十九大后投资抓住几个关键词 3000亿楼市资金或来A股2018年投资主题,抛售!

管清友：十九大后投资抓住几个关键词 

管清友

结合新时代的基本判断，投资应该抓住以下几个关键词：一是消费升级。二是全球配置。三是核心资产。四是技术进步。五是专业资管。

十九大后中国进入了一个新时代，具体表现在三个层面、

　　第一，。十九大后，。这不仅有利于凝聚共识，加强改革穿透力，也有利于实现政令通畅，增强政府的执行力。从微观的治理生态来看，。过去是简单的依靠优惠政策争抢硬资源，现在更多的需要依靠改革来公平的竞争吸引软资源，一场地方政府间的改革竞赛正逐步替代GDP竞赛成为主流。这个过程中，社会主要矛盾转化，社会公平需要重塑，对政府来说是个新考验。

　　第二，经济进入新常态。80-90年代经济的主线是市场化，从供给侧解放生产要素，实现经济的从0到1。21世纪初头十年的主线是工业化，从需求侧享受了城镇化和全球化带来的刺激，实现经济的高速膨胀。2009到2016年的主线实际上是金融化，在四万亿和几轮宽松政策的刺激下依然维持了经济的中高速增长，但经济脱实向虚的趋势明显。2017年之后，经济会进入一种新常态。一方面增长动力从需求侧重新转向供给侧，市场化进入攻坚阶段。另一方面增长重心从金融重新转回实体，产业转型和升级将明显加速。

　　第三，财富呈现新趋势。过去十年的财富很多是滋生于泡沫之上，其中有一些已经破灭，有一些还在维持。无论如何，价值规律只会迟到，不会缺席。。我们正处于财富创造和财富管理的新时间节点，，投机时代已经结束，产业时代即将回归，社会财富必然重新洗牌。分化和集中将成为未来财富分布的基本特征。

　　结合新时代的基本判断，投资应该抓住以下几个关键词：一是消费升级。随着中国人均GDP接近1万美元，有闲阶层正在孕育，有产阶层已经形成，中产阶层规模庞大，这是巨大的需求、市场和机会。

二是全球配置。资本市场的改革和开放开弓没有回头箭，继企业走出去之后，居民走出去的速度也将加快，海外资产配置既有可行性又有必要性。

　　三是核心资产。随着地区、产业、企业、阶层分化的加剧，资产内部的分化也将加剧，财富将会向优质的核心资产集中。比如，尽管全国的房地产市场已经进入盘整阶段，但新一线城市的核心地产依然有不错的前景。又比如在资本市场上，随着产业并购重组和市场集中度的提升，龙头企业强者恒强，弱势企业逐步被淘汰。

　　四是技术进步。技术进步也是供给侧改革的一部分，移动互联网、新零售、新制造等领域的新技术将会不断激发新需求和新企业的诞生。

　　五是专业资管。在未来20~30年中国的投资标的会非常多，但市场也会越来越复杂。投资不能只看一类资产，要在不同资产之间做配置。好的投资核心不是追逐收益，而是在长期内控制好风险，从这个角度说，专业的机构投资将逐步取代散户投资成为主流。(本文作者介绍：民生证券研究院院长)

3000亿楼市资金要来 高盛预期2018年A股跑赢港股

高盛首席中国策略师刘劲津：2018年A股绝对回报有望超越港股表现。股市流动性优于预期，楼市资金流入A股规模可达3000亿。

高盛首席中国策略师刘劲津近日在记者会上表示，2018年A股绝对回报有望超越港股表现。同时还表示，股市流动性优于预期，楼市资金流入A股规模可达3000亿；鉴于明年下半年利率风险，港股面临下行压力。

高盛指出，

沪深300指数2018年底目标位为4700点、MSCI中国指数为100点、恒指为32000点。

根据Wind资讯提供的相关数据计算，目标位显示沪深300指数较最新收盘价约有16%，MSCI中国指数约有11.9%，恒指约有7.4%上涨空间。

A股绝对回报有望超越港股

刘劲津表示，

看好明年中国股市，预估A股和港股的盈利增速都约为16%至18%。但是从绝对回报来看，A股有望超越港股。

首先在楼市疲软的情况下，股市流动性将好于预期。其次明年下半年香港科技股的估值面临回调风险，主因利率风险的浮现。

三千亿楼市资金料将流入A股

刘劲津表示，2018年中国大陆楼市表现可能不好，股市流动性因此可能受益。以今年中国房地产总销售额约12万亿元人民币估计，约有3000亿元有望流入A股。以 M2 / GDP 或社融/ GDP 来看，都在历史新高，表示市场流动性仍很充裕；而在地产和理财产品规定收紧之下，有机会部分流动性会从其他大类资产回到股市。

他还表示，中国可能是2018年全球唯一调降利率的主要经济体；预计明年中国的7天回购利率往下走，由于政府要改革、调控，已经不利经济，货币政策若收太紧，风险将偏高。

“以基本面来看，A股的白酒龙头股等蓝筹股，和 高盛 的Nifty 50都是增长稳定、估值不算贵的股票。”

下半年港股面临回调风险

刘劲津表示，2018年下半年比较大的市场风险是美国加息，对港股影响比较大，因为A股仍是内资主导的市场。以估值来看，港股明年下半年有往下走的压力，A股比较平稳。

他表示，2016年11月美国总统特朗普当选后，美国国债利率升很多， 阿里巴巴、 腾讯等股票估值出现大幅回调，反映这类科技股对利率敏感度高。2018年下半年随着利率风险逐渐浮现，即使增长强劲，这类股票的估值可能受利率升高而回调。

科技股过去12个月估值水平已提高，以风险回报来看，金融股略优于科技股。科技股仍应是投资组合中重要的核心部分，不建议卖出；以中长线主题而言科技股仍很好。Wind资讯综合

从流动性、剪刀差到库存周期：2018年投资主题，抛售！  

，高息冲击会将中国经济从滞胀周期带入衰退周期，流动性的逐步收缩使得中国股市及大宗商品面临抛售风险，大宗商品趋势下跌的启点大概率发生在M1-M2剪刀差归零时。

 

2018年中国经济开始进入阶段性衰退周期

 

，与以完全市场经济为目标的资本主义国家有着明显的不同。在中国

绝大部分的优良社会资源掌握在国企手里，所以中国的经济周期里更多的是政周期治，。从大到10年一次的政府换届选举，中到5年一次的五年规划，，无不对资本市场的投资决策产生深远影响。

通过对中国大类资产价格波动的研究发现，中国经济呈现出明显的以年度为单位的周期阶段特征。从股市、大宗商品、债券利率、企业现金流四个维度的投资组合来看，2017年中国经济所面临的环境与2010年极为相似，股市表现均一般，大宗商品上涨速率明显下降波动率上升但仍然收涨，年末都面临高市场利率冲击，企业现金流均开始从高位回落，这是典型的滞胀阶段资产价格的配置表现。

在高利率冲击下，2011年中国经济正式迎来衰退，相信2018年的资产价格表现会和2011年一样，股市及大宗商品等风险资产都会遭到抛售，，这意味着2018年高利率对经济的冲击仍会继续上升。

 

流动性趋势收缩

 

一切通胀问题都是货币问题，同样对于金融市场来说一切资产价格的波动也都是货币行为。货币无非有数量和价格（利率）这两个属性，这两个属性决定了中国经济运行的中长周期趋势，而实体企业补库存或供给侧减产等行为只是影响短周期的经济波动，当短周期和中长周期的经济波动站上同一趋势方向时，就会加剧风险资产价格单一方向的波动。

M1-M2剪刀差通常被当做中国股市预测的神器，也是流动性活期化的指标。股市作为虚拟经济的代表，股市的融资功能将其与实体经济的经济波动紧密联系起来。对于股市来说，其对流动性的边际变化更为敏感，对于大宗商品来说，只有经济的真正好转或恶化才能将工业品价格带入牛市或熊市，所以股市的拐点一般会领先大宗商品的拐点。从M1-M2与股市、大宗商品的叠加模型来看，M1-M2的极值拐点一般对应股市拐点，而M1-M2的零值拐点对应大宗商品的拐点，特别是零值拐点与大宗商品的拐点在时间维度上呈现高度重合。

当流动性活期化较高时（M1-M2>0）,流动性过度涌入股市会引发脱实向虚问题，虚拟经济与实体经济构成挤压关系，反应在资产价格上就是股市的过分上涨会抑制工业品的上升动力，当流动性不足以支撑过分上涨的股市时股市开始下跌，脱实向虚得到缓解资金开始回流实体经济，大宗商品价格迎来快速上涨，2007年就是典型的案例。如果股市在流动性合理估值上运行，那么股市会和大宗商品形成正相关的跟随关系，股市真正成为实体经济的指示器。

判断大宗商品价格长期趋势，只有流动性的数量属性还不够，资金的价格（利率）属性同样重要。从流动性活期化数量、市场利率估值、大宗商品价格叠加模型来看，当流动性活期化数量充足及市场利率低估值时，大宗商品价格表现趋势性上涨（Y*Y=Y）；当流动性活期化数量不足及市场利率高估值时，大宗商品价格表现趋势性下跌（N*N=N）;当流动性活期化数量及市场利率估值任一属性较好时，大宗商品一般表现较好，但仍面临较大不确定性（Y*N=?），不过从真实的回测情况来看，大宗商品对于流动性数量的零值拐点较利率估值更为敏感。

随着2005年以后中国金融业与实体经济的联系越来越紧密，这种货币属性引领实体经济（大宗商品价格）的规律越来越明显。当前市场利率估值已经开始进入高估状态，一旦M1-M2剪刀差归零，那么大宗商品价格就会上演N*N=N的规律，这就意味着剪刀差归零时就是大宗商品趋势下跌开启的时候。

 

企业存货库存周期

 

按照库存周期理论，原材料存货和产成品存货站上同一趋势方向时，企业的主动性库存行为会放大商品价格单一方向的波动率。比如2016年第四季度，原材料存货同比增速与产成品存货同比增速开始转向同向上涨，实体企业进入主动补库存阶段，大宗商品价格开启了一波既快速又波幅巨大的上涨。很多人说2016年的牛市行情来自于供给侧改革，虽然不可否认供给侧改革的功劳，但归根结底应该是2016年中国正处在经济过热周期之中，实体企业有真实的主动补库存需求放大了大宗商品价格的波动率。

对于产成品来说，其同比增速转向较为困难，一旦转向很容易呈现趋势性方向。当前产成品存货同比增速已经转头向下，确认了产成品同比增速的下降趋势。由于原材料存货同比增速是影响中国经济短周期波动的重要变量且呈现高度正相关性，2017年三季度实体企业的被动补库存需求是大宗商品价格的重要支撑。一旦原材料存货同比增速转向下跌，那就意味着实体企业开始进入主动去库存阶段，大宗商品价格会有快速下跌行情。

不过，存货相对增速是较为滞后的指标，在存货数据公布前大宗商品价格就应该已经提前下跌了，所以存货数据只能判断后期大宗商品下跌的属性并不能预判行情开启的时间点，预判时间点看剪刀差会更好。

 

 

，从十年期国债与大宗工业品价格的叠加模型来看，今年以来两者呈现高度的反向关系。2017年初，，市场利率快速攀升实体总需求被抑制，大宗商品价格大幅度下跌；，市场利率高位回落，处于滞胀期的大宗商品价格仍受到需求惯性的支撑而大幅回升；当银行间系统资金紧缺市场利率再次上升时，总需求再度被抑制大宗商品价格高位回落。

，。在中国经济即将转入阶段性下行周期的背景下，。扑克投资家

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