价投信仰崩塌后,市场投资逻辑是否就此生变?
据说人生有四大惨:1911年进宫当太监;;;2018年2月开始价值投资……
2018年可以说是很多投机者刚刚建立“价值投资”思维的时候,就像我一个次新股专业户的朋友买次新股玩短线的时候都还要看看市盈率是不是高了。虽然他的做法并没有什么可取之处,但是足以看得出“买价值股”的观念在深入人心,毕竟被垃圾股杀怕了不得不认怂。
曾经有人问我价值投资到底有没有用,我是这样回答的“所谓价值投资,就是让你的股票未来还有忽悠散户的能力”。或许这句话并不中听,但是你如果把他装饰成股神所说的“护城河”,你就觉得顺眼多了。
正如博览首席经济学家李宏图先生所言“价值投资不仅限蓝筹,蓝筹也有相对高估的时候,反而创业板中的不少公司,从去年到现在,加之这轮灾股以及股份质押平仓,也加剧了相对价值的突现。因此,价值投资这肯定是一个正确的方向,而评估是否有价值,与‘出身’无关,只与过程中的高估低估有关”。
2月份刚刚开始价值投资的朋友们的确很不幸,但在此,我们有必要谈谈价值投资的信仰是否就此崩塌?以及后期该如何投资?
价值投资思潮是如何形成的?
蓝筹白马的价投行情的根基在哪里?也就是说到底是哪些原因让他们涨上天的?
其一,供给侧改革为行业格局带来的以太效应。供给侧改革之下,行业集中度提高令行业龙头的盈利增速提高,业绩好转。而且中小型企业面对去杠杆不得不开启“商誉减值”,消化自身过高的估值。而强者恒强之下,令蓝筹白马的行业地位进一步提高。相反,中小创的生存空间更为逼仄。
其二,是一九分化的市场环境与国家队定价权共同主导下的客观结果。根据多种途径的测算,“国家队”的规模应该在1.5万亿人民币左右,它的一举一动自然牵动着市场的神经。从总量看,国家队的资金数量不足股市总市值的3%,但考虑到我国股市以国有控股类的上市公司为主,实际流通的股票只有30万亿左右,国家队的资金规模是实际流通市值的5%左右。假如这1万多亿的资金重点配置在100只左右的大盘蓝筹股,则每支股票平均可配置100多亿的资金,可以直接左右这些股票的走势,对市场的影响一定是巨大的,一定程度上可以左右市场的波动,至少是这些蓝筹股的波动。
所以,,“国家队”充分发挥其高抛低吸的能力调控上证指数,曾经一度出现连续80多天上证指数收盘涨跌幅不超过1%。而产生的最直接的效果就是让大盘蓝筹股屡创新高。
而与此同时的市场环境是极端的一九分化,没有赚钱效应的中小创自然越来越不受资金待见。这个时候资金也便在国家队反复助推之下而跟风涌入蓝筹白马。
这种价投根基是否出现了变化?
目前来看,上述原因是否能够继续在2018年适用呢?
关于第一点,博览研究员认为仍然存在。包括股权质押等新规正式实施之后,会让中小创这些体量薄弱的企业更难以和大蓝筹相互抗衡。
对于第二点,与其说市场是自发地去搞价值投资,倒不如说是“逼上梁山”。中小创的生存环境太恶劣,蓝筹又被“国家队”不断推高。在存量博弈的环境下,自然而然让越来越多的钱流入到那些看上去能够赚到钱的地方。准确来讲,对于蓝筹白马行情,我认为去年四季度开始基本上不再有“国家队”这个推力了。因为人家已经赚得盆满钵满有序撤退了,而白马蓝筹股更多是被机构和散户在买。
但是我们知道的是在去年四季度国家队就在逐步压缩仓位,并且许多蓝筹里面已经没有多少国家队的身影了。这就意味着蓝筹白马股内部筹码开始松动,不再像去年四季度以前那样“一条心”了。所以我们才会看到无论是代表龙头白马的超级品牌指数还是代表权重蓝筹的上证50都在这次调整中“十分脆弱”。
国家队当前手握大把浮盈,而且仓位极低。剩下部分机构和散户在这些白马蓝筹之中,这个时候的白马蓝筹股确切地讲已经丧失了“国家队”这个坚定的“推力”。这个时候就会有朋友问了:国家队会不会继续进入蓝筹白马里面然后低吸高抛做差价,从而为价值投资夯实基础呢?
我们来看看国务院发展研究中心的这则“旧闻”……
,很明显是不打算让国家队继续在股市里面保持高仓位了。如果说这篇文章背后的态度不是“障眼法”的话,则国家队在后期大概率不再会重演此前坚定拥护蓝筹白马的景象。所以蓝筹白马股因为国家队的逐步撤离而开始淡化一致性预期。
,。但是现实的情况却是源头上没有活水带来增量行情,导致了市场内部小票阴跌不止,市场脆弱性随着蓝筹上涨反而不断加大的局面。
所以,某种层面上来讲,我认为国家队的有序退出反而是有利于股市中长期稳定的。有这样一种角色在股市里面存在,只会让市场形成一致性预期之后造成蓝筹股加速赶顶的局面。
国家队的逐步退出,不意味着价值投资逻辑完全终结
犹记得在去年7月27日《证金公司成昆仑万维前十大股东,释放了什么信号?》一文中,我对国家队有过较多的阐述,今天看来仍有很强的指导意义,我们一起回顾下文章的细节(注意,因原文较长,我将文章三个部分拼接在一起了):
在7月写这篇文章之后,我们就马上看到了我说的一次大涨(7-9月的普涨行情),而2月份的这次大跌则是当时留下的一个“伏笔”。
我始终认为我们未来的资本市场是要逐步代替房地产市场的,在这个结果完成之前,必须要开启中国股市的国际化进程。而扩大开放,引入外资,加入MSCI则是必经之路。所以我当时才会怀疑MSCI为什么在上证50便宜的时候不纳入A股,反而是高位的时候同意了。
其实背后的关键在于国家队,国家队的退出需要一个时间。而国家队一退出,蓝筹白马里面就是一些“散兵游勇”了,下来是迟早的事情。所以你再看看眼下的上证50和蓝筹白马还很贵吗?
而经过这次调整,一方面国家队有序退出了,另一方面外资又能在二季度正式进入A股的时候捡便宜了。从这些来看,我们扩大资本市场开放的背后,散户是付出了很大的代价。
所以,我预计未来因为MSCI6月左右可以进入A股,国内机构资金有可能提前在蓝筹白马卡位埋伏。届时有望重新开启蓝筹白马的新一轮上涨行情。而从目前的情况来看,因为蓝筹内部预期已经散了,短期之内重回原先轨道基本上是不可能的事情了。
而经过本次大跌之后,我认为市场资金将会重新评估白马蓝筹身上的“价值投资”。缺乏了国家队这个价值投资的“拥趸”之后,市场在价值的定义上将在6月之前重新定义。而市场大概率的投资逻辑将回到李宏图先生说的“赚差价”上面。
经过业绩充分引爆之后,一到二季度的投资上,中小创的相对价值将逐步涌现。特别是创蓝筹为代表的具有业绩支撑而又长期被低估(相较于主板蓝筹来说)的股票将有一段较好的行情。
博览研究员注意到,统计发现,截至10日,沪深两市共有19只个股股价跌破定增价格,70只个股股价跌破每股净资产,还有220只个股股价跌破上市发行价。随着大批个股破发破净将在中期方向产生修复机会。
总结
此外,对于蓝筹白马龙头股身上的价值投资逻辑,我认为并未说已经完结。只不过是要等待新的催化逻辑和推力,而未来的候选人就是外资和机构。从宏观大背景来看,在货币长期趋紧的情况下,小票是很难在长期方向出现趋势性投资大行情的。而业绩基本面好的仍然是未来可以“讲故事”吸引散户投资者的核心。这就回到了我对价值投资的一句定性,所谓资本炒作本身就是一场接一场的“阴谋套路”,而拥抱价值只是让未来机构吹风的时候还能够吹到你头上来。