企业高层该如何评估内在价值 并进行股票回购 ?

现在，我们来关注一下我之前提到的一个术语，因为你可能将会在未来的年报中反复看到。

内在价值的计算虽然不是这么容易。如我们的定义所示，内在价值比起精准的数字，更像是一个估计值，这个估计值会改变，当利率变化或未来现金流的修正都会造成影响。当两个人看到相同的现实情况，所得出来的内在价值仍会有些微的不同，就算是我和查理・蒙格 (Charlie Munger) 两个人所评估出来的价值也会不同，这也是为什么我们不会公布估计的内在价值的原因。我们会在年报中提供的是依据什么样的事实来计算价值。

同时，我们会定期公布公司的每股帐面价值，因为这非常容易计算，但这个数字的作用充满限制。其局限性并不来自于我们持有的证券是以现有价格记账的缘故。帐面价值的缺陷与我们取得控制权的公司有关，这些公司在我们帐面所体现的价值和实际的内在价值可能相去甚远。

帐面价值和实际的内在价值间的关系，可能偏高或偏低。例如，在 1964 年，我们可以声称波克夏 (Berkshire Hathaway,BRKA,BRKB) 的每股帐面价值为 19.46 美元。然而这个数字大大高估了我们公司的内在价值，因为公司的资源被利润不佳的纺织业拖累了。我们的纺织相关资产既没有持续经营能力，也没有等于其帐面价值的清算价值。不过，波克夏今天的情况完全逆转了：现在，我们的帐面价值远远低于内在价值。这是真的，因为我们控制的很多业务其价值远远高于帐面价值。

虽然帐面价值不足以反映公司的完整真实价值，但我们仍然会给你波克夏的帐面价值。因为这个数字尽管很粗略、显著低估，却能够追踪了解波克夏内在价值的变化。换句话说，帐面价值变动的百分比可能会很贴近当年度内在价值的变化。

你可以透过观察大学教育，来洞悉帐面价值和内在价值之间的差异。思考一下，把教育成本当成 “帐面价值”。如果要更精确的衡量这个成本，它应该是包含学生选择就读大学，而不是工作所放弃的预期收入。

运用此计算，我们将忽视教育的重要非经济效益，只严格把重点放在经济价值上。首先，我们必须估计毕业生一生中的收入，并从该数字中减去他若缺乏教育的赚钱能力。我们将因此得到一个获利数字，接着必须根据利率将此数据折价估计，得出来的结果就等于教育的内在经济价值。

有一些毕业生将会发现，他们教育的帐面价值超越其内在价值，这意味着付钱受教育的人没有得到他应有的报酬。另一种情况，就是教育的内在价值会远高于其帐面价值，证明了其资金的配置是正确的。在任何情况下，很明显的是，帐面价值无法作为内在价值的衡量指标。