调查 上行的业绩,下行的股价,万达院线到底出了什么问题?

1月10日晚间，万达院线发布了2016年的经营简报。简报显示，公司去年实现营收111亿元，同比增长39%。其中，票房76亿元，同比增长21%；报告期内，公司国内线上票房51亿元，占国内票房超过80%；会员数量突破8000万。2016年公司观影人次1.85亿人次，同比增长22%。

院线票房占全国电影总票房的比例达16.63%，比2015年高出2.33%。从成绩上讲，万达院线已经坐稳了国内影视业的头把交椅。然而，相比2016年年初，万达院线的股价却一路下跌，幅度超50%。

体量带来的业绩增长

2016年，中国电影市场总体表现不佳，电影总票房达457.12亿元，同比增长3.37%，增幅为近十年最低。受此影响，万达院线的经营数据相比2015年，并没有显得特别出色。2015年万达院线实现营收80亿元，同比增长49.9%，其中票房63亿元，同比增长49.6%；观影人次达1.51亿人次，同比增长48.9%。不过对比其他影视公司，万达院线的成绩可以算为优等。

这一年，全国新增影院1612家，新增银幕9552块，银幕总数达到41179块，成为世界上电影银幕最多的国家。然而票房的小幅增长，银幕的疯狂增长，带来的就是银幕产出效率的低下。2016年中国电影市场单张银幕贡献的产出仅为111万元，与2015年单张银幕产出139.34万元相比，大幅降低28万元，降幅约20%。

2016年，万达院线仍然在大举扩张。在这一年里，万达院线连续收购了19家影院，总开业影院376家；新增银幕762块，达3319块。在保持高速扩张的基础上，万达院线还实现了单张银幕产出超过220万元。

院线和银幕数量的增长不仅带来了大量顾客，还为万达院线在渠道上带来了更高的话语权。年前，冯小刚与万达之争将影视公司与院线的矛盾公之于众。在这条产业里，主动权已经由影视制作公司转向了院线，根据协议，影片上映时，院线即使没有参与制作发行，也有权从票房中获得分成。所以，对于已经成为全球规模最大的万达院线来说，其在渠道上的话语权越来越大，中国电影市场的增长，就意味着公司营业额的稳定增长。

除此以外，从经营简报中可以看到，增速最快的为非票房收入，达38亿元，占营收34%，同比增长101%，已成为公司经营的重要分支。据了解，非票房收入主要指电影衍生品、餐饮等卖品收入。事实上，在2013年的时候，万达院线的卖品收入就已经位居全国榜首。由此观之，万达院线营业额的增长，除了影院、银幕等硬实力的贡献，服务内容等软实力也不可小觑。

「长城」使股价下跌13%

与不断拔高的营业额相对，万达院线的股价却在一路下跌，幅度超过50%，这其中的原因是多方面的。

一方面，是市场环境的转变，行业整体由虚返实。在「泰囧」、「夏洛特烦恼」取得了惊人成绩后，电影市场变得火爆，大量资本的注入引发了高溢价，这在2015年、2016年接连不断的并购事件中体现的最为明显，比如2015年三湘股份斥资19亿元收购张艺谋的观印象100%股权，溢价率超过15倍。

而不断并购扩张的万达院线则更加吸引市场的注意力，其在全产业链制衡上的不断完善，成功壮大了股东们的信心，引发了股价的飞速上涨。然而，2016年的电影市场并未如人们想象中的顺利发展，国产电影的弱势以及行业整体的挣扎不见效果，使市场环境逐渐趋冷，资本变得冷静，高溢价高估值渐渐下跌回归正常水平，年末的股权解禁又引发了一轮新的股东逃离。

另一方面，是万达院线在并购扩张的同时，并没有带来满意的回报。纵观过去几年，万达院线及其母公司万达集团的并购案件不胜枚举，为大众和资本勾勒出了一副全方位协同的宏伟蓝图。但是，现在看来，这种跨界并购还并没有形成产业链上的整合，协同效应没有得到展现。人们只看到资本的流出，没有见到期望中的回报，影响了股东们对于万达院线未来发展的信心。

年末的时候，「长城」的票房又给了万达院线当头一掌。「长城」的制作公司主要为6个，包括美国传奇影业、乐视影业（北京）有限公司、中国电影股份有限公司、环球影业公司、亚特拉斯娱乐公司和Kava Productions。传奇影业作为最大出品方，投资比例约50%。按照接近10亿元人民币的投资来算，「长城」至少要取得30亿元的票房才算盈利。

为了完成这个目标，万达院线可谓将自己的宣发优势运用到了极致，排片率也是无争议的第一位。但是很明显，「长城」后继乏力，达不到目标票房。

「长城」的失利严重影响了万达院线的未来企划。首当其冲的是传奇影业，2014年、2015年传奇影业的营业净利润分别为-22.4亿元和-36.3亿元。万达院线在收购传奇影业时，宣布其在2016年将扭亏为盈，且未来3年的净利润会达到31亿元。年末上映的「长城」就成为能否实现这一目标的重要因素。

虽然，，传奇影业并没有完全并入公司，也就是说「长城」的失利没有算入万达院线的财务报表，但是这将大大影响万达院线的资产重组进程。

而「长城」失利也代表着万达院线影视制作模式的失败。万达院线想要进入影视制作的上游，打入国际市场，所以采用了以中国元素为核心、制作运营全部好莱坞化的商业模式。

「如果「长城」获得成功，那么就会有很多人来模仿这个模式，如果不成，那么接下来很多年就不会再有这样的电影。美国很多大型电影公司比如六大，都没有去尝试做这样的事情，所以我们先迈出一步。」传奇东方首席执行官罗异曾在公开场合表示。

这些因素最直接的影响，就是自12月8日「长城」临近上映起，到上映十天即12月26日后，万达院线的股价下跌了13%。

对于万达院线来说，今年仍然是值得期待的一年。可以预见的是，万达仍然不会停止扩张的道路，其在院线上的优势将继续扩大，影视一哥的地位会更加稳固。但是随着跨界资产的增多，进行资源整合也成为迫切的问题。对于这样一个体量庞大业务繁多的公司来说，采取「先圈地，再占领」的策略，将业务划区整合也未尝不是一个好的办法。至于公司业绩与行业竞争等压力，当内部资源统合完毕，这些都将不是问题。

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