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市盈率、市净率、股息率……哪种估值手段更好用?

2023-05-10 14:56:27

在股票投资中,估值是必不可少的要素。

而且,历史模拟也证明,在有效性不强的A股进行分散化投资,即使完全、简单的依靠估值选择标的,也往往能取得不错的业绩。但是,估值的方法各有不同,它们的优劣也区别甚大。这里,就让我们来看看各种估值方法的优劣所在,和应用时需要注意的问题。

市盈率(PE)估值法:市盈率估值法可以说是我们最经常见到的估值方法,优点也不言而喻,其跨行业的适用性比较强,比较直观,也比较容易简单的反映出公司的经营状况和股价之间的关系。

市盈率估值法的问题,则主要来自盈利状况的不稳定。当期的非经常性损益可能导致利润的大幅波动,某年市场情况的变化也会如此,而对于一些周期性行业,利润忽高忽低,也很难得到稳健的盈利、以及市盈率。此外,对于初创公司、具有极强不确定性和爆发性的互联网公司,市盈率法也不是太适用。

一个可以适当熨平市盈率波动的方法,是看一家公司过去3年、甚至过去5年的平均市盈率。这种方法在海外成熟市场比较流行,但是在中国市场的适用性却也不是太高。一个重要的原因,是因为中国市场发展太快、成长性太强,因此平均市盈率往往有所滞后。

另一方面,预期市盈率(即用市值除以预期盈利)的方法,虽然可以反映企业盈利的增长,但是这个指标因为其随意性较强(判断预期盈利的主观性太强),因此往往会低估股票的估值。当然,如果投资者能够中肯地自己计算预期市盈率,那么预期市盈率也是一个不错的方法。

市净率(PB)估值法:相比于用变动较大的盈利进行估值,由于企业的净资产往往变动幅度不会太大,因此市净率估值法的稳定性相对较强。对于一些盈利变动巨大的企业,比如周期性行业、证券行业等,这种估值方法尤其好用。

但是,不同企业的净资产差别,比盈利差别更大。举例来说,一家企业的资产是十几年前评估的,那么当时的评估价值和现在的就常常有较大区别。另一方面,净资产中又常常面临不当折旧、不当摊销等问题。

此外,不同企业之前,利润的相互可比性较强,但是净资产的相互可比性较弱、甚至很弱。比如,一家钢铁企业和一家证券公司今年的盈利都是10亿元,那么我们可以简单的认为,这10亿元之间有一定可比性。但是,如果它们的净资产都是100亿元,这两个100亿元之间的可比性,就要差很多:现在出售100亿元的钢铁行业净资产,远远难过出售证券行业。

股息率(DY):从公司经营的原理来说,股息高低其实和公司好坏,并不一定有直接的关系。沃伦·巴菲特的伯克希尔哈撒韦公司就很少分红,但是这并不妨碍它成为一家好公司。

但是,股息率估值法往往能为投资者找到靠谱的好公司。一方面,能发出真金白银作为股息的企业,资质、现金流、竞争力往往不错。而且,管理层也不认为自己要守着一大堆现金,来抵抗未来的风险。敢于将现金派发给股东,本身就是一种姿态。此外,由于股息率=股息/股价,因此股息率高的企业,股价往往也不会太贵。

不过,观察股息率高的公司,仍然需要注意一些问题。比如,新上市企业因为大股东无法减持、但又需要现金、因此大笔分红的,公司对未来经营感到悲观、因此大笔分红并收缩业务的,等等。符合以上条件的企业,不一定不值得投资,但是如果仅根据它们的股息率高、就简单决定投资,无疑是欠妥的。

自由现金流折现法(DCF):在国际投资者中,现金流折现法是使用很多的方法。这主要是因为它一方面考虑了企业的自由现金流、更加真实的反应了企业的经营情况,另一方面也考虑了资金成本,更好的对比了相对性的投资机会。

但是,自由现金流折现法也有不少问题,一方面它计算过于繁复,因而不容易进行较长历史数据的比对。另一方面,它中间的参数太多,而每调整一个参数,就又容易得到一个新的结果,因而可操纵性过强。

不过,不管怎么说,自由现金流折现法是一个好的哲学思想,这正如沃伦·巴菲特所说,他虽然喜爱这种估值方法,但并不经常仔细的去计算一个公司的自由现金流估值到底是多少。

法无定法,契机者妙。股票的估值方法还有很多种,过于执着其中一种、乃至多种方法,都是不可取的。毕竟,投资的真谛是购买又好又便宜的资产,而估值的高低,再怎么精确,也都只是衡量“又好又便宜”的一个尺度而已。只有恰当运用各种估值方法,最终找到“好”和“便宜”的资产,才是价值投资的王道。

(作者系信达证券首席策略分析师、研发中心执行总监)


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