【长江计算机|周观点18W23】:从Nutanix发展历程看超融合市场成长空间

近期受海外宏观环境等不确定因素影响，市场情绪持续偏谨慎，计算机板块也继续维持震荡行情。我们认为，随着等不确定性靴子落地，叠加板块部分优质个股出现一定程度回调，估值回落至相对合理水平，市场对计算机板块后续的投资可以逐渐乐观。

在往期专题中，我们总结了本轮计算机板块行情启动的三大核心因素，包括均值回归、政策催化、基本面边际改善。当前阶段我们认为部分优质个股的均值修复或许已经接近完成（以当前PE回归个股估值中枢之上为参考指标）；而考虑到针对科技板块的利好政策依然陆续落地，后续市场对于科技板块的风险偏好有望持续维持在高位，但是政策催化的边际效应有可能会递减；基于此，我们判断，后续影响板块行情走势的核心矛盾是基本面的边际改善（或者企业端盈利的改善），这与过往主导计算机板块中期行情启动的主要原因亦相匹配。

展望后市，以企业级IT服务、金融IT、云计算、医疗信息化、政府相关的IT采购、安防、供应链金融、自主可控等细分领域的边际改善预期的持续兑现为行情延续提供保障。整体上，我们仍然建议积极预期计算机板块后续的市场表现。但是短期需要回避部分涨幅过高的个股。

本周重点推荐：我们维持围绕“业绩主线”与“边际改善主线”的选股策略，其中业绩主线需关注业绩与估值的匹配度，而边际改善主线可适当放开估值容忍度，但是需要关注边际改善带来的弹性空间。个股推荐：1）业绩主线持续重点推荐汉得信息、宝信软件、华宇软件、东方国信等业绩确定品种；2）边际改善主线推荐广联达、美亚柏科、东方财富、恒生电子、用友网络、浪潮信息、泛微网络。

深信服的上市让市场对超融合的关注重新起来。本质上，超融合架构在一定程度上简化甚至统一了硬件平台，由此具备低成本、易部署，管理便捷等优点。其作为企业级客户构建云数据中心的基础单元，具备逐步替代传统架构数据中心的基础，市场潜力巨大。本部分主要通过分析海外超融合领军企业Nutanix的发展历程来探讨超融合市场的发展趋势。

溯源：软件定义趋势下的架构替代

超融合架构（Hyper-Converged Infrastructure，简称“HCI”）在同一套服务器单元设备中同时集合计算、网络、存储和服务器虚拟化等资源和技术，进而实现多套单元设备模块化的无缝横向扩展。超融合架构一方面具备大型公有云平台的易扩展、易部署、低价格、按需付费的优势；另一方面又具备私有云部署下高可控性、高私密性和高安全性的特点。

超融合架构的核心技术是基于软件定义存储（SDN）的发展，根据“融合”针对的不同侧重点，其发展可分为以下两个阶段：

• 第一阶段（2009~2016）：注重硬件融合，锚定小型数据中心

受益于闪存技术发展带来的存储效率提升，存储阵列体积大大减小，能够实现在标准化的x86服务器上同时部署计算和存储模块，形成机架式的“一体化服务器硬件”，并通过相应的软件定义技术，将计算和存储同时形成资源池化，并实现在虚拟机上的分配。

“一体化”的解决方案简化了部署与运维，极大地推进了超融合的市场进程。根据IDC数据，部署“一体化”超融合架构的数据中心，其全生命周期成本相比于传统的计算虚拟化的数据中心架构可平均降低30%。此外，按需购买、灵活部署、减少空间占用、简化运维等优势亦是用户选择超融合的主要原因。

然而，这种“一体式”硬件架构目前在横向拓展上存在一定的局限性，体现在超融合架构在大型数据中心建设过程中的瓶颈，具体来看：

1.    采用一体化的硬件限定了计算和存储的分配比例，使得横向扩展仍然不够灵活。意味着一旦运营过程中出现了计算与存储不均衡，后续横向扩展就会出现一方资源浪费，这在大规模横向扩展时体现的尤为明显；

2.    基于hypervisor的虚拟化平台进行存储和计算负载的隔离模式，不太适合数据库等关键业务应用。通常，虚拟化伴随性能下降。因此，大型企业高工作负荷的核心业务目前仍依赖物理机运行，超融合架构在上述工作环境中难以实现混合IT架构下的存储资源共享。

基于以上原因，超融合架构目前仅适用于对工作负荷没有过高要求的场景，例如中小企业数据中心和大型企业的分支、远程机构。这一阶段超融合架构真实的目标市场（Target Market）主要集中在中小型数据中心基础设施需求。

• 第二阶段（2016年至今）：回归软件定义本质，实现全栈云计算融合

超融合厂商对“一体化”硬件架构的局限性已有充分认知。从2016年开始，超融合领军企业Nutanix、VMware等先后推出产品升级，允许硬件层面上计算与存储的再次分离，独立开放块存储接口，用户可以通过iSCSI接口在超融合系统中添加独立的存储模块。这种独立的存储模块可以是全新的存储介质，从而实现更灵活的资源配比。

此外，亦可以是基于现有的、传统SAN架构下的存储介质，打通混合架构之间的存储，形成统一分配的资源池，由此形成混合架构下的超融合，包括传统数据中心与虚拟化数据中心的混合、异构虚拟化软件的混合（VMware、KVM等）。

该模式下的超融合架构能打破原有数据中心规模瓶颈，适应于大中型企业的数据中心建设要求。根据存储网络工业联盟（SNIA）对90个雇员超过1000人的大型企业进行的市场调研《Hyperconverged Use in the Enterprise》数据显示，排名前三的超融合部署场景分别为基础架构整合、VDI和服务器虚拟化，而对核心数据库的升级换代需求已经成为大型企业采用超融合架构的主要驱动因素，与之相应的，超融合产品公司大型企业客户数量也在持续攀升。

随着超融合技术的逐渐拓展成熟，其目标市场空间持续拓宽。根据IDC数据，超融合潜在市场空间约为1300亿美元。其中，传统“IT+私有云”产生的1000亿美元容量的基础设施市场是其最直接、最核心的目标市场。

发展：Nutanix数据显示行业步入高速成长期

依据Nutanix财报数据，其活跃用户数量（18个月内发生过产品或服务采购）由2013财年第二季度的95个增长至2018财年第二季度的8800个，近五年CAGR约为147%，印证超融合已经度过导入期步入成长期。

易拓展性保障企业按需购买资源，重复购买率高。资源的灵活调配叠加部署灵活，从某种程度上降低了超融合的使用门槛。而且伴随企业用户自身成长，其数据量持续提升，所需存储、计算空间不断增加，用户往往会不断持续购买新的超融合节点及软件许可，叠加可能出现的运维服务，用户重复购买意愿极高。

根据Nutanix公财报数据，其用户在18个月内重复购买率维持在75%左右；且伴随客户不断增长的计算、存储扩容需求，用户重复购买金额不断提升，从Nutanix客户近18个月内重复购买金额/首次购买金额比例趋势变化中有所体现。

根据IDC 2017年预测，全球超融合行业未来五年复合增长率约为27%，在2019年将达到59亿美元，而同一机构此前一年（2016年）的行业预测中，2019年行业规模仅为39亿美元，侧面印证行业的高成长属性。

格局：参与者众多，竞争加剧

超融合市场的广阔前景吸引了众多参与者，主要分为：

Ø 超融合创新企业：以Nutanix为代表的创新型超企业是最早的一批行业参与者。其以分布式存储技术为切入点，早期主要通过与硬件厂商或虚拟化软件厂商合作开发一体机硬件设备的方式打开市场，例如Nutanix与Lenovo、DELL的OEM协议和早期与VMware的合作；

Ø 虚拟化企业：如VMware，其2014年推出vSAN 软件定义存储平台，基于部署在 X86 硬件上的直连存储，将存储功能将合并到虚拟机管理程序中，以“vSphere+vSAN”为核心构建超融合架构。依托庞大的客户基础，公司超融合架构迅速放量，产品（纯软件）上市一年后即实现1亿美元收入；

Ø 传统IT巨头：行业的前景也吸引了传统的服务器（HPE收购Simplivity）、存储（EMC+DELL）、网络（Cisco收购SpringPath）厂商加入混战，上述企业在大中型企业中积累的客户信任度是其开展超融合业务的坚实支撑；

在三方开展直接竞争的情况下，创新型企业由于缺少行业积累与用户基础，在竞争中处于相对劣势，尤其是在争夺客单价较高的大型企业客户时。根据SNIA调研结果显示，大型企业更偏好具备综合能力的成熟企业超融合产品，其中，调研进行时，上市仅两个月的DELL EMC的VxRail选择比例为44%，战胜了上市约四年的Nutanix产品。因此，创新企业Nutanix无论是在集成一体机市场还是软件市场份额近年来均有所下降，相应的，传统厂商DELL和VMware的市场份额有所提升。

对严苛竞争环境使得订单数量及盈利能力下降的担忧直接反应在Nutanix股价上，公司2016年9月30日上市后股价持续下跌。而Nutanix实际上亦对严峻的竞争格局有充分认识，在上市之初就提出业务重心逐渐向超融合软件转移，以规避同质化竞争更严重、毛利率较低的硬件一体机市场，但直到2017年中期转型初见成效，订单增速回升后，公司业务转型才被市场逐渐认可，股价逐渐回升。

国内：前景广阔，看好综合实力强劲的IT厂商

区别于美国市场，其在超融合技术成熟前已有传统的数据中心，因此对超融合的需求主要来源于升级换代。国内目前仍处于处在云计算基础设施建设高峰期，这使得很多企业在面对具备易部署、易扩展、易运营、低成本优势的超融合架构时，更可能跳过传统云数据中心，而直接选择超融合架构。且相比海外，国内企业对私有云架构有更明显的偏好，这也使得国内的超融合市场或许更为乐观。

国内HCI市场在2017年初步呈现加速成长趋势。IDC曾在2017年中发布《IDC中国超融合市场跟踪报告,2017H1》，其中根据上半年行业情况预计全年HCI规模为3.48亿美元，而近日IDC发布2017Q4追踪报告，上调2017全年规模至3.79亿美元。未来伴随更多厂商进入、更加细化的应用场景，以及从基础虚拟化方案到全栈云计算方案的跨越，中国HCI行业有望保持高速增长。

在国内的众多参与者中，我们看好具备综合实力的传统IT厂商脱颖而出。根据IDC跟踪报告，国内超融合市场呈现新华三、华为与深信服三足鼎立之势，合计市场份额约超过60%，头部效应已经明显。

量价：上周上证综指下跌0.26%，成交额环比下降8.88%；深证成指上涨0.36%，成交额环比下降13.92%；创业板指上涨0.12%，成交额环比下降13.48%。本周中信计算机指数上涨1.05%，跑赢沪深300指数0.81个百分点，板块成交额1231.77亿元，较前一周环比下降16.41%。

估值：计算机板块PE为56.85，低于历史平均值、高于历史中位数（从2007年1月开始统计）；上证A股PE为13.78，低于历史平均值、中位数；深圳A股PE为29.19，低于历史平均值、中位数；创业板PE为55.11，低于历史平均值、中位数。

市值：计算机板块占A股整体市值比重为3.44%，较上周上升0.08个百分点，高于历史中位数和平均值（从2007年1月开始统计）。

子行业：计算机各子版块上周各有涨跌，车载HMI涨幅最大（6.65%），其次是工业互联网（4.87%）和企业互联网（4.56%）；互联网金融（-2.20%）、金融硬件（-2.16%）和电力信息化（-1.13%）跌幅位列前三位。

个股层面，涨幅前五的个股为科创信息（23.26%），赛意信息（20.69%），朗新科技（19.05%），科蓝软件（12.46%），万达信息（11.47%）；跌幅前五的个股为迪威迅（-10.54%），新晨科技（-10.21%），证通电子（-8.36%）、飞利信（-6.99%）、二三四五（-6.38%）。

【工业互联网三年计划发布：2020年初步建成产业体系】6月7日，工信部公布了《工业互联网发展行动计划（2018-2020年）》和《工业互联网专项工作组2018年工作计划》。在三年内初步构建工业互联网标识解析体系，建成5个左右标识解析国家顶级节点，标识注册量超过20亿。到2020年底，中国要初步形成各有侧重、协同集聚发展的工业互联网平台体系，遴选10个左右跨行业跨领域平台，培育一批独立经营的企业级平台。还将推动30万家以上工业企业上云，培育超过30万个工业APP。

信息来源：https://tech.sina.com.cn/i/2018-06-08/doc-ihcscwxa0678552.shtml

【长江简评】2018年以来工业互联网政策密集推出，政府重视程度前所未有，本次《工作计划》除确定2020年初步构建的工作目标之外，还给出在此期间建设行动的详细量化指标，产业落地进度迎来实质性催化。B端互联网是我们看好的投资主线之一，在C端市场接近饱和且格局稳定的背景下，B端企业级市场将成为蓝海，建议关注用友网络、汉得信息、东方国信、宝信软件。

【美国Summit重返全球超算“霸主”，专为AI而生】美国宣布造出运算能力“最强大”的超级计算机，据介绍，“Summit”的浮点运算速度峰值可达每秒20亿亿次，其采用的IBM Power 9架构，可以说是完全针对NVIDIA 的GPU架构优化而来。Summit可用于能源和先进材料等领域的研究，还可运行机器学习和深度学习等人工智能算法，以解决人类健康、高能物理等方面的难题。

信息来源：https://tech.sina.com.cn/d/i/2018-06-09/doc-ihcscwxa9519981.shtml

【长江简评】Summit将算力推向新的高峰，未来几年超算领域竞争亦将加剧，全球科技强国将会开始向号称“超级计算机界的下一顶皇冠”的E级超算全力进攻。人工智能是IT产业下一个确定性方向，从发展态势来看，我们国家有望实现弯道超车。近年来中国AI芯片兴起，包含寒武纪、神威架构等多种计算核心的发展，成功推动超算架构的发展，同时也代表AI算力逐渐走向自有化，建议关注中科曙光。