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价值投资陷阱多,一旦中招越坚持越赔钱

诺亚精选 2020-05-10 08:03:26


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  • 正本清源,四大原则厘清真伪价值投资;

  • 揽镜自查,两大价值投资陷阱是否已深陷其中;

  • 自我修养,价值投资者应心定眼明。

来源:诺亚研究院

作者:徐雪莉


《价值投资不赚钱?这锅我们不背》一文中,我们从低估值价值投资策略以及符合价值投资标准的个股角度回溯检验了价值投资中长期的收益表现,研究结论提示我们,即使是采用最简单的低估值价值投资策略,长期坚持不仅能够获得收益,且超额收益明显。


然而在针对投资者的调研中,不少投资者称,价值投资逻辑清晰,易于理解,但实践中大多数时间都以亏损告终,不少投资者将其归结于价值投资“水土不服”。为此我们梳理了价值投资的核心原则及其常见“陷阱”,来讨论价值投资的正确打开方式。


投资建议:


  1. 我们认为,A股市场目前仍处于相对低位,上市公司盈利复苏、供给侧改革带来的市场集中度提升等因素中长期驱动市场上涨。同时,伴随A股投资者机构化进程推进以及价值投资有效性得到越来越多的实践证实,价值投资将因更符合商业本质、更有利于资本市场及实业的健康发展而具有更高的成功概率,建议认同价值投资理念的客户能够以更长期的眼光去评价基金经理及产品。

  2. 上海枫润资产管理有限公司基金经理吴明远“深度价值投资”风格显著且稳定。我们建议看好市场长期趋势,认同价值投资理念,能够容忍较大波动与回撤的客户,可以选择该基金经理管理的产品作为长期投资,凭借基金经理的主动管理能力获得超额收益。


价值投资知易行难

市场上关于价值投资的书籍汗牛充栋,但是归根溯源,价值投资的基本原则来源于本杰明·格雷厄姆的理论体系,继而由他的学生沃伦·巴菲特进一步发扬光大。其基本原则可以归纳为以下四条:


  1. 股票不仅仅是可以买卖的证券,实际上代表的是对公司所有权的证书,是对公司的部分所有权。

  2. 市场只提示价格,而不能提示价值。

  3. 投资的本质是对未来进行预测,而预测能得到的结果不可能百分之百准确,因此要有安全边际,买入价格一定要大大低于公司的内在价值。

  4. 投资人可以通过长期不懈的努力,真正建立起自己的能力圈,能够对某些公司、某些行业获得超出几乎所有人更深的理解,而且能够对公司未来长期的表现做出高出所有其他人更准确的判断。

 

在中国,认可价值投资理念的投资者根据本国市场特色将四大原则不断地归纳总结,有的将其精髓归纳为“好股好价,长期持有”,有的则归纳为“寻找好行业、好公司、好价格的三好学生”,有的归纳为“便宜买好货”


不同角度的归纳其实都有着三个明确的指向:


第一,从根本上认同“买股即是买公司”的理念,投资者的核心能力体现为寻找好公司,而不是寻找市场炒作热点、挖掘短期消息面的驱动,这在根本上确定了投资收益的来源是作为公司股东,伴随公司业绩的持续增长而获得收益,而不是追求频繁的交易差价;


第二,强调长期持有。价值投资的第二条原则揭示了市场价格与公司价值的关系,价格向价值回归是不变的规律,但是时间周期是怎样的,没有人能够预测,这就要求价值投资者必须长期持有。过度关注短期的价格波动与价值投资理念相悖;


第三,强调好价格,也就是价值投资原则中的安全边际


通过以上的阐释,我们发现价值投资的逻辑及可操作性貌似非常简单,然而,在投资实践中,价值投资之路“陷阱”重重,堪称知易行难。


价值投资“陷阱”

陷阱1——内在价值评估难


不管是“好股好价,长期持有”、“三好学生”还是“便宜买好货”,其核心是评估一个“好”字,单就这一项,其实已经将绝大多数普通投资者挡在了盈利的门外。


正确评估企业的内在价值,一方面要求投资者具备足够的产业知识,了解产业的生命周期、产业升级方向,另一方面要求投资者具备相当的财务知识及公司分析方法,逐渐建立自己的能力圈。这道陷阱坑过的人比比皆是,例如因财务造假而最终退市的蓝田股份(ST生态,600709)曾经在相当长的时间内笼罩着“绩优股”的光环,而面对电商冲击,未能做出及时改变的人人乐(002336)市值从最高的130亿缩水至不足50亿,缩水超60%。


数据统计周期:1996年6月至2003年4月

数据来源:Wind,诺亚研究工作坊


数据统计周期:2010年1月至2018年2月

数据来源:Wind,诺亚研究工作坊

 

陷阱2——关注短期难长久


价值投资能够最终获得收益的内在原因之一就是价格向价值回归的“万有引力”,然而不论是等待估值回归还是企业成长,过程持续时间不可预测,也往往长达数年。但大多数投资人的本性是急功近利,在以短期利益为导向的资本市场更是如此,普通投资者往往以短期的眼光去评价价值投资策略,甚至得出价值投资无效的结论。


其次,任何投资策略在某个市场阶段都会失效,价值投资也是一样。尤其在大牛市阶段,真正的价值投资者甚至会大幅跑输市场,如果仅以短期眼光去考量,更容易放弃价值投资理念。


我们以中证800价值指数的表现来检验价值股不同时期的表现。如果我们仅以近三年的考察期限去回溯检验,在2015年初至2017年底这段时期,中证价值800在大多数时间均跑输市场,且跑输幅度颇大,这是否证明了价值投资理念“正确而无用”呢?我们认为,这种观点的主要问题就在于割裂、机械地评估价值投资,恰恰忘记了价值投资对于长期投资的本质要求。


数据统计周期:2015年1月至2017年12月

数据来源:Wind,诺亚研究工作坊


如果我们将观测时间拉长到10年以上,情况又如何呢?很明显,如果以10年以上的眼光去观测,中证800价值指数在大部分时间表现均强于市场,且最终区间收益率高于中证流通指数收益率27%。


数据统计周期:2007年12月至2017年12月

数据来源:Wind,诺亚研究工作坊


从个股角度来讲,贵州茅台的长期表现众所周知,也是公认的价值股,但是我们仔细分析,如果没有长期持有的观念,即使投资茅台这样稳健的价值股,依然有亏钱的可能,但这并不能否认价值投资理念的价值,反而恰恰生动地展示了价值投资的一个“陷阱”。


数据统计周期:2001年8月至2017年12月

数据来源:Wind,诺亚研究工作坊

价值投资者的自我修养

很多投资者认可价值投资的理念,但是能够坚持的却寥若晨星,主要原因有以下几点:


  1. 倾向于用短期表现来衡量业绩;

  2. 在A股,各类市场噪音过强。市场排名、媒体追逐热点、“股神”效应,持续的噪音难免会影响投资者的判断;

  3. 价值投资长期业绩有保障,却无法保障短期业绩,孤独的投资苦行让许多投资者最终退出;

  4. 人性都期望一夜暴富,却又极度厌恶损失,大部分投资者无法处理这种矛盾的心态,转而选择从众。


作为基金经理来讲,除了要有对价值投资的信念、具备评估上市公司内在价值的能力,还要有抵抗压力和诱惑的心理能力,同时也需要长期的资金配合。

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