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公司研究速览丨20170818 天士力(600535)半年报点评:医药工业逐步回复,普佑克打开广阔市场空间

2023-05-10 14:56:27


【银河分析师报告】


潮宏基(002345)“产业+资本”双轮驱动,上半年营收业绩稳步增长 [银河证券][推荐]


研究员:李昂 撰写日期:8 月 15 日


核心观点:


1、事件摘要

公司于 2017 年 8 月 15 日晚发布 2017 年半年度业绩报告,2017 年上半年公司实现营业收入 15.69 亿元,较上年同期增长 13.49%;实现归属于上市公司股东的合并净利润 1.63 亿元,较上年同期增长 15.04%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益净利润 1.54 亿元,较上年同期增长 18.56%。经营活动产生的现金流量净额为2.94 亿元,较上年同期增长 18.16%。股东的合并净利润 1.63 亿元,较上年同期增长 15.04%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益净利润 1.54 亿元,较上年同期增长 18.56%。经营活动产生的现金流量净额为 2.94 亿元,较上年同期增长 18.16%。


2、我们的分析与判断

(一)H1 营收业绩双增长,Q2 同比回落幅度缩小

H1 营收业绩双增长,公司第一季度和第二季度营收分别为 8.36 亿元和 7.33 亿元,同比增长 10.94%和 16.54%,二季度营收稳健提升。一、二季度净利润分别为 0.93 亿元和 0.70 亿元,较上年同期分别增长 14.89%和 14.54%,尤其是二季度的各项费用均低于一季度,使其在毛利率环比下滑的情况下仍能保持与一季度持平的净利润增速。

Q2 同比回落幅度缩小,2016Q1&Q2 单季营收分别为 7.53 亿、6.29 亿,回撤幅度 1.24 亿,2017Q1 与 Q2 间单季营收回撤幅度缩小至 1.02 亿,同比收窄 20%,全渠道布局发展过程中,季度化差别效应减弱。

公司 2017 上半年整体经营稳中向好。受人工、场地租金等成本抬升影响,2017H1 毛利率为 38.89%,同比下降 0.6 个百分点,一、二季度毛利率分别为 39.40%和 38.31%,其中二季度营业成本相较于一季度增扩 13 个百分点,毛利率同比下降 2.69%。2017H1 整体费用率同比下降 0.19 个百分点至 26.61%,其中占比最大的销售费用率下降 1.04%至 21.09%,管理费用率增长 0.62%至 3.43%,财务费用率增长 0.23%至 2.09%,由于费用管控整体效果较为理想,在毛利率下跌的情况下,公司上半年净利率仍能实现 0.11%的增幅。


(二)聚焦主业精细化经营,提升单店效益增长

2017 年上半年,公司继续加强珠宝、箱包两大产品精耕细作,积极推动主营业务的内生增长,其中时尚珠宝首饰实现营收 10.23 亿元,同比增长 20 个百分点。同时,公司对门店策略也进行了优化,对旗下门店的适度调整,报告期内,公司全面升级品牌店面形象,加大新品研发投入,强化品牌个性化营销,提升单店效益增长,门店质量得到进一步提升,截止报告期末,公司旗下三大品牌在中国及东南亚地区拥有专营店共计 1,045 家。


(三)强化项目投后管理,积极布局时尚产业集团

报告期内,公司与皮尔法伯、paparecipe 等多个国际知名品牌达成战略合作,并强化项目投后管理能力,发挥现有业务与新业务在会员共享和转化、渠道合作等方面的协同作用,打造中产女性消费的新入口,随着并购推进,公司向化妆品、美容健康、钟表、眼镜、休闲娱乐等时尚产业相关领域延伸。同时,公司涉足跨境电商和供应链金融,旗下“金石驿站”累计交易金额已突破 15 亿,多品牌、多品类运营的时尚产业集团初具规模。


3、投资建议

我们认为,公司优化门店经营、强化费用控制、致力于品牌建设和全产业链布局等举措,有助于公司继续保持中高端时尚消费品领域的市场地位与潜力。考虑到未来居民可选消费逐渐回暖带来发展机遇,以及公司定增项目的顺利推进打开营收增长空间,预计 2017 年整体净利润 2.79 亿,同比增长 19.27%,对应 eps0.31 元,对应 35倍 pe。


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天士力(600535)半年报点评:医药工业逐步回复,普佑克打开广阔市场空间 [银河证券][推荐]


研究员:李平祝 撰写日期:8 月 16 日


1、事件


公司发布半年报。公司 17 年上半年实现营业收入 72.64 亿元,同比增长 13.53%;实现归属净利润 7.56 亿元,同比增长 10.43%。17H1 实现 EPS0.70 元。其中,公司第二季度实现营业收入 39.17 亿元,同比增长 20.36%,环比增长 17.00%。实现归属净利润 4.38亿元,同比增长 7.44%,环比增长 37.70%。第二季度实现 EPS0.41 元。


2、我们的分析与判断


(一)医药工业回复至 15 年同期水平,中药注射剂暂时性调整

分行业看,公司医药商业板块上半年营业收入为 43.32 亿元,同比增长 15.84%;医药工业板块上半年营业收入为 28.88 亿元,同比增长 10.72%。其中,医药商业板块 17Q2 实现营业收入 22.97 亿元,同比增长 30.99%,环比增长 12.89%;医药工业板块 17Q2 实现营业收入 15.90 亿元,同比增长 7.33%,环比增长 22.55%。公司第二季度医药工业营收实际上已经回复乃至超越 15 年同期水平(15Q2 为 14.95 亿元),即回到工业渠道端去库存之前水平,而其同比增速看似不高主要是由于 16Q2 医药工业基数较大所导致的(16Q2 医药工业环比增速高达 32%)。我们认为未来公司医药工业将有稳健的增速。


毛利率方面,公司 17 年上半年主营业务毛利率为 32.89%,较上年同期下降 1.76 个百分点,其中医药工业毛利率 71.11%,较上年同期下降 3.67 个百分点;医药商业毛利率为 7.42%,较上年同期上升 0.76 个百分点。具体到 17Q2,公司第二季度医药工业毛利率为 69.60%(同比-5.15pp),第二季度医药商业毛利率为 7.48%(同比+0.15pp)。


我们认为,今年上半年公司工业板块毛利率有所下滑及营业收入增速不快主要是受到中药注射剂(主要为醒脑静及益气复脉)销售下降影响。我们认为这一影响只是短期现象。目前公司正在调整销售模式,由原来的代理商制度转为代理商+自销两种策略并行,覆盖原先没有覆盖到的二三级医院等市场。考虑到公司的注射剂品种具有较强的市场竞争力,我们认为这一调整仅为暂时性的,经过一段时间的调整将重回长期稳定增长轨道。


分产品看,报告期内公司的抗肿瘤类药品销售增速较快;肝病治疗(主要是水林佳)大幅恢复性增长;化学原料药毛利率较上年增加 13.24%,主要系部分产品售价增长且高毛利产品销售占比提高所致。此外,随着报告期内公司开拓市场,普佑克进入地方新农合及国家医保目录,其营收持续高速增长,毛利率于 1 季度大幅下滑并于2 季度有所回升。

17H1 公司经营性现金流净额为-11.74 亿元,较上年同期下降 275%,主要为票据贴现利率高于贷款利率,公司减少票据贴现;且报告期内医药商业拓展医院终端销售业务,应收账款回款期加长所致。财务指标方面,上半年公司销售费用率、管理费用率及财务费用率分别为 11.42%(同比-1.16pp)、5.47%(同比-0.42pp)及 1.82%(同比0.06pp),均稳中有降。


(二)国际化项目稳步推进


(三)普佑克成功纳入国家医保目录,打开广阔市场空间


(四)“四位一体”研发模式助力三大疾病治疗领域全面领先布局


3、投资建议:


一方面,我们对丹参滴丸的 FDA 认证有信心。我们认为丹滴在美国 FDA 的获批不仅仅对于天士力意义重大,对于我国医药产业也是非常重大的事件。丹滴的获批将进一步推动后续系列产品的 FDA 认证步伐。我们认为丹滴获批之时天士力将享受医药板块第一线的估值。公司将成为中药现代化和国际化的绝对龙头企业。另一方面,我们认为公司医药工业经过前期的渠道调整,将恢复稳定增长。普佑克进入医保也为公司打开新的空间。四位一体的研发模式也为公司的长远发展做足了准备。根据公司最新经营情况,我们对业绩预测进行调整,预计公司17-19 年归属净利润为 13.76 亿元/16.68 亿元/19.72 亿元,对应 EPS 为 1.27 元/1.54 元/1.83 元。我们认为公司是未来两年的战略性配置品种,维持“推荐”评级。



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【新财富分析师报告】


晨光文具(603899)深耕产品渠道,经营边界不断扩张 [国泰君安][增持]


研究员:穆方舟 轻工造纸行业排名第 2 撰写日期:8 月 17 日


本报告导读:

公司产品种类扩充、渠道布局进度以及进军办公领域的执行力较强,转型综合文体教供应商的进程正加速推进,业绩有望进入快速增长期。

投资要点:

目标价 22.05 元,首次覆盖给予增持评级。公司稳步发展传统文具业务的同时通过产品与渠道扩张加速布局文体教领域,经营边界不断扩容。我们预测公司 2017-2019 年 EPS 分别为 0.63/0.78/0.97 元,给予 2017 年约 35倍 PE,目标价 22.05 元,给予增持评级。


与众不同的观点:市场认为公司从单一书写工具供应商向综合文体教供应商的转型进度相对较慢,业绩增长低于预期;我们认为公司产品种类扩充、渠道布局进度以及进军办公领域的执行力较强,转型综合文体教供应商的进程正加速推进,业绩有望进入快速增长期。


研发投入保证新品不断扩充,线下渠道综合实力稳步提升。公司稳定的研发支出,新品类推行得以持续推进,产品由简单的书写、学生工具向办公用品、儿童美术产品和简单电子产品等扩张。在传统文具业务方面,公司通过单店质量提升、二代加盟店升级以及配送中心优化升级,全力推进高价值专区、儿童美术专区的打造,7.2 万家的零售终端优势十分明显。品类扩充叠加渠道实力增强,传统业务板块将实现稳步增长。


新战线全面开启,加速推进综合文体教供应商的转型。晨光生活馆在传统文具基础上延伸出文教体相关品类,在渠道数量及单店平均销售均实现稳步提升;科力普业务以办公用品为核心并向相关领域延伸,月订单数及单个订单金额均实现快速增长,并于 2016 年扭亏为盈,通过收购欧迪办公,未来将获取更多客户资源优化客户结构,加速在办公领域的布局。

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宋城演艺(300144)景区业务稳中有增,杭州宋城加速回暖 [申万宏源][买入]


研究员:王立平 纺织和服装行业排名第 2 撰写日期:8 月 17 日


投资要点:


公司上半年业绩稳定增长,传统与创新并进扩展业务版图,符合我们的预期。2017 年半年度,公司实现营业收入 13.93 亿元,同比增长 17.41%;实现归母净利润 5.24 亿元,同比增长 21.17%,业绩符合预告。公司线下景区及线上演艺业务均实现有机增长,经营性现金流运转正常,报告期内积极拓展轻资产扩展并筹备新项目的非公开发行,公司现有的六个宋城战略得到稳步推进。


演艺宋城创意叠出,杭州宋城三季度有望迎来高增长。公司旗下千古情系列是核心竞争优势,目前主要景区在各地的市占率稳中有进,凭借一系列创意活动,增加景区的休闲娱乐元素,杭州宋城营收和净利均创同期新高。


考虑到 2016 年三季度受 G20 峰会影响,杭州地区的基数较低。今年华东地区目前天气情况表现良好,预期杭州旅游人次将有超预期表现,公司杭州区域业务将受益于需求回补,在三季度继续保持高增长。


三亚市场加速回暖,丽江九寨迎难而上。2016 年三亚旅游市场进行规范整治效果体现,规范化运营后三亚旅游人次回暖显著,公司三亚地区营收同比增长 10.94%。丽江地区由于今年处于旅游市场规范整治期,当地旅游业受到影响但公司仍保持业绩增长。九寨项目受地震影响暂时关闭,旺季受到影响但在总体的营收和利润占比不高。因此对于整体业绩不构成重大影响,公司核心竞争力并未受到外部因素影响,有望在明后年迎来转机。


桂林千古情破土动工,轻资产项目陆续落地。今年 6 月 23 日公司与桂林旅游合作开发的漓江千古情项目正式动工,凭借之前异地项目的经验,前期建设和培育阶段将进一步缩减,有望在 2018 年贡献营收。另外,公司继湖南宁乡之后又先后签署了佛山听音湖和宜春明月山的轻资产项目,一揽子费用均达到 2.6 亿水平,成为旅游演艺对外输出的业界标杆。


盈利预测及投资建议:我们认为,公司景区业务的核心竞争力构成了中长期的护城河,随着轻资产项目的不断落成,公司营收结构多元化,景区相关业绩具有较好的确定性,而后续的漓江、张家界、澳洲等项目推进符合预期。下调盈利预测,预计公司 17-19 年 EPS 分别为 0.82/0.94/1.04 元(原盈利预测 EPS 分别为 0.87/1.07/1.26 元),PE 为 24/21/19 倍。维持“买入”评级。



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温氏股份(300498)生猪养殖稳步发展,生鲜业务快速增长 [招商证券][强烈推荐]


研究员:董广阳 食品饮料行业排名第 1 撰写日期:8 月 16 日


8 月 15 日,公司发布 2017 年中报,上半年实现收入 251 亿(-11.4%),归母利润 18.1 亿(-74.95%),业绩下滑主要受 H7N9 禽流感和猪周期影响,未来公司将保持 15-20%的养殖规模增速,并大力向下游延伸产业链。


生猪养殖:周期下行盈利减少,出栏规模稳步提升2017H1 公司生猪养殖营收 173 亿(-12.6%),毛利 42.7 亿(-42.6%),头均毛利 476 元/头(-48.5%),盈利大幅下滑是因为猪周期下行,生猪价格同比下滑 19.9%。我们认为虽然肉猪板块业绩下滑,但是公司内含价值稳步上升,报告期内公司销售肉猪 897 万头(+11.5%),预计全年销量将达到 1884 万头,新增开工产能 273.8 万头,预计全年新增产能 124 万头。

肉禽养殖:活禽产品行情低迷,发力向销售端拓展

2017 年上半年公司出栏肉鸡 3.81 亿只(+4.7%),实现收入 62 亿(-26.2%),毛利亏损 13 亿元。肉禽板块出现大幅亏损是因为受 H7N9 影响,活禽流通渠道受限,部分出栏肉鸡滞销不得不掩埋。虽然公司采取季节性减产、开辟销售新渠道等措施积极应对,但是上半年肉鸡售格超预期下跌 30%,导致公司羽均毛利亏损 3.5 元。为更好的应对肉鸡价格波动带来的冲击,公司发力向销售端拓展,推进订单式销售,力争全年订单化生产销量占到销售总量的 10%。


生鲜&投资:业绩同比增加三倍,可供出售金融资产贡献 2 亿收益生鲜门店采取“公司+店主”模式,上半年收入 1.13 亿(+316%),已开门店约 100 家,主要位于深圳与珠三角地区,年内计划开至 200 家。生鲜业务快速发展,有助于公司通过高品牌附加值产品平缓畜禽价格波动带来的盈利震荡。同时公司上半年投资收益 2.55 亿(+307%),其中处置可供出售金融资产贡献收益 2 亿,也在一定程度帮助公司熨平养殖周期。


盈利预测与估值:我们预计 2017/18/19 年公司的归母净利润为 41/66/118 亿元,对应 EPS 为 0.79/1.27/2.26元,给予 19 年 12-14 倍 PE,得出目标价 27.12-31.64 元,较现价具有 26%-48%的上涨空间,给予“强烈推荐-A”评级。


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林洋能源(601222)参股增量配网项目,导入电站节能业务 [兴业证券][增持]


研究员:苏晨 电力设备与新能源行业排名第 3 撰写日期:8 月 16 日


投资要点


公司签订吕四港经开区增量配网建设协议:8 月 16 日公司公告,与大唐发电、吕四港经开区管委签订增量配电网开发协议。三方拟依托于吕四港经开区,开展增强配电网的投资、建设及运营,同时建设微网示范项目。


借力配网微网平台,导入电站节能业务:公司与大唐发电、吕四港经开区管委会签订协议,三方优势互补,联合推动吕四港经开区配网及微网项目布局。公司将借助增量配网及微网平台建设,导入优势业务,优先为合作项目提供光伏产品、EPC,及能效管理服务。


多方多元模式合作,电站开发节奏加快:公司作为中东部分布式龙头,GW 级光伏项目并网,深耕江苏、安徽、山东、辽宁、河南、河北等地,掌握优质光伏电站资源,在手项目储备超 1GW。近期,公司与中广核及 ENGIE建立合作关系,提供 1.5GW 光伏项目 EPC 及 BT 服务,加快电站建设开发进度,奠定公司光伏业务高增长基础。


高效电池投产在即,注入增量业绩弹性:公司在建 600MW 高效电池组,预计 17 年投产,年底实现量产。公司 N 型双面电池转换效率达 21.5%,发电增益 20%-30%,产品自用强化业务板块竞争力,产品外销有望受益于光伏高效化趋势,为公司业绩注入弹性。


盈利预测:公司智能、节能、新能源三大板块有机融合,电站规模扩张,海外电表业务加速,预计公司 17-19年 EPS 为 0.41 元、0.47 元、0.56 元,对应 PE 为 19.7 倍、17 倍、14.2 倍,增持!

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洲明科技(300232)拟投资杭州柏年,外延布局再下一城 [安信证券][买入]


研究员:孙远峰 电子行业排名第 5 撰写日期:8 月 16 日

事件:公司、深圳洲明时代伯乐投资管理合伙企业(简称“洲明时代伯乐”,是公司发起设立的产业并购基金)与杭州柏年智能光电子股份有限公司(简称“杭州柏年”)、杭州柏年的实际控制人及法定代表人潘昌杭签署了《投资框架协议书》。若交易完成,公司将持有杭州柏年 26.68%的股权,洲明时代伯乐将持有杭州柏年 19.42%的股权。潘昌杭承诺 2017、2018、2019 年度杭州柏年实现经审计的扣除非经常性损益后净利润分别不低于 2,000 万元、3,000 万元、4,000 万元。


拟投资杭州柏年,持续完善 LED 应用产业链。据公告披露,杭州柏年创建于 1996 年,总部位于杭州,是专注于智能标识、智能光电、智能亮化的集团化企业。成功为北京奥运会、上海世博会、智慧城市轨道交通、机场、公路、大型公共设施提供智能导视系统及服务,并提供楼宇、商业综合体、公共场馆、城市景观的智能泛光照明解决方案。


中长期发展逻辑清晰,双引擎推进公司成长。①显示屏方面,杭州柏年擅长显示屏标识标牌业务,标识标牌行业正在由静态显示向动态显示转型升级,可与公司当前的显示业务板块形成较好的协同;②景观照明方面,上海中心、武汉绿地中心、大连国贸等楼宇建筑的景观亮化工程都是杭州柏年的经典案例。杭州柏年在楼宇建筑及山体景观照明业务的优势将加快公司在景观照明高端市场的布局,符合公司在景观照明的战略布局方向。在 LED小间距显示屏产品保持高速成长的情况下,公司通过连续对外投资,布局显示屏细分领域、景观照明、高端商业照明,形成显示应用加照明应用的双引擎,成长动力充足。


投资建议:预计公司 2017-2019 年的净利润为 3.14 亿、4.73 亿、6.41 亿,同比增长 88.9%、50.4%、35.5%。


维持“买入-A”评级,6 个月目标价 20.25 元,相当于 2018 年 27 倍的动态市盈率。


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阳光城(000671)扎根福建,积极扩张,员工跟投制度逐步落地 [申万宏源][增持]


研究员:王胜 策略研究行业排名第 3 撰写日期:8 月 16 日


投资要点:


大福建龙头企业,坚定实施“3+1+X”的区域布局。2016 年公司实现营业收入 196.0 亿元,同比降低 12.4%;其中,房地产项目结转营业收入 193.7 亿元,同比降低 8.3%;实现净利润约 12.3 亿元,同比下降 13.3%。2017年一季度公司实现营业收入 24.2 亿元,同比增长 3.9%;实现归母净利润 2.1 亿元,同比增长 70.0%。2016 年业绩下降主要是公司结算业态类型中低售价的车库及高层等低毛利率项目占比较高。公司 2016 年福州、上海、杭州及苏州的销售额占比达 61.4%且销售均价提升较为明显(福州、杭州均价增速约 40%,上海为 24%),预计随着2017 年进入结算期,业绩会有明显改善。


积极进行土地储备,通过并购等多渠道灵活拿地。2016 年以来,公司通过多种方式共计获得 25 个项目(计容建面 977.8 万平方米),其中招拍挂拿地 141.9 万平米,拿地成本 11013 元/平米,并购拿地成本 1495 元/平米,较招牌挂成本优势凸显。且都位于一线和二线强三线地区,能够保障未来两到三年的开发。公司于 2017 年 1 月发布重大资产购买预案,以 13.51 亿元现金收购物产中大的股权资产包并承接 91.18 亿元债权。项目位于杭州、武汉、成都等城市,区位优越,我们测算增加 RNAV0.33 元。


股债双融缓解资金压力,整体融资成本连续三年下降。2016 年公司剔除预收账款的真实资产负债率 81.6%,在行业中处于较高水平。(真实资产负债率公式为(总负债-预收账款)/(总资产-预收账款))。公司 2016 年 9 月发布非公开发行 A 股票预案,募集金额不超过 70 亿元,发行底价 6.44 元/股,限售期 12 个月。如果此次定增发行成功,按 2016 年融资成本计算,我们测算能节省财务费用 3.79 亿元,增厚 eps0.07 元。公司整体融资成本连续三年降低,2016 年为 8.42%,比 2015 年下降一个百分点。


前碧桂园高管加盟,员工跟投机制逐步设立,有效激励员工士气。前执行董事、联席总裁朱荣斌与碧桂园前CFO  吴建斌加盟阳光城,分别任执行董事长与执行副总裁一职。我们认为两位高管的加盟意味着公司向碧桂园模式下的职业经理人制度进一步靠拢,公司 5 月通过了跟投机制合作共赢计划,跟投额度比例最高达 15%,与碧桂园类似,在房企中属于最高水平。


首次覆盖,给与增持评级,目标价 6.7 元。我们预计公司 2017-2019 年归母净利润为 18.0/26.2/36.8 亿元,对应 EPS 分别为 0.44/0.65/0.91 元。截至 2016 年末,扣除部分竣工面积,公司拥有 1467.9 万方的优质土地储备,主要分布在大福建、长三角、珠三角和西部战略城市,叠加公司 2016 年的低成本拿地优势和持续降低的融资成本,公司的盈利能力将得到改善。公司 2016 年销售金额增速为 55%,2017 年将冲刺 700 亿销售目标,同时员工持股计划的解锁条件能够提供一定的安全边际。同时,我们看好公司积极向幼教领域转型,依托大股东丰富的金融资源,可以提升公司地产项目的社区价值,增加品牌溢价。综上所述,我们认为公司未来发展前景可期,给与增持评级,目标价 6.7 元,相当于公司整体 2017 年 15.3X 估值。测算出 RNAV 价格 7.5 元,现在价格较 RNAV折价 26%,作为安全边际参考。


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盈峰环境(000967)PPP 项目拓展效果显著,业绩有望持续高增 [中泰证券][买入]


研究员:杨心成 环保行业排名第 3 撰写日期:8 月 16 日


投资要点

事件:公司与河南省商丘市宁陵县人民政府签订《环境综合服务 PPP 项目框架协议》,总投资约 25 亿元。


我们的评论:

PPP 项目拓展效果显著,综合实力再获验证:公司此次与河南省商丘市宁陵县人民政府签订的框架协议总投资约 25 亿元,项目涉及范围包括污水处理、环境卫生、生态河道、固废处理、城市垃圾处理等环境及生态领域,项目涉及的内容丰富,对中标公司的综合性实力要求较高,此项目的签订不仅可以为公司带来新的利润增长点,同时也意味着公司在 PPP 项目领域的布局效果显著。


订单不断,业绩有望持续高增:公司今年以来中标多个大型项目,包括顺德区桂畔海水系综合整治工程(13.5亿)、仙桃市循环经济产业园 PPP 项目(20 亿)、阜南县全域环境综合治理项目(40 亿),据我们统计,公司目前累计中标金额超 100 亿(含框架协议),而公司 2016 年全年营收为 34 亿,充沛的订单资源有望给予业绩强有力支撑。


背靠美的,未来发展值得期待:此前公司大股东盈峰集团重磅收购中联重科环境产业也显示其深耕环保产业的决心。此外公司先后发布员工持股、股权激励方案,激励对象覆盖到公司的高层、中层,充分绑定公司员工的利益,未来发展值得期待。


投资建议:公司背靠美的,环保平台逐渐搭建成型,公司目前累计中标金额超 100 亿(含框架协议),充沛的订单资源有望给予业绩强有力支撑。预计公司 2017、2018 年摊薄后 EPS 为 0.42、0.78 元,对应 PE 为 23X、12X,维持“买入”评级。



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海利得(002206)核心产品齐放量,公司业绩稳健增长 [中泰证券][买入]


研究员:王席鑫 基础化工行业排名第 2 撰写日期:8 月 16 日


投资要点


事件:公司公告 17 年中报,实现营业收入 14.99 亿元,同比增长 24.20%;实现归属于上市公司股东的净利润为 1.69 亿元,同比增加 15.42%,折合 EPS 为 0.14 元。加权平均 ROE 为 5.98%,同比降低 0.81 个百分点。第二季度单季实现营收 8.24 亿元,同比增加 28.93%,实现净利润 8977.17 万元,同比增加 15.33%,公司业绩符合市场预期。同时公司预计 1-9 月实现净利润 2.55-3.01 亿元,同比增加 10-30%。


三大产业继续发力,公司业绩稳健增长:17 年上半年公司营收和净利润继续稳健增长,主要得益于三大业务核心产品产能的快速释放。上半年涤纶工业丝、轮胎帘子布及石塑地板业务分别实现营收 8.45、2.88 及 0.58亿元,同比分别增加 19.72%、65.07%及 46.41%。具体来看,1)涤纶工业丝中的车用丝比例继续提升。16 年公司涤纶工业丝产能已经增加至 19 万吨,车用丝比例达到 67%,公司盈利同比得到提升,新增 4 万车用丝达产后,公司车用丝比例将提升至 73%,盈利能力进一步增强;2)帘子布产能持续释放:公司帘子布产能现已增加至 3 万吨,其中高端客户的销量正在逐步释放,销量和毛利的同比提升将带动公司业绩的增长;3)石塑地板产能释放,且 17 年产能有望再上一个台阶。上半年公司毛利率 23.22%,同比下滑 0.98 个百分点,主要是由于火灾事件导致

公司去年四季度订单一季度落实的时候,原材料价格出现上涨,而订单价格没有变化,拖累公司上半年毛利率下滑,下半年我们判断公司毛利率上将会有明显改善。上半年公司三项费用率 11.05%,同比增加 0.85 个百分点。


车用丝比例增大,公司盈利增强:随着新车产量的继续提高、单辆车使用安全气囊数目的增加、气囊配置率的提升以及新型气囊的诞生,我们预计安全气囊的需求增速还将维持 10%的增长,公司自主研发的安全气囊丝未来随着涤纶工业丝对尼龙 66 的继续替代,市占率有望从目前的 13%提升到 2020 年的 30%,复合增速达到 27%。由于安全气囊丝和安全带丝关系到人的生命安全,验证周期长,进入壁垒高,公司已和 AUTOLIV、TRW、KSS、TAKATA 等全球四大安全总成厂商合作多年,技术及客户优势明显。随着募投 4 万吨车用丝项目投产,公司车用丝的比例将进一步提升至 73%,盈利能力继续增强。


帘子布有望持续放量:公司帘子布现完成多家高端客户认证工作,成功入驻住友、固铂、韩泰、米其林、大陆轮胎等国际一线品牌轮胎制造商,客户结构中高端客户比例跃升至 80%,销量和毛利同步提升带动公司盈利水平大幅提高,同时也表明公司帘子布经过 4-5 年的认证期实现质变,获得高端下游的认可,实现了从 0 到 1 的突破并进入快速放量阶段。考虑到全球帘子布市场 60 万吨以上,公司目前占比仅 3%,而晓星等市占率超过 30%,在竞争优势相当同时客户认同大幅提升的背景下,我们判断公司的帘子布及车用丝业务将进入持续性的快速增长期。17 年优质客户比例有望进一步提升,同时公司帘子布还有 3 万吨在建产能。


石塑地板长期市场空间广阔:石塑地板是公司在建材领域的新产品,目前产能已达到 500 万平米,未来产能将扩至 1700 万平米。石塑地板具有价格低、重量轻、阻燃、花纹多样、安装难度低、环保等优点,目前在欧美国家的市场渗透率已经达到 30%,而我国消费占比仅 5%,长期增长空间还十分广阔,可能将成为公司未来业绩增速最快的业务。


盈利预测与估值:公司采取差异化和集中化战略,沿车用安全、广告材料和新材料三大领域通过内生性增长及外延性扩张等多种方式积极进行横向规模扩张及纵向产业链延伸。随着新增产能的逐步释放,我们预计公司未来 3 年复合增速在 30-40%左右,同时在这三大板块的优势将进一步巩固。我们预计公司 17-19 年 EPS 分别为 0.32、0.42、0.53 元,维持买入评级,12 个月目标价 10 元。


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飞科电器(603868)收入业绩增速符合预期,个护龙头承载更多期待 [招商证券][强烈推荐]


研究员:纪敏 家电行业排名第 3 撰写日期:8 月 15 日


个人护理小家电龙头初现端倪,消费升级浪潮中的受益者投资思考:个护龙头地位逐步稳固,前景广阔的小家电企业。价值投资的本质,是安全边际;漂亮 50 的核心,是永续。飞科电器是目前国内个人护理行业翘楚,连续多年的品牌累积和规模优势使其在电动剃须刀和电吹风领域形成霸主地位。公司未来成长路径清晰,在保持主业稳步增长基础上,逐步拓展新品类。消费升级大趋势

为公司盈利与估值带来了护城河与安全边际。我们预计 17/18EPS 分别为 1.96 元和 2.43 元,对应目前股价 PE 分别为 30.8/24.6 倍,维持“强烈推荐-A 评级”。


2017H1 中报:收入表现符合预期,盈利能力大幅提升。2017H1 实现收入 17.2 亿元,同比+19%,归母净利3.8 亿元,同比+54%;其中,Q2 收入 7.8 亿元,同比+19%,归母净利 1.8 亿元,同比+76%。从收入结构上看,主业电动剃须刀+电吹风占比 82.4%,较 2016H1 下降 0.9pct。新品类中,毛球修剪器、鼻毛器,女士剃毛器等增速均超过 50%,公司预计明年推出电动牙刷,可能会是下一个爆款。从量价上看,拳头产品电动剃须刀实现销售数量为 2,855 万只,同比增长 4.72%,营业收入实现 11.98 亿元,同比+20.5%,出厂均价为 42 元,较 2016 年均价提升 8%左右。从渠道结构上看,电商保持高速增长,同比+51%,占总营收近 50%,比例有望进一步提升。从盈利能力上看,2017H1 毛利率净利率分别为 39.2/22%,同比+1.2/5.0pct,净利率大幅提升主要受益于电视媒体广告费用减少带来的销售费用下降。总的来说,飞科电器依然紧抓微笑曲线的两端-研发和销售,轻资产运营为公司带来大量现金流,提供强安全边际。


2017/18 年展望:主打产品提价保证业绩稳定增长,新品逐步上市带来估值提升。据 Euromonitor 数据,剃须刀市场飞科+飞利浦市占率超过 70%,可享受垄断定价权红利。向上进攻提价空间大,与飞利浦均价差 3-4 倍,向下防守博锐子品牌定位低端市场,规模壁垒已经形成,公司预计均价未来每年提 8-10%,带来 15-20%的稳定业绩增长。2017H1 研发费用同比增长 66%,新品推进会逐步加快,加湿器健康秤等新产品计划于 2017 年下半年上市销售。


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中国建筑(601668)7 月份经营数据点评 [兴业证券][增持]


研究员:孟杰 建筑和工程行业排名第 2 撰写日期:8 月 16 日


投资要点

建筑业务方面,2017 年 1-7 月公司累计新签合同额同比增长 26.7%;其中 7 月同比下降 21.66%,我们认为主要原因在于:7 月基建业务新签订单大幅回落,拖累境内业务新签订单,导致 7 月建筑业务新签订单同比下降。


分业务来看,房建和勘察设计业务平稳增长,基建业务持续高增长之后在 7 月份大幅回落。(1)1-7 月房建新签订单同比增长 22.7%,其中 7 月同比增长 17%,虽较 6 月增幅回落,但由于 6 月个别海外房建大单导致爆发式增长,因而公司房建业务整体表现平稳。(2)1-7 月基础设施新签订单同比增长 37%,其中 7 月基建业务新签订单同比下降 75%,在去年同期及 2017 年前 6 个月持续高增长的基础上出现大幅回落。(3)1-7 月勘探设计新签订单同比增长 39.1%,主要源于去年同期基数较低,其中 7 月同比增长 43%。


分区域来看,7 月海外业务新签合同额 196 亿元,同比增长 158%,今年以来有四个月实现单月同比 100%以上增长,符合我们此前对于建筑央企海外业务将持续高速增长的判断。公司 1-7 月国内新签订单同比增长 22.2%,其中 7 月同比下降 33%,主要因为国内基建新签订单下滑的拖累;1-7 月境外新签订单同比增长 88.9%,在去年同期高基数基础上继续高速增长,其中 7 月同比高速增长 158%,连续两个月单月增长超 150%。


新开工和地产销售环比回落,但仍远高于全国平均水平:1-7 月份累计新开工面积同比增长 22.5%,其中 7月同比增加 29.1%。前 7 月公司商品房销售额、销售面积累计值分别同比增长 45.6%和 30.6%,其中 7 月份分别同比增长 12.96%、-8.14%,较去年同期仍有大幅改善,但相较 6 月增幅回落。总体来看,公司的新开工增速和地产销售好于全国同期水平。


盈利预测与评级:预计公司 2017-2019 年 EPS 分别为 1.15 元、1.32 元、1.48 元,对应的 PE 分别为 8.7 倍、7.6 倍、6.8 倍,维持“增持”评级。


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新筑股份(002480)战略转型进入开花结果期,“十三五”正式扬帆起航 [方正证券][强烈推荐]


研究员:吕娟 机械行业排名第 3 撰写日期:8 月 15 日


管理层具有前瞻性的战略眼光,高效的执行能力,积极推进战略转型,目前进入开花结果期。公司积极推进同心多元化战略,在立足现有业务组合的基础上,充分利用公司资源,积极开拓新市场、新项目,形成各业务领域完整的产品链,将轨道交通装备作为中长期战略布局中的重要组成部分。2015 年以来公司逐渐剥离低盈利能力传统工程机械等,实现业务的聚焦,目前公司收入占比中传统业务桥梁功能部件占比为 40.2%,轨道交通业务占比已达到 43.7%。


我们认为①传统业务桥梁功能部件下游主要应用来自城市轨道交通,随着城轨建设高峰期的到来,仍有望实现向上增长,并且产品结构也在不断优化,高端产品占比提升,盈利能力逐步提升;②新业务轨道交通板块:已完成前期布局,进入收入快速增长期,同时随着规模效应及公司核心零部件不断实现自主研发,盈利能力有望大幅提升,公司业绩迎来向上拐点。


轨道交通车辆:立足四川,辐射西南,放眼全国,有望成为“小中车”。公司目前已形成以现代有轨电车和地铁为代表的城市轨道交通车辆的总装能力,以及关键部件车体及转向架的的生产加工能力。同时公司实际控制人及一致行动人拟通过减持引进战略投资者,以进一步加大和加快公司在轨道交通等核心领域的业务发展。

①收入端:单纯只考虑成都市场的话,“十三五“期间成都区将新增地铁通车里程数 393 公里,新增有轨电车通车里程数为 152 公里,考虑到公司能够拿到的份额,预计对应公司轨交车辆的年均需求规模在 40 亿元,2016年公司轨交业务收入只有 6.7 亿元,足够大的增长空间。同时从发展环境来看,成都具备孕育轨交装备大企业的条件,目前公司在研发方面充分借力西南交通大学在轨道交通方面的顶尖人才,而在生产、市场开拓等方面,则与包括中车长客、中铁二院、中铁二局、成都地铁等紧密合作。公司新津轨交基地是西部最大的轨道交通基地,未来有望以新津基地为研发制造核心,在全国范围内组建组装厂,未来有望进一步扩大业务覆盖区域范围。


②盈利能力方面:公司目前轨道交通车辆业务主要生产 B 型车,该车型公司只进行了总装环节,关键零部件未进行自主生产,毛利率水平只有 5%。未来市场需求将主要以 A 型车为主,公司除具备车辆总装能力外,还能够自主加工生产车辆的车体部分,会大幅增厚公司整车的毛利水平。新型轨道交通系统拥有百亿市场空间,行业处于推广前期,有望成为公司未来业绩一个重要增量:新型轨道交通系统具有抑制钢轨波磨,寿命长,运营维护成本低,减振降噪性能显著,现场施工快速等优势,在国外应用已经很成熟,国内处于推广初期。公司从 2012 年开始研发,目前在新津 R1 线、云南红河州有轨电车项目实现应用,并在广州地铁十四号线进行测试,测试顺利完成后,对公司新型轨交系统的推广应用具有重要推动作用。新型轨交系统每公里(单线)造价 700 万左右,面向全国市场,全国潜在市场总规模百亿以上,公司作为行业最先进入者,优势明显,有望成为公司未来业绩一个重要增长点。


超级电容业务有望快速增长:2015 年,公司通过收购奥威科技 51%股权,进入超级电容器领域,2016 年实现收入 7200 万。奥威科技超级电容系统主要应用于现代有轨电车、新能源公交车以及隧道机车等领域,在国内处于龙头地位,其中在有轨电车领域的市占率达到 90%。随着有轨电车及新能源车应用的快速增长,超级电容业务有望大幅增长。


盈利预测与评级:预计公司 2017-19 年归母净利润分别为 0.52、1.89、3.11 亿元,同比分别增长 180.57%、260.38%、64.21%;对应的 EPS 分别为 0.08、0.29、0.48 元,PE 分别为 93.47、25.94、15.79 倍。业绩迎来向上拐点,维持“强烈推荐”评级。


附:本期产品经理介绍夏佳,证书编号:S0130611010474

有二十年证券行业工作经验;具有证券投资从业资格、期货从业资格、证券投资咨询执业资格。现就职于投资顾问部,长期从事投研产品的分析和制作工作。对大盘和板块轮动有敏锐的观察力,具备较强的资料分析能力、较丰富的投资咨询工作经验。具有强烈的事业心和责任心,具有极强的亲和力和沟通能

力。品行端正、诚实守信,具有奉献精神。

联系电话:027-87846886 联系邮件:xiajia@chinastock.com.cn



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