如何用宏观因子量化预测外汇走势?高盛模型终于公开了

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通货膨胀、经常账户、失业率、油价... 这些宏观消息一经披露，往往就会掀起市场走势的一波腥风血雨，牵动每一个外汇投资者的心。有没有可能通过这些宏观因子，对外汇市场上的投资收益进行量化预测呢？

高盛的答案是，可以有！

WEEX团队2017倾情献上高盛宏观因子外汇预测模型，并将其17,000字使用指南翻译为中文，供广大投资者研读。

WEEX此前曾报道，高盛在2016年开年不足十周就亏了六笔交易，但进入2017年以后，仅两个半月七项2017顶级交易已有一单平仓出场，且盈利高达20%，而其余六笔外汇交易也都方向全对！

高盛打了一场漂亮的“翻身仗”，而让其扬眉吐气的秘密武器正是其宏观因子预测模型——将通货膨胀、失业率、经常账户等之间的关系作为宏观因子，通过模型预测未来一段时间内美元兑G10货币对的外汇投资收益率，这也正是高盛在2月2日公布的全球经济研究报告中所讨论的核心问题。

高盛模型预测6个月后的美元外汇收益区间（灰点为上限，蓝点为下限，蓝柱为预测中值）英镑和瑞典克朗在未来6个月中的收益区间遥遥领先

高盛在研究测算中发现，G10货币在外汇市场上的投资收益，与通货膨胀、失业率、经常账户、油价波动和全球风险规避之间，均存在着系统关联。在这些宏观因素当中，

• 对预测结果始终有着显著影响的两大系数，是美国的通货膨胀率和经常账户头寸；

• 美国失业率在2014年年中达到美联储设定的6.5%目标之后，也开始对美元外汇收益的预测结果造成影响。

宏观因子“四两拨千斤”

预测模型中所涵盖的OECD实时数据，时间轴从2000年1月横跨到今年1月。虽然报告一上来高盛就承认，通过加入这些宏观系数获得的泰勒规则等式模型，在1个月和3个月跨度上的预测准确性上并未能超过一般性随机游走模型（仅基于当前值预测未来汇率），但在6个月跨度上预测美元兑欧元、加元、挪威克朗、瑞典克朗和一篮子货币指数的外汇收益时，表现则相对抢眼。

假定所有其他变量保持不变，在模型中仅控制一个宏观变量进行调整，从外汇收益预测结果高盛发现了如下规律：

美国通货膨胀率每增加1个百分点，预计在接下来6个月内美元多仓的收益将增加约2.5%。若美国经常账户改善达到GDP1个百分点的水平，也会产生与此相似的反应，收益增加约2.6%。

2012年12月美联储宣布，只要失业率还处在6.5％以上，利率将维持不变。只有达到包括失业率目标在内的一揽子门槛，联邦公开市场委员会（FOMC）才会重新考虑其货币政策立场。所以美联储前瞻指引的可信度始终都被市场所认可，反而削弱了失业率与外汇收益之间的关联性，失业率实际上的变化并没有对美元外汇收益造成显著影响。直到2014年年中，美国失业率迫近美联储设定的6.5%目标，其与美元外汇收益的关联性才在统计数据上逐渐显现出来；在任一给定月份美国失业率水平增加1个百分点，预测美元多仓在接下来6个月中收益会下降0.77%。

欧元区的失业率的变化对欧元/美元收益产生的影响在统计上不具有显著性，但是欧元区通货膨胀增加1个百分点，仍意味着在6个月内欧元/美元多仓收益将增长2.3%。欧元区的经常账户头寸在当中也在施加影响：若欧元区经常账户改善达到GDP的1%，预计会带来欧元/美元0.8%的收益增长。

虽然日本的失业率和通货膨胀率无助于预测美元/日元收益，但其经常账户头寸是统计上极为显著的驱动因素。如果日本经常账户盈余在任意一月改善达到GDP的1%，我们的模型表明，将在未来6个月中为美元/日元空仓产生1.5%的收益增长。

相比之下，英国通货膨胀系数对于英镑的影响在统计上是显著的，而英国失业率和经常账户头寸系数却不是。因此，除了美国宏观因素的变化有助于预测英镑/美元收益的变动之外，该货币对也受到英国通货膨胀波动的影响。具体来说，根据我们的估计，如果英国通货膨胀在任意一月高出1个百分点，英镑/美元多仓在6个月内的收益率会提高1.7%。

由左至右为6个月跨度上美国通胀率、经常账户和失业率变动对美元外汇收益的预计影响

“黑天鹅”的存在仍需提高警惕

虽然高盛的预测模型能够比较准确地跟踪G10货币走势是涨是跌，但实际观测到的汇率波动，往往要大于模型预计的平均水平；对于预测得出的结论，我们也应当抱着审慎的态度。在过去几年中，实际外汇收益与高盛模型预测的收益偏离超过2个标准差的情况，。

蓝线为高盛模型预测收益（虚线为上下区间），黑线为汇率收益实际走势，左：欧元/美元、中：美元/日元、右：英镑/美元

例如，2014年第二季度至2015年第一季度之间，市场预期欧洲央行将开始采取购买资产的公开市场操作，欧元大幅下跌，欧元/美元实际收益的下滑，比模型预测的负值更大。同理，2012年下半年，市场预期在新任总理安倍晋三上台、日本央行行长换届后，日本货币政策将发生重大变化，同期美元/日元收益要高于模型预测的水平。去年下半年，高盛模型的预测结果，更是明显低估了英国脱欧公投后对英镑造成的重创。

，面对不可预见的“黑天鹅”事件，市场仍然是没有准备的。

现象背后：宏观因子影响短期利率的传导效应

一般来说，货币对当中两国的短期利差，会成为外汇收益背后的主要驱动因素。外汇收益与利差紧密联系在一起，而利差又取决于两国各自的通货膨胀、产出缺口等等一系列的宏观因子。

失业率，通货膨胀和央行资产购买等宏观系数，之所以能够对预测外汇收益起到重要的信号作用，是因为他们首先可以用来预测短期利率的变化，再通过利差渠道的传导效应，影响外汇市场的投资回报。

高盛此次研究得出的模型，不再拘泥于短期利差与外汇收益之间存在相对宽泛关联性的结论，而是进一步将短期利率背后的这些宏观因子，通过控制变量量化分析的方式，以极为直观的收益预测模型的形式展示出来，其意义，不论对于投资者调整自身资产配置，还是对于决策者衡量政策变动冲击，都具有极大的借鉴意义。

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