股票期货价格到底能否预测?诺贝尔经济学奖获得者们有话说

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来源：天启交易团队

2017年诺贝尔经济学奖揭晓了，获奖者为理查德.塞勒(Richard Thaler)。塞勒是行为经济学的奠基人之一，他的核心贡献就是列举了大量的人的非理性行为。

他对资产的定价，尤其是股市，有一系列的理论研究。

在说塞勒的研究之前，我们先看一下另一位经济学家的研究结果。

本文同样完全适用于期货。

尤金法玛

2013年诺贝尔经济学奖得主，被公认为“现代金融之父”的尤金.法玛（EUGENE F.FAMA）。他提出了有效市场假说，即价格可以反映所有的可用信息。根据强版本的有效市场假说，市场上存在的所有信息都已经被当前股票价格完全消化，研究现有信息对股票价格走势的预测毫无意义。

绝大多数认为股票、期货价格无法预测的投资人的理论支撑都来自于此。

尤金.法玛（EUGENE F.FAMA）

理查德.塞勒

但今年的诺贝尔经济学获奖者理查德.塞勒，他在行为金融学领域提出了“输者赢者效应”，即投资者对过去输者组合过分悲观，对过去的赢者组合过分乐观，导致股价偏离其基本价值，待一段时间之后市场自动修正，前期的输者将赢得正的超额收益，前期赢者的超额收益则为负。

据此，塞勒等提出了预测股票收益的新方法：采用反转策略买进过去3至5年内输者组合，卖出赢者组合，这一策略可以使投资者在未来3至5年内获得超额收益。

也就是说，塞勒认为，投资股票有预测收益的方法。比如，根据投资者的过分悲观和过分乐观，可以做一个套利。他跟尤金法玛的看法不同。

理查德.塞勒(Richard Thaler)

有效市场假说VS行为经济学

但法玛从来都不认为塞勒的理论可以预测股票收益。就如尤金法玛在某一次采访中曾经说过：二十年前，我对行为金融学（塞勒的流派）的评价是，它不过是有效市场的一个分支。因为他们所做的一切不过是抱怨有效市场模型。我依然坚持认为，没有成熟的，可测试的行为主义资产定价模型。

尤金法玛之所以这么说，是因为他认为，有效市场假说，完全覆盖了塞勒的理论。

塞勒认为有些时候人们的不理性行为会导致股票的价格产生偏差，也就是说股票价格根本不应该这么高或者这么低，这个不理性时刻可以被发现，然后根据这个规律可以做一个回归理性的操作。

但是法玛的有效市场假说能覆盖泰勒的原因在于，如果这个规律能被发现，它会立即变成已有信息，变成可以被识别的信息，投资者们会根据这个规律信息做出各种反应，这个反应会直接体现在价格上，价格依然会把它消化，价格依然包含了一切的已有信息。

比如，如果投资人都知道双均线交叉之后一定会上涨，这是一个规律后会发生什么？

说白一点，就是价格有些时候可能真的是被高估了或者低估了，但是是在什么时候，什么程度叫被高估，什么时候叫被低估，无法提前预知，即使能够被提前预知，市场行为也会把它消化，所以，价格依然包含所有，依然不可以被预测。

听了这两位大经济学家的看法，你认为哪个更有说服力？

2015年，我曾受邀去参加一位经济学家的讲座。当时，股市一片红火，上证指数突破4000，势头凶猛，投资人开始强烈的看好后市，甚至有人看到6000,8000点。当时，这位经济学家就指出，当前的经济环境不支持股票的大幅度上涨，目前的股市价位非常不合理，这种不合理主要来源于投资人的过度预期。他预估，当前中国股市的合理位置，应该在3000-3200点附近。

后来，股市暴跌，然后在3000点附近止跌企稳，而后盘整。事后，跟我同去参加讲座的朋友跟我提起这件事情，他说，看到大盘走势没，经济学家的判断果然精准。确实，在股市4000的时候，他判断由于投资人的过度不理性，导致当前的股市虚高。而后，股市也果然回归到了他判断的合理位置企稳止跌。这个过程，其实这跟今年的诺奖得主泰勒的理论有些相似。

但是，这里面隐藏着一个非常重要的问题，那位经济学家是在股市4000点的时候提出了这个问题。而这波股市的高点，在5000点以上。他判断出合理位置在3000-3200点，但是实际上，股市在那个位置仅盘整了1个月，而后便脱离了那个区间。

实际上，他根本没有判断出，这个所谓的不合理，会有多不合理，这个所谓的合理，又有多合理。而且更重要的是，他的说法，仅限于理论分析，对于实际交易毫无意义。如果4000已经不合理，要不要空股指期货？涨到5000的时候，会拉爆无数次账户。持有股票多头的趋势跟踪者要不要在4000的位置将所有仓位全部平掉？放弃之后可能的5000,6000，甚至更高？

投资交易，并不是研究理论，而是真枪实弹的面对利益。

两位经济学家的理论无法定论谁对谁错，正如法玛所说：有效市场假说只是一个模型，因此并不是完全真实的，事实上，没有那种模型是完全准确的，它们只是近似于我们的真实世界。

但是对于我们投资人来讲，我个人更偏好法玛的有效市场假说，因为它至少，会让我们承认行情走势的不确定性，进而可以让投资人不偏执，不会孤注一掷，时刻如履薄冰，更加专注于如何处理不确定。

这对于生存至上的投资领域来说，更为重要。

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