平均涨幅27倍！十年十大牛股是怎么炼成的？
2023-05-10 14:56:27导语：新生说《寻找市值成长规律》系列研究，致力于分析过去一年、五年、十年和二十年，A股市值成长最大的10家公司，探讨不同时间维度的市值成长规律。
目前我们已经连载完成《寻找市值成长规律》的前两个系列：一年和五年周期。现在推出第三个系列：十年周期，解密2006年至今十年间的十大牛股。
作为十年周期系列首篇，本文将剖析“十年十大牛股”概况及基本特点，并简单阐述我们对上市公司两种不同市值成长模式的理解。后续篇幅，我们除了对重点公司进行逐一分析外，还将把中国的Tenbagger放在全球视野下进行对比分析，以使本系列研究更具现实启发意义。
我们的研究周期为2006年6月13日至2016年6月13日，研究起点位于A股历史上最大一轮牛市的起点区间，终点位于本轮熊市股灾后的震荡区间，贯穿了两个比较完整的牛熊周期。此间，上证指数从1548点上涨到2833点，累计涨幅89%。
剔除因借壳上市而暴涨的上市公司华夏幸福、三安光电、广晟有色、国睿科技、仁和药业、神州信息、中鼎股份后，经前复权计算的十大牛股及区间涨幅情况如下：
恒生电子涨幅近50倍居首，格力电器上涨20倍排名第十，十大牛股平均涨幅超过27倍。
那么在这一期间涌现出的十大牛股拥有什么特点？本系列后续篇幅将对重点公司的情况进行单独分析，本文将就概况和共性特点稍作分析。
首先从股价走势上直观感受下这十家上市公司。
在牛股气势恢宏的“牛路“之下，以“波动剧烈、急上快下”著称的上证指数宛如波澜不惊的水平面。在十年时间轴的视角下，短期再剧烈的波动似乎都不值一提。
上证在2007年10月创下历史高点6124后飞流直下，至今未能超越，十大牛股虽也有回撤，但大多在2009年下半年的反弹行情中超越前期高点。
不难发现，十家公司呈现了两种走势：
（1）恒生电子、金证股份、平潭发展、中天城投等上涨更“猛”，但在股灾中回撤幅度也较大，波动性更强；
（2）康美药业、长春高新、通化东宝、格力电器、上海莱士等上涨较缓，走的更稳，但股灾回撤也更少。
什么原因导致走势差异这么明显？敬请期待本系列后续篇幅对具体公司的分析解读。
下图为十大牛股的部分基本信息。
从所属板块来看，除上海莱士为中小板公司外，其余均为深沪主板，其中上证主板5家，深证主板4家，没有创业板（2009年设立）公司上榜。
这与五年期系列和一年期系列都形成了鲜明的反差：五年期系列中，中小创占据9家，主板仅1家；一年期系列中，中小创占据8家，主板仅2家。这反映了什么趋势呢？
从所属行业和主题看，医药生物独占四席，计算机占据前两名，传统的房地产和家用电器首次上榜，各居一席。
这与五年期和一年期同样形成了鲜明对比。一年期中，以新能源为代表的新兴行业占6席；五年期中，10家上市公司均具备新兴热点主题概念，其中4家公司具备互联网金融概念，其余主题分别还有物联网、节能环保、三网融合、虚拟现实。所以，十年周期视角下的牛股更加全面地反映了市值成长在产业端的要素，新能源、互联网金融等新概念、新产业固然“受宠”，房地产、家电、医药生物等符合特定阶段高景气的周期性产业或符合产业升级方向的产业也是“牛股集中营”。
接下来我们进一步对十大牛股的市值增长情况进行解构。
从市值上涨的贡献因素来看，我们将市值的上涨拆分成净利润的贡献度和市盈率的贡献度。10家涨幅最大的上市公司中，平潭发展、文投控股市值成长主要依靠市盈率贡献，金证股份净利润和市盈率均有贡献但以市盈率为主，其余7家净利润贡献度均超过90%，而且，恒生电子、通化东宝、格力电器完全依靠净利润贡献，虽然贵为“十大牛股”，但十年之后它们的市盈率反而是下降的。
为了探索不同周期市值成长规律，我们同样将五年期和一年期的情况再次做一次复盘。
先看五年期的情况：
五年期10家涨幅最大的上市公司中，除了银之杰的市值成长主要依靠市盈率贡献，其余9家净利贡献度均超过50%，7家的净利贡献度超过80%，其中东方财富、三聚环保两家上市公司的市盈率略有下跌，其市值成长完全依靠净利贡献。可见，五年期的情况与十年期的情况大体相近，但是十年期净利润贡献的比例更高，完全由净利润贡献的家数也更多。
再看一年期的情况：
一年期10家市值成长最大的上市公司中，主要依靠净利润贡献的占6家，5家的利润贡献度为80%以上，不过主要依靠市盈率贡献的家数也有3家。可见，从一年期的角度看，虽然总体上净利润贡献仍是主导因素，但比起五年期和十年期，市盈率贡献的作用明显更大。
纵观一年期、五年期和十年期不同时间维度下的市值成长解构情况，我们发现：
（1）无论周期长短，市值成长最快的公司大多都有良好的业绩作为支撑，净利润的贡献度中都居主导地位，只有少数公司能够通过提升市盈率的方式提升公司市值；
（2）一年期平均净利润贡献度为62%，五年期和十年期均超过75%；也即：时间周期越长，净利润的贡献作用越明显；时间周期越短，市盈率的重要性越凸显。
深入十大牛股基本面分析后，我们得出的结论进一步支持了上述判断，下面分别是一年期、五年期、十年期十大牛股市值成长的核心要素。
一年期情况如下，新能源主题和业绩高增长是最主要的两大因素。
五年期情况如下，产融互动和业绩高增长是最主要的两大因素，其中互联网相关公司占据半壁江山。
十年期情况如下，除文投控股、平潭发展因资本运作、跨界重组外，其他公司都属于消费升级或产业升级领域，持续业绩高增长是推动其市值成长的最关键因素。
可见，随着时间周期拉长，上市公司基本面的价值也会越来越得到挖掘，并反映到市值成长上。
在十年期十大牛股中，有两家上市公司尤其值得注意，那就是金证股份和上海莱士，他们同时也位居五年周期的十大牛股之中，仅在此稍作分析。这两家上市公司，虽然所在产业和成长背景完全不一样，但也存在高度一致的共同特点。
金证股份是“产融互动、赋能于人“模式的代表性企业，2012年董事会改选后实施了新战略，在业务结构、商业模式、人才培养激励、组织架构完善等方面待续发力，并借助上市公司平台实施投融资等资本运作，进入了良性的产融互动循环，成为立足于金融行业、业绩持续增长、具备较强竞争力的上市公司，堪称A股市场产融互动的标杆企业。
上海莱士则是依靠稳健的经营业绩及股东高效调配资源的能力，保证了上海莱士能及时把握产业集中度演化中的机会，并灵活运用资本的工具，快速实现产业布局和价值提升。其实施产业和资本协同驱动战略的核心支撑是上市公司中少见的双控股股东（实际控制人）结构。
可以说，这两家上市公司的市值成长中，通过产融互动战略，实现从资本走向产业，是最核心的因素，也是与恒生电子、康美药业、格力电器等从产业走向资本的超级龙头股的不一样之处。
在7月中旬刚刚评选的“上市公司金牛奖”中，金证股份与赵剑董事长双双问鼎，便是对其产融互动模式的最好肯定。非常荣幸的是，作为国内首创“赋能式投资”模式的机构，新生资本有幸从2012年开始，就一直作为金证股份“二次创业”的同行人，运用产融互动的综合服务方案，帮助其在转型升级的过程中实现市值成长，一起趟出了一条中国式的“从优秀到卓越之路”！
综上，分析完十年期十大牛股，并站在一年期、五年期的比较角度上审示，我们得出了以下结论：
（1）虽然短周期内，资金对成长及收益的追逐导致市场将票投给了以成长、中小盘、主题概念炒作为典型特征的“中小创”，但拉长时间轴，蓝筹公司和周期性行业密集的主板中，符合消费升级、产业升级长期大趋势的公司才是真正的“成长冠军”。
（2）在鱼龙混杂的资本市场里，时间是最好的伯乐，会培育、筛选出基本面良好的真正千里马。短期凭概念、炒作，或许也能推动市值上涨，但是不可持续。这是优质上市公司和价值投资者的福音。
（3）从产业走向资本和从资本走向产业，是上市公司市值成长的两种良性方式。传统思维下，上市公司大多努力从产业走向资本，对上市平台的功能未充分发挥；如果能够合法合规利用资本市场开展资本运营，从资本走向产业，或可更有效率的推动上市公司实现转型升级和价值倍增。
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