当前位置: 首页 > 股票资讯 >中银国际:港股近期波动及影响因素分析

中银国际:港股近期波动及影响因素分析

2023-05-10 14:56:27

【欢迎您关注“和讯善财有道”和讯官方微信号:“scyd82995448,本号专业研究投资理财这件事儿。精选独家宏观研究、实战投资人原创文章和投资策略名家访谈】

  本文来源于中银国际研究报告 


  1.香港股票市场主要特征:以内地企业为主、以境外投资者为主和联系汇率制度背景


  港股上市公司以内地企业为主,内地背景公司在香港股票市值中占比超过40%,而内地企业盈利状况受内地经济周期和宏观政策的决定性影响,因而内地经济周期和政策因素对港股基本面趋势和预期影响较大。


  港股投资者以非内地背景投资者为主,根据港交所最新的2013/2014现货交易调查,参与者本身交易(非委托代理交易)、香港本地、欧洲、美国和内地投资者分别贡献了16.4%、44.9%、14.7%、9.9%和5.1%。尽管近年来内地投资者成交占比不断上升,但目前非内地投资者在港股成交中占比仍超过70%,尤其是在主板市场成交中占比更高,具有主导定价权。股票投资者具有明显“本土偏好”(homebias)效应,境外投资者与本土投资者之间存在明显信息不对称,当不确定性因素上升时,境外投资者预期更不稳定,避险情绪更高,对风险定价更高。在香港股票市场上,美欧投资者占据相当比重,使得市场情绪、资金流向和估值水平受国际市场波动、美国货币政策等境外冲击因素影响较大。


  香港实施锚定美元的联系汇率制度,流动性环境、利率水平受美国货币政策影响。联系汇率制度存在自动调节机制,当资本流出带来港币贬值压力时,市场抛售港币将使货币当局被动卖出美元而回收港币,导致基础货币收缩和港币利率上升,进而引导资金流向做出调整以维护汇率稳定。但在资本大量流出时,联系汇率制度自动调节机制发挥作用将使港币利率水平大幅上升,对股票、房地产等资产价格产生较大冲击,尤其是市场恐慌情绪较高时,国际投机者很容易利用联系汇率制度的这一缺陷,在外汇、股票、衍生品市场上发动立体攻击,获取投机利润。1998年亚洲金融危机期间,一些投机性基金利用联系汇率制度下可以预知利率反应的特点,在港元利率比较稳定时大量借入港元,同时在股票和期货市场大规模建立空仓,利用市场急剧恐慌时点(例如外围环境因俄罗斯与拉丁美洲情况日趋不稳而恶化,人民币即将贬值和香港放弃联系汇率制度的传言甚嚣尘上)大量抛售港币,港币利率急剧上升,港股价格大幅下挫,这些“跨市场操作者”以此获利。


  由于以上关键性特征与制度背景,香港股票市场同时受内地经济周期、宏观政策和国际市场波动、美国货币政策等因素影响,基本面预期受内地因素影响更大,而流动性、估值变化受国际因素尤其是美国货币政策影响更大。


  2.内地经济下行和美国升息周期带来基本面恶化与流动性环境趋紧的“错配”,对港股构成“双杀”效应


  次贷危机之后,美欧实施量化宽松货币政策,对新兴市场产生明显“溢出效应”,推动新兴市场债务扩张和资产价格上扬,弱化政策当局结构化改革决心,而中国内地实施大规模刺激政策短期内稳定了经济增长,也支撑了新兴市场需求和大宗商品价格。但随着内地经济下行压力确认和美国升息周期启动,新兴市场出现经济基本面下行与流动性环境恶化的“错配”,巴西、俄罗斯等部分国家陷入债务危机边缘,全球面临继美国次贷危机、,次级债、股票、新兴市场货币、大宗商品等全球风险资产价格面临不断调整压力。


  中国内地作为全球制造加工中心,连接上游大宗商品、原材料供应国和下游终端需求经济体,与全球经济深度融为一体。次贷危机后,中国内地为应对外需收缩,实施宽松货币政策和大规模投资刺激,推动房地产、基础设施、工业投资快速增长,短期内稳定了经济增长,但也透支了未来需求增长空间,加剧了中期内产能过剩和债务风险。随着货币政策回归常态,内地经济回归下行周期,2010年以后GDP增速不断下滑,2012年降准、降息和影子银行融资扩张并未有效阻止经济下行趋势,而影子银行扩张带来的流动性需求不稳定和2013年5月美联储“削减谈话”引发流动性供给收缩导致2013年下半年内地融资环境紧缩,经济增长再下台阶。2014年下半年以来货币政策再度宽松,累计6次降息、4次降准,推动货币供应增长和实体融资成本下行,刺激住房销售和基础设施投资较快增长,但在房地产去库存、地方政府债务高企和工业部门普遍产能过剩背景下,投资持续回落,消费相对平淡,大部分行业面临严峻通缩压力,经济下行周期短期难以逆转。


  市场对于美联储升息力度(速度和幅度)存在争议,美联储内部官员对此也有分歧,这种争议分歧的背后是美国经济乃至全球经济复苏进程仍充满一定不确定性,尤其是美元升息之后对房地产、股票市场和全球需求可能产生明显负面影响,进而影响到美国经济和全球经济复苏进程。因而,目前市场对于美联储货币政策担心的焦点在于其升息进度可能明显超过全球经济复苏强度,对于处于经济下行周期的新兴市场而言,则是出现外部流动性环境与经济周期的错配,因而带来了金融市场调整压力。


  香港股票市场由于上述三个制度性背景,承受内地经济下行和美国升息周期两大风险因素压力最大。从货币平价关系来看,H股以港币标价,将造成H股相比A股估值上升;此外,不少香港上市公司拥有大量美元外债,将加大这些上市公司债务风险。因而港股尽管估值水平显著低于主要国际市场,但股价仍不断下跌,过去五年(2011-2015年)恒生指数和恒生国企指数累计收益率分别为-4.9%和-23.9%,2015年当年恒生指数和恒生国企指数分别下跌7.2%和19.4%。




友情链接

Copyright © 2023 All Rights Reserved 版权所有 上海股票分析平台