分论坛:大类资产配置, FoF与量化投资
时间:2017年6月21日下午
地点:中国·杭州JW万豪酒店
主讲人:林晓明 华泰金融工程首席分析师
各位嘉宾大家好,我今天主要向大家介绍华泰基本面量化选股模型。基本面量化选股模型可以分成三大类:价值型、成长型、价值成长平衡型。因为我们推出的系列模型都是价值型,所以今天演讲的题目是《价值型量化选股模型》。
从去年6月份开始,推出“华泰基本面量化选股模型”系列,目前已经有:
高股息率:《华泰基本面选股之高股息率模型》 2016-06-26
低市收率:《华泰基本面选股之低市收率模型》 2016-07-08
相对市盈率:《华泰价值选股系列之相对市盈率》 2016-12-06
FFSCORE:《华泰价值选股之FFSCORE模型》 2017-02-09
漂亮50:《华泰价值选股之“漂亮50”选股模型》 2017-06-09
为什么我们持续推荐的都是价值型选股模型,因为我们认为未来5-7年都会是价值投资主导。对于这个问题,我们首先看下沪深300指数和中证1000指数的对比。可以看到:
1. 2005-2009年上半年,大小盘是势均力敌的。
2. 2009年下半年到2015年,市场基本是小盘主导。期间蓝筹股只有四波脉冲式行情,分别是2010年10月、2012年1月到3月、2013年12月、2014年11月和12月。
因为指数编制时间的问题,2005年之前中证1000没有数据。但是2002-2005年那轮五朵金花的行情,显然是大盘股占优的。即2002-2009年上半年基本是大小盘持平,大盘稍稍占优的环境;2009年下半年到2015年底是小盘股占优的环境。大致存在一个7年左右的周期。进入2016年之后,新的一轮周期开启,同时这里也是市场风格大的拐点(原因可以参考我们周期系列研究)。
接下来我们重点介绍我们的价值型选股模型的绩效和方法。五个价值型量化选股模型,回测期都是从2005年1月1号到2017年5月31号(样本内外)。FFSCORE、相对市盈率、低市收率增强模型,收益率较高,累计净值是40以上;高股息、漂亮50的收益率相对低一些,累计净值是20以上。同期沪深300和中证500的累计净值分别是3.78和6.79。
为什么价值型模型回测的收益率这么高?原因有四:
1. 因为A股市场本身就是一个收益率很高的市场。平时大家看盘的基准都是上证指数,但是上证指数代表性很弱,如果大家仔细去把历史数据做一个分析,大家就会发现A股市场收益率非常高,只是因为权重股收益率低,所以看起来指数非常弱。
2. 其次是因为我们是等权的,而过去很多年A股市场小盘股效应非常明显,所以收益率就要比一般的市值加权指数的收益率高。
3. 第三是因为我们每个月重新等权一次,相对于追跌杀涨。而A股市场反转效应一直很显著,因此这么做显著就会有更高的收益。
4. 最后我想是因为价值投资一直都是一种有效的方式,只是强度相对弱,容易被大小盘风格、成长价值风格等其他更重要的因素给掩盖的。
今年以来,无论是量化投资者,还是传统定性投资者,都能够感受到,市场的内在发生了巨大的变化。而且这里不同于2014年12月那种行情,大家觉得这有可能是一个大的趋势性拐点。今年以来沪深300上涨5.52%,中证500下跌7.02%。我们五个基本面选股模型中,相对市盈率模型7.45%,其次漂亮50模型6.70%,高股息率模型4.20%,FFSCORE模型-2.98%,低市收率增强模型-8.00%。整体表现还是不错的。
漂亮50模型是我们最新推出的模型,我做一个重点的介绍,模型的选股条件如下:
1. 排除PE<0,PEG<0的股票,或市值位于全市场最小的20%的股票;
2. 在每一个时间截面,选取一致预期PEG位于行业最低的2/3的股票;
3. 所选股票的净利润增长率处于行业最高的2/3;
4. 所选股票的ROE因子处于行业最高的1/3;
5. 若根据上述条件选出的股票数量大于50只,则在满足上述条件的股票中选取股息率最高的50只股票。
从2005年到现在,回测年化回报29.05%,同期沪深300和中证500分别是11.09%和16.11%;夏普比率0.88,沪深300和中证500分别是0.35和0.45。
每期选择50只股票,因为不做行业的控制,所以行业分布是不均匀的。入选最多的三个行业分别是机械、医药、基础化工。
对于今年下半年的行情判断,我们首先想说的一点是:“市场已经很久都没有创新低了”。很多人一直在讲熊市***,但是大家没有注意到,市场的重心其实是在逐步抬升的。从我们去年二月底出周期系列的第一篇报告《市场的轮回》,提出全球市场已经反转后,美国市场大约涨了30%,港股大约涨了40%,欧洲市场涨幅也不低。A股市场所以一级行业涨跌幅的均值是13.76%,最弱的板块创业板指数基本和2015-2016年的最低点持平,沪深300已经显著上涨,比最低点大约抬升27%左右。大家觉得行情差,主要是因为过去几年表现最好的板块/因子,最符合思维惯性的那些股票,表现是市场最差的,所以大家感觉市场很差。
从我们定量模型看,A股市场一般是落后于市场的,一如13-15年的行情。13-14年A股市场的重心是在逐步抬升的,不过非常慢,同期海外市场表现非常抢眼。14年下半年A股开始发力的时候,其实海外市场就已经停止上涨了。现在的行情是类似的。
对于今年下半年的行情,我们的量化周期模型是非常看好的。如何捕捉下半年的行情,我们重点就是推荐我们今天介绍的这些价值型量化选股模型。
温馨提示:若您有任何疑问,欢迎联系我们的机构销售人员!
欢迎关注华泰证券研究所唯一官方微信!
点击下方“阅读原文”收听会议录音