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股票逆向价值精选策略简报

捡破烂的施洛斯 2020-06-29 14:25:38

摘要

我们大致统计2000—2018年共计18年期间数据,发现国内股票指数理论收益率长期均值-40.8%,严重缺乏投资价值

于细微处挖掘,我们又发现国内市场中存在大约13.9%的价值股,其平均理论收益率29.2%,相对于基准指数超额收益率70%,价值投资尚有一线生机。

实际观测,上证(沪深300)指数同期名义收益率165%,5年期银行利率调整后指数收益率53.32%,民间利率(8~10%)调整后指数收益率-41.45%,实际情况与理论估计高度吻合。

基于上述判断,我们采用逆向价值策略数量化模型,构建20只股票组合,从2001年1月满仓持有至2018年1月,累计净收益84.36倍。

调整数据,2000—2018 年期间,上证(沪深 300)指数年复利收益率5.60%,5年期银行利率调整后年复利收益率2.40%,民间利率(8~10%)调整后年复利收益率-2.90%,逆向价值策略20只股票组合年复利收益率28.03%。可见,价值投资尚有一线生机。

进一步,我们抽象出逆向价值精选策略,2013—2018年摸索实践,组合效果几何级数倍提升。

各策略所适应的流通市值规模如下:价值类策略约2.3万亿元,逆向价值策略20只股票组合约4600亿元,逆向价值精选策略约1000亿元。考虑到实际操作情形,逆向价值精选策略资金容量或50亿以内,属于微小众策略。

逆向价值精选策略极易,因其逻辑简洁无比。又极难,因其生存空间仅约万分之一,而且严重反人性。

人以欲望而生,人为欲望而死,谁洞若观火?

声明:此为个人观点,或存在错误之处,或纯属胡说八道。投资有风险,个人自做主。




理论篇

 

一、A股缺乏投资价值

首先分析价值策略,国内股市有没有投资价值呢?答案基本否定。

我们选取20002018年为观测期间,逐次采集上证(沪深300)指数每年的主要高低点,共计45个样本点。针对每个样本,通过计算机模型测算全体上市股票动态理论收益率,算数平均拟合出股票指数理论收益率。

历史数据表明,国内股票指数理论收益率长期均值-40.8%,标准偏差25.9%。实际观测,上证(沪深300)指数同期名义收益率165%5年期银行利率调整后指数收益率53.32%,民间利率(8~10%)调整后指数收益率-41.45%

理论与实际结果都表明,国内股市长期缺乏投资价值,价值策略在专业领域无法引领市场潮流。

二、价值策略局部有效

股市整体缺乏投资价值是否代表每个市场因子都缺乏投资价值?答案也是否定的。我们同样以20002018年为观测周期,通过计算机模型筛选市场中可能存在的价值股机会,结果出乎意料。


数据表明,国内市场中价值股占比全市场约13.9%,其平均理论收益率29.2%,标准偏差19.1%,其相对于基准指数超额收益率70%,标准偏差16.4%

下图清晰的展示出价值策略相对于基准指数的同期超额收益情景。相对于上证(沪深300)指数-40.8%的理论收益率及53.32%的实际收益率,价值策略以29.2%的理论收益率超额基准70%


价值策略隐含逆向特征。参考上图,指数价格高低与价值股理论收益率存在显著逆向关系。例如,20071016日,沪深300指数运行至5800点附近,同期价值股理论收益率却跌至020081028日,沪深300指数跌至1600点,价值股理论收益率创出77%历史新高。

国内市场投资价值的整体匮乏及价值策略的逆向特征,似乎注定了逆向价值策略只能成为极少数人的游戏。

三、逆向价值策略构想

逆市场主流,专注于被市场遗忘的领域,通过配置高安全边际资产,获取稳定的价值投资回报及普遍存在的市场泡沫溢价,实现资产持续、稳定、高速增值。这便是逆向价值策略。

国内股市一般情况下高估40%,价值策略平均安全边际约29%,二者结合后可获得约70%的理论收益率。这类机会占比约14%

十分明显,我们有三个途径提升逆向价值策略收益率。

1.提升股票组合安全边际,将资产配置在“价值边界处”。安全边际阈值分档30%50%100%设置。

2.以较快的频率更新组合,增强资产周转率。

3.在泡沫中卖出,加大组合实际收益率空间。

关于泡沫,我们观察下表。按照大类行业分布,20002018年上证(沪深300)指数明显高低点时,各行业股票价格偏离均值幅度约60%,而股票价值均值隐含约40%泡沫。

解析这组数据隐含的信息:牛市中市场泡沫高达100%,熊市中市场安全边际可达20%,二者价差120%。比对极端市况中29%的价值策略隐含收益率及其70%的超额收益率,“在泡沫中卖出”这一策略可能大大提升价值策略收益率。



 

检验篇

 

一、逆向价值策略

坚持适度保守的公司价值评估原则,沿着价值的极大边界构建组合,采取灵活的滚动交易模式,追求中长期持续、较高复利增值。

用数量化语言重述上文。

1.依据价值股理论收益率,分档30%50%70%100%选择优势股构建组合。

2.批量构建1020只个股组合,低成本运营。

3.按价值股理论收益率30%50%差额原则更新组合,加快资金周转率。

4.谨慎评估,冷静买入,模糊卖出。

二、历年数据检验

我们从20011月起,构建20只股票组合,全仓持有,每年更新一次组合,截止20181月,全部组合结果如下文。

若某年度可选股不足时,以正收益率(取消30%限制)为标准筛选,若可选股数量众多时,优选前20只,等份资金配置。

1.2000年度

2000年度组合理论收益率14.82%,实际收益率71.16%,上证指数收益率51.82%

2.2001年度

2001年度组合理论收益率2%,实际收益率-1.22%,上证指数收益率-22.29%

3.2002年度

2002年度组合理论收益率11.11%,实际收益率-11.61%,上证指数收益率-19.77%

4.2003年度

   2003年度组合理论收益率37.02%,实际收益率34.02%,上证指数收益率11.75%

5.2004年度

    2004年度组合理论收益率54.44%,实际收益率-10.29%,上证指数收益率-16.98%

6.2005年度

    2005年度组合理论收益率90.08%,实际收益率-11.02%,上证指数收益率-6.75%

7.2006年度

    2006年度组合理论收益率159.63%,实际收益率105.26%,上证指数收益率133.90%

8.2007年度

    2007年度组合理论收益率91.71%,实际收益率250.14%,上证指数收益率97.08%

9.2008年度

2008年度组合理论收益率0%,实际收益率0%,上证指数收益率-64.26%

10.2009年度

    2009年度组合理论收益率129.71%,实际收益率170.18%,上证指数收益率78.15%

11.2010年度

    2010年度组合理论收益率14.79%,实际收益率-16.76%,上证指数收益率-10.80%

12.2011年度


    2011年度组合理论收益率115.41%,实际收益率-28.21%,上证指数收益率-26.52%

13.2012年度

    2012年度组合理论收益率135.31%,实际收益率16.08%,上证指数收益率7.62%

14.2013年度

    2013年度组合理论收益率129.28%,实际收益率11.51%,上证指数收益率-7.97%

15.2014年度

    2014年度组合理论收益率185.46%,实际收益率104.41%,上证指数收益率56.29%

16.2015年度

    2015年度组合理论收益率89.10%,实际收益率23.16%,上证指数收益率-1.83%

17.2016年度

   2016年度组合理论收益率83.37%,实际收益率8.77%,上证指数收益率-10.42%

18.2017年度

    2017年度组合理论收益率93.41%,实际收益率29.81%,上证指数收益率23.48%

三、长期持有回报84.5

    回测20001月至20181月价值股组合结果,全程满仓持有组合18年,基准指数净收益1.65倍,5年期银行利率调整后净收益0.53倍,民间利率(8~10%)调整后净收益-0.41倍,逆向价值策略20只股票组合净收益84.36倍。逆向价值策略具备极好的盈利性。

    不同策略各年度净收益倍数数据参考下表。

        测算可知,20002018年期间,上证(沪深300)指数年复利收益率5.60%5年期银行利率调整后年复利收益率2.40%,民间利率(8~10%)调整后年复利收益率-2.90%,逆向价值策略20只股票组合年复利收益率28.03%

容易发现,近18年实际回测结果与之前理论预判较为接近,可见国内股市长期运行也遵循价值原理。

四、逆向价值精选策略

上述简单持有的逆向价值策略取得了较高长期受益,若采取以下措施,理论上可几何级数提升策略收益率。

1.计算机选股基础上,人工二次审核,精选组合。

2.采用深度价值策略买入。

3.叠加“泡沫中卖出”策略。

4.加快资金周转速度。

20152018年度的实践表明,采用逆向价值精选策略,即便在股灾中,精选组合年复合收益率也可超越常态3~6倍甚至更高。

实践中,按照目标股票群平均33亿股本、7元股价测算,100只备选价值股总流通市值粗略估计值2.3万亿元,20只逆向价值策略股总流通市值约4600亿元,5只逆向价值精选股总流通市值约1150亿元。这意味着,逆向价值精选策略可容纳的总资金约1000亿规模,按5%流动性上限测算,策略仅能匹配50亿规模资金。

可见,国内股票市场中,逆向价值精选策略仅适合万分之一的人。

 



经验篇

 

一、小众策略

逆向价值精选策略难以流行于市场,究其原因无非有三:一是策略市场容量约1000亿规模,无法容纳主流机构投资者约20多万亿的体量;二是策略操作流程严重违反人性,极难得到主流市场参与者认可;三是策略中涉及公司估值的部分需要较强专业性,绝大多数个人不具备相应技能。

最终结果,这类策略只能沦落为冷门,成为小众策略。

二、策略长期有效

人类社会具备两个特征:趋利性与群体误判。股票市场中,两个特征的复杂作用便导致市场短期低效率与长期价值回归,逆向价值精选策略由中诞生。可以预见,人类的趋利性不去除,人类群体误判现象不消除,该策略将长期有效。

三、估值的重要性

价值策略的核心在于股票估值。几乎没有人能够准确估计一家公司的价值,但是市场长期内存在价值矫正的能力。股票估值的要点应该在于动态、模糊两个要点。

四、适度远离股市

股票市场尽显人性百态,没有相当的定力,很难不被市场情绪感染。价值策略讲究投资的独立性,逆向价值策略更讲究投资的独立性,若没有足够的定力,或没有勇气适度远离股市,则难有勇气实践这种策略。

五、承认不确定性

股票市场存在很大的不确定性,极少有人能长期准确预测市场。逆向价值策略亦承认市场的不确定性,承认运气对投资结果的影响力。

六、坚信常理

    凡有违基本常理的现象均可以存在,亦可以长期存在,但无法永存。坚信常理,平凡投资,平凡孕育伟大。



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