银行股轮动套利策略研究
2023-05-10 14:56:27澄泓研究理念：让研报变诚实，使投资更简单。
澄泓研究•卡欧斯工作室成员：SYSU_拓奇（主稿）、YY、修齐治平BC、魏海飙、许光、华夏阳光
【导读】
在所有低估值的行业中，银行股的轮动策略在最近5年大放异彩，这个策略有不少人研究过，主要是着眼于如何复刻集思录得Fliter的银行轮动高收益。我们认 为，银行股轮动的方法值得借鉴，但简单的继续进行银行轮动的基础已经不成立了。我们首先要探究的问题的是，银行股轮动为何是可能的？首先拉出一个银行股的 代码列表，并且看看他们的股价走势图。
选取具有代表性四家股份制银行——平安银行、浦发银行、招商银行、兴业银行，以及工商银行，对2012年后的走势进行观察。
股份制银行的走势高度趋同。
殊途同归的股价
然后，画出所有银行股的相关性矩阵，红色越深代表股价走势相关性越大。
经过观察，我们发现银行股的走势趋势上总体高度趋同，但是在涨跌先后上，确有着差别：比如我们发现，兴业银行（青色）和招商银行（红色）在13年以后，股价 出现了耦合。有时候兴业价格高，有时候招商价格高，而民生银行和平安银行的价格也是交替领先。上述的观察，在统计上回答了一个问题，为什么银行股轮动策略 （说的简单点，就是招商贵买兴业，兴业贵买招商）为何可以获得超额的收益？但是背后的机制是什么，我们还要回答。出人意料的是，工商银行和股份制银行的走 势的相关性较低，尤其与平安银行的相关性低。
鸡犬升天的业绩
我们选取投资人最关心的两个指标：1.ROE，代表企业为股东创造价值的能力；2.PB，代表投资需要付出的价格。
所有银行对应的ROE水平：
所有银行的市净率水平：
最后我们发现，虽然我们读了那么年报，民生银行把自己定位成小微金融服务的银行，招商银行把自己定位成零售银行，而兴业银行更是非标业务的创新专家，号称是银行的银行。遗憾的是，从他们的ROE表现来看，并没有体现出什么显著性差异，因此当他们估值出现差别以后，就会对估值水平进行修复。关于工商银行与股份银行的相关性较低，可能的解释是，工商银行在与别的银行ROE水平并无较大大差异的条件下，估值水平在2012年较于民生银行与平安银行高近50%。
下一个轮动什么？
我们通过分析银行股轮动，发现进行股票轮动，一是需要具备高度趋同的ROE水平，二是整体行业要进入景气周期。对于银行股来说，第一个条件是显然还具备的。但是第二个条件，我认为是不具备了，如果行业整体下行，你如何轮动呢？只能沉沦罢了。找到下一个能够轮动的行业，就成为了题中应有之意。相对来说，在当前中国经济下，找到一个景气周期的行业，同时估值还比较合理，其实是比较困难的。
保险业如何？
近日，马道长布道的时候说，如果中国人人炒股，这个国家就病了，但是如果中国人人买保险，那么中国会更好。从宏观上，我们知道，美国保险业的总市值是美国银行总市值的2倍多。关于保险行业的发展，大家可以参考一下其他大V的文章。本文不再叙述保险行业的前景，那不是我们的特长。
熟悉的配方，熟悉的味道。
A股的保险公司比较少，品种也比较单一，没有港股的中国财险、复星国际、中国再保险这种具有差异化运营能力的保险公司，因此我们可以直接来分析他们。我们看到，保险企业大部分时间的走势是高度趋同的，和银行非常类似。但我们不能掉以轻心，还是要观察他们的盈利能力和估值水平。
保险企业的估值水平：
保险企业的市净率水平：
列出他们利润表以后，我们发现，基本上除了平保在创造股东价值方面有一些特殊技巧以外，其它保险公司创造效益的能力基本相当。同时，我们又有信心认为中国落后的保险事业，给保险公司提供了一个巨大的景气空间，另外保险公司目前的估值普遍都比较低估，特别是港股！故此，保险的轮动是我们认为下一个比较好的基于价值的轮动策略标的物。
好吧，考虑到我们的部分粉丝会说，你废话了一堆究竟买什么吧。我的答复是，A股的中国平安(601318)，长期以来平安有着相对较高的ROE水平，同时它的PB目前还是上市险企中最低的，当然要轮动它。如果有条件进行AH轮动，则考虑持有中国人民保险集团（PICC），目前PICC市净率仅0.97，市盈率不足6倍，ROE水平与平安保险基本相当，目前持有PICC是最好的。
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