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国君纺服||周观点:持续推荐开润股份,看好90分具备独立品牌势能

2023-05-10 14:56:27

文:国君纺织服装团队(吕明/姚咏絮/郭彬/于健)



  报 告 导 读  

开润股份模式得到市场认可,看好90分具备独立品牌势能,预计未来三年业绩CAGR 60%+,继续推荐。继续推荐低估值稳增长大龙头与细分行业景气度高的小龙头。


  报 告 摘 要  

 
核心观点:
上游供应链管理。

本周重点推荐开润股份/新澳股份/健盛集团/南极电商/歌力思/森马服饰。


1、开润股份模式得到市场认可,逐渐走出独立行情,品类/渠道扩张逻辑不断验证,看好90分具备独立品牌势能,预计未来三年业绩CAGR 60%+,继续推荐。

2、受益消费复苏,继续推荐纺服龙头。纺服大龙头:低估值+稳定内生增长为选股主要指标,推荐南极电商/孚日股份/太平鸟/森马服饰; 纺服小龙头:行业景气度高的细分行业龙头快速壮大,推荐开润股份/新澳股份/健盛集团/歌力思。


  纺服行业大龙头参考“估值”以及“内生增速”,在各自行业里处于龙头(处所行业不一定增速快),有望借助消费品复苏机会凭借资金优势、渠道优势、品牌优势巩固龙头地位的公司。重点推荐标的:南极电商/孚日股份/太平鸟/森马服饰。


  纺服行业小龙头有部分细分行业内生增长快或显现明显复苏趋势,这些细分行业的小龙头有望凭借消费复苏大背景成长为大龙头。重点推荐标的:开润股份/新澳股份/朗姿股份/歌力思。


 
重点推荐公司要点:

  开润股份: 1B2C品类/渠道扩张逻辑得到验证,业绩有望超市场预期,看好公司成为国内出行市场高景气度细分行业龙头。217Q1业绩超我们预期,上调17-18年净利润至1.7/2.5亿。2017年将丰富箱包SKU、增加新品类(鞋服)及新渠道(天猫、京东等)。17年自有品牌有望达到7亿收入,净利率有望提升到10%+3B2B业务未来两年仍能保持20%以上增长。主要来自于ODM现有客户(DELLHP、迪卡侬等)采购量提升以及OEM增加女包新业务、运动包持续优化订单。

  新澳股份:1)受益羊毛涨价,产品提价且毛利率提升;新产能2017-18年逐步释放,将新增50%纺纱及90%染整产能。2)定增过会等批文+年底大非解禁。16-18EPS预测0.52/0.70/0.92元,目标价21

  健盛集团:1)内生增长快、估值合理、股价超跌:预计2017/2018净利润分别为2亿(同增92%)/3亿(同增50%),市值58亿(增发后市值65亿,对应2017/2018年PE估值33/22倍)。2)越南产能释放+新客户带来内生高增长。预计越南棉袜产能2017/2018同增75%/114%,无缝内衣未来产能增长100%。3)收购无缝内衣行业龙头,公司有望成为贴身衣物行业的“富士康”。


本周我们参加了申洲国际、富安娜、汇洁股份和万里马调研。




  报 告 正 文  

  一、本周观点:开润股份创新高,看好90分独立品牌势能,持续推荐

※ 1.1.   核心观点:市场认可开润股份模式,持续推荐

开润股份模式得到市场认可,股价不断创新高走出独立行情,2017Q1业绩大超市场预期,主要受益自有品牌90分销售爆发增长、2B和2C双发力均超预期,验证我们推荐逻辑,预计未来三年业绩CAGR 60%+。我们预计公司将成为国内大众出行市场行业龙头,持续推荐。

 

受益消费复苏,继续推荐纺服龙头。纺服大龙头:低估值+稳定内生增长为选股主要指标,推荐南极电商/孚日股份/太平鸟/森马服饰; 纺服小龙头:行业景气度高的细分行业龙头快速壮大,推荐开润股份/新澳股份/健盛集团/歌力思。


√ 本周重点推荐开润股份/新澳股份/健盛集团/歌力思/森马服饰。
  • 纺服行业大龙头:参考“估值”以及“内生增速”,在各自行业里处于龙头(处所行业不一定增速快),有望借助消费品复苏机会凭借资金优势、渠道优势、品牌优势巩固龙头地位的公司。重点推荐标的:南极电商/孚日股份/太平鸟/森马服饰

  • 纺服行业小龙头:有部分细分行业内生增长快或显现明显复苏趋势,这些细分行业的小龙头有望凭借消费复苏大背景成长为大龙头。重点推荐标的:开润股份/新澳股份/健盛集团/歌力思

 重点推荐公司要点:

  • 开润股份: 12017Q1大超市场预期,主要受益自有品牌90分销售爆发增长、2B2C双发力均超预期,预计未来三年业绩CAGR50%+2) 自有品牌90分品类/渠道扩张逐渐得到验证,17年爆发增长有望超预期。2017年将丰富箱包SKU、增加新品类(鞋服)及新渠道(天猫、京东等)。17年自有品牌有望达到7亿收入,净利率有望提升到10%+3B2B业务未来两年仍能保持20%以上增长。主要来自于ODM现有客户(DELLHP、迪卡侬等)采购量提升以及OEM增加女包新业务、运动包持续优化订单结构

  • 新澳股份:1)受益羊毛涨价,产品提价且毛利率提升;新产能2017-18年逐步释放,将新增50%纺纱及90%染整产能。2)定增过会等批文+年底大非解禁,提供催化。16-18年盈利预测为0.52/0.70/0.92元,目标价21

  • 健盛集团:  1)内生增长快、估值合理、股价超跌:预计2017/2018净利润分别为2亿(同增92%/3亿(同增50%),目前市值58亿(增发后市值65亿,对应2017/2018PE估值33/22倍)。2)越南产能释放+新客户带来内生高增长。预计越南棉袜产能2017/2018同增75%/114%,无缝内衣未来产能增长100%3)收购无缝内衣行业龙头,公司有望成为贴身衣物行业的“富士康”。



 本周我们参加了申洲国际、富安娜、汇洁股份和万里马调研。


 消费复苏背景下,纺织服装龙头成消费品板块最后洼地。

1)食品饮料、家用电器、医药生物、商贸零售、社会服务、轻工制造板块龙头企业2017年以来均取得优异表现,纺织服装行业龙头仍未有显著表现。2)纺织服装板块的龙头领涨行情蓄势待发。2017年以来,申万纺织服装指数下跌了1.14%,森马服饰受到减持和2016年业绩低于预期影响下跌10.28%,海澜之家下跌2.80%,龙头领涨行情还未启动,而南极电商累计涨幅8.01%,高于行业水平。与消费领域的其他三个板块相比,除南极电商外其他龙头公司行情暂未启动,蓄势待发。


※ 1.1.1  推荐纺服小龙头组合



纺服行业将有部分细分行业内生增长快或显现明显复苏趋势,这些细分行业的小龙头有望凭借消费复苏大背景成长为大龙头。1)基本款产品中的高性价比市场爆发增长。小米生态链模式、南极电商模式、网易严选模式均属此类。2)毛纺行业复苏趋势明显,羊毛价格不断创六年新高,行业龙头业绩向好。32016年下半年开始,中高端女装复苏趋势明显,主要上市公司的业绩都出现好转。细分行业小龙头,我们重点推荐开润股份、新澳股份、健盛集团和歌力思。


√1.1.1.1. 开润股份:从小米生态链中破茧成蝶,90具备独立品牌势能



维持“增持”评级。公司产品、渠道的竞争优势给予牌快速发展势能,规模效应及供链改善持续提升盈利水平势能,业绩有望超市场预期。公司未来有望成为国内大众出行市场行业龙头。维持2017-19 EPS预测2.56/ 3.79/5.31元,维持目标价123元,对应 2018 32 PE



强大产品力:差异化产品策略、独立设计研发能力及供应链整合管理能力形成核心竞争力。1)定位极致性价比契合中产阶级理消费观念,打开国内无品牌中低端出行装备市场迅速抢占份额。2)拥有独立设计研发团队构建技术壁垒,产品扩张极具规划性。3)供应链供应链整合能力突出,拥有对上游的议价权,规模效应体现后可压缩供链成本。4)供应链管理加强,有效需求得到释放,业绩有望持续提升。

 

快速合理的渠道扩张:精准定位消费者调性,快速合理的渠道扩张:精准定位消费者调性,注重产品与渠道联动,增加用户受众打开品牌发展空间。1)期初借助小米渠道打开市场上量,随即扩张用户群体相似的罗辑思维渠道。在具备一定品牌势能后从精选电商渠道跃升至京东等大而全的平台。 2)预计未来开发新产品对应扩张其他电商渠道,如唯会、亚马逊等

 

具备独立品牌势能,17年90分等自有品牌业绩望超市场预期。1)产品:预计17H2将加强品类深度扩张与迭代,针对渠道开发产品。2)渠道:线上持续扩张淘宝/京东/唯品会/亚马逊等渠道;线下布局小米之家/90分体验店/宏图Brookstone,预计17年非米系渠道提升至30% +3)预计17年自有品牌收入达7亿,随规模、新渠道、新品类效应显现,净利率有望提升到10%+,业绩超市场预期

 

风险提示:B2B代工业务盈利下降、B2C自主品牌建设不及预期等。

(摘自2017年5月08日《从小米生态链中破茧成蝶,90分具备独立品牌势能——开润股份更新报告》)











1.1.1.2. 新澳股份:收入盈利双增长,量价齐升已在途


维持“增持”评级。2017Q1收入4.57亿(+22.7%),归母净利3673.5万(+16.97%),扣非后净利3596万元(+28.94%)。基本符合我们预期,维持2017-19EPS预测为0.70/0.91/1.11 元,维持目标价20.74元,增持评级,对应201730xPE

 

收入利润双增长,毛利率环比提升。收入端/利润端增长主要来自订单增长和产品价格提升。毛利率环比提升1.74pct,主要受益于原材料价格上升带来的产品涨价效应。销售/管理费用1.66%(-0.28pct)/6.14%(-1.63pct),财务费用0.57%(-0.37pct),费用率整体下降明显。归母净利增速低于收入增速主要系受非经常性损益变动影响,扣非后增速28.94%在预期增速区间。预计2017年归母净利增速30%左右。

 

羊毛涨价+定增扩产带来量价齐升2017Q1上游原材料澳羊毛同比涨价逾20%,带动公司今年产品订单均价普遍上升。公司定增将新增 50%纺纱产能和 90%染整产能,加快订单响应速度。目前扩产产能已经在建,预计18年产能将全面释放,产能扩张可缓解公司当前自有产能供不应求局面,增加高端产能;缩短反应周期,增强订单获取能力。预计主业未来两到三年内仍将维持量价齐升局面。

 

催化因素较多,定增已过会有望近期获得批文,17年12月迎大股东解禁。16年12月定增过会,今年5月有望获得批文;2017年10月限制性股权激励第二次解锁;17年12月大股东 IPO 限售股票解禁。

 

风险提示全球消费需求持续低迷;澳元汇率波动的风险。

 

(摘自2017年4月25日《收入盈利双增长,量价齐升已在途——新澳股份一季报点评》)












 




√1.1.1.3健盛集团:业绩符合预期,订单回流与越南产能释放带来爆发




业绩符合预期,维持“增持”评级。订单回流+越南产能释放+新客户带来内生高增长,拟收购俏尔婷婷带来品类扩张,公司有望成为贴身衣物行业的“富士康”。公司股价近期超跌,定增价21.77元倒挂提供安全边际,预计2017/18年净利润为1.3亿/2.2亿元,若考虑俏尔婷婷,2017/18年备考净利润为2亿/3亿元。下调2017年(政府补贴减少)、上调2018年EPS预测为 0.35/0.59元(原0.45/0.57元),由于市场估值中枢下移,下调目标价至19元,对应2018年32倍PE。


 

营收大幅上升,毛利率轻微下滑。1)17年Q1营收/归母净利/扣非归母净利为1.98亿(+28.36%)/0.33亿(-31.03%)/0.26亿(+21.23%)。业绩增长受益订单回流,净利下降系政府补助减少。2)毛利率30.75%(-1.52pct)轻微下滑,主要系迪卡侬订单价格下降及新客户订单毛利率较低所致,预计未来基本保持稳定;扣非净利率12.93%(-0.76pct)保持稳定。销售/管理费用率为4.65%(+1.76pct)/10.72%(+3.35 pct)。

订单回流+越南产能释放+新客户开发,预计未来三年CAGR30%+。17年迪卡侬订单回流国内满产;预计越南棉袜产能2017/18年达到0.7亿(+75%)/1.5亿(+114%);Stance、UA安德玛、H&M、优衣库等订单增加,同时开发GAP、ZARA,未来三年有望内生高增长。

 

自主品牌开店加快,17年预计收入9000万扭亏为盈。1)内销战略转型进度加快,17年目标开店70-80家,加快线上线下同步销售,预计17年收入9000万元。16年亏损月2000万,预计17年有望扭亏为盈。2)定增获证监会受理,预计6月拿到批文提供催化剂。

 

风险提示产能释放不及预期,客户集中度高风险,收购失败风险等。

(摘自2017年4月25日《业绩符合预期,订单回流与越南产能释放带来爆发》——健盛集团2017年一季报点评)





 


 





√1.1.1.4.  朗姿股份业绩符合预期,女装边际改善、医美盈利超预期长


业绩符合市场预期,维持“增持”评级。女装主业边际改善,预计未来泛时尚生态圈协同效应增强将持续增厚业绩,维持公司2017-19年EPS预测为0.57/0.82/1.04元,维持目标价30元,对应2018年倍36.6PE。

 

业绩增长受益并表、投资等,女装边际改善。16年营收/归母净利为13.67亿(+ 19.53%)/ 1.64亿(+ 120.28%);Q4营收/归母净利为5.42亿(+76.11%)/ 0.82亿(+208.50%)。业绩增长系阿卡邦和医美并表、政府补贴(约5000万)和投资收益(L&P5800万/理财2000万)增加。女装营收(-14.5%)调整几近到位,去库存已见成效(近两年存货减少17.45%),自营企稳,净关店数41较同期(100)下降明显。

 

控费有效盈利提升,医美净利率超市场预期。1)女装毛利率57.56%(-1.38pct),降幅缩窄;婴童47.38%;医美56.27%。2)销售/管理费用率34.83%(-0.82pct)/15.3%(-1.34pct),财务费用率0.64%(-1.69pct)系利息减少及汇兑损益影响。3)预计女装贡献1000万净利润,医美净利率10.8%超市场预期(7%左右)。4)每10股派发股利0.5元。

 

预计17年女装盈利提升,泛时尚协同效应持续增厚业绩。1)女装1-2月销售回暖,复苏态势明显,莱茵品牌布局持续加快,整体预计17年业绩增长400%。2)婴童业务国内线下渠道推进加快,预计17年将释放业绩。3)医美完成承诺业绩无忧,协同导流显成效,盈利能力超市场预期,随定增进程预计预计并购步伐持续加快。4)预计L&P持续50%+高增长,17年9亿净利润持续增厚投资收益,预计若羽臣维持50+%高增长,二者上市进程不断加快。

 

风险提示:主业持续下滑,新业务进展不达预期、定增过会风险等。

(摘自2017年3月31日《业绩符合预期,女装边际改善、医美盈利超预期》——朗姿股份2016年报点评)


 

√1.1.1.5.  歌力思各品牌齐头并进,未来业绩有望高增长

 

股权激励提升管理团队积极性,维持“增持”评级。公司公告限制性股权激励方案,拟授予限制性股票1147.5万股,占股本总额4.62%,涉及激励对象340人,授予价格15.39元/股。此举或进一步提升员工积极性;基本面方面,主品牌改善,并购品牌渠道建设顺利。上调2017和2018年的EPS为1.07/1.22元(原值0.88/0.98元),维持目标价39.43元,对应2017年37倍PE,维持增持评级。

 

主品牌致力改善销售渠道质量,四季度收入提升。截止16年底,歌力思品牌门店约360家,其中直营店160余家,未来趋势是分销店转直营店,销售渠道调整还将持续。另外,市场回暖,北方工作室设计受消费者喜爱,四季度秋冬新款在北方地区销售良好,带来业绩改善。

 

未来增长轨迹相对明确,并购品牌并表扭转利润下滑。三个并购品牌风格各异,LAUREL预计2017年重整出发,EdHardy凭个性化设计脱颖而出,IRO海内外渠道均将贡献业绩。LAUREL店铺20家,预计2017年店数翻倍;EdHardy前三季度表现优异,预计全年利润将超1亿元;个性运动服饰持续受热捧,EdHardy Skinwear店铺数2017年有望翻番;IRO海外优势扩大同时,将在中国开设直营店。

 

百秋电商助力品牌线上爆发。百秋网络业绩对赌三年,每年增长20%,我们认为百秋实力不俗,预计2016年有望完成业绩承诺3500万元, 17年战略上将逐步提高鞋类和服饰的比重,有望持续完成业绩对赌。

(摘自2017年1月23日《各品牌齐头并进,未来业绩有望高增长》)

 

 




※ 1.1.2  推荐纺服大龙头组合:


低估值+内长增长快的行业大龙头公司,将最为受益于消费行业复苏。即使过去几年,部分纺服行业白马股增速不够靓丽,或者其所处细分行业增速不快,但在消费行业复苏大的背景下,龙头公司将更容易凭借资金优势、渠道优势、品牌优势,强化在行业中的龙头地位。我们参考估值和内生增速,筛选出南极电商、孚日股份、太平鸟、森马服饰、奥康国际、罗莱生活、海澜之家,作为重点推荐标的。


1.1.2.1.  南极电商:内生持续高增长,经营现金流大幅改善


维持“增持”评级。2016年业绩符合我们预期。暂不考虑时间互联并购,维持 2017-18 年 EPS预测为 0.32/0.48 元,预测2019年EPS为0.70元,维持目标价 16.8 元,对应 17 年 35xPE,增持评级

 

营收、利润及GMV保持高增长,符合我们预期。16年收入/归母净利5.21亿(+33.85%)/3.01亿(+75.27%)。可统计GMV达72.06亿(+71.08%),其中南极人GMV 67.92亿、卡帝乐GMV 3.79亿元。按平台分,阿里实现GMV 50.74亿(+61.80%);京东实现GMV 16.56亿(+118.62%)。GMV高增长主要来自品牌品类扩张和合伙伙伴(授权供应商、经销商等)增长,预计其内生增长动力在今年将延续,且2017年渠道端加强了唯品会、拼多多等,将带来新增长点。

 

应收账款/收入下降明显,经营性现金流大增,体现运营向更健康方向发展。16年应收/收入为0.55,小于去年同期0.72,一年内应收占比89.7%,体现公司回款能力加强,应收结构向好。经营性现金流4.57亿(+1133%),存货减少17%,体现出周转加快,运营更加健康。

 

2017 年将是公司品牌扩张上量落地元年。公司2016年收购卡帝乐鳄鱼,整体仍在新旧运营体系过渡期。对于新品牌的经销商质量仍在不断进行优化,更新换代。精典泰迪、喜恩恩、PONY等品牌16年运营时间尚短。预计今年将是以卡帝乐为代表的新品牌的上量落地年。新品牌的扩张和南极人品牌的品类细化将是今年的增长动力。

 

风险提示:时间互联收购失败、应收账款风险等。

(摘自2017年4月28日《内生持续高增长,经营现金流大幅改善——南极电商2016年年报点评》)




 




 



√1.1.2.2.   太平鸟:复制ZARA成功路径,做中国的快时尚集团

“增持”评级,目标价50元。公司是国内少有的全渠道、多品类快时尚集团,有望复制ZARA成功途径。预计2017年成人装品牌恢复增长;未来童装、新晋少女装品牌MG、高端品牌AP及并购高定品牌渠道全面铺开。预测2016-2018年EPS分别为1.13/1.43/1.83元,目标价50元,对应2017年35倍PE,增持评级。

 

应需而变,多品类均衡发展,精细管理助力男、女、童装齐飞。公司男、女装收入均超20亿元,童装高速成长,多品类掌控力在业内颇为难得。2013-15年基本面表现强劲,16年中报业绩同比有所下滑,但我们认为凭借其精细化的供应链及终端管理,17年有望调整到位。

 

谋势而动,全渠道立体布局,传统百货街店和新兴购物中心、电商四轮驱动。公司采取 “四轮驱动”的销售渠道策略,顺应潮流布局全渠道。2015年,街边店、百货和购物中心销售占比近乎三分天下,电商渠道增长势头明显;2016年双11,公司以6.15亿拿下了国内时尚服饰品牌第一的佳绩,相比去年单日3.83亿元同比增长61%。

 

“创新+供应链管理”,助推公司价值提升。

  • 公司始终致力于自主品牌的研发设计。研发费用不断增加,研发团队扎根本土。目前,公司已拥有一支高素质、具有国际视野的研发设计团队和强大的研发创新能力,年均开发超过8,000款新品投放市场。

  • 公司提升供应链管理系统,为营销渠道建设强大后盾。新项目慈东物流中心整合物流资源确保营销渠道持续稳定发展。公司着力产品的系统工程,有效解决库存压力

  • 新品牌孵化有望成为未来增长驱动。公司推出全新少女品牌MATERIAL GIRL与高端男装品牌Amazing Peace,同时携手法国高级定制品牌Alexis Mabille,进一步拓展品牌矩阵。


(摘自 2017 年 2 月 23日《复制 ZARA 成功路径,树中国快时尚集团》 ——太平鸟首次覆盖报告)


1.1.2.3.  孚日股份:内生增长加速,H1业绩有望高增长


维持“增持”评级2017Q1收入11.7亿(+6%/归母净利1.3亿(+37%)。收入符合预期,利润略超预期。现价对应2017年估值仅14PE,大股东增持及员工持股价均在7元左右,安全边际明显,属于估值较低的价值型投资品种。维持2017-2019EPS预测为0.49/0.57/0.71元,“增持”评级,目标价11元,对应201723PE


 利润高增长主要来自收入增长、成本控制等。2017Q1收入端增长主要来自带来的外销收入增长。利润端增长显著超过收入端主要是由于原材料成本控制较好、费用端有所下降、资产减值冲回和投资收益增加四方面原因。毛利率27.05%+3.08pct),主要系带来收入提升。销售/管理费用3.6%+0.17pct/3.5%-1.26%),财务费用3.2%-0.57%),费用率下降主要系管理效率提升。



主业稳健增长,产能逐步释放。公司外销业务稳定,预计今年单位数增长;内销增速20%左右。产能端预计今年新增10%。预计2017H1盈利增速区间30%-50%,增长较快,全年保守估计20%以上增长。

 

双主业预期仍存的内生增长型公司。公司投资平台信远昊海与北汽产投成立投资基金,后者专注于战略性新兴产业领域投资(汽车产业、高端装备、节能环保等)。预计公司未来外延方向包括:1)与公司毛巾主业有协同效应的渠道、品牌类公司;2)新兴产业高端制造领域公司;3)其他新消费、新经济行业的公司。


风险提示:原材料价格波动、外延不达预期。


摘自2017425日《内生增长加速,H1业绩有望高增长——2017年一季报点评》


1.1.2.4.  森马服饰:供货变动影响仍存,静待改革效应释放


业绩符合预期,维持“增持”评级Q1仍处于公司模式变革的过渡期,长期仍看好供货变革来带的正面影响,维持2017-19EPS预测为0.65/0.89/1.1元,维持目标价13.4元,对应201720.6PE

 

供货模式改变效应仍存,预计下半年“期货+现货”影响将逐步平滑报告期营收/归母净利分别为20.67亿(+7.47%/2.52亿(+3.16%),基本符合我们预期。2016Q4起由原100%期货转变为“50%期货+50%现货”模式改变导致收入延迟确认。由于 17Q1的当季春装在16Q4前就已经基本完成订货,所以当季现货需求释放较少。预计从今年Q2开始到下半年,当季现货需求会不断释放,当季确认收入增加,供货模式带来的收入确认影响将逐步平滑,有望重回较高增长区间。

 

童装仍有较高增长,休闲服持平预计17Q1童装仍保持双位数以上较快增长。目前巴拉巴拉中国市占率5%左右,未来目标10%,到达零售额250亿左右。目前线下拥有4000多家童装店,线上拥有千万级别活跃消费者。主品牌休闲服17Q1持平,今年目标走向快时尚化。

 

变革年有望给公司带来新动力1)进一步提升短周期产品比例。上货方面,17年由四季变八季,18年目标12季。2)重视购物中心门店,计划新开100家直营购物中心店,目标坪效4万。3)将引入合伙人制度,深度绑定供应商及经销商,提升效率。4)预计今年电商持续发力,维持80%高增长,童装受益龙头地位20%+增长,休闲服10%+增长。

风险提示休闲服新供货模式不成功、购物中心开店速度低于预期

摘自2017427日《供货变动影响仍存,静待改革效应释放——森马服饰2017年一季报点评》


1.1.2.5. 奥康国际:暖冬及OEM缩减导致下滑,Q1主业趋稳


业绩略低于预期,维持增持评级2016年收入/归母净利32.5亿(-2.07%/3.05亿(-21.79%),17Q1收入/归母净利6.44亿(+36.57%/909万(+20.33%),业绩略低于我们预期。下调2017-18EPS0.93/1.13元(前值1.06/1.34元),预计2019EPS1.33元,下调目标价至27.9元(原值31.8元),对应1730xPE,“增持”评级


业务结构调整等导致16年业绩下滑,渠道调整提升店效2016年主要受四季度暖冬、OEM业务收入战略性缩减(-84%)和团购订单同比缩减影响业绩。年报毛利率37.09%+3.37pct;17Q1毛利率38.7%+3.05%),提升明显。渠道方面,公司逐步用国际馆和休闲馆替代原来的街边店,16年新开集合店355家(国际馆占大多数),关闭传统店389家,净新开店236家,传统门店调整置换基本到位。16年街边店收入维持稳定,商场店收入增长16%,线上渠道收入增长20%17Q1品牌鞋主业与去年基本持平,预计今年业绩有望企稳回升


斯凯奇17进入开店高峰,与Inter sport合作打开运动市场空间16年斯凯奇门店数125家,新开111家,预计17年进入渠道布局高峰期,计划开店150-200家左右,成熟后毛利率逾 40%,目前斯凯奇已有三分之二店面开始盈利,预计 2018 年有望显著增厚盈利。与全球最大运动超市Inter sport合作代理中国区业务,预计未来几年内开设大型运动产品集合店(500-1000平)150家左右,市场空间可期


风险提示:消费需求持续低迷;斯凯奇拓展不达预期。

摘自2017427日《暖冬及OEM缩减导致下滑,Q1主业趋稳——奥康国际2016年报及一季报点评》


※1.1.3. 关注转型出业绩的公司


纺服行业公司已经经过了两年多的转型,部分公司转型新业务将逐渐出业绩,建议增持柏堡龙/南极电商/凯撒文化/朗姿股份/孚日股份。


1.1.3.1.  柏堡龙:线下店及孵化设计师品牌落地,设计师服务生态启航


维持“增持”评级。2016年业绩快报低于我们此前预期,下调2016-18年EPS至0.50/0.65/0.85元(原值0.54/0.81/0.98元),鉴于公司作为市场唯一服装设计师全产业服务平台具有稀缺性且衣全球时尚生态圈加速落地,目标价43.79元(目标市值维持不变,本次报告与上次报告公司总股本发生变动),给予2018年51.5倍PE。


“衣全球”时尚生态圈实际上是一个围绕设计师的全产业链服务平台,解决产业链各环节痛点。1)模式:设计师投稿(样衣)→衣全球买手挑选→衣全球组织打板、生产→销售。销售分为B2B、B2C两种渠道:B2C渠道面向柏堡龙设计师品牌集合店1#WOR线上/线下店;B2B渠道为直接卖给社会上的买手店、品牌服装公司。2)衣全球解决了设计师供应链及开店成本高的最大痛点,也让消费者能以实惠的价格、更便利地购买到全球设计师的原始作品,满足个性化需求。


首家线下店及首个孵化设计师品牌集合店落地,“衣全球”设计师服务生态启航。1)柏堡龙首家设计师品牌集合店1#WOR于1月16日在深圳开业,预计2017年全年开店20家左右,北上广深杭渝等一二线城市是布局的重点区域,我们以每家店的面积在400平估算,1#WOR全年贡献收入6000万左右。2)公司投资独立设计师品牌“悕XI”49%股权,为创立该品牌的设计师提供资金等支持,未来将进入1#WOR线上线下店。预计公司会继续通过股权投资孵化更多品牌。


风险提示:库存积压、线下开店进度不达预期、设计师孵化不成功等。

(摘自2017年3月21日《线下店及孵化设计师品牌落地,设计师服务生态启航》——柏堡龙首家线下店及设计师品牌落地点评报告)


 

二、市场行情:


※ 2.1. 板块及个股涨跌幅


本周上证指数收于3,090.63点,较5月15日收盘上升0.01%;深证成指收于9,970.96点,较5月15日收盘上升1.27%;沪深300收于3,403.85点,较5月15日收盘上涨0.14%;申万纺织服装板块收于3,136.90点,较5月15日收盘上升1.10%.



个股方面,常山股份、华斯股份、嘉欣丝绸、三毛派神领涨纺织服装板块;多喜爱、比音勒芬、红豆股份、金发拉比跌幅居前。




※ 2.2. 公司公告


  • 孚日股份(002083.SZ)控股股东孚日控股将所持2,870万股(占比11.53%)股份质押给恒泰证券股份有限公司,用于孚日控股及其下属子公司的生产经营;控股股东孙日贵将所持1,850万股(占比37%)股份质押给华创证券有限责任公司,用于个人投资需求。

  • 龙头股份(600630.SH)公司拟通过上海联合产权交易所公开挂牌转让所持有的上海交大科技园有限公司 21.13%股权,挂牌底价不低于评估确认的价值,即 15,999万元。

  • 浔兴股份(002098.SZ)福建浔兴拉链科技股份有限公司(以下简称“公司”)因公司正在筹划购买资产且预计金额达到股东大会决策权限,经向深圳证券交易所申请,公司股票(证券简称:浔兴股份,证券代码:002098)自 2017 年 4 月 24 日开市起停牌。

  • 星期六(002291.SZ)控股股东深圳市星期六投资控股有限公司解除前期质押给长城证券的2,638万股(占比22.62%)股份。

  • 美邦服饰(002269.SZ)公司以 4.652 元/股回购并注销两名激励对象所持的 13,500,000 股限制性股票,公司总股本从252,600万股减少至251,250万股。

  • 美盛文化(002699.SZ)到公司董事、总经理郭瑞于 2017 年 5 月 15 日以自有资金通过深圳证券交易所交易系统合计增持公司股份 36,65万股,增持后合计持股比率比例0.9117%。

  • 凯瑞德(002072.SZ)公司股票将于 2017年5月16日开市起继续停牌。

  • 华纺股份(600448)5月16日中国证券监督管理委员会发行审核委员会对华纺股份有限公司非公开发行股票的申请进行了审核。公司本次非公开发行股票的申请获得审核通过。

  • 浙江富润(600070)1)公司于 2017 年5 月 15 日在中国证券登记结算有限责任公司办理了证券质押登记解除业务,将原质押给中国民生银行股份有限公司绍兴分行的公司股份700 万股解除质押。解除后,富润控股集团有限公司累计质押的公司股份 6975 万股,占其持股总数的 69.46%,占公司总股本的 13.36%。2)公司发布 2016 年年度权益分派实施公告,本次利润分配以方案实施前的公司总股本 521,946,118 股为基数,每股派发现金红利 0.10元(含税),共计派发现金红利 52,194,611.80 元。

  • 鹿港文化(601599)拟设立张家港市鹿鼎基金管理有限公司。投资总额人民币 1000 万元,其中:鹿港文化出资 420 万元,占股 42%;金马公司出资 400 万元,占股 40%;金城公司出资 120 万元,占股 12%;金茂公司出资 60 万元,占股 6%。

  • 际华集团(601718)获准非公开发行不超过 534,629,404 股 A 股股份。本公司实际发行 534,629,404 股,发行价格为人民币 8.19 元/股,募集资金总额为人民币4,378,614,818.76 元。公司、保荐机构瑞银证券有限责任公司分别与中国民生银行北京亮马桥支行、。

  •  欣龙控股(000955)1)公司将为全资子公司——宜昌市欣龙卫生材料有限公司向宜都市财政局申请使用县域经济发展调度资金人民币贰佰万元整(借款时间截止 2017 年 11 月底前)提供连带责任保证。2)经公司第六届董事会第二十次会议审议,同意公司在不影响正常运营、严格控制风险的前提下,使用总额不超过1.5 亿元人民币暂时闲置资金参与开展证券投资业务。投资期限为董事会批准之日起至2018年6月30日。

  • *ST 众和(002070)公司股票自 2017 年 5 月 2 日开市起停牌。目前,年审会计师事务所对公司 2016 年年度财务报告保留意见所涉及事项的相关审计工作正在执行当中,经申请,公司股票于 2017 年 5 月 17 日起继续停牌。

  • 森马服饰(002563)公司本次回购注销的限制性股票的授予日期为 2015 年 7 月 29 日。本次向 30 人回购注销部分公司第一期限制性股票激励计划已获授但尚未解锁的限制性股票数量为 711,360 股,回购价格为 5.92 元。回购数量占限制性股票总数的 4.89%,占目前公司股本总额的 0.03%。

  • 乔治白(002687)近日收到公司实际控制人之一陈良仁先生的通知,因市场波动股价下跌需增加质押物,陈良仁先生将其所持本公司无限售条件流通股 135.3 万股质押给华鑫证券用于股票质押式回购交易补充质押,初始交易日为 2017 年 5 月 12 日,回购交易日为2017 年 9 月 19 日。

  •  红豆股份(600400)公司于近日接到控股股东红豆集团有限公司关于部分股份解除质押及股份再质押的通知:1)2017 年 5 月 15 日,红豆集团将其质押给江苏银行股份有限公司无锡东林支行的 8,000 万股无限售流通股在中国证券登记结算有限责任公司上海分公司办理了质押解除手续。本次解质股份数量为 8,000 万股,占公司总股本的 4.86%。2)集团将其持有的本公司 4,000 万股无限售流通股(占总股本的 2.43%)质押给江苏银行股份有限公司无锡东林支行,作为贷款的质押物,质押期限三年。

  •  健盛集团(603558)2017 年 5 月 10 日,张茂义先生将其所持有的本公司 8,000,000 股有限售条件流通股与国信证券股份有限公司签署了《股票质押回购初始交易确认书》,初始交易日为 2017 年 5 月 10 日,到期购回日为 2018 年 5 月 10 日,购回期限为 365 天。此次质押的股份数占公司总股本的 2.16%。本次质押后累计质押本公司股份 52,650,000 股,占其所持有本公司股份的 32.10%,占本公司总股本的14.21%。

  • 万里马(300591)近日收到控股股东林大耀先生的函告,其所持有本公司的1500万股股份被质押,用于融资。截至公告披露日,林大耀先生持有本公司股份 6,958 万股,占公司总股本的28.99%。其所持有本公司股份累计被质押 1,500 万股,占公司总股本的 6.25%。

  • 金鹰股份(600232)近期公司股价连续下跌至2016年10月10日质押的平仓线附近,鉴于此,集团将其持有的本公司 135 万股无限售流通股质押给浙商证券股份有限公司,用于补充质押,初始交易日为 2017 年 5 月 16 日。

  • 华茂股份(000850)公司发布2017年公开发行公司债券上市公告书,本次发行工作已于2017年4月5日结束,发行总额5.66 亿元,上市时间2017年5月22日,最终票面利率5.42%。

  • 新野纺织(002087)公司发布公司债券2017年度跟踪评级结果,确定维持本次公司长期主体信用等级为AA,评级展望为稳定。

  • 朗姿股份(002612)公司发布2016 年年度权益分派实施公告,向全体股东按每10股派息0.5元,股权登记日为5月24日。

  • 三房巷(600370)公司发布2016 年年度权益分派实施公告,向全体股东按每股派息0.02元,股权登记日为5月24日。

  • 奥康国际(603001)公司股东王晨将其持有的本公司无限售条件流通股 9,544,262 股,占本公司总股本的2.38%,办理了质押手续。

  • 太平鸟(603877)公司发布2016 年年度权益分派实施公告,向全体股东按每股派息0.5元,股权登记日为5月23日。

  • 红豆股份(600400)公司发布2016 年年度权益分派实施公告,向全体股东按每股派息0.10元,转增股份0.10股,股权登记日为5月23日。

  • 乔治白(002687)公司发布2016 年年度权益分派实施公告,向全体股东按每10股派息1.50元,股权登记日为5月23日。

  • 搜于特(002503)公司发布债券持有人回售实施办法的第一次提示性公告,决定“14 搜特 01”公司债券票面利率不上调。

  • 嘉麟杰(002486)公司发布公司债券2017年度跟踪评级结果,维持债券信用等级AAA级,下调发行主体信用等级为A+,评级展望为稳定。

  • 森马服饰(002563)公司控股股东邱坚强补充质押股数30万股,占其所持股份的0.08%。

  • 柏堡龙(002776)公司控股股东陈伟雄将500万股股票办理了质押手续,占其所持股份的7.04%。

  • 九牧王(601566)公司发布2016 年年度权益分派实施公告,向全体股东按每10股派息1.00元,股权登记日为5月24日。

  • 维科精华(600152)由于并购重组委将于近日对公司本次发行股份购买资产并募集配套资金进行审核,公司股票自 2017 年 5 月 18 日开市起停牌。

  • 贵人鸟(603555)拟出资3.7亿元收购控股子公司49%的股权,交易完成后,公司将成为其唯一股东。

  • 申达股份(600626)拟非公开发行A 股股票1.4亿股,募集资金金额不超过21.6亿元。本次交易构成关联交易。

  • 兴业科技(002674)控股股东万兴投资将其持有的无限售流通股83000股质押给兴业证券。

  • 美盛文化(002699)董事、总经理以自有资金增持公司股份211000股,交易均价25.74元,增持后合计持有公司0.9535%股份。

  • 搜于特(002503)全资子公司搜于特供应链管理公司出资10200万元参与设立浙江东利源供应链管理公司,公司持有51%股份。

  • 华纺股份(600448)副总经理鞠力艳女士因个人原因辞去公司内一切职务。

  • 摩登大道(002656)实际控制人林永飞于2017年5月18日将其所持本公司20,980,000股质押给海通证券。截至本公告日,林永飞先生持有本公司股份50,400,000股,占本公司总股本的12.30%;其中处于质押状态的股份为20,980,000股,占本公司总股本的5.12%。

  •  红豆股份(600400)控股股东红豆集团及其一致行动人周耀庭、周海江、顾萃、顾建清、戴敏君、喻琼林、冯振标、蒋雄伟、陈永强通过上海证券交易所交易系统和认购非公开发行股票已累计增持红豆股份82,248,629股,占公司总股份的5.00%。

  •  红豆股份(600400)控股股东红豆集团于2017年5月18日将其质押给江苏银行股份有限公司无锡分行的4,200万股无限售流通股(占公司总股本的2.55%)办理了质押解除手续,当日红豆集团将其持有的2,100万股无限售流通股(占公司总股本的1.28%)质押给江苏银行股份有限公司无锡分行。截止公告日,红豆集团共质押本公司股份495,665,391股,占公司总股本的30.13%。

  •  申达股份(600626)拟以现金方式收购International Automotive Components Group S.A.(简称“IACG SA”)之汽车软饰及声学原件业务相关资产,IACG SA拟将上述资产注入新设公司B1(Auria Solutions Limited),公司将通过申达英国公司认购B1公司70%的股份。。

  • 嘉麟杰(002486)于2017年5月19日通过议案,拟以不超过3.2元/股的价格购买东北证券、中山证券等投资人所持有的北京德青源农业科技股份有限公司共计5.45%的股份,其中拟以7,999.68万元购买东北证券所持5.30%股份。



 

三、公司追踪:


※ 3.1. 下周重要事项提示




※3.2. 重点个股盈利预测与估值






※ 3.3. 年内重点限售股解禁公司








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