| 维持“增持”评级及目标价50元。公司发布年报，2015年实现营收3.78亿元，同比增长70%；净利润近7000万元，同比大幅增长381%，符合我们此前预期。业绩大幅增长的原因是收购骏梦游戏并表，我们判断公司在泛娱乐领域的布局不会就此止步，后续有望向生态链的上下游持续延伸，加速公司成长。预测公司2015-2017年EPS为0.61（维持）、0.83（维持）、1.05元（如收购春秋时代顺利过会并表，则备考EPS为1.04、1.48、2.06元），维持目标价50元及“增持”评级。 泛娱乐版图初成，业务联动露锋芒。公司已初步形成包括游戏开发运营（骏梦）、影视投资制作（春秋时代）、网络文学和动漫IP运营（畅读与渔阳）、偶像经纪经营（微星星）在内的泛娱乐版图，且板块间联动价值已逐步展现：①渔阳在骏梦获取《秦时明月》等动漫IP的过程中扮演重要角色，并提供改编指导；②畅读与《武动乾坤》IP的获取密切相关；③微星星从事明星微信公号运营、电影线下宣传和明星路演活动组织等业务，与公司旗下电影业务形成强协同。 后续外延望持续，泛娱乐版图仍将扩张。按产业链延伸逻辑，公司有望加码偶像团体、游戏和影视发行、数据分析等方向：①偶像团体吸金能力巨大，变现场景丰富：据日本Oricon公信榜数据，女团AKB48继2012年以191亿日元夺得日本艺人收入第一名后，已连续四年位列第二；众男团更是多年包揽艺人收入榜剩余四席，其中“岚”于2013-2015年间连续摘得收入榜第一名，男团的变现潜力巨大；②游戏影视发行与现有内容制作业务形成闭环：望加强产业链话语权，并提升盈利能力；③数据分析可以实现电影、游戏等不同娱乐形式间的交叉营销，并可为内容制作提供智慧决策。 风险提示：并购不成功，卡牌手游市场热度退却，电影票房不达预期。 |
| 飞科电器是国内个人护理小家电龙头，近年来市场份额迅速提升，在电动剃须刀和电吹风行业市场地位很高，同时其他个人护理小家电产品延伸，是国内个人护理小电第一品牌。我们预测飞科2016-18年EPS为1.46/1.84/2.15元，对应发行价（18.03元）的PE为12.3/9.8/8.4倍，相比同行可比公司2016年平均23倍的PE，公司合理估值为33.58元。 主营个人护理小家电，市场地位高，盈利能力强 飞科电器主营业务为个人护理电器产品，核心产品为电动剃须刀和电吹风，盈利能力强，公司实施高端不高价的战略，应对国外高端品牌的竞争，效果显著，市场份额不断提升，电动剃须刀市占率第二，电吹风市占率第一。收入和利润稳健增长，2015年收入和利润增速分别为16%、35%，超越其他小家电上市公司。2015年公司的毛利率和净利率分别为37%、18%，远超其他小家电上市公司。 个人护理小家电市场空间广阔 城镇化和新兴渠道加快产品渗透速度，消费升级引领改善型需求。2006-2014年，城镇和农村居民家庭人均收入复合增速分别达到12%和14%，伴随着居民可支配收入的高速增长，人们对生活品质和个人仪表的追求提高，对个人护理电器产品的功能要求更为多样，促进个人护理电器更新换代。我们认为，未来个人护理小家电市场空间广阔。 产能的提升，为公司带来新的增长点 公司产品70%以上为外包，2015年电动剃须刀和电吹风外包产量占比分别为68%和92%。产能瓶颈得到解决，产能提升51%。公司目前产能为1260万件电动剃须刀和300万件电吹风，合计1560件小家电。随着募投项目的投产，将新增小家电产能2350万件小家电，产能增长51%。 风险：市场竞争加剧、产品质量控制不当。 |
| 明显产品放量带来液态奶较快增长，产品结构提升带来盈利能力提高 公司2015年实现收入598.63亿元，同比增长10.94%；实现净利润46.32亿元，同比增长11.76%；EPS0.76元，拟每10股派发现金红利4.50元（含税）。2016年公司计划实现收入630亿元，同比增长5.24%，利润总额60亿元，同比增长8.62%。 （1）2015年液体乳收入471.51亿元，同比增长11.19%，液体乳增长来自金典、安慕希、畅轻等明星产品放量；冷饮收入40.98亿元，同比下降4.34%；奶粉及奶制品收入64.47亿元，同比增长7.21%。 （2）第四季度实现收入143.85亿元，同比增长17.72%，净利润9.94亿元，同比上升69.62%，高增长主要因为去年基数较低及产品结构提升。 公司2015年销售商品、提供劳务收到现金689.22亿元，同比增长12.91%，经营性净现金流为95.36亿元，同比增长291.40%。经营性净现金流的增长主要因为（1）存货较年初减少3.45亿元，应付账款（原辅材料款和广告费）较年初增加7.98亿。（2）财务公司上期首次交存法定存款准备金导致现金流出金额较大，15年央行降准导致本期准备金呈现金净流入。 2015年公司整体毛利率35.89%，较上年增加3.35个百分点，主要来自： （1）产品结构提升，公司金典、安慕希、畅轻等高端产品收入占比较上年提升近5个百分点；（2）原奶价格下降。期间费用率28.42%，较上年同期增加3.60个百分点。全年净利率7.78%，较上年同期上升0.06个百分点。 高增长品类带动产品结构提升，全球供应链降低成本 1、产品结构有望持续提升。2015年，常温酸奶、常温乳酸菌饮料、低温酸奶零售额增速分别为91%、36%、10%，符合消费升级方向，有望保持较快增速，伊利核心产品“安慕希”、“畅轻”等凭借公司强大渠道渗透力，有望充分受益行业较快增长，产品结构持续提升。2、全球供应链日趋完善，有效降低成本，保障原奶供应。公司在新西兰、意大利的生产基地已正常运营，新西兰生产基地二期项目预计在2017年4月完工。公司南北半球生产基地的淡旺季互补、产供销协同运营，全球供应链体系日趋完善。 盈利预测：最后预计公司2016-2018年EPS分别为0.86/0.95/1.04元，合理估值16元，维持买入评级。 风险提示:销售不达预期。 |