2018年财富密码:专注价值、回归本源!

价值投资起源于巴菲特的老师格雷厄姆，格雷厄姆在1929年时差点破产，但他因此总结出自认为正确的投资方法，即选择足够便宜的公司买入。

自从2017年以来，价值投资似乎深入人心，并且被描述成仿佛“战无不胜”的策略，其实这是错误的观点。实际上，格雷厄姆的体系就是被有意设计成在牛市时表现逊于大盘指数，而在市场平淡或下跌时表现得很抢眼。沿着这种思路，如果一个投资者在市场平淡或下跌时表现得不抢眼，那么他就有可能在什么地方背离了格雷厄姆的原则。继续沿着这种思路，如果一个投资者在牛市时表现逊于大盘指数，那么也是一件很正常的事情。“否则，你就不是应用格雷厄姆价值投资体系的合格人选”，因为格雷厄姆价值投资体系并不是获得成功投资的唯一方法。

价值投资的基本特点：

特点一：选择物有所值的公司，因为便宜是硬道理；

特点二：良好的成长，持续创造财富。

做到这两点，就能在便宜的基础上获得更好的回报。

价值投资有一体两翼，它的核心是“便宜”，两翼是高增长和持续创造财富。

从2017年以来私募的发行情况能看到，一些以价值投资为主的私募，产品发行一只接着一只，而业绩起伏大、以博短期收益为主的私募反而日子不好过，甚至成了市场“收割”的对象。这些其实从另一方面也反映了，证券私募行业的生态正在悄悄发生一些变化。

从大方向看，2018年价值投资的逻辑会得到延续。首先，十九大之后，我国经济进入平衡增长期，结构性牛市将得到延续和深化。坚持从投资驱动转型为消费升级和创新驱动，以消费经济占主导的股票市场将平稳上升，消费品和先进制造是很多机构价值投资的核心标的。其次，A股市场的国际化接轨也在加速推动价值投资理念形成。从2018年6月起，中国A股将正式纳入MSCI新兴市场指数和全球基准指数，A股蓝筹股投资价值还会进一步提升，一些机构投资者认为，蓝筹股和漂亮50仍将是价值投资的基石标的。

行内人士认为“资管新规对权益类投资生态应该会有比较大的影响。从几个层面来看，比如具体到行业上，对于偏主动管理、净值型管理的机构来说是利好，新规会把原来偏固定收益类的一端挤压出比较多的资金，原来可能通过各种各样的层层嵌套、各种套利，使得无风险收益被抬高，但很多时候，其实是不足以支持这么高无风险利率，因此资管新规的出台，拉长来看，对利率的回归是好事情。”

此外，对于大类资产配置方向，不管是个人还是机构，当原来有这么高的无风险收益率可配置，那么对于其他的偏权益类的意愿就会打很大折扣，但现在这方面受到抑制，银行端理财的供给会受到影响，原来去买理财的客户可能就会考虑别的去向，而银行或大的资金方，原来可能投非标就可以了，现在也没有了，那么可能会考虑偏净值型、主动管理类产品做配置，这对于纯做权益、主动管理的机构，会是一个机会，会增加一些资金的来源。

对于2018年私募变革将体现在两个方面：

第一，资产管理行业进一步回归本源，私募行业中，专业的私募机构必将受益。资管新规在打破刚性兑付、消除多层嵌套和通道、强化资本和准备金计提要求、净值化管理等等措施有力，是在督促行业回归‘投资本源’，，实质上相当于金融行业的供给侧出清：去表外产能、去通道泡沫、去机构数量、去套利红利。

第二，行业公平竞争的特点越来越明显。刚性兑付与背书在资管行业过去一直存在。一般而言，无风险收益率等同于国债收益率(不存在违约风险)，但在我国，信用债和相当比例的资管产品(投资信用债较多)多为刚性兑付，它们的收益率进而等同于无风险收益率，相当于变相提高了无风险收益率水平。刚兑与背书扭曲了定价机制，使得风险收益比处于不均衡的状态。

此次新规明确要求资管产品实行净值化管理，打破刚性兑付，意味着重新确立市场化的定价机制，明确风险与收益的界限，意味着所有的资管品种都处在‘不允许刚兑’的同一起跑线上，从而促进资管行业走向标准化公平化竞争。