人福医药股价萎靡:低卖贵买杰士邦 难追赶“老大”

近日，人福医药发布公告称收购Ansell旗下杰士邦安全套业务和其余两性健康业务，这也意味着，该公司即将摇身一变成为全球第二大安全套巨头。然而，市场的眼睛是雪亮的，这一消息公布后，人福医药复牌当日股价盘中跌停，尾盘跌幅略收窄，收盘跌逾8%。

据媒体报道，有私募人士表示，人福医药股价下跌是市场对收购价格不满意，以致用脚投票。而与人福医药形成对比的是，Ansell在澳大利亚交易所的股价连日走高。

此前，人福医药公告，拟与中信资本共同斥资6亿美元收购Ansell旗下包括杰士邦公司在内的全球两性健康业务。而杰士邦原本是由人福医药在2001年创立，2006年2月和2009年8月，人福医药分两次将杰士邦75%的股权转让给Ansell，交易总额为1.62亿元。而本次收购中，杰士邦的估值已达到15.2亿元，与2005年杰士邦1.96亿元的估值相比增长了6.76倍。

市场分析认为，人福医药收购杰士邦，对其产品优势互补的作用并不明显，也难以与主业协同，更与其之前表达的2017年业务愿景不符。因此，这一收购广受市场质疑。

人福医药目前最大的竞争优势仍是其在麻精类药物方面的专业性，以及多年以来形成的品牌影响力。从这一点来说，投资者们的期待也在于专有品种和新药研发方面。目前太多太散的业务，对于人福医药来说，未必是一件好事。

反观Ansell，其主打防护手套等劳保用品，两性健康业务与公司其他业务差异性较大；且这一业务相对资本的投入来说并没有明显优势。另一方面，在两性用品市场上，杰士邦的“千年老二”角色始终很难改变，相较于行业“老大”，无论在市场份额、营销手段和影响力方面都有着相当大的差距，也因此，Ansell选择了剥离这部分业务。

2001年，杰士邦在武汉注册成立。人福医药持股80%，公司董事长王学海持股20%。

不过，人福上市后主业频繁变动，造成了公司资金链紧绷。2006年，31岁的王学海临危受命当上了人福董事长，也是A股当时最年轻的董事长。为回笼资金，王学海忍痛将亲手打造出来的武汉杰士邦70%的股权以1.37亿元的价格卖给了Ansell公司，杰士邦英国公司停止了运作，尽管武汉杰士邦当时每年可为人福贡献2000万元的净利润，并保持35%的增长率，但因其盈利能力强悍，比较而言是最容易出售的资产，杰士邦于是成为名副其实的洋货。

2006年，人福医药以1.37亿元将杰士邦70%股份出售给Ansell。当时，杰士邦的净资产为6018.79万元，2005年，杰士邦的营收和净利润分别为1.44亿元和3100.22万元。即人福医药首次转手杰士邦股权的价格PB（市净率）为3.26倍，PE（市盈率）为6.32倍。

在2009年8月25日，人福医药再次审议通过以2511.70万元的价格出售了杰士邦5%的股权，此时，杰士邦的估值达到了5.02亿元，比2006年的1.96亿元增长了1.56倍。

之后，杰士邦的经营持续保持快速增长，截至2016年12月31日，杰士邦的总资产为5382.24万美元，负债为1761.96万美元，净资产为3620.28万美元。2016年，杰士邦实现营业收入6589.50万美元，净利润1207.22万美元，对应PE为16.5倍。11年的时间，杰士邦的净资产增长了3.12倍，营收和净利润也分别增长了2.13倍和1.67倍。

此次人福医药联合中信资本6亿美元收购杰士邦90%股份的交易中，杰士邦的估值已达到15.2亿元，与2005年杰士邦1.96亿元的估值相比增长了6.76倍。

公司方面回应称，造成低卖高买的主要原因是标的价值不同。

全球从事包括安全套在内的两性健康业务的同业公司，包括ReckittBenckiser（利洁时，母公司）、Church&；Dwight（切迟杜威）、OkamotoIndustries（冈本）和Karex（康乐）的2016年度企业价值相对于EBITDA（息税折旧摊销前净利润）平均倍数为19.2倍。

据金融界网站报道，参考2010年7月ReckittBenckiser（利洁时）收购SSLInternational（品牌），其交易价格相对于交易前12个月EBITDA（息税折旧摊销前净利润）倍数为18.3倍。本次国内收购的交易价格相对于杰士邦公司2016实现净利润的倍数约为16.5倍，从横向比较的角度看，本次收购的交易价格是合理的。

但相较于利洁时收购以来获得的巨大收益，位列第二的杰士邦和第一的相比，无论在市场份额、营销手段和影响力方面都有着相当大的差距。仅2015年时，的出货量已占全国安全套销售总额的46%，彼时，杰士邦的市场份额只占30%左右。据利洁时2017年一季度报显示，其在中国的销售增长也主要集中在产品的强劲表现。

2015年时，作为“麻醉药商”的人福医药，一边干着安全套、的副业，一边斥资3亿元介入凉茶业务，并称计划3年销售额实现10个亿，引得一片哗然。2016年时，曾有投资者在上证e互动平台上对此提出质疑，人福医药回应称，凉茶业务还处于培育期，现有投入并不大，包括Key等也是如此，主要依靠品牌、专利来推广。

在刚刚过去的5月，人福医药还发布了另一则公告：与宜昌市卫计委组建的医院管理公司已正式接管宜昌市妇幼保健院，负责其运营管理工作。

办医院、卖凉茶、做两性健康用品……在大健康产业布局的名义下，人福医药的动作频频。其年报中显示的2017年战略规划里，还包括开展月子中心、中医养生、康复养老、辅助生殖等轻资产衍生业务。