本文首发于2017年12月20日
事件：公司12月19日晚间公告证监会恢复审查公司非公开发行A股股票申请。
点评：
1）募资70%用于业务发展，巩固“制造+服务+金融”格局。①20亿用于增资中集融资租赁，扩大业务规模；②5.93亿用于凤岗项目，打造新一代集装箱制造基地；③0.78亿用于多式联运项目，打造多板块系统的新业务；④14.12亿用于松山湖智荟园和松山湖智谷产城项目，打造新的业绩增长点。⑤1.17亿用于青冷特箱搬迁项目。
2）募资30%用于补充流动性，推动财务报表改善。公司资产负债率持续走高，2017Q3达到69.21%。业务扩张带来资金需求增长，有息负债比例增大。2017H1利息支出7.80亿元，占当期净利润的73.12%，高额的利息支出已经对公司业绩造成较大的影响。此次募资将有约18亿元用于补充流动资金，将有助于优化公司资产负债结构，降低公司的财务费用，改善财务报表。
3）多点开花，各项业务持续向好。①国际贸易复苏、航运格局优化导致短期运力不足，集装箱行业周期反转，水性漆产线改造进展顺利，业绩弹性巨大。②治超、环保政策的出台激发国内道路运输车辆市场的更新需求；并购Reltan，拓展欧洲市场，道路运输车辆业务行业地位稳固。③环保政策加严+原油涨价,天然气装备产业链迎长期发展机遇，安瑞科扭亏为盈。④物流、重卡、地产、海工、金融多点开花，保障整体业绩稳健。
4）投资建议：预计公司2017-2019年归母净利润分别为2,501.24、3,062.94、3,559.07百万元，EPS分别为0.84、1.03、1.19元，对应PE分别为26.06、21.28、18.31倍。公司为全球集装箱龙头，业务多点开花，深度受益全球经济复苏。维持强烈推荐评级。
风险提示：非公开发行不确定性风险，航运复苏低预期，海洋工程业务亏损扩大，汇率风险，地产项目进度低预期。
事件：
公司12月19日晚间公告证监会恢复审查公司非公开发行A股股票申请。
公司于2016年9月30日提交定增申请文件，并于2016年10月14日及2016年11月21日收到证监会受理通知和反馈意见书。因《反馈意见书》中部分事项还需进一步落实，公司于2017年1月17日提交了终止申请。2017年12月19日证监会恢复审查该定增项目。
1 募资不超过60亿，发行价不低于15.31
根据公司2017年4月21日公告的非公开发行草案（修订案），本次非公开发行拟募资不超过人民币60亿元，发行价不低于人民币15.31元/股，发行数量不超过391,900,718股。募集资金主要应用于增资融资租赁、物流装备制造项目、地产项目、补充流动资金等。
2 募集资金70%用于发展业务，巩固“制造+服务+金融”格局
从募集资金的使用来看，70%的募集资金应用于发展公司各项业务，涉及融资租赁、地产项目、物流装备制造项目、特种冷藏设备公司搬迁、多式联运等6大项目。募投项目有望进一步落实公司产融结合的发展理念，巩固“制造+服务+金融”的战略格局。
2.1 20亿增资中集融资租赁，扩大业务规模
打造三大融资租赁运营平台，深度嵌入集团各项业务。作为增值业务，中集租赁深度嵌入公司全产业价值链，通过金融服务促进集团主营业务的产品销售，为客户提供完善的金融解决方案。中集租赁着力于打造三大专业化运营平台：一是国内业务专业化运营平台，主要聚焦国内车辆、能化装备、空港设备等；二是国际业务专业化运营平台，定位于船舶航运、模块化建筑；三是第三方业务运营平台，重点聚焦智能电子、医疗、新能源等集团外部业务。
资本规模限制公司融资租赁业务发展。中集租赁注册资本仅为4.41亿元，远低于行业前十。：融资租赁企业的风险资产不得超过净资产总额的10倍。公司2016年净资产为32.43亿元，对应的最大可操作风险资产为324.32亿元，业务规模低于集团业务需求。中集租赁的融资租赁业务规模受到资本规模的直接影响。
公司融资租赁项目充足，20亿增资助力融资租赁业务发展。2016年中集租赁实现营收19.50亿元，净利润7.01亿元，为公司当年利润的95.39%（不考虑并表影响）。作为能提供集装箱、道路运输车辆、能源化工装备、模块化建筑等业务领域金融服务的总包商，中集租赁业务遍布亚洲、美洲、欧洲、澳洲等全球主流市场，具备良好的客户基础，项目资源丰富。20亿元增长到位后，公司融资租赁业务有望获得进一步发展，将为中集产业升级和战略转型作出贡献。
2.2 凤岗项目：打造新一代集装箱制造基地
凤岗项目定位为替代南方中集东部工厂产能，集团将优先保障其产能发挥。为应对坪山新区政府规划发展布局调整和环保政策调整，公司需对现有三条集装箱生产线进行重新布局与规划。拟在东莞凤岗镇建设新一代的集装箱制造基地——中集凤岗物流装备制造基地，为中集集装箱产业在广东地区的进一步发展壮大打下良好基础。凤岗项目定位为未来分期建成并逐步替代南方中集东部工厂现有产能，集团将采取优先保证凤岗项目产能发挥的策略，为凤岗项目的集装箱产能提供有力的需求保障。
项目总投资9.57亿元，IRR为16.4%。此次募资将有5.93亿元用于该项目。凤岗项目由全资子公司东莞南方中集物流装备制造有限公司负责实施，一期总投资额9.57亿元，包含土地承包3.63亿元，固定资产投资5.30亿元，铺底流动资金0.63亿元。预计IRR约为16.4%，静态投资回收期（含建设期）约为5.6年。
2.3 多式联运项目：打造多板块协同的新业务
1亿元用于发展多式联运，打造集团多板块资源协同的新业务。公司计划投资1亿元用于支持多是联运公司业务。全球多式联运中心向中国转移，公司经过多年发展，已经形成了发展多式联运的基础。多式联运是多方参与的生态系统，须由多种优势资源组合形成整体价值。公司在发展多式联运方面具有独特的先天优势，可以集合多个板块的力量，实现整体竞争优势。
2.4 产城项目：新的业绩增长点
超过20%募集资金将用于产城业务发展。公司计划23.53%的募集资金投入到地产开发项目，包括松山湖智荟园项目一、二、三期（4.50亿元）和松山湖智谷项目二、三、四期（9.62亿元）。这两个地产项目位于东莞松山湖高新区，东莞松山湖高新区作为国家高新技术产业开发区、东莞市科学发展示范区，区位优势明显，项目有望取得可观的投资收益。据估计，两个地产开发项目有望带来超过3亿的净利润。
多项举措共促产城业务持续发展。公司实施多项举措发展产城业务。2017年7月，中集产城引入战投碧桂园，持股25%。碧桂园的引入有利于中集产城吸收利用行业龙头资金、人才和经验，更好地利用公司现有土地资源，增强公司产城业务的发展能力。战略投资者的引入加上募集资金的投入，产城业务有望成为集团未来业绩增长新动力。
3 30%募集资金用于补充流动，推动财务报表改善
公司拟将本次非公开发行的不超过18亿元的募集资金用于补充流动性，占本次募资总额的30%。
规模扩张带来资金需求增长，公司资产负债率持续走高。根据公司2017年三季报披露的数据，公司资产负债率高达69.21%。业务扩张带来资金需求增长，有息负债比例增大。2017年上半年公司利息支出7.80亿元，占当期净利润的73.12%，高额的利息支出已经对公司业绩造成较大的影响。
此次募资将有约18亿元用于补充流动性，既能够缓解银行贷款到期偿还的现金流压力，优化公司资产负债结构，又能够降低公司的财务费用，符合公司的经营模式和发展需求。
4 多点开花，各项业务持续向好
1）集装箱行业周期反转，产线改造进展顺利，集装箱业务弹性巨大。①国际贸易复苏、航运格局优化导致短期运力不足，集装箱需求提升。②公司集装箱业务前三季度营收180.29亿元，同比大增130.06%。随着行业周期的反转和公司水性漆集装箱产能的释放，预计未来集装箱业务将带来更大的业绩弹性。
2）道路运输业务稳健增长。①治超、环保政策的出台激发国内道路运输车辆市场的更新需求。②积极拓展产品覆盖面，外延并购Reltan，拓展欧洲市场业务，稳固国外市场领先地位。③坚持模块化标准化整车制造，产融结合探索车辆领域金融服务；④2017Q1-3公司道路运输车辆业务实现营收146.55亿元，同比增长40%，毛利率稳定维持在18%以上，预计全年保持高增长无忧。
3）能源化工业务扭亏为盈。①产品实现天然气产业链上、中、下全产业链覆盖。②环保政策加严+原油价格上涨,天然气经济性凸显，天然气装备产业链迎长期发展机遇。③收购南太平洋海工，打造海路一体化天然气设备与服务价值链。④中集安瑞科2017H1营收46.26亿元，同比增长23.78%，实现归母净利润0.75亿元，扭亏为盈。
4）多点开花，多业务保障业绩稳定。①物流业务：积极发展多式联运，剥离中集电商物流资产，加强顺丰战略合作；②海工业务：开拓新业务，引入战略投资者先进制造基金提升公司实力，降低行业疲软带来的业绩风险；③重卡业务：新国标加严治超政策、大宗商品价格的持续高位带动国内重卡行业复苏。④“工转商”进一步推进，公司优质土地的潜在效益带来巨额收益。⑤多项业务引入战略投资者，强强联合，发展潜力巨大。
5 盈利预测与投资建议
预计公司2017-2019年营业收入分别为71,862.43、84,084.70、93,479.86百万元；分别同比增长40.60%、17.01%、11.17%；归母净利润分别为2,501.24、3,062.94、3,559.07百万元，分别同比增长363.48%、22.46%、16.20%；EPS分别为0.84、1.03、1.19元，对应PE分别为26.06、21.28、18.31倍。公司为全球集装箱龙头，业务多点开花，采用全球化战略，深度受益全球经济复苏。维持强烈推荐评级。
6 风险提示
非公开发行不确定性风险，航运复苏低预期，海洋工程业务亏损扩大，汇率风险，地产项目进度低预期。
文章来源
本报告摘自2017年12月20日已发布的《定增恢复审查，募资60亿促进业务发展》
吕娟 执业证书编号：S1220517020002
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