可来Kline│投资，与智者同行
Kline.123.com.cn
回复关键词“入群学习”
我们提供金融财经报告和高端金融人士人脉圈
从其2014年6月5日被终止上市算起，已经整整四年了。而现在，这家曾被誉为“央企退市第一股”的公司即将迎来其生涯的“第二春”。
来源：可来APP
专栏：《公司研究》
6月4日晚间，已经退市四年的长航油运（长油5）发布公告称，当日已向上交所正式提交重新上市申请材料。
从其2014年6月5日被终止上市算起，已经整整四年了。而现在，这家曾被誉为“央企退市第一股”的公司即将迎来其生涯的“第二春”。
长油5怎样才能重新上市？
从退市到重新上市它经历了什么？
如果重新上市它的股价将怎么走？
对于这些问题的答案，不单单是身陷其中的11万股东所苦苦追寻的，也是退市股需要研究的方向。因为长油5一旦重新上市，不但会对A股市场上的那些岌岌可危的ST股会产生积极的影响，更会让老三板市场的退市股重新审视自己的价值。
既然有这么大的影响，那退市股如何才能重新上市？
按照2015年1月30日，沪深交易所发布的修订后的《退市公司重新上市实施办法》，退市公司想重新上市，必须具备以下三点：
1）最近3个会计年度经营活动产生的现金流量净额累计超过5000万元，或者营业收入累计超过3亿元；
2）满足扣非后最近三年净利润均为正数，且累计超过3000万元，最近一年期末净资产为正值；
3）最近三年财务报告均被出具标准审计报告，主营业务没有发生重大变化，董事、高管、实控人未发生重大变化、变更等，且具备持续经营能力。
总结起来就是“三无一有”：
“三无”，即主营业务没有发生变化、实际控制权没有发生变更、经营管理层没有发生重大变动；
“一有”，即主营业务具有盈利能力和持续经营能力。
长油5能否重新上市？云掌财经将从三大投资分析角度，带你揭开其中迷雾！
一、财务分析
1、持续亏损原因：高负债经营，成本持续高于收入
2010年至2014年，长油5（原股票代码600087）连续5年亏损，扣非后净利润-466万元、-7.89亿元、-12.6亿元、-59.2亿元、-23.5亿元。2013年5月14日被上交所暂停上市，2014年6月5日，在经营继续恶化的情况下，被终止上市，转而进入老三板市场交易。
公司主营业务是原油运输业，从2015年开始，长油5扭亏为盈，2015年至2017年，公司实现营业收入54.8亿元、57.8亿元、37.3亿元，同期扣非净利润6.11亿元、5.29亿元、3.80亿元，同期经营活动现金流量净额11.28亿元、13.01亿元、8.12亿元，完全符合上文重新上市条件。
近3年的营业收入相比亏损的那5年，反而下降了不少，长油如何实现逆转？
2011年至2014年，公司经营成本过高，营业收入持续低于营业成本。2015年之后，情况有所改变，收入开始高于成本，而且成本降的更多，因此实现扭亏为盈。
2011年至2014年，?公司偿还债务的现金25.7亿元、26亿元、46.21亿元、43.82亿元，资产负债率逐年增长，而且每年需要支付巨额利息费用。2013年，长油资产负债率上升至114%，资不抵债，当年财务费用高达6.86亿元。
长油连续亏损退市的原因：经营成本过高，同时负债逐年增加。
油轮运输业是周期性行业，2010年开始，受国际原油价格下跌影响，原油运价持续下降，一直处于低位水平，严重影响公司的经营。
A股中从事油轮运输业的中远海能以及招商轮船，受行业低迷影响，2010年至2014年，净利润也持续下滑，不过长油比这两家上市公司更糟糕。
长油5的主要运力是VLCC（超大型原油运输船），2011年-2013年，VLCC船队平均运价分别为3.14万美元 /天、2.04万美元/天、1.87 万美元/天。
运价持续下降，货运量和货运周转量持续增长，VLCC保养费和运输成本较高，在行业景气度低迷时期，成本没有得到很好的控制，导致经营出现亏损。
公司VLCC船队基本通过融资租赁方式获得，2010年公司拥有10艘VLCC，2011年拥有14艘，2012年拥有17艘。公司固定资产由2009年的71.2亿元，增长至2012年的135.5亿元。然而融资产生的高额负债让公司不堪重负，负债总额2009年96.49亿，2012年增长至158.6亿元。
2、剥离亏损资产 ：“轻装上阵”后成本、负债大减
为了应对长期亏损，长油5采取一些措施，2013年至2014年，对亏损运输船计提资产减值准备和预计负债，资产减值损失分别为46.54亿元和11.65亿元，因此造成亏损剧增，不过这一举措保住日后“东山再起”的可能。
2014年长油5宣布破产重组，剥离亏损资产VLCC，降低债务负担。重组之后效果立竿见影。
首先是亏损资产大幅减少，2014年固定资产71.41亿元，相比2013年减少了36亿元。
然后是负债大幅降低，2014年负债总额66.1亿元，相比2013年减少97亿元，减少了2倍。2015年至2017年，负债总额54.4亿元、45.27亿元、37.66亿元，负债额持续降低。
重组后，公司“轻装上阵”，2014年-2015年，营业成本56.09亿元、44.26亿元，同比下降27%、21%。2015至2016年，公司营业收入连续2年实现增长，顺利扭亏为盈。
同时，公司经营现金流也持续转好，2013年虽然亏损巨大，但公司经营现金流大涨至8.43亿元。即使经营最困难的时期，公司的现金流并没有出现危机，拥有持续经营的能力。长油反而被资本市场的牛散看重，纷纷入股。
二、股东研究
当前长油5拥有11.93万股东，在退市前多位牛散突击入股，其中就包括曾经在A股市场叱咤风云的“私募一哥”徐翔，此外，经过破产重整，9家金融机构跻身长油5十大股东之列。
1、退市前多路牛散突击入股，“私募一哥”徐翔已浮盈八千万
就在长油的重整草案艰难的谈判期间，得到了证券市场“牛散”的关注与投资。在公司2014年三季报显示的流通股东中，不乏王东武、蒋炳方、徐翔等“牛散”的身影。2014年三季报显示，公司前十大流通股股东依次是南京油运、王东武、南京港（集团）有限公司、中国长江航运集团南京金陵船厂、陈庆桃、蒋炳方、赵爱农、应莹、郑素贞、徐翔、徐柏良和程航，对于“牛散”大量买入长油5的行为，有市场人士分析，如果长油5重组完成后恢复上市的话，这收益率也就不是一两倍的问题了，可能是十倍二十倍。
长油股东中著名“私募一哥”徐翔执掌的上海泽熙投资管理有限公司有三位股东，分别是徐翔、郑素贞、徐柏良，而应莹是公司的监事。有媒体估算，泽熙投资方面四人合计持有2200万股股票。2014年6月，在长油5退市前，股价最低跌至7毛一股。2017年2月，长油5最近一个交易日，价格已经上涨至每股4.31元。按这个价格，徐翔已经浮赢八千万元。一旦通过批准重新变回长航油运，身在狱中的徐翔也将收获多个涨停。
2、完成破产重整，9金融机构成前十大股东
在2014年6月12日长油5举办的2013年年度股东大会上，董事长朱宁透露了未来公司的“自救之路”——破产重整。2013年年报显示，公司资产总额137.74亿元，负债总额157.77亿元。其中，绝大部分有效资产已设定抵押或质押担保，主要债权人为金融机构。
经过艰难的“债转股”谈判，最终在2014年年末达成相关协议，几大债权人不仅接受了12.46%的清偿率，并且与中国建设银行股份有限公司南京鼓楼支行等10家债权人签订了《银团贷款协议》及相应的《抵押协议》和《质押协议》，与中国长城资产管理公司南京办事处和南京长江油运公司分别签订了 《债务重组协议》，。
通过这一系列的协议，高达29.63亿元的留存债务，债权人将通过向借款人提供本金金额总计约为25.47亿元的贷款额度，其中贷款人民币为22.65亿元，美元为4572.54万元，债务重组的期限为10年，自2015年1月1日起计至2024年12月28日。
由于长油5破产重整完成，导致其股东出现重大变动，银行等金融机构占据了前十大股东中的9席。截至2018年一季度末，建设银行是长油第二大股东，持有3.88亿股；中国银行和工商银行分别是第三大股东和第四大股东，持有2.5亿股和2.38亿股；此外第五到第十大股东分别为中信银行、中国长城资产管理、平安银行、民生金融租赁、光大银行以及交通银行，持股分别为1.89亿股、1.39亿股、1.37亿股、1.18亿股、0.76亿股以及0.75亿股。
3、债转股清偿62亿元借款，重新上市申请有底气
2014年，破产重组对于公司意义重大，长油5整体剥离了最大亏损资产VLCC船舶，减少了24亿元债务，并以债转股的方式清偿了62亿元借款。经过重整，目前长航油运的主营业务仍主要为国际市场成品油运输。2015年至2017年，公司连续三年实现主营业务盈利，恢复了持续经营能力。截至2018年3月底，公司总资产73.93亿元、净资产35.1亿元。
市场人士分析，长航油运做到了“三无一有”，对重新上市颇为有利。其在公告中表示，退市后，长航油运利用现有资源，“剥离VLCC，重塑商业模式；积极推进降低债务负担；深化内部改革，激发企业活力；调整转变经营模式，增强抗击市场风险能力”等系统性解决方案，从根本上解决了生存和长远发展问题。作为大型央企，其重新上市的申请可以说是底气十足。
三、行情展望
1、退市四年暴涨395.4%，长油5已成老三板龙头大哥
从2014年6月5日被终止上市再到2015年4月20日，长油5用了不到一年的时间基本已经“重整”完毕，甚至已经开始重新盈利。这也使得其在登陆老三板市场之时就开始了一字涨停板的步伐，连板数高达30个，区间涨幅334%。这样的涨幅，可以说与时下的新股相比有过之而无不及。
而从其登陆老三板到现在停牌，股价也从0.87元涨到了4.31元，区间涨幅395.4%。
相比于其他62家老三板退市股来说，这样的涨幅基本可以称得上的龙头大哥了。
所以，总体来说，退市股并非一文不值。这也解释了为什么很多牛散大佬喜欢抄底即将退市的st股，除了能在老三板市场中得到很好的估值回归之外，还有一个更大的预期，那就是重返A股！
2、长油5若能重新上市，股价将会怎么走？A股早有先例！
根据上文，我们已经可以肯定长油5能够重新上市。那么在老三板市场表现优秀的长油5回到A股市场后又会表现的怎样呢？
这一点，A股早已有先例，那就是协鑫集成和长航凤凰。
协鑫集成：2015年8月12日，重新在A股恢复上市，开盘价0.64元，由于上市当日不设涨跌幅限制，所以当日收盘涨至13.25元，区间涨幅1975%。此外在随后几个交易日，继续涨停，最高涨至19.40元。
长航凤凰：2015年12月18日恢复上市交易，股价从2.53元起，一路飙升到21.60元，最后报21.20元收盘，全天涨幅737.9%。
值得注意的是，这两家公司能够重新上市主要还是因为被借壳重组，协鑫集成的前身是超日太阳，长航凤凰则是被港海建设作价80.11亿元借壳而获得重生。
而长油5是第一家完全依靠公司自身运营达到重新上市条件。并且长油5本身是中外运长航的子公司，且中外运长航已划归招商局，未来重回A股必将受到极大关注，也将会有更高的溢价。同时入主长油5的金融机构以及众多牛散也将获利颇丰。
3、暴利躁动之下，老三板“乌鸡变凤凰”的概率到底多大？
老三板即“代办股份转让系统”，主要由从原来两个法人股市场退下来的“两网股”和终止上市后的“退市股”组成。目前，老三板共有63家挂牌公司。截至目前，63家老三板公司，只有42家披露了2107年年报。
如果仅以“最近3个会计年度扣非净利润为正，且累计超过3000万元”，作为重新上市的基本条件，目前公布2017年业绩的企业中，有10家符合标准。可见，财务指标符合重新上市标准的公司并不多。
目前已有多家公司正在推进重返A股。天创5表示，正与有关方面积极开展重新上市相关工作；南洋5也曾于2017年11月发布公告称，公司正与中介机构积极推进重新上市工作。首家主动退市公司二重5也正在积极争取重新上市。
当然，也不是所有老三板股票都能重新上市。如从创业板退市的欣泰3，创业板没有重新上市制度安排，且其退市原因为欺诈发行，具有违法不可纠正、影响不可消除特征，因此，在目前的制度框架下，欣泰3无法重新上市。
A股是否会掀起重新上市热潮？，退市企业应从自身基本面和重新上市条件入手，逐条对照整顿，厘清自身经营逻辑。因此，对于退市公司的重新上市申请严格审查是必然之举。
重新上市不是捷径，严把上市公司质量也不是一句空话。退市股谋求“复活”，对公司经营者和被套的个人投资者来说，绝对是好事一桩。但对其他投资者而言，相关公司是否已经“脱胎换骨”，重新上市之路是否明朗，重新上市是噱头还是机遇，还需严格审视，谨慎对待。
注：文章内容仅代表作者个人观点，不代表可来财经社区官方任何投资建议。
更多投资分析，点击下方「阅读原文」