雷军的名言：
在台风口上，
是头猪也能飞起来。
那么问题来了，
风不来，猪怎么办？
印象中第一次接触风口这个词，是看小米的《参与感》。在这个神奇的风口上，猪能飞，大象能飞，好像所有的东西都能飞，那么问题又来了： 是猪有价值，还是风口有价值？
小嗅财觉得，是会飞的猪。
带着以下的疑问，小嗅财开始思考18年的投资策略。
1.什么是风口/趋势 ？
风口和趋势，一样有生命周期，
犹如春夏秋冬的客观自然规律；
然而夏虫不可语冰，
如果没经历过行业发展的春夏秋冬，
何谈风口？
2. 猪怎么办？
风起，猪如何飞的更高是主要矛盾，
风落，猪如何活命是主要矛盾；
不同时间阶段，矛盾不一样。
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正面临着怎样的经济问题？
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Q1 宏观经济：CPI和PPI剪刀差会回落？
居民消费价格指数（简称CPI）是度量居民生活消费品和服务价格水平随着时间变动的相对数，综合反映居民购买的生活消费品和服务价格水平的变动情况。涵盖的是居民生活消费的衣食住行、家电、文娱、服务、医疗等领域。
工业生产者出厂价格指数（简称PPI）反映工业企业产品第一次出售时的出厂价格的变化趋势和变动幅度。涵盖的是煤炭、油气、有色、黑色金属等工业产品的价格。
2017年PPI持续高位，而受去产能、去库存、供给侧改革等因素的影响，17年上游周期类行业产品价格也呈现较大幅度的上涨，相关行业受益较多，周期股涨价的炒作也几乎贯穿全年。
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Q2 实体经济：制造业路在何方？
随着近两年人口红利的下降，生产成本的上涨，制造业的日子其实也并不好过。
但是人们对美好生活的追求，将激发出新的需求，对它们的满足成为企业转型升级的原始起点。
若PPI承接年尾的持续下降，如市场预期般从高位回落，则对应着上游价格涨幅将回落，上游行业利润增长明年或将趋缓，相应的也将制约周期股的上涨空间和估值水平。
另一方面，CPI承接年尾的涨势，维持温和上涨的预期，相对应的是，下游产品可以通过提价等方式，将利润逐渐由上游传导至中下游，而中下游行业利润增长则有望提速，制造和消费领域将明显受益。尤其是一些受益于产业升级、竞争优势凸显、具备高成长性的高端制造业，以及大消费领域，主要包括医药生物、食品饮料等大众消费品等。
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Q3 居民房贷居高不下，杠杆真的去了？
我国家庭最新房贷杠杆率为33.59%，但住户各类贷款占住户存款比高达62.14%，考虑到其他债务实际更高。
就在不久前，我国央行发布了《2017年四季度金融机构贷款投向统计报告》。
据该报告的披露，2017年末，金融机构人民币各项贷款余额120.1万亿元，同比增长12.7%，增速比上年末低0.8个百分点；全年增加13.5万亿元，同比多增8782亿元。
其中，杠杆游戏发现，2017年末，个人住房贷款余额21.9万亿元，同比增长22.2%，增速比上年末低14.5个百分点。
这组数据很有趣吧，个人房贷余额增速比2016年降低幅度不可谓不大。但是，增速依旧超过20%，比同期各项贷款余额增速快近10点。
这说明什么，不言而喻。
与其说是去杠杆，不如说是转移了。
2016年末，我国家庭房贷杠杆率约为31.56%，我国住户贷款占住户存款比为55.02%。看来，2017年无论家庭房贷杠杆率，还是住户贷款占住户存款比重都是在继续上升。
具体数据，小嗅财找来了一张表格说明：
我们可以发现，2012年末时，我国家庭房贷杠杆率大约只有19.75%，而到了2017年末上升到33.59%；同期，我国住户贷款占住户存款比从2012年末的不到40%，上升到2017年末的62.14%。
不得不感叹，这几年，我国居民加杠杆真的太快了。当然，伴随这个过程的关键是M2持续较快增长，2012年我国M2为97万亿，到了2017年这个数字为168万亿。
放这么多出来，怎么蓄水？房地产呗。
但其实，房贷和央行版住户贷款，并不是我国家庭负债的全部。
如上文所述，央行的个人房贷数据，只能统计正规金融机构的数据。除此之外，我大天朝的子民为了买房子，往往还有其他借贷。
比如小嗅财，为了买上车房，很多时候都是家里亲戚、朋友、同学，到处借钱凑首付。然后慢慢还。这意味着，小嗅财将来既要还房贷，还要存钱还亲戚朋友处借的首付款，诶，说多了都是泪。
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18年核心变量是流动性
决定了结构性行情延续
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从流动性的来源（主要是外汇占款、银行信贷和居民存款）以及去向（实体经济、房地产、金融市场）判断，2018年A股市场新增流动性维持中性偏紧，决定了A股依旧缺乏整体性大牛市的基础，呈现结构性机会。
（1）外汇占款：18经常项与资本项没有相比17年大幅扩张的迹象
外汇占款包括经常项和资本项，受18年出口减速的影响，经常项下外汇占款难以大幅扩张。经常项主要由货物贸易和服务贸易项组成。
受益于全球经济回暖下的出口提速，2017年前10月银行代客结售汇货物贸易顺差同比增加47%但由于服务贸易逆差缺口较大，因此经常项目下结售汇整体依然是逆差。
预计2018年中国服务贸易项逆差难以收窄，而美欧日2018年经济减速情况下中国出口增速大概率走弱，预计2018年中国经常项下外汇占款难以大幅扩张。
（2）银行信贷：2018年资产扩张受限，信贷增速平稳
银行超储率处于历史低位，金融监管加强背景下银行表内外资产扩张受限。
2017年以来金融监管不断加强，金融去杠杆持续推进。
MPA考核、“三三四”检查和大资管新规的陆续出台对银行同业业务和表外理财业务形成制约。
处于历史低位的超储率对银行表内信贷业务也构成约束，银行理财、同业存单规模已出现明显下行，银行表内总资产增速回落，中信、民生等银行已经出现缩表。
历史上社融及信贷规模大幅扩张一般发生在经济过热、或政策大幅刺激、或地产销售投资两旺的时期。
18年经济温和放缓，金融监管加强背景下非标规模收缩，地产销售增速下滑房贷收缩，预计18年新增社融与贷款增速将维持平稳。
（3）居民存款搬家：18年难以大规模入市
07年与15年牛市居民存款同比均增速均出现明显下降，由于居民配置的存款规模体量远大于股票，因此“存款搬家”是居民部门向A股贡献流动性的重要来源。
小嗅财以为居民存款大规模搬家有两个条件：
第一是居民部门实际利率低位下行
第二是股市有赚钱效应
2017年A股“二八分化”严重，散户的赚钱效应并不强。2017年风格严重分化，截至11月末，沪深300涨幅为20%、中证1000指数涨幅-15%。
而全部A股（剔除次新股）涨幅中位数是-18%。从截止12月14日的上涨下跌家数来看，全部A股（剔除次新股）中仅有706只是上涨的，有2317只是下跌的，上涨与下跌股票数量之比不到1:3，因此散户的赚钱效应并不强。
因此，较高的实际利率和较差的赚钱效应都难以驱动居民储蓄大规模转向A股。
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在哪里寻找“会飞的猪”
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▷ 制造业升级，在细分行业中寻找“隐形冠军”：5G、物联网、人工智能、 半导体；
5G 相关受益市场规模预计将超万亿。5G 技术的商用化，能够激发数字化投资、加速信息通信技术领域资本深化，并且能够促进业务应用创新，拓展信息通信技术产品国际市场空间，从而将在中长期内显著推动我国经济发展，成为经济社会发展和产业升级转型的重要推动力。
根据中国信息通信研究院发布的《5G 经济社会影响白皮书》中的估算，从2020年5G 启动商用化开始，5G 的直接经济产出和间接经济产出预计约为4840 亿元和1.2 万亿元，而在2030 年这一数字预计将达到6.3 万亿元和10.6 万亿元，十年间年均复合增长率高达29%和24%。随着国内5G 网络规模建设临近，政策推动下5G 牌照发放加快。
强国“芯”半导体：中国“芯”弯道超车。三大驱动因素推动中国“芯”快速弯道超车。国内半导体产业已列入了《中国制造2025》，据经济参考报，在2009-2016 年间先后投入了5000 亿元打造“强劲中国芯”。新兴需求、市场基础和政策支持将助力大陆半导体产业崛起，我们预计中国大陆将会是未来10 年半导体行业发展较快的地区。
▷ 消费升级，一切与美好生活有关的消费：包括医药生物、休闲服务、 传媒等；
80-90 后渐成消费主力，支撑消费升级。根据国家统计局数据，20 世纪八十年代至九十年代初期，第二波“婴儿潮”带来过亿新生人口。目前这批80 后甚至90 后已经逐渐成为社会消费主力，为消费升级提供了广泛的人口基础。
从收入分配结构来看，居民人均可支配收入中位数同比增速高于整体，显示中产阶级崛起。居民人均可支配收入以及其中位数的增长表现出比较一致的趋势，但是中位数增长率显著高于整体增长率，差距自2010 年以来基本在3-5 个百分点左右。既高且快的收入增长可有效刺激收入水平中位数以上人口的消费需求，加快消费升级。
医药：医药消费品市场尤其是高端市场，消费者对于价格的敏感度日益降低。筹码角度，医药仓位2014 年以来呈下降趋势，超配比例回落至历史中枢位置。医保控费主旋律下，行业整体呈现中低速增长，政策解套势在必行，重点关注政策叠加效应，把握结构性投资机会。
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