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►【固收】齐晟：股权及其他投资重回正增长：广义信贷降，银行内部杠杆升-中泰证券固定收益7月央行报表点评-20170818
7月拉低M2增速的主要原因有二：财政存款的超预期上升，和其他项的超季节性拖累。
股权及其他投资增加3960亿元，虽然仍远不及15-16年同期水平，但较过去5个月也出现了明显恢复：其中大银行继续收缩趋势明显，但小银行此类投资重回扩张。
虽然贷款超预期增长，但银行广义信贷增速依然不高，而银行体系中的金融杠杆有抬头的迹象，这也间接造成了7月以来资金面的紧张。
7月份银行外融资仍处在上行趋势当中，或将对短期内房地产投资造成一定支撑作用。
7月份其他存款性公司资产负债表整体增速继续回落至10.5%，与社融增速缺口进一步扩大。一方面反映出金融去杠杆资金脱虚向实的效果，一方面也与统计口径有关，如基金子公司项目融资等不纳入社融但可能会对银行负债端造成负面影响。
超储率从6月末的1.4%回落至1.2%-1.3%左右。由于财政存款超季节性增加幅度超过一万亿，导致央行投放+一般存款减少后法定存款准备金的释放依然不足，超储规模因此出现了2000亿左右的下滑。
对于下半年的货币政策，我们依然相信央行的不松不紧的意义是保持超储率的稳定，使得其在1.2%-1.4%的区间内波动。但因为市场杠杆水平的不同和预期的不同，导致了资金面波动较大，而也因此产生了市场与央行的博弈，可能会影响杠杆策略的收益，建议谨慎加杠杆。
7月央行资产负债表中继续出现了非金融机构存款这一科目，。由于该科目也算在储备货币中，该项的增加意味着在央行投放同样多基础货币的前提下，其他存款性公司存款将会出现下降，对于流动性产生负面影响。
风险提示：
►【煤炭-山煤国际(600546)】笃慧、陈晨（联系人）：深度报告：凤凰涅槃，国企改革助力腾飞-20170818
贸易起家的煤炭综合商，煤炭开采业务贡献主要业绩。核定总产能2130万吨，喷吹和动力用煤各占一半。煤矿低成本优势明显，中性预期下有望贡献归母净利润16.6亿元。贸易业务历史负担重，逐渐剥离助力减负增效。海运费企稳回升，海运业务有望改善。山西国企改革渐行渐近，业绩考核和资产证券化成重要看点。
盈利预测与估值：我们预测公司2017-2019年收入分别为545.0、559.2、571.7亿元，同比增长10.86%、2.61%、2.23%，归属于母公司股东净利润分别为4.87、9.41、11.6亿元，对应EPS分别为0.25、0.47、0.59元，同比增长58.1%、93.5%、23.5%。
风险提示：（1）流动性偏紧风险；（2）政策调控力度过大风险；（3）经济增速不及预期风险；（4）新能源持续替代风险。
►【电新】邵晶鑫、邹玲玲：铅回收行业受益铅价上涨，关注南都电源、骆驼股份-20170818
一、铅价为何上涨以及上涨持续性？ 近期基本金属期货价格大涨，铅没有缺席，自17年6月~8月17日，LME铅上涨14.45%。据上海有色金属网，自2017年6月初至今，铅现价上涨26%，但还仍未到2016年底的高位。我们分析铅价上涨原因几点：1、供给端：国内铅精矿受环保核查影响产量下降，随着环保力度加大，部分非法再生铅企业被取缔，在供给端造成了一定收缩。2、铅下游需求的旺季即将来临，短期的供需不平衡导致引起铅价上涨。3、铅的金属属性，随着其他大宗商品价格同步上涨（铅锌联动）。LME铅总库存仍处于近年低位水平，铅供需处于紧平衡状态，在环保核查越趋严格下，有望从供给侧减少铅冶炼，同时伴随下游旺季来临，铅价下半年或将缓慢上升。
二、铅回收行业集中度有望进一步提升。随着环保力度加大以及行业准入标准提升，大量非法铅回收冶炼企业将被强制取缔，未来行业集中度将进一步提升。正规的规模较大的铅回收企业对废铅回收定价能力增强，未来成本端将更具有优势，随着规模化上来，产能利用率的提升，冶炼技术及装备水平提高，企业盈利能力提升。我们认为，未来谁掌握了铅回收渠道，具备大规模处理能力的铅回收企业将更具有竞争优势。
三、铅价上涨对铅回收公司的业绩弹性？通过以南都电源收购的华铂科技为例，我们对铅价上涨进行业绩弹性测算，并进行了铅回收行业的净利润对废铅收购的计价系数及铅价的敏感性分析，结果我们发现当铅价上涨1000元时，假定其他参数不变的情况下，单吨再生铅的净利润将增加178.37元，华铂科技年30万吨再生铅产能，预计净利润将增厚5300万。
四、关注铅回收领域拥有较大规模产能，回收渠道有优势的南都电源、骆驼股份。南都电源（华铂科技拥有30万吨再生铅年产能，未来将扩建到70万吨）。骆驼股份（现有回收废铅10万吨产能，到2020年规划形成80万吨）。
风险提示：铅价大幅下跌的风险、环保审查对非法铅冶炼的效果不及预期
►【纺织服装-上海家化(600315)】鞠兴海、邵璟璐、王雨丝：百年国妆，梅开二度-20170820
公司是国内历史最悠久、品类最全的化妆品龙头。新管理层到位后，明确十六字战略方针。品牌管理新架构有望充分调动集团化优势，上半年品牌策略（刘涛代言佰草集/六神年轻化等）和渠道策略（CS/平安渠道）均有明显变化，费用结构优化亦略有成效。预计公司将进入多品牌梯次成长、经营效率提升带来的盈利改善周期。
盈利预测与投资建议。公司是具有百年历史的本土化妆品龙头，新管理层整装待发，引领公司从制造主导向品牌驱动转型；新架构有望充分调动集团化优势，预计公司将进入多品牌梯次成长、经营效率提升带来的盈利改善周期。预计公司2017-19年净利润分别为3.64/6.25/8.77亿、EPS0.54/0.93/1.23元（其中家化现有品牌贡献3.56/6/8.3亿元、净利率7.3%/10.8%/12.8%）。
风险因素。海外品牌涌入，行业竞争。CS渠道增速放缓，品牌增长受影响。公司费用管控效果不达预期。
►【纺织服装-延江股份(300658)】鞠兴海、邵璟璐、王雨丝：卫生面层材料技术领先者，消费升级促高增-20170820
公司为国内打孔无纺布龙头，技术壁垒高筑，且具备持续创新能力。下游客户均为国内外领先卫生用品龙头企业，技术与产品品质已获世界认可。未来随产能瓶颈破除，有望享受下游纸尿裤、卫生巾高端产品占比提升趋势下打孔无纺布需求提升红利。
盈利预测预估值。公司技术壁垒高筑，下游客户均为国内外领先卫生用品龙头企业，技术与产品品质已获世界认可。未来在产能瓶颈破除背景下，有望享受下游纸尿裤、卫生巾高端产品占比提升趋势下打孔无纺布需求提升红利。预计2017/18/19年归属净利润分别为0.94/1.29/1.76亿元，分别同增5.2%/37.1%/36.5%。对应EPS为0.94/1.29/1.76元。
风险提示。下游客户纸尿裤、卫生巾增速低于预期；公司产能未能如期释放；盈利能力下降风险。
►【汽车-继峰股份(603997)】王华君：细分领域小龙头，新品周期叠加国际化-20170820
自主替代细分领域龙头，基本面与客户资质优异：公司为汽车零部件行业细分领域龙头，主要产品为乘用车座椅头枕与扶手。产品作为重要安全件与功能件，具有一定技术与认证壁垒，毛利率稳定在36%的较高水平，直接或间接配套一汽大众、华晨宝马、本田、丰田等客户，目前合资品牌与自主品牌的比例约为8：2。
下游客户开启强势产品周期，推动公司业绩受益：公司主要下游客户，如一汽大众、宝马等有望迎来强势新品周期；公司还坐拥吉利，长城，广汽等优质自主品牌客户，有望分享自主品牌崛起的盛宴。公司主要下游客户强势新品周期将有望大幅提振销量，必将带动零部件企业受益。
牵手巨头德国格拉默，海外业务进展稳中有序：公司通过收购成立捷克继峰，实现海外设厂，目前已获得海外宝马、大众等重要客户订单，伴随产能的爬坡与释放，捷克工厂将提高公司在欧洲市场的表现。公司还与德国机械座椅行业冠军格拉默展开战略合作，借助格拉默，公司中长期规划逐渐清晰，有望实现双方在产品，市场与技术的强强整合。
估值与盈利预测：2017/18/19对应营收增幅为23.59%/30.81%/30.11%，对应净利润为3.21/4.16/5.32亿元，增幅为28.65%/29.64%/27.97%，相应EPS（摊薄）分别为 0.51/0.66/0.85。
风险提示事件：乘用车市场发展不及预期，海外市场扩张不及预期，与格拉默合作进程不及预期
►【传媒-梅 泰 诺(300038)】康雅雯、宋易潞：梅泰诺-BBHI并表促业绩高增，定增完成全面发力在即-20170821
上半年业绩高增长，定增完成缓解资金压力。公司上半年收入9.54亿元，同比增长179%，归母净利润1.75亿元，同比增长347%。宁波诺信及下属BBHI从二季度起并表，贡献1.35亿元净利润，并表增厚突出。公司配套募资34亿元已完成，缓解上市公司资金压力，加快BBHI技术在国内的复制和大数据+人工智能的布局。
BBHI与Yahoo合作稳固，新增长点提供弹性。BBHI是除Google Adsense以外唯一获得五星评级的上下文检索技术提供商，借助技术优势获取优质媒体资源构筑壁垒，在Yahoo近两年占比从2.89%提升到5.52%，合作预计将续约且规模有望继续扩大。未来欧洲和日本市场开拓空间仍大，视频广告及移动端发力。此外，BBHI今年3月成为Facebook Audience Network首批技术代理商，Facebook海量业务的分成将带来业绩弹性。
出海营销快速落地，国内复制厚积薄发。公司借助日月同行等的国内客户资源和BBHI的技术和全球媒体资源助力中国企业出海投放广告，预计今年将产生可观收入贡献。而BBHI业务在国内复制可采取网盟模式或为巨头提供技术合作，我们根据百度网盟和阿里妈妈的第三方分成估算当前国内网盟市场规模近800亿，未来该业务潜力极大。
大数据和人工智能提供长期看点。公司推出企业级大数据产品和大数据驱动的数字营销平台，定增资金到位后商业变现有望加速。
投资建议：我们预计公司2017/2018年收入分别为31.25/37.4亿元，归母净利润分别为6.52/8.92亿元，EPS分别为1.56/2.13元（增发摊薄后）。
风险提示：数字营销行业竞争风险，收购整合风险。
►【新三板】龙贡波、张帆：养老行业专题报告－兼具医疗与消费双重属性，老龄化加速产业需求释放-20170818
养老产业市场机遇与挑战并存。2016国内养老产业市场规模接近5万亿，预计2020年有望达到7.7万亿元，CAGR为11.4%，预计2030年超过20万亿。2016年国内60岁以上人口比例为16.7%，已大踏步进入老龄化社会。国家从上世纪80年代起大力推行计划生育政策，421的家庭结构逐渐形成。2015年人均养老床位数达到30.3张，圆满完成十二五规划的30张床位数。预计到2020年，国内养老市场需要2800万名专业护理人员，养老服务人才的培养迫在眉睫。
围绕社区养老进行居家服务适宜现实需要。上门服务、健康管理以及移动呼叫是主要居家服务内容。相比于以前由居委会托管的托老所，现在的养老驿站由社会机构运营，不仅提供短住服务和喘息服务，还提供上门服务，养老驿站服务内容同时也更加多样化、个性化，专业化。如能够控制多个养老驿站，形成网络规模化，则能够减少边际成本，并在此平台可产生健康管理、体检、养生配餐、老年金融等业务，可获得增值效应。
保险企业适合发展机构养老。2016年高净值人群达134万人，同比增长10.7%。对于动辄几千甚至上万的每月机构养老费用，高净值人群拥有足够的支付能力，他们应是机构养老重点关注对象。市场上主要有房地产商、保险公司、专业养老公司以及外资集团做机构养老。泰康养老现形成买保险住社区、用医疗、增财富的养老保险产业闭环。
养老行业未来发展方向分析。我们认为养老行业属于朝阳产业，同时具有投入大、回报周期长的特点。养老企业需要迎合老年人需求，做精致的养老服务。养老企业可先从居家上门服务起步，结识战略资源伙伴。之后，企业可通过租赁方式进行轻资产社区养老，快速抢占市场份额，同时培养专业化、标准化护理服务团队。企业可通过推出小型养老保险方案留住客户，开展诸如乌镇雅园的老年课程、太申祥和的中医资源等附加值服务进入机构养老阶段。最后，企业在全国形成连锁机构，让客户在这个平台分时分地度假养老。
新三板代表企业：朗高养老、青鸟软通
风险提示：政策风险；意外风险；扩张并购风险
重点行业透视
►【策略】唐军、王仕进（联系人）：
事件：8月18日，，指导意见按“鼓励发展+负面清单”模式引导和规范企业境外投资方向，明确了鼓励、限制、禁止三类境外投资活动。
关于鼓励类境外投资，指导意见提出支持境内有能力、有条件的企业积极稳妥开展境外投资活动，推进“”建设，深化国际产能合作，带动国内优势产能、优质装备、适用技术输出。我们认为，制造业产能出海是是增强全球经济竞争力的必要途径，指导意见旨在进一步支持国内有能力、有条件的企业按照商业原则、国际惯例，积极参与国际经济竞争与合作，为经济全球化发展做出积极贡献。从长期投资的角度，重点关注受益政策支持的基础设施、产能和装备、高新技术和先进制造、能源资源、农业、服务业等方向，具体标的上，可以布局近年来在海外建厂或者完成跨国并购的企业，如海尔、美的、隆平高科、均胜电子等。
关于限制类境外投资与禁止类境外投资，一方面，近年来房地产、酒店、影城、娱乐业、体育俱乐部等领域境外投资出现非理性倾向，部分企业频频出手、大额收购，，另一方面，当前我国面临复杂多变的安全和发展环境，境外投资风险因素明显增多。指导意见出台旨在为我国企业“走出去”划清“红线”、明确“禁区”，更好维护国家利益和安全。
►【策略】唐军、王仕进（联系人）：养老金买入中小创点评-20170821
事件：8月14日及18日两份中报业绩公告透露了养老金在A股的最新动向，养老金以“基本养老保险基金八零二组合”的账户，出现在正海磁材和九阳股份的前十大流通股东，位列第九和第十大股东，分别持股392.92万股和286.7万股。
点评：
实际增量资金估计在500亿左右。2016年12月，全国社会保障基金理事会公布了基本养老保险基金投资管理机构的评审结果，14家基金公司、6家保险（资管）公司和1家证券公司获得资格，标志着养老金入市进入实施阶段。从入市规模来看，2016年养老金累计结余3.67万亿，假设40%纳入投资运营，根据《基本养老保险基金投资管理办法》规定，养老金入市理论上能带来约4400亿元的潜在资金，考虑实际情况，根据人社部领导讲话，目前，已有包括北京、上海等7省市，共计3600亿元的基本养老基金，开始委托进行投资运营，参照社保基金入市经验，实际增量资金估计在500亿左右，占A股流通市值比例极低，整体影响有限。
配置风格可借鉴社保，偏好中盘股，兼顾价值与成长。长期来看，养老金入市有助于完善A股市场的投资者结构，进一步增强机构投资者的绝对收益性质和低风险偏好属性。结合养老金入市目的，低风险偏好属性叠加资产保值增值的诉求将使得养老金的资产配置风格更贴近基本面，与当前政策引导价值投资的趋势相一致。养老金的股票投资风格可以借鉴社保基金的经验，社保基金主要倾向于配置低估值、稳定增长和高分红的中等市值公司，行业分布上，除了医药、食品饮料等大消费行业，社保基金对部分新兴产业也有较强的投资意愿，而对传统周期行业（钢铁、煤炭、金融）的配置比例并不高。从海外经验来看，以美国401K计划为例，养老金入市的事件驱动性影响使得美股大多数情况下能迎来一波短期上涨行情，但并不持续。长期来看，随着养老金规模和入市规模的增加，美国市场的个人投资者的占比逐年降低，投资者结构不断改善。
优质中小创的投资价值获得机构投资者认可。从买入的个股情况来看，本次亮相的两只个股是中小创，而非此前市场普遍预期的大蓝筹。与证金公司二季度首次持仓创业板类似，养老金的选择进一步肯定了机构投资者对部分优质中小创投资价值的认可。今年以来市场的板块抱团格局非常明显，从年初的次新、京津冀新区到年中白马、大金融以及近期的周期行情，资金集中在某一板块的结构性风格非常显著，这背后体现的是存量市场增量资金的不足。我们认为未来一段时间创业板表现不会差，一是这轮创业板行情开始于7月底部分公司十大股东出现证金等机构之后，市场对创业板的担忧情绪上有所释放；二是周期股短期涨幅过快，大消费估值溢价的性价比降低，大资金可以配置的方向不多，而一些调整充分、估值接近合理区间的创业板蓝筹也具备价值投资属性，三是从估值的角度来看，尽管近期中小创的估值有所修复，但是从性价比来看，小盘股相对大盘股的溢价水平仍处在历史地位，与年初相比中小创已经具备一定的选股空间。但是短期来看，存量资金有限叠加混改板块短期强势，可能会打乱之前的市场节奏，无论是前期的周期行情，还是近期的中小创行情都存在震荡整固的需求。自上而下来看，周期行业供需层面并无显著变化，短期降温的周期板块（如有色、化工）存在布局机会，而对于中小创，如果接下来国改概念高开低走，不排除资金会继续布局优质中小创。当然，所有配置的前提是未来真正能有盈利增长，没有业绩终会昙花一现，即便是具备政策支持的混改概念，也是如此。
研究分享
►【固收】 齐晟、龙硕（联系人）：资金为何再次紧张？三个视角把脉债市杠杆水平-中泰证券利率品周报-20170820
专题：资金为何再次紧张？三个视角把脉债市杠杆水平
近期资金面再度紧张，杠杆因素起了重要作用，我们将从托管量、央行报表以及资金变动三个视角，全面剖析债券市场杠杆水平。
首先，通过中债登不同机构的托管、质押式回购、买断式回购的数据，我们计算了银行间市场各类机构的杠杆率。银行整体杠杆水平比较稳定，城商行杠杆率波动相对较大，7月杠杆水平出现上行。非银机构杠杆呈现4月下降，6月份上升的趋势。
相比于银行，，。我们认为可能的原因有数据制约、、及资金面结构性变化等原因。
其次，从央行报表的角度，资产负债表从资产端的分布上提供了分析思路，今年以来，银行对非银机构的债权4月下降，6月大幅上行1.4万亿，表明非银6月杠杆有所抬升。
信贷收支表从不同机构运用于证券投资的资金规模上提供了分析思路，我们发现非银机构的杠杆率已经借着6月资金面的预期差有所抬升，而银行体系的杠杆在今年上半年确有下降。
我们在报告《股权及其他投资重回正增长：广义信贷降，银行内部杠杆升》中也曾利用信贷收支表的数据来计算过银行内部杠杆，发现7月银行广义信贷增速依然不高，银行杠杆有抬头的迹象，间接造成了7月以来资金面的紧张。
再次，有没有什么方法可以实时跟踪杠杆率的变动呢？杠杆变动直接反应在资金利率和资金流动方面，我们可以从这两个维度进行探究。
第一，今年存单理财的利差以来基本在0附近波动，6月以来利差再次明显扩大，超过50BP，理财收益率作为委外资金的成本，必然使得非银机构开始提高杠杆比率。
第二，5月底至今，同业存单和质押式回购的交易量一路上行，这说明即便剔除6月末时点因素，近期资金交易的规模仍在上涨，反映出金融机构对于资金的需求量在上行，一定程度上说明杠杆率的提升。
总结而言，三种方法衡量市场杠杆率整体表现较为一致，但各存利弊，我们可以相互结合，相互佐证，从而全面了解债券市场的杠杆水平。
利率品一周回顾：单周全口径净投放2220亿元，收益率走势分化
上周央行投放2220亿元，回购拆借利率普遍上行，银行和非银机构间利差明显扩大，存单价格上升而发行量明显下滑。农发债各期限品种需求旺盛，国开债1Y品种受青睐，口行债各品种需求尚可。
固定收益市场展望：关注特别国债到期续作情况以及央行操作
下周需及时关注特别国债到期续作情况。下周有7500亿逆回购，到期量规模较大，需要及时关注央行态度变化。杰克逊霍尔央行年会将在美召开，需及时关注美联储和欧央行的表态。
风险提示事件：，资金面超预期收紧
►【建材-东方雨虹(002271)】黄诗涛 、房大磊：产能释放驱动高增长，市场份额快速提升-20170820
1、产能释放叠加渠道扩张驱动收入规模快速增长，防水涂料放量明显：期内公司继续加大市场开拓力度同时叠加上产能释放，PS战略执行效果明显，防水材料销售量同比快速增长，驱动防水卷材和防水涂料产品收入放量增长，其中防水卷材实现收入21.86亿元，同比增长39.6%，在上年基数较高情况下（2016H+42.2%），依然保持快速增长；防水涂料销售收入11.95亿元，同比增长75.2%，防水涂料明显放量主要受益于上年同期较低基数以及涂料产能释放；防水工程施工业务亦增长明显，实现收入6.59亿元，同比增长44.7%。
2、受到原料价格上涨影响，毛利率水平较上年同期有所下降。期内公司实现毛利率40.41%，较上年同期下降了2.56个百分点。1）从产品结构来看，各项业务毛利率水平均有所下降，其中防水卷材业务毛利率下降较为明显，实现毛利率42.17%，较上年下降了4.3个百分点；防水涂料产品毛利率46.64%，较上年略降了0.84个百分点，自去年四季度以来原材料价格上涨幅度明显，使公司成本端承受一定的压力，尽管今年上半年沥青价格有所回调，但仍较上年同期保持较高价位，同时7月份以来沥青等原料价格有明显上涨（沥青价格涨幅超过10%），预计对毛利率的影响或将持续；2）分季度来看，公司Q1-Q2毛利率分别为40.3%、40.5%，较上年同期分别下降了1.23和3.28个百分点，Q2毛利率环比基本持平，同比降幅较Q1有所增加。
3、经营性现金流净额较上年同期下降明显：公司期内经营性现金流净额为-7.95亿元，较上年同期有明显下降（2016H为净流出1.11亿元），期内公司收现比较上年同期基本持平，同时付现比较上年同期明显提高（+24%），是现金流净额下降较多原因。期内公司加大了原材料的采购储备，期末预付款项和存货均较期初增加明显，同时公司偿还到期票据也有部分影响（应付票据减少）。另外，资产负债表方面，在产品销售快速放量之下，应收账款亦增加较多，应收账款期末余额39.2亿元，较期初增加超过10亿元。
4、投资建议：防水龙头强势高成长，看好未来市场份额持续提升：1）公司作为防水材料龙头，形成了直销和零售渠道多层次的销售渠道，直销模式战略合作大客户，有望受益于下游地产商集中度提升；工程渠道“合伙人机制”推进有望驱动工程业务快速增长，同时在消费升级趋势下，积极拓展零售渠道效果显著；2）公司收购德国DAW进入建筑涂料领域，多元化布局再进一步，品类完善有望持续贡献利润增量。我们预计公司2017-2019年EPS分别1.48元、1.93元、2.55元（考虑可转债发行后摊薄）。
5、风险提示：房地产销售下滑超预期、新业务拓展低于预期
►【钢铁-方大特钢(600507)】 笃慧、赖福洋：半年报业绩表现亮眼-20170820
业绩概要: 方大特钢公布2017年半年度业绩报告，报告期内公司实现营业收入62.72亿元，同比增长65.37%；实现扣非后归属于母公司股东净利润7.05亿元，同比增长178.14%,折合EPS为0.53元，2016年同期为0.20元，其中2017年1-2季度 EPS分别为0.21元、0.32元。
半年报业绩实现大幅增长: 根据上半年钢产量约180万吨进行测算，报告期内公司实现单吨净利392元，其中二季度单季吨钢净利约为470元，单季度盈利创历史最高水平。行业景气上行是公司业绩改善最大助力，报告期内长材盈利稳步上行，螺纹钢等钢材产品盈利能力更是与2007年相当，处于历史高位水平。具体数据来看，我们测算二季度螺纹钢平均吨钢毛利达到600元左右，远高于一季度350元水平，6月底最新盈利能力更是攀升至800元的高位，建筑类钢材基本处于暴利状态。公司建筑类钢材产量比80%，主营产品高盈利成为其业绩大幅改善的最大助力；
投资建议：公司作为江西省内中大型钢铁生产集团，产品主要以螺纹钢线材等建筑类钢材产品为主，其弹簧扁钢和汽车零部件在细分市场领域也占有重要地位。此外，作为业内民营钢企的典型代表，其高效灵活的管理机制有望推动其持续降本增效，在行业盈利整体保持强势背景下，未来公司业绩有望继续处于较强区间，预计公司2017-2019 年EPS 分别为1.04 元、1.10元以及1.13 元；
►【钢铁】笃慧、赖福洋：钢价胶着前行-20170820
投资策略：本周上证综合指数上涨1.88%，钢铁板块上涨0.94%。周内钢价总体呈现震荡偏强走势。上周四钢协表态对前期四季度采暖季预期做出下修，期货与现货进行同向调整。本周后半周随着全球市场风险偏好重新回升，加之公布金融数据偏强，工业品价格大幅上涨，部分基本金属再创新高。而黑色金属受到乐观预期下修的影响，价格相对涨幅偏小。目前来看需求端仍呈现稳态局面，下半年经济虽略低于上半年强度，但幅度可控，工业企业四年资产负债表调整过程中，供给端调整充分，整体盈利将维持在较高水平。同时随着资产负债表修复完毕，制造业资本开支存在扩张的可能性。钢铁企业盈利的持续性有望提升版块的估值水平，调整后反弹可选标的如*ST华菱、宝钢股份、南钢股份、马钢股份、新钢股份、方大特钢以及柳钢股份等，同时推荐钢铁上游铁合金龙头鄂尔多斯以及受益于石墨电极涨价的方大炭素；
风险提示：利率上行过快。
►【煤炭-恒源煤电(600971)】笃慧、陈晨（联系人）：恒源煤电半年报点评：吨煤成本费用环比下降，净利润环比增加-20170821
公司披露2017半年报，实现营业收入32.8亿元（+77%），归属于上市公司股东净利润6.31亿元（+1012%），其中Q1为2.88亿元，Q2为3.44亿元，环比增加0.56亿元，扣非后归母净利润为6.39亿元（+1898%），每股收益为0.63元/股，加权平均ROE为10.3%（同比增加9.3个pct）。报告期内，经营性净现金流8.9亿元（-23%），主要是支付上年缓缴的职工社会统筹费用所致。
煤炭产量环比持平，销量环比增加。
煤炭售价及单位成本环比皆下降，吨煤毛利环比略有下滑。报告期内，煤炭单位售价621元/吨（+106%），单位销售成本419元/吨（+62%），吨煤毛利达到201元/吨（+377%），吨煤毛利略高于前期高点2011全年的195元/吨水平。环比来看，Q2单位售价589元/吨，环比下降68元/吨，单位成本394元/吨，环比下降55元/吨，单位毛利195元/吨，环比下降13元吨。
吨煤期间费用环比下降，吨煤净利环比增加。报告期内，公司管理费用3.06亿元（+94.9%），主要是因为去产能政策下待岗人员薪酬列入管理费用所致。三项期间费用合计4.3亿元，期间费用率13.2%，同比下降3.2个pct。其中，Q2期间费用合计2.1亿元，环比基本持平，吨煤期间费用81元/吨，环比下降17元/吨。综合上述因素，报告期内公司吨煤净利润130元/吨，其中Q2为132元/吨，环比增加5元/吨。
盈利预测与估值。考虑公司较强盈利能力及煤价中枢整体上移，我们上调对公司的盈利预测，将2017/18/19年归属于上市公司股东净利润8.56/9.32/9.57亿元上调至11.3/11.1/11.1亿元，折合EPS分别为1.13/1.11/1.11元/股。
风险提示：宏观经济增速不及预期；行政性去产能不确定性；新能源持续替代。
►【化工石化】王席鑫、孙琦祥、罗雅婷：环保下的景气行业之氯碱：环保风暴下有望持续强势，中长期景气继续看好-20170821
环保风暴影响氯碱供应端：17年国家环保及安监力度加大，执法力度空前，因此部分存在生产事故问题的装置难以复工。、浙江、山东、海南、四川、西藏、青海、。其中，山东、四川、新疆及青海均为氯碱行业大省，环保督查预计将会持续影响当地企业生产负荷。其中四川地区受到环保政策和原料电石供应影响，开工下降至5成左右，再加上地震的原因，运输上也较为困难，山东地区平均开工率在78%左右，明显低于平均水平。其次，8月份内蒙自治区70周年大庆活动举行，作为电石及氯碱的主产地，当地企业生产开工及运输受到一定影响；第三，近期新疆宜化被吊销生产许可及新疆天业燃爆事件都将进一步压缩行业供给，是PVC价格上涨的催化剂。目前多数企业基本无库存，下游制品企业需求相对稳定，旺季将至，PVC价格有望继续强势。
PVC周期特征淡化，高景气有望贯穿未来3年：供给端过去几年受到供给侧改革及环保影响，PVC产能收缩至目前2300万吨，而真实的产量大约在1600~1700万吨的水平，未来政策上明确禁止PVC、电石、烧碱新增产能，而PVC需求端稳步增长，且被市场忽略的很重要一个变化是PVC在电石法产品品质、下游开发应用及上下游沟通上都取得了很大的突破，综合来看，国内PVC产能端还在持续收缩，然而在下游需求端还在健康发展的状况下未来有可能将出现供不应求的局面。
烧碱刚需支撑，景气有望延续：烧碱与PVC是共生关系，16年9月以来烧碱价格一路上涨目前依然高位维持，作为过剩产能烧碱未来几年在供应上的增量亦将受限，而需求端受到氧化铝、粘胶及造纸行业刚需支撑，因此我们看好烧碱高景气有望继续延续。
投资建议：环保风暴升级将使得氯碱行业供需持续偏紧，下游旺季到来价格有望继续强势，中长期来看行业新增产能有限，我们看好氯碱行业未来3-5年高景气有望继续维持，考虑各家企业综合成本以及业绩弹性，建议重点关注：1）三友化工：粘胶、纯碱双龙头，未来产业上游和同行整合、高附加值产品放量提供长期增长，氯碱、纯碱、粘胶等三季度均看涨，趋势明确；2）中泰化学：氯碱+粘胶行业双龙头；3）天原集团：氯碱、烧碱及水合肼业务景气向上，5万吨碳素电极项目提供向上弹性；4）鸿达兴业：公司是氯碱行业上市公司中成本最低的企业，新增30万吨PVC+30万吨烧碱16年下半年投产，17年将明显受益行业景气向上，有望实现量价齐升。土壤调理剂业务销量同比快速上涨，打开公司长期成长空间。
风险提示：供给侧改革政策执行力度不及预期、环保督查力度不及预期、新增产能投放进度快于预期、产品价格大幅波动、下游需求增速不及预期、环保及安全事故的风险等。
►【通信】李伟、陈宁玉：从联通混改看创新业务价值提升的机遇-20170820
中国联通是国企改革的标杆，市场关注度高，我们预计其重点不仅在于拟引入的战略投资者、股权出让比例和融资规模，还应更加重视股权结构改变带来的机制体制改革对公司治理的长期影响和创新业务融合协同带来的巨大潜力。当前移动互联网用户的增速已经下降，数据流量仍高速增长，云计算、大数据、物联网和人工智能等新技术应用快速渗透，融合创新成为趋势，新业务领域仍有广阔的空间。我们建议关注中国联通混改实质性推进带来的运营效率提升和资产重估，看好参与联通混改的创新业务领域核心合作伙伴的发展机遇，重点推荐宜通世纪、网宿科技、用友软件。重点关注通信板块有混改预期相关的其他标的，号百控股、杰赛科技、烽火通信、大唐电信、深桑达A等。关注运营商整体资本开支下降背景下的结构性增长机会，联通募集资金将重点投入4G/5G，2017年维持450亿资本开支计划，下半年计划投资359亿，边际变化明显，关注5G领域核心标的中兴通讯、烽火通信、光迅科技、中际装备、通宇通讯等。
风险提示：1）混合所有制改革进行不顺利的风险；2）市场竞争的风险
►【银行-招商银行(600036)】戴志锋：招商银行2017年半年报点评：向上趋势确定，稀缺性溢价持续-20170820
报表亮点：1、资产质量继续改善，各项指标都确定其资产质量的优异；2、负债端压力缓解，净息差环比提升：存款环比上升5%；3、零售业务稳健发展:零售金融业务收入占比首超批发业务；4、资本持续内生增长，无融资压力；报表不足：手续费压力大（同比-8%），与理财（规模大）和代理（万能险等）有关。
2季度业绩增长拆分：1Q17、1H17营收、拨备前利润、归母净利润同比增长-2%/1.2%/8.9%；-0.2%/1.1%/11.4%。息差贡献业绩0.9%，实现6个季度以来首次正向贡献；规模、税收正向贡献2、0.6个百分点；拨备正向贡献3个百分点，较1季度（79%）贡献力度有所减缓；非息、成本由1季度的正向贡献转为负，贡献业绩-5.7%、-4.5%。
投资建议：招商银行基本面确定向上，预计招行未来季度同比利润持续上升，全年利润同比在14%以上。我们持续推荐招行的逻辑是“稀缺性溢价”，详见我们深度报告《稀缺性溢价：招行、工行、建行、农行》（6月15日）：银行经营环境变化、进入“强者恒强”银行股时代，招行的溢价还会提升。我们是最早挖掘、最持续坚定推荐大行（招行）的团队，招行会持续是银行股的“领头羊”。
风险提示：经济下滑超预期。
►【机械】王华君：船舶：全球1-7月新增订单已超去年全年；BDI指数低点上涨近3倍；关注全球航运复苏持续性-20170820
事件1：BDI指数持续上涨，从低点上涨已近3倍。 BDI指数的变化能很好反映全球航运市场的复苏。近期BDI指数突破1200点，比年初上涨了近30%，比2016年2月的最低点290上涨了3倍。BDI的持续上涨反映了航运市场的回暖。
事件2：克拉克森：全球航运业出现“根本性转变”。根据国际船舶网8月16日报道《市场复苏终于确认！克拉克森：全球航运业出现“根本性转变”》。克拉克森（Clarkson）日前表示，自从全球金融危机爆发后，全球航运业历经约10年运力过剩与贸易量锐减的打击，如今该行业终于开始出现“根本性的转变”。
事件3：全球新船订单放量，2017年1-7月已超2016年全年。根据全球船舶行业权威研究机构——Clarkson的统计数据，2017年1~7月全球累计新造船订单达到3143万载重吨，2016年全年为3068万载重吨。
今年全球新增订单的大幅提升主要依赖油轮订单大幅增长。分船型看，2017年1-7月全球油轮订单达到1903万载重吨，几乎达到2016年全年油轮订单1062万载重吨的2倍；集装箱船经过2013~2015年的增长后，2017年有所下滑，为58.9万载重吨；散货船订单为929万载重吨。
全球船舶运力近年总体仍在增长，但上升趋势减缓。截至2017年6月底，全球船企在手订单量占船舶运力比例达到了10年来的最低点，为11.2%，未来2-3年订单交付给运力带来的压力减小。
中国造船行业：2017年1-7月指标两降一升。根据中国船舶工业行业协会统计，1-7月份，全国造船完工2978万载重吨，同比增长55.1%。承接新船订单1324万载重吨，同比下降25.1%。7月底，手持船舶订单8028万载重吨，同比下降31.5%，比2016年底下降19.4%。
全国造船企业产能利用程度仍处于偏低水平，1-7月造船企业盈利水平有所下降。主要受2015~2016年较低的造船合同价格影响，2017年1~7月船舶行业80家重点监测企业实现主营业务收入1510亿元，同比下降9%；利润总额18亿元，同比下降28%。同时，钢材价格上涨、汇率波动对船企利润也造成一定影响。
投资建议：关注全球航运复苏持续性，加大关注中国造船业
我们持续看好中国船舶、中国重工、中船防务等整船制造央企，关注潍柴重机、亚星锚链、杭齿前进等船舶配件优质企业。
我们关注全球航运复苏持续性，持续关注BDI指数、集装箱运输指数走势。
根据全球新增船舶订单大幅增长态势，我们判断中国船舶行业今年下半年或明年的新增订单情况有望获得改善。
军船订单持续放量。近年来中国海军建设提速，军船订单情况较好。
中国船舶作为混改试点，有望提升造船行业市场关注度。中国船舶为首批6家混改试点之一。2016年9月，发改委划定联通集团、东航集团、南方电网、哈电集团、中国核建、中国船舶作为首批6家混改试点企业。
船舶配件行业周期略提前于整船制造，部分公司将率先迎来公司业绩拐点。
风险提示：全球航运复苏持续性低于预期；全球贸易复苏低于预期等。
►【机械】王华君：轨交装备：“复兴号”小幅降价、在造154列；盼动车招标提速-20170821
“复兴号”小幅降价5%左右，同时统计标准、国产化率提升、成本降低
据财新网报道：中铁总认可“复兴号”全方位超越“和谐号”，双方以约1.80亿元/列为基础谈判价格，最终确定在此基础上降价5%，本次复兴号采购价格位于1.70亿-1.72亿元/列区间。“复兴号”标准动车组统一了技术标准体系，国产化率提升，同时有望形成规模化生产，可以降低车辆成本，5%价格降幅对中国中车及零部件供应商影响有限。
在造“复兴号”动车组达154列：年初采购50列，在造104列
据财新网报道：目前在造“复兴号”动车组，除年初中铁总采购的50列外，中国中车同时还在制造标动104列。新造“复兴号”将优先用于京沪高铁和在建京张高铁上。
2016年12月至今招标及在造合计约353标列，年内有望交付超300标列
从2016年12月13日至今，动车组招标及在造标动合计达353标准列；其中标准动车组154标准列；显著好于2016年动车组招标合计132标准列。我们认为动车采购将逐步回升，年内交付将有望达300列以上。
“复兴号”已在京沪高铁首发；实现动车组互联互动，性能全面提升
2017年6月26日,“复兴号”率先在京沪高铁两端双向首发。“复兴号”实现了动车组的互联互通：速度等级相同的动车，都能连挂运营，不同速度等级的车也能相互救援。相对于和谐号，复兴号整车性能全面提升；寿命更长、能耗降低、空间更大、舒适度提升、安全性更佳。
“复兴号”具有完全自主知识产权，国产化程度高，有望加速“高铁出海”
中国标准动车组“复兴号”突出“中国制造”，具有完全自主知识产权，随着标动的推广，国产化程度高，有望加速“高铁出海”。
2017-2020年均招标有望稳定在300-400列
近5年动车组保有量年均增长387标准列，随着高铁投产新线触底反弹，铁总招标逐步恢复、标动量产等多因素驱动，2017-2020年均招标有望稳定在300-400列。
看好整车制造、核心零部件自主化提升、轨交后市场
我们持续看好高铁装备未来2年景气度，行业催化剂及投资亮点包括：“标动”亮相有望加速动车招标、“”主题、核心零部件进口替代、国内外并购、维保后市场发展。
轨交装备民企业绩保持较快增长主要来自内生增长及外延式并购。未来增长点主要在于海外并购、核心零部件进口替代、出口、维保后市场等。
重点推荐：中铁工业、春晖股份、鼎汉技术、康尼机电、烟台冰轮、中国中车；关注永贵电器、众合科技、新筑股份。
风险提示：高铁动车组招标低于预期；动车采购价格大幅下降风险；轨交核心零部件自主化进程低于预期；“”和高铁出海落地进展低于预期；轨交PPP项目落地进展低于预期。
►【房地产-新城控股(601155)】戴志锋、倪一琛（联系人）、周子涵（联系人）：2017年中报点评：销售逆势高增长，证金大幅增持-20170820
调控周期下销售依然维持高增速：
2017年上半年，公司累计实现营业收入113亿元，较上年同期增长25%；累计实现归属于上市公司股东的净利润11.4亿元，同比增34％。公司上半年合同销售金额达到490.87亿（含合营项目320.81亿元），同比增长75%，销售面积354.89万平方米（含合营项目243.31万平方米）。公司17年上半年已完成年初850亿目标的57.75%，操盘项目资金回笼率达88.37%，在地产调控周期下显著跑赢行业平均水平。
大力拓展商业地产，“租赁”时代下资产证券化可期：
公司上半年新开业吾悦广场2座，开业的吾悦广场日均客流量达4.34万人/日，同比增长29%，已开业面积85.87万平方米，同比增长102%，实现租金及管理费收入3.44亿元（16年全年4.4亿），出租率达97.07%。公司在建及拟建的新城吾悦广场达到33座，可出租面积为235.93万平方米。近期住建部联合其余八部门发布的《关于在人口净流入的大中城市加快发展住房租赁市场的通知》中提出，要加大融资和退出机制支持。若REITS等资产证券化工具推出，将有利于公司进一步实现商业地产轻资产模式。
毛利率稳步提升，商业综合体扩张初期费用率水平上升：
新城控股2017年上半年房地产开发毛利率为34.84%，较去年同期提高了11.09个百分点，物业出租及管理业务毛利率为77.39%，较去年同期下滑了10.44个百分点，商业综合体扩张初期费用率水平提高。管理费用和销售费用占比有所提升，较2016年全年提高了4.7个百分点，主要是商业地产规模扩张初期人员薪酬费用和广告宣传、代理费升高导致。
融资渠道多元化、调控市下维持低利率：
在政策调控、融资渠道受限的环境下，公司积极拓展融资渠道，截至报告发布日完成三期中期票据的发行，合计募集资金45亿元，综合票面利率为5.62%；完成一期PPN的发行，募集资金20亿元，票面利率为6.3%。2017年8月8日，公司以12倍的超额认购完成了2亿美元、5年期高级美元债券的发行，并将票面利率锁定在了5%。在行业面临融资成本上升周期时，公司率先布局，有效利用各种融资渠道，确保“逆势成长”。
投资建议：新城控股布局长三角核心城市以及三四线，今年以来实现逆势销售高增速，公司大力拓展商业地产板块，租管费高增长。公司在今年上半年的火热行情中销售业绩超预期，未来两年结算收入增长预计较快。不仅如此，公司推出股权激励计划，其中解锁条件要求2016-2018年业绩复合增长率高达40%，彰显公司对于未来业绩高增速的充分信心。公司股东结构持续改善，证金公司、社保基金、公募基金大幅增持。我们认为在市场风险偏好不稳定，行业向下的背景下，新城控股这样业绩和现金回流有保障，同时大力进军创新业务的公司是值得关注的投资标的。我们预测新城控股2017/2018/2019年的 EPS为1.90元，2.71元,3.53元。
风险提示：流动性加速收缩、销售不达预期等。
►【农林牧渔-大 北 农(002385)】陈奇：2017年半季报点评：饲料、疫苗盈利增长，降费增效显成效-20170820
事件：大北农发布2017年半年报，公司实现营业收入83.85亿元，同比增长13.40%，实现归属于上市公司股东净利润5.25亿元，同比增长42.56%，扣非后净利润4.66亿元，同比增长33.33%。公司预计2017年1-9月归母净利润8.33~9.52亿元，同比增长40~60%。
饲料主业销量恢复增长，疫苗业务收入大增。2017年上半年公司饲料销量197.39万吨，同比增长13.76%，其中猪料166.76万吨，同比增长16.28%，猪料中的优势产品（教保母）销量同比增长19.08%。水产料也重新调整战略，毛利率提高近2个百分点。上半年，公司的疫苗技术转让收入超过4000万元，同比增长近270%，贡献利润增量4500万元。
三项费用继续缩减，降费增效显成效。上半年，公司销售费用和管理费用下降约7000万元（剔除研发费用增长影响），两项费用率同比下降3.05个百分点，三项费用率同比下降2.96个百分点。
目前来看，公司的战略调整基本到位，主营饲料业务重回增长通道，且其他业务板块也相继转好。我们预计2017-18年净利润为12.4亿、15.0亿，EPS为0.30元、0.36元。
风险因素：销量增长不达预期；养猪战略进展低于预期；互联网平台建设成效低于预期。
►【军工-航天发展(000547)】杨帆 ：内生与外延并重，深化四大板块布局-20170821
事件：公司发布半年报，2017年上半年，公司实现营业收入8.78亿元，同比增长13.56%，归属于上市公司股东的净利润1.16亿元，每股收益0.08元。
夯实传统主业，拓展战略新兴产业，深化四大板块布局。公司自2015年完成重大资产重组以来，围绕主业与战略性新兴产业，通过内生+外延的方式，深入布局四大领域。其中电子蓝军、电磁工程、指控通信等是公司的传统优势业务，网络信息安全、微系统研究院为公司未来战略布局重点领域。
电子蓝军及电磁工程板块持续夯实，构建支柱性产业。电子蓝军业务主要依托全资子公司南京长峰开展，旨在打造电子蓝军整套方案提供商，先后收购航天科工旗下仿真公司、江苏大洋海洋装备公司，拓展军用仿真、海上蓝军业务，整体竞争力得以加强，50%的高毛利率有望得到维持。电磁安防业务具有较高稀缺性，毛利率维持在45%以上，主要依托子公司重庆金美开展，同时与北航合作投设电磁恒容公司，有望成为电磁兼容领域关键企业，提升公司整体盈利能力。
跨院收购航天科工旗下仿真公司，培育现实增强产业。2016年8月，公司使用约3.51亿元募集资金收购航天科工系统仿真（北京）有限公司90%股权。本次收购后，公司将形成全频谱的仿真系统建设能力和全频谱的电子蓝军业务能力。“十三五”期间，仿真公司将围绕军用仿真、信息化、现实增强三大领域和ACS 推演平台、作战训练现实增强等五大系列产品布局。现实增强领域将加大投入，拓展军民用市场，以适应3～5 年之后的市场爆发期。
网络信息安全与微系统研究院布局值得期待。网络信息安全：公司致力于打造网络信息安全国家梯队，符合军队实际需求与航天科工集团规划，虽然5月发布公告终止发行股份收购锐安科技66%股权事项，但我们认为公司致力于打造网安国家梯队的初心不改，后续进展值得期待。微系统研究院：（1）拟联合组织科工集团内外各相关专业单位共同投资10亿元人民币设立航天科工微系统研究院有限公司。（2）拟收购江苏博普电子科技有限责任公司，进一步拓展公司信息电子技术业务，发展微电子及微系统技术产业。
公司是混合所有制典范，有望受益军工混改与军民融合。公司是军工混合所有制典范，前身为民营企业，后被航天科工集团反向收购，科工集团及其一致行动人合计持股29.41%。在院所改制和军民融合加速推进的背景下，我们认为公司作为航天科工重要的军工产业与资本融合的平台、创新创业与军民融合的平台，有望持续受益。同时航天科工集团资产证券化率较低，仍有较大的资本运作空间，旗下的上市平台有望持续获益。
投资建议：我们预计公司2017-2019年分别实现归母净利润3.45/4.16/5.09亿元，对应每股收益分别为0.24/0.29/0.36元/股。由于公司依托航天科工集团强大央企和军方背景，以毛利率较高的军工电子为主业，军工资质完备，实力强劲，壁垒较强。
风险提示：外延并购进展不及预期，市场竞争，新兴板块布局不及预期。
►【医药-华兰生物(002007)】江琦：2017年半年报点评：血制品业务需要渠道调整，静待销售队伍建设-增持-20170821
事件： 2017年上半年公司实现营业收入10.13亿元，同比增18.25%；实现归母净利4.31亿元，同比长5.07%；实现扣非归母净利3.93亿元，同比增长15.94%。预计2017年1-9月份净利润5.77-6.68亿元，同比-5%-10%。
血液制品销售渠道受到冲击，影响利润增速。分季度看，一季度归母净利润2.55亿元（32.7%+）、扣非增速34.97%，2017-2Q归母净利润1.76亿元（-19.34%），扣非增速为-3.3%左右。主要受进口白蛋白量继续上升和两票制等影响，血制品销售不及预期。分产品看，血制品仍是公司收入主要构成，合计占比超过96%。白蛋白（27.72%+）和其他血制品（19.28%+）保持稳定增长，静丙（1.03%+）较慢。2017年上半年疫苗业务实现销售收入3351.44万元，我们预计毛利率提升至80%左右，产品结构导致主要销售收入将在下半年发生。预计2017年1-9月份净利润5.77-6.68亿元，同比-5%-10%；按照截止目前829.47万元补助计算，我们预计2017Q3扣非（仅考虑补助）后增速在4%-21%左右。
销售费用增加，管理费用和财务费用稳定：2017年1H销售费用率5.75%、管理费用率13.14%、财务费用率-0.75%。管理费用率和财务费用率均维持正常水平，管理费用率略有下降，销售费用与去年同期1520万元相比同比增长283.0%，呈明显上升趋势，主要原因是疫苗公司推广费增加，加大血制品学术推广力度也占一部分因素。
应收账款增加，经营性现金流下降，血液制品渠道正待调整：经营现金流量净额同比下降117.48%、应收账款5.72亿元（占总资产11.99%）、存货11.50亿元（占总资产24.13%）主要是因为销售模式改变导致应收账余额增加、血制品形成一定库存。过去五年血液制品行业供需缺口过大，产品不愁销售，因此企业普遍销售能力不足，目前血液制品渠道处于重建过程中，预计随着渠道的重建，情况将出现好转。
2017上半年公司主要血制品产品批签发情况居前列：白蛋白占国产批签发量的16.96%、乙免占国内批签发量的28.87%、人凝血因子VIII占国内批签发量的44.54%、人凝血酶原复合物占国内批签发量的67.35%，均居国内同行业首位；静丙占国内批签发量的17.28%，居第二位。
供应量增加，渠道调整，血制品业务阶段性承压。2016年全国采浆量达到2016年血制品行业采浆量达到7100吨左右（+21.5%），远超行业历年平均8%-10%左右的增速；2013-2016年采浆量CAGR达到12.6%，采浆量增加较快。进口白蛋白2017年批签发量逐步提升，2017-2Q单季度超过60%，目前进口白蛋白占国内市场的近6成。同时受2016年影响，经销商出现很大调整、经营压力加大，部分经销商退出市场，渠道收窄。而血制品企业在学术推广上比较薄弱、具备销售队伍的血制品企业极少，加上两票制等对销售的影响，多数血制品企业短期销售均出现一定影响。目前华兰已在积极调整销售策略，加大学术推广力度，加强销售队伍建设，调整二、三线城市和三级甲等医院的销售布局。
盈利预测与投资建议：我们预计2017-2019年公司营业收入为22.42、26.02、30.30亿元，同比增长15.87%、16.08%、16.43%，归属母公司净利润8.26、10.04、12.12亿元，同比增长5.85%、21.53%、20.76%，对应EPS为0.89、1.08、1.30元。公司是血制品企业中产品线最为丰富的龙头之一，3年内新开浆站达到9个，采浆量增长的可持续性强，目前已在组建血制品销售队伍；同时在单抗和疫苗领域布局多品种打造长期业绩发展基石。
风险提示：采浆量不及预期的风险；血制品业务毛利率进一步下降的风险；疫苗业务品种较为单一的风险；单抗业务研发投入过大影响利润的风险。
►【零售-跨 境 通(002640)】彭毅：现金流显著好转，业绩高增长无虞，龙头价值凸显-20170821
事件：2017H1公司实现营业收入55.72亿元，同比62.02%+，归属于母公司净利润3.15亿元，同比98.87%+，归属于母公司扣非净利润3.06亿元，同比93.94%+，经营活动产生的现金流流量净额为-0.52亿元，环比大幅改善（2017Q1经营活动流量净额为-5.68亿元），同比+87.06%；
经营数据：公司目前拥有Gearbest、Zaful、Rosegal、Dresslily等自建专业品类垂直电子商务销售平台。截止2017年6月30日，公司旗下平台合计注册用户数量超过8,142万人，月均活跃用户数超过1,680万人，在线产品SKU数量超过39.1万个；2017年上半年公司旗下主要平台重复购买率为35.1%，流量转化率为1.52%。公司跨境电商出口业务的主要销售区域为欧洲和北美洲，在当地拥有一定的规模和品牌优势。报告期内，欧洲和北美洲占公司跨境电商出口业务收入的比例为49.75%和35.82%，两者合计占跨境电商出口业务收入的85.57%。
平台数据：公司自营平台共计实现营业收入25.84亿元，同比+36.28%，占环球易购跨境电商出口业务收入的64.12%。其中一季度跨境电商出口业务实现营业收入12.00亿元，同比+14.88%；二季度跨境电商出口业务实现营业收入13.83亿元，同比+62.56%。服装类自营平台Zaful，Rosegal，Dresslily等通过垂直细分，全方位覆盖欧美主要国家市场人群。服装类自营平台共计实现营业收入12.76亿元，同比+0.19%。其中一季度跨境电商出口业务实现营业收入5.73亿元，同比-23.99%；二季度跨境电商出口业务实现营业收入7.03亿元，同比+35.25%。以电子品类为主营的自营平台Gearbest在同领域竞争对手中已经具有明显的竞争优势。报告期内，电子类自营平台共计实现营业收入13.07亿元，同比+110.20%。其中一季度跨境电商出口业务实现营业收入6.27亿元，同比+115.59%；二季度跨境电商出口业务实现营业收入6.80亿元，同比+105.46%。
财务数据：公司上半年实现营业收入同比+62.64%，Q2单季度实现营业收入同比+73.93%；H1实现归母净利润同比+93.94%，Q2单季度实现归母净利润同比119.69%+；2017H1实现毛利率为48.16%，下降约为-2.36%，公司毛利率下降主要系电子产品占比提升（毛利率约为40%+），上半年电子产品增速为+90.73%，而高毛利率的服装类产品占比下降（毛利率约为70%+）；公司销售费用为20.62亿元，同比增长45%，H1销售费用率相较于同期下降约4.34%；管理费用为1.44亿元，主要系租金以及薪酬费用上升；上半年受销售费用率下降影响，毛利率虽略有下降，但整体净利润率仍提升，H1净利润率水平为5.65%，相较同期提升约1.06%；H1公司存货为24.76亿元，同比+60.57%，存货/营收为44.84%，基本与去年同期持平（44.44%）；半年期存货周转率为1.15，相较于去年下降（1.45）；存货减值准备/存货为2.76%，相较于去年同期增加1.1%。2017H1公司短期借款达到6.78亿元，相较于去年同期+126.00%，受此影响，公司财务费用率大幅提升，H1财务费用率为0.43%，相较去年同期增加0.38个百分点。
投资建议：2015年以来跨境通通过股权收购的方式，先后入股前海帕拓逊（出口跨境电商，孵化了多个3C品牌）、广州百伦（出口跨境电商综合服务商）、跨境翼（聚焦进口跨境电商通关物流和分销）、易极云商（深耕欧洲的进口跨境电商供应链服务商）等，并拟收购优壹电商（母婴产品电商进口服务商），已形成覆盖进出口且涵盖品牌、渠道、仓储物流、分销平台和项目孵化平台的跨境电商生态圈，在行业高增速下，借助资本市场，享受内生增长规模优势以及外延扩张的资本优势。预计2017-2019年公司实现营业收入164.25、264.55、390.47亿元，同比增长92.40%、61.07%、47.60%；归属母公司净利润为7.65、12.77、20.16亿元，同比增长94.28%、66.93%、57.87%。
风险提示：存货减值准备比例大幅提升，导致净利润大幅下降；现金流恶化，经营出现困难；美国与中国，关税大幅提升，产品价格竞争力优势降低。
►【食品饮料-中炬高新(600872)】范劲松：动销再超预期，重申“买入”-20170820
我们认为：1）公司以渠道下沉挖潜核心市场，以聚焦根据地市场、加强经销商体系建设推进区域拓展，以加强终端后厨推广推动餐饮渠道建设，公司渠道建设加速推进，叠加提价后改善渠道盈利激发其积极性，渠道广度、深度、效率均有望显著改善，我们预计上半年收入增速近20%，单独7月份增速可达35%以上，动销持续超预期。2）公司小品类调味品开发加速推进，协同效应显著，长期看增长空间十足。3）换届年内有望完成，定增虽需调整但扩地预期不改，未来代理问题有望理顺、管理层激励有望改善，盈利能力将向行业龙头靠拢。
渠道建设加速推进，营收弹性十足。提价改善渠道盈利，提升渠道积极性。品类多元化加速推进，长期看增长空间十足。
我们预计大股东短期减持可能性不大，国改民方向不变，代理问题有望理顺。预计前海人寿权益类投资规模600亿元左右，其中中炬高新占比仅5%左右，减持意义有限，我们预计发生几率不大。董事会换届仍在讨论中，定增方案可能调整，但落地预期不改，国改民方向不变。公司产品结构以中高端为主，但毛利率、净利率显著低于行业龙头，我们认为国企体制僵化、效率低下导致的成本、费用率较高为重要原因。若定增完成、代理问题理顺，激励机制有望进一步完善，盈利能力有望提升。
投资建议：我们上调盈利预测，预计公司2017-19年营业收入分别为37.6、44.6、52.7亿元，增速分别为19%/19%/18%，2017-19年归母净利润分别为5.4/6.8/8.2亿元，增速分别为50%/25%/21%，对应EPS分别为0.68/0.85/1.03元/股。
►【食品饮料-西王食品(000639)】范劲松：业绩增长符合预期，明年有望加速-20170820
事件：公司在8月17日晚发布2017年上半年度业绩报告显示，公司实现营业总收入28.81亿元，较去年同期增长145.66%；归属母公司所有者的净利润1.41亿元，较去年同期增长48.62%。
收入、利润增长符合预期，17Q2业绩增速环比有所加速。
运动营养品业务在国内实现翻倍增长，预计全年可实现双位数以上的增长。我们认为公司上半年国内保健品主要主要精力在于渠道开发（西子、阳光海岸、亿动、江苏HIGH购、一兆韦德、阿里健康等），下半年在渠道变强的情况下有望实现加速成长。海外受益于美国强大的体育产业仍有接近两位数的增长，目前公司在与美国大型超市COSTCO谈合作，若合作成功，北美销售有望加速，预计未来2-3年国外增速可提高到12%以上。在国内高增速的带动下，我们预计全年运动营养业务有望实现两位数增长。上半年公司电商团队架构已搭建起来，目前团队规模超30人，6月之后公司自己组建电商平台，预计明年之后可在平台上开始运作sixstar产品，明年的看点依旧明朗。
食用油业务上半年稳健，下半年旺季值得期待。
业绩释放有望在明年迎来加速。从财务成本来讲，我们预估公司16.7亿元的定增过会还需3-5个月，明年一季度之后有望逐步偿还贷款，公司财务每季度将可节约2000多万元，财务费用端压力将明显降低。而从公司收入来看，运动保健品今年出于大幅增加费用阶段，明年的费用率有望走低。财务成本的下降以及核心业务的稳健增长，业绩有望加速释放。
考虑并表节奏，预计2017-2018年公司实现销售收入64.4、73.8亿元，同比增长91%、14.5%，2017-2018年实现归属母公司股东净利润为3.34、5.30亿元，同比增长148%、58%，对应EPS为0.74、1.17元（暂不考虑增发摊薄股本）。
风险提示：食品安全问题、蓝帽子申请进度缓慢、国内协同不及预期等
►【食品饮料】范劲松：公款消费高档白酒排查工作解读——板块影响有限，长期投资价值仍旧清晰-20170820
点评：回顾2012年以来政府出台整治三公消费的相关方案，我们发现整治工作每年都在进行，相比近三年举措而言，今年整体排查力度有所加强，而金税三期的全面实施客观上为其提供了强力技术支撑。但行业调整期以来，政府消费已大幅缩减，我们认为目前主流酒企政务消费占比均在5%以下，且信息越来越透明的时代，违规公款消费的风险成本大幅提高，因此本次排查工作整体影响有限。目前白酒行业仍处于上行周期，名酒价格稳步上行，渠道库存处于良性水平，我们认为扎实基本面可提供良好业绩支撑，中长期来看行业成长路径依旧清晰，若短期板块受此影响出现明显回调，我们建议积极配置，继续重点推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒、口子窖等。
风险提示：三公消费限制力度加大、中高端酒竞争、食品安全
中泰证券研究所机构销售通讯录
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