股也是采用国际配售，所谓国际配售，就是面向机构投资者发行，但是没有锁定期，这部分股票机构投资者有可能出于配置目的，并未流入二级市场。美图面向散户发行股票只有5740万股，仅占总股本的1.3%。如果是国际配售（未锁定）加散户发售部分，总计是4.23亿股，占总股本10%。

这就是美图最近飙升的核心逻辑，因为他看起来总市值虽然很大，但是自由流通市值仅占总市值的1.3%—10%！你们又要说港股A股化了。看看前段时间飙升的顺丰控股（002352.SZ），也是因为借壳完成后流通股本仅占总股本3%！

美图公司的业务很多人都听过，就是那个搞得人与人之间没有信任的PS软件App，月活用户超4亿，属于女同胞的福音，男同学的灾难。美图2008年成立，虽然目前APP装机量惊人，但公司营收主要靠卖手机（占比95%），也就是美图手机，但是相比于市场主流品牌，发货量有限（2016年上半年，手机销量28.9万部）。一个成立接近10年的公司，用户量惊人，但就是还没找到合适的盈利模式，用户还没换成钱。

美图上市后，主承销摩根士坦利在今年2月发布的评级如下：

摩根士丹利首度就美图公司(01357)发表报告，予目标价8.1元，评级“与大市同步”。

大摩指，美图收入逾90%是来自出售智能手机，认为策略转向专柱社交存在执行风险，虽然公司拥有客户基础及变现能力的潜力。

大摩对美图假设，是预测2016年及2017年亏损67.85亿元人民币及5.25亿元人民币，至2018年才恢复盈利，赚7.77亿元人民币。

不过，对于自由流通市值很低的上市公司，最好不要用正常的逻辑去思考，上涨下跌完全看炒作资金的态度，美图至少在今年6月老股东的限售股解禁之前，市场还能玩耍。不过3月24日，美图将发布2016年报，丑媳妇总归要见公婆了。

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