富国大通专题报告：2016年度定增解禁情况回顾

富国大通认为，定增投资的逻辑出现了一些变化，伴随着近年来资金对定增投资的趋之若鹜，一年期定增在报价上会出现一些不理性的情况，对于定增投资来讲报价应当遵循对一只股票价值判断进行合理的定价，报价高于底价；而近年来不少机构为了拿到份额而估计高报价，甚至于一些基本面优质的个股出现了溢价报价的情况，这种报价方式提升了对未来退出后的风险，减少了利润空间，所以我们看到市场定增的退出绝对收益是比13、14年下降。从三年期定增项目解禁的股价看收益比较稳健，一般三年期定增如果有大股东参与的公司成长性相对来讲比较确定。定增新政的颁布将会影响定向项目的市场供应数量出现下降趋势。

富国大通投研中心统计，2016年度一年期定增项目共解禁432宗，解禁规模为7464.20亿元，解禁绝对收益率均值为65.01%，解禁浮动超额收益率均值为79.17%。解禁绝对收益率中位数为40.26%，即50%的一年期定增项目取得了超过40.26%的绝对收益率。

从绝对收益来看，75.00%的一年期定增解禁项目取得了正收益，大部分的绝对收益率落到了-40-200%这一区间。其中，当代明诚（广播、电视、电影和影视录音制作业）最高，解禁绝对收益率为447.83%，台海核电（专用设备制造业）次之，解禁绝对收益率为429.03%。

资料来源：Wind资讯、富国大通投研中心

2016年度三年期定增项目共解禁75宗，解禁规模为1268.50亿元，解禁绝对收益率均值为166.23%，解禁浮动超额收益率均值为132.76%。解禁绝对收益率中位数为111.43%，即50%的三年期定增项目取得了超过111.43%的绝对收益率。

从绝对收益来看，97.33%的三年期定增解禁项目取得了正收益，仅重庆钢铁（黑色金属冶炼和压延加工业）绝对收益率为负（-19.75%）和晋亿实业（通用设备制造业）绝对收益率为负（-10.90%）。其中，国睿科技（计算机、通信和其他电子设备制造业）最高，解禁绝对收益率为1805.29%，神州高铁（铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业）次之，解禁绝对收益率为1154.75%。排除这两个极端值后，可以看到大部分的绝对收益率落到了50%-250%这一区间。

资料来源：Wind资讯、富国大通投研中心

从定增目的来看，一年期定增项目涉及的所有融资渠道均取得正收益，其中壳资源重组取得了192.75%的浮动绝对收益率，其次为公司间资产置换重组，取得了149.13%的浮动绝对收益率，再次为引入战略投资者，取得了115.89%的浮动绝对收益率，项目融资排名最后，浮动绝对收益率仅为7.95%。

资料来源：Wind资讯、富国大通投研中心

三年期定增项目涉及的所有融资渠道均取得正收益，其中融资收购其他资产取得了342.26%的浮动绝对收益率，其次为配套融资，取得了196.31%的浮动绝对收益率，再次为公司间资产置换重组，取得了165.19%的浮动绝对收益率，引入战略投资者排名最后，浮动绝对收益率仅为57.39%。

资料来源：Wind资讯、富国大通投研中心

从Wind行业来看，一年期定增项目涉及的绝大多数行业均取得正收益，其中媒体取得了120.38%的浮动绝对收益率，其次为耐用消费品与服装，取得了91.61%的浮动绝对收益率，再次为消费者服务，取得了91.32%的浮动绝对收益率，排名较后的行业依次为能源、食品与主要用品零售、银行，浮动绝对收益率为3.47%、-9.05%、-25.04%。

资料来源：Wind资讯、富国大通投研中心

三年期定增项目涉及的所有行业均取得正收益，其中技术硬件与设备取得了589.99%的浮动绝对收益率，其次为能源，取得了584.18%的浮动绝对收益率，再次为运输，取得了290.45%的浮动绝对收益率，排名较后的行业依次为公共事业、食品与主要用品零售、零售业，浮动绝对收益率为74.34%、71.15%、42.72%。

资料来源：Wind资讯、富国大通投研中心

从大股东参与情况来看，2016年度一年期定增项目共解禁432宗，其中大股东参与认购72宗，解禁绝对收益率均值为55.83%；大股东未参与认购360宗，解禁绝对收益率均值为66.85%。在大股东参与的情况下，认购方式为资产的29宗，解禁绝对收益率均值为103.70%；认购方式为现金的41宗，解禁绝对收益率均值为23.28%；认购方式为现金与资产组合的1宗，解禁绝对收益率为55.36%；认购方式为现金、资产与债券组合的1宗，解禁绝对收益率为2.83%。

资料来源：Wind资讯、富国大通投研中心

三年期定增方面，2016年度共解禁75宗，其中大股东参与认购43宗，解禁绝对收益率均值为173.94%；大股东未参与认购32宗，解禁绝对收益率均值为155.87%。在大股东参与的情况下，认购方式为资产的18宗，解禁绝对收益率均值为272.26%；认购方式为现金的25宗，解禁绝对收益率均值为103.15%。值得注意的是，大股东的不同参与认购方式对解禁绝对收益率均值的影响分化明显。

资料来源：Wind资讯、富国大通投研中心

富国大通投研中心统计，2016年度一年期定增项目共解禁432宗，详细情况如下：

图表9：三年期定增解禁详细情况

资料来源：Wind资讯、富国大通投研中心

富国大通投研中心统计，2016年度三年期定增项目共解禁75宗，详细情况如下：

图表 10：三年期定增解禁详细情况

资料来源：Wind资讯、富国大通投研中心

来源：富国大通投研中心