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此一时彼一时 梅花生物“悔婚”伊品生物

2023-05-10 14:56:27

专注于并购的精品投行



上周的食品圈,最富戏剧性的是梅花生物收购伊品生物案。在通过经营者集中的反垄断调查,,梅花生物却自己叫停了39亿元收购案。使人想起来若干年前可口可乐收购汇源案,郎情妾意,。两个故事,结局却是一样。

2014年11月14日,梅花生物发布资产收购预案,拟向伊品集团、宏卉投资等非公开发行股份及支付现金购买其持有的伊品生物100%股权,交易标的作价38.22亿元,募集配套资金不超过10.41亿元。

这是一个战略性的并购,通常意义上,价格不是战略并购的主要考虑因素,站位才是最重要的。在前两年,整个氨基酸行业都在处于去产能的阶段,大型的氨基酸生产企业如阜丰集团、梅花生物、莲花味精都处于困境,都在价格战中挣扎。而梅花生物一旦收购伊品生物成功,将占有苏氨酸80%的市场份额,将在竞争拥有更多的话语权。于是乎,首先不考虑定价是否高了:估值38.22亿,增值率106%,价格的确够高了,在公布预案的同时,我们看到同行业的另一家上市公司莲花味精当时的市值也才50亿。其次也不考虑标的的质量了:据2015年初的《证券市场红周刊》披露,伊品生物除了2013年和2014年上半年持续巨额亏损之外,还存在着味精产品毛利率明显偏高、单位成本不正常降低、存货异常、资产成新率畸高、营收数据前后矛盾等一系列的财务操纵的可能性,真实情况讳莫如深。

整个交易时间冗长,而梅花生物应该感谢这冗长的交易程序,正是时间带来了深刻的变化,导致了交易基础的变化。

首先,梅花生物所处的行业市场发生了深刻的改变:味精行业去产能结束,行业寡头格局形成,企业间的协同使得味精价格持续、有序的上涨。券商研报也显示,2015年味精价格上涨1000元/吨,据预测味精的价格仍有至少2000元/吨的上涨空间。而苏氨酸等产品在医药、食品和饲料的添加,未来的市场空间将进一步扩大。梅花生物已经没有了抱团取暖的战略需求。

其次,我们所处的证券市场产生了深刻的变化。持续牛市接着碰到股灾,一辈子才可以遇到的波折在一个月内呈现给了大家。危机让我们更加理性的投资,更关注现金、股权结构、资产质量、市值管理等各方面的因素。在经过八个月之后,梅花生物预案中的发行价格为4.77元,到上周五收盘价为10.34元,不考虑限售等因素,简单计算,本次交易的对价几乎达到76亿元。而伊品生物三年累计承诺净利润合计仅为9.08亿元,覆盖率不足12%。无论如何计算,这都不是一个好买卖。值得一提的是,梅花生物还在最近戴上了“证金公司概念股“的光环,截至7月31日,证金公司持有梅花生物8997万股,持股比例2.89%,为公司第三大股东。于是梅花生物将伊品生物弃如敝帚,也在情理之中了。






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