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弈凡道--股市基础理论——估值理论!

2023-05-10 14:56:27

估值理论




估值理论


当我们面对一只股票时,有意或无意的都会考虑这个股票值多少钱?未来值多少钱?这就是估值。





Part

1

估值理论之低估


例1:


一个股票(上市公司),每股净资产为8元。此时,股价为3元。这正常吗?


我们此时插入些文字,了解下净资产:

净资产是属企业所有,并可以自由支配的资产,即所有者权益。它由两大部分组成,一部分是企业开办当初投入的资本,包括溢价部分,另一部分是企业在经营之中创造的,也包括接受捐赠的资产。

每股净资产就是股价的最后防线。其理论意义是:如果上市公司倒闭清盘,股票的财务账面价值就是每股净资产。因为在会计上,净资产是资产负债表中的总资产减去全部债务后的余额。如果这个公司倒闭,账面价值就有8元,而这个股票目前股价只是3元,那岂不是净赚5元?

所以这不正常,股价在时机到了的时候,就会产生修复行情。

例2:


一个股票其他财务指标健康,每股收益为20元,而这个股票价格却为10元,合理吗?


这也是低估的情形。逻辑和后面的回报分析相关。这里不展开。


例3:


一个上市公司在同行业中,具有优秀的行业地位,且创造优秀的业绩。它的行业地位和创造的业绩,超过了同行业其他的公司。此时,行业平均股价在8元,而这个股票才9元,假设这个股票流通盘不大,那么这个9元是不是低估了?


以上情况有吗?有的,我只是把例子举的极端了一些,这只是为了方便说明。




Part

2

估值理论之增估


例4:


一个股票,每股净资产5元,每股收益1元,其他财务基础指标健康。此时股价为10元。这个10元的价格运行了半年,表示得到市场的认同。


同时假设这个股票运行的环境是真空的。就是说这个股票,没有外在的驱动力影响,包括大盘的牛熊市影响。

下年度,公司业绩大幅增长。到时财务的指标是:每股净资产8元,每股收益2元。那么大家觉得,股价还能是10元吗?应该是20元才算合理吧?是不是应该上调股价才合理。

例5:


一个股票,发明了一项新技术,且这项新技术得到国家和国际的认证,取得了专利权。那么我们可以预期到这个新技术会为这个公司创造更好的业绩,未来的每股收益会成倍的增长。那么我们是不是应该对他的估值进行调整?增加估值?


比如这个股票每股收益(年)为1元,价格是20元。市盈年是20倍。假设市场公认20倍最为合理。那么当每股收益翻倍为2元,如果股价不上涨,那么到时市盈率就只有10倍(20元股价 / 2元EPS)了。

这是增估的情形。增估不仅针对股价,有时候还涉及市盈率。比如例5,市场可能会认为20倍的市盈率都不能真实反映这个股票的价值,应该上调到30倍。



Part

3

估值理论之降估


同上例


上例4:


如果下年度,业绩大幅下降,到时的财务指标是:每股净资产是3元,每股收益是0.5元,原来的10元还合理吗?要下降股价吧,甚至对市盈率都要下调。

上例5:


如果这项新技术在应该的第一个月,就发生重大问题,甚至是安全问题,那么又要降估了。


现实中的案例:


重庆啤酒的乙肝疫苗对股价的整个影响过程,就充分提示了增估和降估的两个特点。


又如光伏产业在新技术刚被政策鼓励和推广之时的股价飞涨,和这一年光伏产业遇到困境的股价不断下跌的表现。



Part

4

估值理论之高估


当某板块股价泡沫到顶峰的时候,市场有人喊着:高估。随着时间的推进,市场资金越来越认识到,确实存在高估的可能。市场资金不愿意进场了,不愿意继续抬高股价了(因为资金既有追逐利润的特点,也还有风险控制的考虑)。这个时候市场心理会发生转化,高估会逐渐占据股民的心理。最后高估的心理形成,股价崩盘下跌。


高估没有绝对的标准,而是一种心理和认知。





Part

5

估值理论之心理变动


我们假设:

例6:


3001年,高科技兴起,新技术新需求层出不层,推动整个高科技市场欣欣向荣。


有位股友说:“第一,资金或者我们说的主力资金,其实它们也是做一步看一步的,也就是当下,如果没有当下,谁知道明天会怎么样。”


我们知道千里马常有而伯乐不常有,就是说整个市场的判断力并不是那么具有远见。市场中具有极强的远见的人是很少的。所以,在3001年,高科技兴起,当时市场人士都处在欢乐之中,并且专家们都被这种气氛朦上了眼睛(这种事情已经反复验证了),从而认为高科技未来会有10年,甚至20年的强力发展。


在3001年到3002年的两年间,高科技股票一直被市场热捧,并极力美化,小散,中散和大资金持有者都涌入,最终在3003年导致高科技股价出现极大的泡沫。如果此时高科技发展出现困境,并没有想像的那样持续高速发展。那种自然这个泡沫会破灭。


假设3003年高科技泡沫,很多资金高位被套。这时市场中幸存的资金必然要转战市场。


假设当时整个经济发展也出现困难,那么这个时候,根据经济学理论,应该置入非周期性的行业来避险,市场进入买酒吃药的阶段。

这里面要说到市盈率这个要素。市盈率根源于人的判断,而人的判断是不断变化中的。今天我可能会认为20倍比较合理,但明天我可能认为20倍高估了,或者低估了。

当市场因为高科技的泡沫和经济基本面的下滑,导致市场资金转身酒与药。那么原有的酒药股的市盈率判断必然发生变化。有人说,这个时候酒药股的价格变动是因为股票的供求关系变动而造成的。



其实本因仍然在PE的判断上。


如果此时酒药股也处于高泡沫,那么会出现供求关系的变动吗?

正因为酒药股前面的处于常态,虽可能不是冷清,但PE(市盈率)处在20倍左右。这个时候,因为高科技的泡沫,市场资金转向的时候,会觉得酒药股的20倍PE合理和安全,于是资金投入。而资金投入又导致股价上涨,推高PE。随着市场资金大量涌入酒药股,抬高股价,且抬高PE到30倍。这种状态持续了半年时间,市场的心理判断会认为:酒药股的估值在30倍比较合理。

这种情况,也是估值变动的一个重要因素。

这个解释因素为:,有几个人真的能极具远见?

可见

估值受到外在驱动力的影响,发生低估、增估、降估、高估的可能。


某种程度上说,市场中的股票,一直处在估值的重估之中。估值的稳定性是相对的,估值的可变性是绝对的。


基本面分析,重要工作之一,就是在估值的逻辑基础之上,寻找改变估值的驱动力或称为驱动因子。


图一:重庆啤酒600132,前后多年对乙肝疫苗的预期形成的股价,和乙肝疫苗没有达到预期后的股价崩盘。


图二:601002,左边大涨是高铁大建设,。如果你认为股价是涨高而跌,那么请参考贵州茅台,如果你认为庄家出货而跌,那么请参考酒鬼酒。



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