文：韩其成/陈笑/徐慧强
导读：
国君建筑韩其成团队认为：中长线继续推荐地产装饰板块中国建筑、全筑股份、东易日盛；工业工程板块中国化学、中材国际、中钢国际。园林板块存短线博弈机会推荐东方铁汉龙元。
摘要：
1、剔除次新股，本周建筑上涨主要集中在央企基建和地产产业链两个方向，与我们近期主要推荐方向基本一致，这周的亮点之一是周四当天建筑涨幅位列所有行业第一，难得一见。央企基建：中国建筑9.1%（2017年新签订合同同增19.4%、地产销售额同增17%）、中国交建8.7%、葛洲坝7.6%、中国化学4%（2017年新签订合同增加35%）、中国铁建3.9%。地产后周期全筑股份上涨7%（预告2017年业绩同增54-74%好于预期）。
2、分析央企基建上涨的原因：一是中国建筑上涨最多，主要是地产政策边际宽松和地产商业模式重构的地产行业的行情的映射；二是中国建筑、中国交建两家上涨明显有的痕迹（本周国家国内召开大会、下周达沃斯论坛、美国大规模基建投资计划预期等事件催化），两家公司海外订单占比在央企中最多，是行情龙头。如我们前期复盘报告所论：建筑1季度行情取决于业绩预期和主题行情。
3、从宏观数据来看，本周披露的宏观投资数据基本符合预期：全社会固定资产投资和基建、地产投资增速继续回落；如市场预期朱格拉周期背景下受益工业企业盈利回升和资产负债表修复，12月制造业投资增速回升。披露的2017年全年的PPP入库同比下滑，落地金额第4季度增速大幅回落，披露的中国建筑和龙元建设的第四季度订单数据也是回落态势。当下披露的基本面宏观数据并没有超出市场预期，不是股价上涨的驱动因素。
4、虽是个股事件因素占主导因素，但大央企基建公司作为一个整体仍有两个共同点：一是的整体效应和对第四批PPP示范项目披露的整体预期；二是大基建央企蓝筹作为一个板块，在上证50/中证100/MSCI指数中是属于低估值、低涨幅、低仓位板块，与低估值的银行地产备受市场认可风格相一致，价值型基金增量资金大量发行是主要催化之一。中国建筑是建筑股最便宜的，而地产业务比万科保利更高周转和更高盈利。
5、整体数据中工业投资是亮点，加之全球经济复苏和朱格拉周期，中国化学、中材国际、中钢国际等工业工程公司的业绩弹性仍未被充分认知，继续中长线推荐。基建投资数据中生态环境环境仍然维持较高增长，东方园林和铁汉生态的4季度订单仍维持PPP行业最快增速，反映生态文明建设国家战略，预期披露的第四批示范也优先支持，存短线博弈机会。
6、风险提示：订单落地不及预期，PPP/园林/基建/国改行情不及预期等
1. 行业逻辑
1）工业制造
国内/国外制造业持续转暖，化纤/有色等领域固投出现反弹。1)2017年12月国内规模以上工业增加值同增6.2%，环比上升0.1pct，2017全年规模以上工业增加值同增6.6%，增速提升0.6pct，环保限产对于生产的拖累已呈边际弱化；2)1-12月制造业固投增速回升至4.8%，较前值提高0.7pct，为自2017年7月以来首次回升，下游产品价格上涨逐渐向上游传导。分行业来看，化纤行业1-11月固投累计增速17.6%（未公布1-12月数据），较前值提升2pct，在连续3个月下滑后出现反弹；有色/钢铁行业1-12月固投累计增速-3.0%/-7.1%，较前值分别回升1.8pct/1.9pct,其中钢铁固投连续3个月回暖；食品制造业1-12月固投累计增速1.7%，较前值提高1pct，增速为4个月来首次提升。3)12月国内/全球制造业PMI上升至54.5/56.3，2017年以来均维持在50以上，制造业持续回暖，有望带动上游工程建设需求。
原油价格保障煤化工/石化经济性，中国化学订单高增。2)本周布伦特、WTI原油期货价略有回调，分别至68.61/63.37美元/桶，但仍处于煤化工经济性区间（60美元/桶以上），煤化工行业有望持续回暖，同时油价尚未进入加工利润率扣减区间（80美元/桶以上），国内石油化工项目经济性亦有保障；3)受益于下游周期品涨价与油价高位，中国化学2017年新签订单951亿，同增35%，其中Q1-Q4单季增速为92%/64%/10%/10%有所下滑，Q4主要受到2016Q4高基数(占全年46%)影响，国内订单占比提升13pct至65%，国内煤化工/化工订单增长贡献了主要增量，后续有望持续。
下游周期品景气度提振从产能、减值冲回两个维度向专业工程企业传导。1)市场对工业工程企业的预期已至冰点，中国化学/中钢国际基金持仓由2017年年初的2.6/16.3ptc降至2017Q4的1.2/2.0pct，中材国际持仓未下滑(年末与年初均为4.4pct)主要受益于市场对两材重组后公司拓展水泥窑协同处置等业务存在预期，朱格拉周期与周期品涨价带动工业工程企业订单/业绩反转的逻辑未被充分认知。2)扩产能逻辑：全球新一轮朱格拉周期开启，经济回暖带动水泥、石化等行业海外工程释放；同时，国内周期品价格上涨带动需求释放，甲醇、乙二醇等主流产品价格提振，煤化工企业产能投资意愿走强，带动上游工程订单放量；螺纹钢(上海)价格提振，钢企经营情况好转，带动产能置换需求释放。3)减值冲回逻辑：减值损失是专业工程企业此前业绩低于预期的重要原因，如中国化学PTA项目减值、中钢国际下游高额应收账款、中材国际钢贸事项等均严重拖累业绩，随着周期品涨价，下游企业资金状况改善，支付能力增强，带动专业工程企业现金流好转，再次计提大额减值的概率降低。4)综合考虑国际水泥工程建造需求提振、甲醇与原油价格高位、钢材价格反弹等基本面因素与机构持仓情况，推荐中国化学、中钢国际、中材国际。
2）装饰
2017年房地产开发投资(10.98万亿)增速7.0%创近三年新高，展望2018年基于集中度继续提升以及补库存逻辑地产韧性或超预期。1）总结2017年房地产各项数据表现强劲：①商品房累计销售面积16.94亿平米/增速7.7%，创历史峰值；②房屋新开工面积17.87亿平米/增速7.0%；③房屋竣工面积10.15亿平米/增速-4.4%；④商品房待售面积5.89亿平米/增速-15.3%，创近三年新低。2）展望2018年：①2017年地产top10/20的市场份额达到24.1%/32.5%，龙头拿地及销售势头预计仍将保持较强积极性；②2017年全国土地购置面积2.55亿平米（增速15.8%）创近三年新高，2018年这些土地逐步开始建设将助推新开工及竣工保持较高增速。
消费升级叠加集中度助推装饰龙头三张表趋势性修复，国土部表示将研究推动农村集体用地建设租赁住房时点，地产后周期的装饰再迎发展新催化。1）2018年地产销售目前全国可售库存去化周期仅9.6个月强化补库存逻辑，2018年地产投资以及房屋新开工等存在预期上修的可能，上游装饰板块业绩将体现较大韧性；2）消费升级以及行业集中度提升背景下，装饰龙头最受益、业绩弹性最大，而且B端家装弹性高于公装弹性：①消费升级带动品质家装以及高端酒店装饰等结构型需求持续增长,金螳螂等最受益；②浙江/上海/海南等多省市纷纷推进全装修政策，保守估算2020年前新增至少1500亿市场空间，广田集团/全筑股份等弹性最大；③C端家装在经历2015~2017年摸索后2018年或迎来盈利拐点(比如东易日盛)以及盈利量级提升(比如金螳螂)；，包括地产龙头等纷纷进军长租公寓、2018年或有项目不断落地带来增量B端精装需求。3）下游地产板块集中度快速提升（和装饰集中度剪刀差拉大）客观上提升了装饰龙头的应收账款质量、减少坏账损失计提，资产负债表/现金流量表迎来持续改善。推荐装饰龙头四朵金花：全筑股份/东易日盛/金螳螂/广田集团四朵金花。
3）PPP
2017年PPP入库规模2.94万亿同比减少49.9%（2016年同比减少18%），主要是受PPP政策规范影响。1）从项目阶段看，识别/准备/采购/执行阶段项目分别为7.3/2.7/3.2/4.6万亿；2）从行业分布看，交运和市政规模5.5/4.8万亿居前二；3）从区域分布看，西南/华东/西北分别占比26%/21%/17%居前三，华南区域占比4%最小；4）从付费模式看，可行性缺口占比48%/政府付费占比35%/使用者付费占比17%。
2017年PPP落地规模4.7万亿/同比增长46.4%（2016年同比增长237%），其中Q4季度落地1.43万亿/同比增长21.26%、环比减少7.74%。1）新疆/云南/河南分别以5411/4084/3767亿居区域前三；2）交运/市政/城镇开发分别以1.59/1.29/0.65万亿居行业前三；3）国企总成交规模占比77.1%，民企独立中标或联合体牵头人中标占比24.5%再度降低；4）可行性缺口补助占比52%/政府付费占比48%；5）平均投资回报率6.44%继续降低（2015/16年为8.03%/6.62%）;⑥ 57%的中标项目已成立项目公司，科技/养老/水利/能源类比例超过60%，成立项目公司平均时长80天/青海52天最短、上海144天最长。
2017年基建增速14.9%拉低固定资产投资增速仅为7.2%创新低，主要受地方债务以及PPP项目规范等影响。1）从基建细分领域来看：①生态保护和环境治理业投资增速23.6%（2017年11月数据，12月数据暂未公布），需求端依然维持较高增速利好东方园林/铁汉生态等生态园林龙头；②铁路运输业投资增速-0.1%，较2016年末提升0.1个pct，后续需求企稳将对中国铁建等业绩产生积极影响；③道路运输业投资增速23.1%，较2016年提升8个pct，利好苏交科等设计类公司；④水利管理业投资增速16.4%，较2016年末降低4个pct。2）随着PPP项目清理结束后落地改善（尤其是规模占比最大的交运、市政、生态环保等），2018年基建投资增速有望逐步企稳。
受财政部92号文规范PPP影响，上市公司2017年Q4季度订单普遍不及预期，其中园林板块表现相对较好。1）近期以中国建筑/龙元建设等为代表的央企/民企PPP龙头先后公布了2017年Q4订单数据：①从全年来看均保持了较高增长，两者增速19%/31%；②Q4新签订单普遍不及预期，两者增速分别为-6/-13%；2）园林板块表现受影响相对较小，以东方园林/铁汉生态为代表的园林PPP龙头2017年新签订单715亿/315亿，增速71.7%/158.2%，2017年Q4新签订单152亿/108亿,增速492.4%/205.9%。
财政部第四批PPP示范项目预计近期将对外公布，重点聚焦精准扶贫/美丽乡村/、生态治理/基本公共服务供给等领域，PPP政策面逐步迎来边际改善。1）从2018年全年来看，随着92号文要求的清理工作逐步深入以及第四批PPP示范项目出台，政策面或将逐步迎来利空出尽，政策面对PPP板块的估值压制将逐步消除。2）资金面是压制PPP板块估值另一核心因素，随着PPP清理工作逐步完成提升银行针对运作规范的龙头标的放贷积极性叠加中报业绩高增预期，二季度或迎来修复行情；3）PPP整体规模增速大概率将放缓，我们看好政策鼓励支持的生态园林方向，，重点推荐东方园林/铁汉生态/龙元建设。
4）区域主题
关注区域主题之一：。1)1月16日，推进建设工作会议在京召开，，继续实施好一批示范项目”；2)2017年我国企业在沿线61国新签对外承包工程1443亿美元占比54.4%同增14.5%，完成营业额855亿美元占比50.7%同增12.6%(与之对比，2017年所有对外承包工程2653亿美元同增10.7%，完成营业额1686亿美元同增7.5%)；3)1月23-26日瑞士达沃斯论坛将召开，领袖人数创历史新高；4)建筑央企、国际工程公司作为出海先锋将充分受益。
关注区域主题之二：雄安、海南。1)雄安：①1月15日，以“发展装配式建筑、打造绿色智慧雄安”为主题的研讨会在雄安市民服务中心项目建设现场举行②中国建筑承建首个雄安项目全面封顶，工时仅1000小时③雄安将广泛应用装配式建筑来优质高效地推进城市建设，并形成系列标准，创造出绿色、智慧、可复制的城市建设“雄安模式”④生态环保、装配式建筑、交通基建是雄安建设初期最先可能的着力点，建筑行业中园林、钢结构、基建三大板块关联度高将最受益；2)海南：、海南建省/经济特区30周年，继续关注海南板块。
5）高端制造
高端制造：继续看好铁路、钢结构、设计板块。1)铁路/城际/地铁：2017年铁路固定资产投资增速3.3%同比提升3.1pct，12月单月为20.9%环比下滑36.2pct同比提升42.6pct，2018年虽然铁路投资预期微降，但高铁有望超预期，城际/地铁仍处高景气周期，海外铁路版图将继续扩大，继续推荐中国铁建/中国中铁等；2)钢结构：杭萧钢构本周大跌17%主要因减持公告：实际控制人单银木及其一致行动人单际华拟在未来6月内减持超过2800万股(占比2.037%)。公司基本面情况良好、无需过多忧虑；3)设计：苏交科公告业绩预增，2017年业绩4.17~4.93亿元，增速20%~30%，符合预期；2017年公路固定资产投资增速22.4%同比提升7.3pct，12月单月为7.3%环比下滑15.4pct同比提升5.1pct，环比下滑因季节性因素，我们认为2018年公路投资预计保持稳定增长，基建设计板块有望受益，推荐苏交科、中设集团。
2. 本周重要报告综述
1、建筑消费升级系列一：摘自2018年1月17日行业报告《集中度以及客户质量优化,装饰龙头三张表趋势性修复》。
地产投资韧性、消费升级、土改出台助推租售并举是驱动2018年装饰整体需求平稳微升的三驾马车。1)地产投资韧性：近期郑州/南京等多个城市不同程度放松限购叠加目前低库存现状(全国可售库存去化周期仅9.6个月)，2018年地产投资以及房屋新开工增速或优于市场预期，上游装饰板块需求也将展现较强韧性；2)消费升级：装饰消费需求层面主要包括品质家装和高端酒店等公装需求增长；3)土改政策出台后土地供应多样化，未来三四线地产销售以及一二线长租公寓市场迎来发展新阶段，持续催生增量的装饰装修需求。
集中度提升是装饰龙头利润表持续改善的核心逻辑，地产龙头份额快速提升可提升装饰公司的应收款质量、减少坏账计提。1)地产集中度显著高于装饰板块使得房企议价能力更强、加剧了装饰板块的市场竞争，装饰龙头综合实力强、市场份额将提升，具体表现为公装订单高增、基于全装修和长租公寓带动B端精装业务提速及C端家装进入盈利拐点等三个层面；2)目前装饰板块集中度较低(top10仅7.7%)，未来提升空间大，由此带动的装饰龙头业绩持续改善是长期趋势；3)因地产商较强势及市场竞争加剧等，装饰公司应收款普遍较大且计提坏账较多，随地产集中度提升，装饰公司订单也向地产龙头集中，一般情况下地产龙头会选择实力更强的装饰龙头合作，客观上优化了装饰龙头的客户结构、提升了应收款质量、促使计提坏账减少，资产负债表、现金流量表迎持续改善。
2、建筑事件快评系列之一：摘自2018年1月18日行业报告《风云再起，地产装饰价值重估》。
地产产业链三个变化仍未被充分认知：一是精装修房比例提升/租售并举/装配式制造，消费升级背景下扩大了装饰企业的市场边界；二是行业集中度的提升促使装饰龙头企业获得了高于行业成长的利润表修复，下游地产客户集中度提升和结构优化改善了资产负债表和现金流量表；三是地产政策边际宽松和盈利模式重构，使得建筑公司的地产业务价值被低估，如1月17日中国建筑《公司地产价值被低估，股价存补涨空间》。
对于国际工程板块，与市场认知不同，我们认为该板块行情将从主题转变为朱格拉周期拉动业绩反转，且上年低于预期的低基数给2018年提供了好的高弹性：一是周期品的涨价使得工业企业三张报表修复，使得国际工程公司计提的减值因素消失或者冲回改善业绩；二是企业盈利增加带来新增产能的扩张给相关企业提供了更多工程订单和设备订单。如受益原油涨价的中国化学、钢铁的中钢国际、水泥的中材国际等。
国企改革对于国际工程公司的变革认知差更大：在从国内推动变成全球拉动的过程中，国改将增强国际工程公司的动力积极性和效率，边际竞争优势的增强使得业绩弹性更具有持续性，中国交建国有资本投资集团试点、中国建筑已推两期股权激励、中材国际（两材合并）、中钢国际（资产整合）、中工国际股权激励、北方国际等均涉及国改事项。
近期催化剂不断：一是国内政策边际改善带动一二线城市地产销售回暖，1月16日国家建设工作会议在北京召开，。二是国际上1月23-26日瑞士达沃斯论坛将召开领袖人数创历史新高；美国启动大规模基建计划预期。三是价值型公募基金发行迭创新高，而大基建央企是上证50/中证100/MSCI指数中涨幅低、估值低、仓位低的板块。
3、中国建筑点评：摘自2018年1月19日公司报告《地产板块盈利卓著被低估，央企估值洼地》。
公司旗下地产业务板块盈利贡献丰厚，是国内第一梯队的地产龙头。1)2017年上半年，地产/房建/基建业务毛利占比47%/35%/14%，2017全年新签订单22216亿(+19%)/订单收入比2.3倍，是世界最大工程承包商；2)旗下拥有中海地产、中海宏洋、中建地产三大房地产品牌，克而瑞数据显示2017年中海地产以2014亿元销售额全国第7；3)2017年公司地产销售额/面积1951亿(+25.9%)/ 1440万平(+7.2%)，同期万科、保利销售金额/面积为5299亿/3595万平、3092亿/2242万平，目前中国建筑/万科/保利市值3105/4295/2084亿。4)2017年末，公司土储8767万平/+14.5%。
比肩万科/保利，盈利能力卓著、运营效率高。1)2017Q3末，八大基建央企中公司整体ROE为12.97%最高、销售净利率4.50%排第二；2)2017年中报：①中海地产与万科/保利毛利率为31/33/30%，净利率为26/13/14%，ROE为9.3/6.5/6.2%，公司净利率/ROE明显高于万科/保利；②中海地产与万科/保利总资产周转率为0.15/0.08/0.10，总资产负债率为57.6/82.7/78.8%，中海地产周转率更高、负债率更低，运行更稳健。
万科/保利估值创新高，公司属滞涨优质地产估值洼地。1)历史上公司股价滞后于主流板块而上涨，如2016年6月15日-7月6日保利股价上涨13%，公司股价7月25日-8月17日上涨20%；2017年5月11日-7月20日保利股价上涨26%，公司股价5月23日-7月21日上涨23%。2017年12与20日以来多个二线城市放松限购叠加土改出台利好，万科/保利涨幅36%/42%，公司涨幅仅10%。2)历史上，公司PE与保利非常相近。2011年均为12倍；2014年公司5倍，保利6倍；2017年均为9倍，但目前保利PE已14倍，公司PE仅8倍；3)第二期激励落地(4.87元/股向1575名员工授予共2.6亿股)，且为央企信息试点，持续受益国改。
3. 公司逻辑
1、中国化学：2017-18年EPS0.37/0.48元，增速4%/28%，目标价8.32元。摘自2017年10月30日《三费拖累业绩，海外/非化工业务稳步推进》
受益全球经济复苏与周期品价格上涨，订单回暖势头有望持续，减值事项影响趋弱。1)国际：全球新一轮朱格拉周期开启，经济回暖利于全球化工工程订单释放，公司有望依托89个驻外分支机构实现海外订单持续放量。2)国内：甲醇、乙二醇等下游产品价格创5年以来新高，煤化工景气度高，相关企业产能投资意愿走强，带动上游工程订单放量，叠加原油价格高位，煤化工回暖势头有望延续；同时，原油价格尚未进入加工利润率扣减区间（80美元/桶以上），国内石油化工项目经济性亦未受到影响，国内炼化项目需求仍有释放空间。3)减值：随着PTA价格走高，四川晟达PTA项目潜在损失有望减少，不确定性因素趋于缓和。
订单/业绩回暖，业务结构优化。1)业绩与订单回暖：2017年公司累计实现收入577亿，同增9%，累计增速创近三年以来新高，新签合同951亿(+35%)，其中国内合同614亿(+66%)，占比提升13pct至65%，从公告的重大合同可知，国内煤化工/化工订单增长贡献了2017年订单的主要增量；2)业务结构优化：公司致力于业务结构调整，借助PPP等模式切入市政/基建/生态环保等领域，于阜阳、南京等地中标流域治理、生态湿地等项目，参与成都天府新区拔改租项目16条路工程，业务结构优化成果逐步显现。
2、中钢国际：2017-19年EPS0.53/0.68/0.84元，增速31%/28%/23%。摘自2017年7月30日《Q2业绩同比/环比均改善，订单保障倍数高》
订单落地有望提速，业务方向持续拓展。1)2017前三季度新签合同58亿，截至Q3已签订未开工253.2亿，已执行未完工项目444.2亿(未完工部分141.4亿)，未开工+未完工合计为2016年营收4.2倍，对未来业绩形成支撑，考虑到目前在跟踪的大型单体项目，2018H1合同落地有望提速；2)公司积极拓展业务方向，布局基础设施、节能环保，以及以3D打印为代表的高新技术领域，业务结构进一步优化；3)拟现金收购控股股东下属中钢招标/中钢金信/中钢期货/中钢安环院95%/90%/10.29%/100%股权及中钢投资/中钢炉料/中钢贸易所持中钢期货87.72%股权，有助于完善公司产业链布局，丰富招采代理、咨询等业务。
国际/国内钢价提振，通过需求释放/减值冲回两位度助力业绩超预期。1)全球经济回暖带动钢铁需求释放，国内外钢铁行业景气度均有所提振。国际钢铁价格指数创5年来新高，带动相关企业产能投放意愿；国内螺纹钢(上海)价格维持在4000元/吨以上，钢企经营情况好转，叠加环保要求提升，带动产能置换、产能搬迁项目需求释放。2)重钢、霍邱项目造成的减值对公司业绩形成拖累，目前公司已转让霍邱项目6亿元应收账款，重钢重组事项亦已落地(公司获得重钢股票2.52亿股以充抵债务)，随着行业转暖，霍邱项目复工有望提速，重钢股价亦有望提振，带动减值冲回，公司业绩有望超出市场预期。
3、中材国际： 2017/18年EPS0.45/0.56元，增速53%/25%，目标价11.2元。摘自2017年10月23日《业绩高增略超预期，海外/国改值得期待》
内外部变化叠加，海外业务高歌猛进。1)外部变化：公司作为水泥工程的全球领军者，2017年前三季度新签合同65.9亿(+6%)，海外合同已累计逾2000亿，水泥工程全球市占率连续9年世界第一，两材重组后，有望成为集团内部水泥企业出海的引领者，并以此作为全球产业投资契机。2)内部变化：通过对天津、南京、成都三大板块进行业务区域划分以及精细化管理，提升毛利率；同时积极通过纵向、横向业务拓展实现合同额增长，纵向看，2017年前三季度公司新签生产运营管理合同33.9亿，同增135%，横向看，公司积极拓展多元化工程，业务已涉及炼油、矿业、发电等诸多领域。
环保业务蓄势待发，钢贸影响消除。1)两材重组后，公司有望与集团内部9家水泥企业在水泥窑协同处置、技改等方面形成协同，依据工信部《建材工业发展规划》，至2020年水泥窑协同处置生产线占比将达到15%，预计集团内部有约50条生产线具备开展水泥窑协同处置的相关条件，有望大幅增厚公司业绩；2)公司环保业务2017Q1-Q3签约16.4亿，安徽节源在施项目较多，完成或接近对赌概率较大；3)钢贸事项坏账风险已充分释放并逐步转回，公司历史包袱基本解除；4)股权激励计划9月16日获批，规模1755万股，行权价9.27元，行权要求2018/2019/2020年相对2016年净利复合增速不低于18%，ROE不低于8.9%/9.6%/10.3%，助业绩释放。
4、全筑股份：2017/18年EPS 0.28/0.38元，增速51%/35%，目标价10.64元。摘自2018年1月8日《深耕全装修+拓展全产业链，大客户战略保障业绩高增》
2017年业绩预增54%~74%。1)公司发布业绩预增公告，预计2017年实现归母净利1.55亿元~1.75亿元，同比增长54.4%~74.32%，业绩高增长因：公司主营业务为建筑装饰装修，其中主要收入来自于公装业务，2017年公司公装业务较上年增长35%以上；2)公司2017年新签合同77.6亿元，其中施工合同59.5亿元，截止2017年末累计已签约待实施合同76.4亿元，其中施工合同54.7亿元，公司2017年新签合同金额同比增长91.8%。
深耕全装修，积极布局全产业链。1)全装修受消费者消费升级需求+政府利好政策加码(长租公寓/租售同权等)+地产商品牌价值三维度推动，是中长期确定趋势；2)国内全装修起步晚、渗透率低(不足20%，发达国家80%)、发展空间大(预计未来3年市场规模1.3万亿)；3)公司秉持“人居环境塑造”和“人居生活服务”，国内住宅全装修龙头(全装修业务占比超80%)+定制精装切入C端+积极外延拓展新材料/橱柜等新领域，将整合全产业链；4)公司2017年11月发布划线机器人样机，将大力拓展机器人业务。
大客户战略保障业绩，估值底部受益地产后周期。1)深度绑定恒大(第一大客户，2016年45%应收款来自恒大)，恒大2017年销售额5010亿(+34%)，恒大业绩高增长利好公司②房企销售额排名TOP20中有10家与公司是合作伙伴关系，考虑大房企抗风险能力强且集中度不断提升(2015-17年TOP30集中度从27%到38%)，大客户战略可保障公司业绩高增长；2)股权激励要求2017-19年净利润较2016年增速≥20%/40%/60%；3)历史看龙头地产公司大涨滞后映射到装饰行情的概率大，公司2018年预测PE仅22倍处于历史底部(2016/17年最高PE65/37，最低42/29)。
5、东易日盛(39%空间)：2017/18/19年EPS0.89/1.23/1.60元，增速30%/39%/30%，目标价34.16元。摘自2018年1月4日《链家以倒挂价参与定增，导流/品牌意义大》
牵手链家，产品化家装有望放量。1)公司依托DIM+系统、在线监理施工管理系统、多年稳定合作的施工团队等形成稳定的交付能力，为产品化家装放量提供基础；2)速美业务由落地服务商模式向直营模式演进，公司管控力度加大，订单转化率有望提升；3)链家全资子公司天津晨鑫、万科链家以24.98元/股(倒挂5%)价格认购公司定增全部份额(2.4亿)，链家作为全国最大的存量房交易、租赁入口之一，有望从客户导流与品牌价值提振两维度助力公司业务放量；4)定增募投项目为供需链智能物流仓储平台、数字化家装体验系统搭建，公司原材料集采比例与信息化仓储物流能力有望提高，为家装业务放量提供支撑；5)获评住建部“国家装配式建筑产业基地”+9月设立长租公寓事业部，打开新空间。
消费升级助力量价齐升，多元化业务稳步推进。1)截至2017Q3，公司公告新签/在手订单30.4亿/35.6亿，在手订单为2016年营收1.2倍，业绩确定性较高；2)我国翻装房比例21%远低于日本(67%)，新生代人群平均装修预算高于非新生代，消费升级一方面助翻装房需求释放，另一方面引领客单价提升，A6业务发展前景乐观；3)借易日升切入消费金融领域，助力公司业务承揽能力提升；4)3亿收购欣邑东方60%股权，未来3个12月内承诺扣非净利0.46/0.52/0.60亿，公司设计实力亦得到增强。
6、东方园林：2017/18年EPS 0.82/1.25元，增速70%/52%，目标价27.05元。摘自2017年10月21日《Q3业绩大幅加速、订单翻倍，员工持股更显信心》
公司在融资管理/项目管控/产业链延伸等角度显著领先同行，最受益生态文明建设政策加码带来的万亿级增量蓝海市场、成长空间广阔。，万亿级蓝海市场逐步爆发不断提升行业景气度；②公司率先搭建超百人的融资管理团队、近千人的规划设计团队，并承接母集团全域旅游、布局固废危废业务，超强产业链实力不断提升公司市场份额（2017年公司收入占全A股19家上市园林公司收入总和比例预计达22.73%），享受行业扩容和集中度提升双利好。
2017年新签订单715亿元创新高/未执行订单超千亿，2018年业绩高增确定性较强。①根据公告, 2017年公司累计公告中标(预中标)订单715亿元/增速72%，其中PPP订单占比100%/增速85%。②7月10日二期员工持股完成(买入9247.46万股/金额14.76亿元/成本15.96元),截止2018年1月19日,三期员工持股(总规模9亿元)已买入7.47亿元/3784.44万股,成本19.74元/股,彰显极强信心；③2017年11月13日,募配增发解禁7521.52万股(成本13.91元/股),收购资产增发解禁2660万股(成本8.34元/股)。
7、铁汉生态：2017/18年EPS0.57/0.87元,增速67/52%,目标价19.34元,摘自2017年10月27日《收入高增驱动业绩加速，股权激励动力充足》
公司布局生态修复业务较早、积累深厚，在高规格政策驱动万亿级生态修复市场释放背景下公司成长性提升。①公司自成立时起即涉足生态修复业务领域，2015年收购广州环发后进一步强化水/土治理的技术储备。，万亿级生态治理蓝海市场爆发，公司将充分受益；②公司是行业内较早搭建融资管理团队的公司之一，强大的融资管理能力保障公司旗下PPP项目顺利完成融资、落地并转化成业绩；③公司作为行业龙头市场份额不断提升（2017年公司占全A股19家上市园林公司收入总和比例预计达12.8%），享受行业扩容和集中度提升双利好。
2017年新签订单近315亿元叠加11亿元可转债顺利发行助力在手PPP项目推进、提升2018年业绩高增确定性，大股东增持传递信心。①2017年12月大股东承诺2个月内将增持不超过2亿元公司股份体现对公司发展前景极强信心；②公司11亿元可转债顺利完成发行，募集资金将全部投入旗下4个合计总投资达25.27亿元的PPP项目，助力这些项目加速推进并转化为业绩；③2017年公司新签订单315亿元/增速206%，累计未执行订单近300亿元，2018年累计中标订单近48亿元开局良好。④公司通过高新技术企业认证，享受15%的优惠税率；⑤公司二期员工持股计划(累计买入7.78亿元/6383.58万股)成本约12.19元/股将于2018年7月1日解禁，此外公司股票期权激励计划已完成授予(1.5亿份股票期权/占总股本9.87%)，行权条件2018~2020年净利润不低于10.1/13.3/17.4亿，行权价格12.90元。
8、龙元建设：2017/18年EPS 0.47/0.77元，增速71%/62%，目标价16元，摘自2017年11月14日《国内领先PPP平台，全周期、全领域、更专业》。
在PPP进入规范化的平稳阶段后将由运营管理主导，公司打造PPP平台(全周期/全领域/更专业)优势更加凸显。①PPP从工程施工主导向运营管理主导切换，公司打造PPP平台的发展战略符合产业发展趋势、领先行业；②全周期：公司不仅持续深化PPP施工端的管理及结构优化，同时积极布局和强化项目设计、投融资、运营、资产交易等PPP全周期业务,尤其是运营端布局进展快速与前端订单拓展高效协同；③全领域：公司凭借强大的管理能力,不仅深耕传统市政领域,同时拓展文旅、教育、生态治理等领域,业务面更加广阔；④更专业：公司打造了专业权威的PPP人才队伍（龙元明城/杭州城投）,为PPP业务推进提供强支撑。
2017年公司业绩预增70~80%符合预期，新签订单订单495亿元/增速31%且联手中国PPP基金保障项目更易落地、未来业绩高增更具确定性，定增/员工持股倒挂安全边际高。①根据公告，受益于PPP项目贡献，公司2017年归母净利润将达到5.92~6.28亿元，同比高增70~80%。此外2017年新签订单订单495亿元/增速31%,其中PPP订单321亿元/增速43%,；②公司是民企中稀缺的AA+资信企业,且拟与中国PPP基金(或其子基金)开展业务合作,引入其参与投资公司PPP项目,提升公司PPP项目融资能力及落地可行性,业绩高增更具确定性；③9月底定增过会(拟募资上限28.67亿元/2.68亿股),发行底价10.71元/股,9月底完成员工持股(总额2.56亿元)成本11.35元/股。
9、苏交科：2017-18年EPS 0.83/1.04元,增速26%/25%,目标价25.81元。摘自2017年10月31日《业绩保持高增长,设计龙头内生外延并进》
2017年业绩预增10%~30%。公司发布业绩预增公告，预计2017年实现归母净利4.17亿元~4.93亿元，同比增长10%~30%，业绩高增长因：2017年公司各项业务稳定发展，经营业绩较上年同期呈增长趋势。
民营设计龙头内外兼具。1)内：内生实力强劲，2017年Q1-Q3单季业绩增速4/34/32%超此前预期(2015-16年仅22-23%增速)；2)外：积极外延扩张，收购TA/EP开拓海外(我们预计2017年实现盈利、2018年将取得明显成效)，收购石家庄市政院完善京津冀、雄安等地业务布局；3)定位：整体定位是工程咨询解决方案供应商，未来在坚守主业的同时，将加速开拓海外业务及环检业务，打通全产业链、提升综合实力；4)交通基建市场广阔：①全国交通运输工作会议提出“2018年新增高速公路通车里程5000公里，新改建国省干线公路1.6万公里，新改建农村公路20万公里”(2017年新增高速公路通车里程约5000公里)②2017年1-11月道路固定投资增速25%(同比+8pct)大幅增长，公司作为民营基建设计龙头将充分受益。
拟发行可转债增强综合实力，事业伙伴计划激励信心，PE估值已处于历史底部。1)公司拟发行可转债不超过8.43亿元(尚需证监会核准)将投入区域中心建设、环检运营中心建设等，将提升实力；2)拟实施事业伙伴计划激励核心业务骨干锁定20%业绩增速；3)2017年7月完成3.38亿元定增(19.55元/股，锁三年)，实际控制人认购26%显信心；4)2018年预测PE仅15倍，几乎是历史上最低估值水平+且为同行业最低(设计行业平均PE约21倍)，总市值96亿同行业最高，但2017年涨幅-21%与优异基本面明显不符。
4. 盈利预测表及宏观、行业图表
中国建筑_地产价值解构：地产板块盈利卓著被低估，央企估值洼地_韩其成国君建筑团队
建筑涨幅第一快评：风云再起，地产装饰价值重估_韩其成国君建筑团队
地产后周期深度：集中度以及客户质量优化,装饰龙头三张表趋势性修复（消费升级系列1）_韩其成国君建筑团队
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