【案例】比尔盖茨财富版图首次揭秘，他是如何投资的？

福布斯自1987年开始在世界范围内的首富数据显示，比尔·盖茨在30年中有15年登顶；位列首富年份之久无人能出其右。先来看下比尔·盖茨个人的资产负债表，看看世界首富背后隐藏着怎样的财富之谜。

1986年微软上市时，比尔·盖茨拥有其44.8%的股份，30年来累计减持股票约525亿美元，2003-2015年分红获得76亿美元，两者相加现金总收入大约为601亿美元。

比尔·盖茨在2000年成立了比尔与梅琳达·盖茨基金会，这是全球最大的私人慈善基金会，其宗旨为“帮助所有人享受健康而高效的生活”。而比尔·盖茨前后一共捐赠近300亿美元给盖茨基金会。如果仅以捐赠给盖茨基金会的资金作为现金总支出进行粗略估计，其现金支出大约为300亿美元。收入减支出，剩余现金资产的规模大约是301亿美元。

主要是微软股票，2016年8月19日盖茨持有微软公司1.9亿股，以当日收盘价每股57.62美元计算，其持有的微软股票价值约为110亿美元。

两者相加，其测算净资产也不过就是411亿美元。而根据彭博社2016年8月19日数据，比尔·盖茨的实际净资产为900亿美元，其间的差额高达489亿美元（表2）。

也许你不禁要问：实际净资产与测算净资产之间近500亿美元的差额从何而来？世界首富的财富究竟是如何构成的？比尔·盖茨如何管理高达900亿美元的财富？

比尔·盖茨在微软之外拥有更为多元化的资产组合。比尔·盖茨通过一家极其低调的家族办公室（Family Office，FO）—瀑布投资（Cascade Investment）来管理其富可敌国的家族财富。负责管理瀑布投资这一家族信托的人是迈克尔·拉尔森。

瀑布投资正式成立于1994年，定位十分纯粹，仅涉及盖茨金融资本的管理与投资，并不涉及盖茨家族日常支出、家族管理等其他层面，我们可以将其看作为投资型单一家族办公室（Single Family Office，SFO）。投资决策上，盖茨授予迈克尔·拉尔森充分的自主决策权。

为避免盖茨的财富过度集中于微软公司，迈克尔·拉尔森将财富分散投资于科技行业以外的资产，每季度减持微软公司股票所获得的现金，大部分被转移到瀑布投资进行管理，避免对家族主业（科技行业）过高的风险敞口。

比尔·盖茨家族办公室为中国的家族提供了一个范本：金融投资授权给专业人士，而自己掌管实业投资。

瀑布投资总部坐落于西雅图郊区柯克兰（Kirkland）的一座无名大厦中，行事低调，以求最大限度地保护隐私。

尽管行事低调，拉尔森仍然孜孜不倦地扩展人脉网络，捕捉对于投资来说极具价值的情报和信息。拉尔森将100亿美元的资金分配给约25家外部基金，一方面掩饰比尔·盖茨财富的投资去向，另一方面则像八爪鱼一样，能够有效地获得新的投资想法和机会。

由于比尔·盖茨对微软公司股票的风险敞口巨大，拉尔森将其大量资产配置于低风险、高流动性的固定收益证券上。

当时拉尔森通过瀑布投资管理着比尔·盖茨的三个资金池—威廉·盖茨基金会、盖茨学习基金会（两者后合并为比尔与梅琳达·盖茨基金会）与约50亿美元的个人财富。

其中，盖茨学习基金会需要大量的流动资金，所以，投资组合大部分由美国短期国债和公司债券组成。

威廉·盖茨基金会75%的投资组合同样为短期美国国债和公司债券，另外25%的投资组合则由通货膨胀保值债券（TIPS）、常规美国公司债券、少部分的垃圾债券、外国国债以及住房抵押贷款支持证券（MBS）组成。投资组合总额的15%由第三方债券投资经理全权管理，当拉尔森不赞同某投资经理的观点时，会将其对冲以撤销头寸。

在之后的多次报道中，拉尔森都以保守的价值投资者形象出现。而正是由于其保守的风格，也让瀑布投资在2008年金融危机时的损失低于道琼斯工业平均指数下跌的程度。

虽然瀑布投资获得SEC授权的档案保密状态，得以掩饰其投资的具体细节，清华大学五道口金融学院家族办公室课题组仍然坚持不懈，通过大量搜索过往公开申报和报道等发掘出瀑布投资当前的部分投资组合。

瀑布投资在2016年拥有主要权益的公司整理之后发现，大部分的投资都比较均衡地分散于多个传统行业（表6）。

据清华大学五道口金融学院家族办公室课题组的梳理发现，比尔·盖茨通过三个管理主体—比尔与梅琳达·盖茨基金会、比尔与梅琳达·盖茨信托基金和瀑布投资，对其家族实业资本、金融资本和社会资本（慈善事业）实现了全面、系统的管理和覆盖（图4）。

比尔·盖茨多年减持微软公司的股票，所得的现金捐赠/注入比尔与梅琳达·盖茨信托基金和瀑布投资。由于信托基金有义务为完成基金会慈善目的而提供任何金额的资助，基金会实际被认为拥有信托基金的受益权。在会计处理上，信托基金被合并入基金会的资产负债表中。

作为盖茨的信赖FO管理人，拉尔森同时也被授权管理比尔与梅琳达·盖茨信托基金的投资组合。不过，FO的目的是分散投资盖茨的个人财富，实现财富的长期保值及增长，而信托基金的目的则是为基金会提供现金。最终，瀑布投资的投资收益也可以再次以现金或股票模式捐赠给基金会。

比尔·盖茨将实业企业转换成金融资本，通过家族办公室来实现其改变世界的使命。传承的道路阡陌纵横，就连盖茨也不免走过弯路，国内家族企业因此更需谨慎规划。

1. 通过FO实现整体财富战略设计：国内民营企业家由于可投资资产的限制，大部分第一代创始人的财富集中度非常高，风险也因此十分集中。在比尔·盖茨的案例中，FO扮演了家族财富顶层设计的重要角色，分散投资。

2. 精心设计FO结构并选择职业经理人：中国家族需认识到FO战略规划、治理结构与管控流程的重要性。走机构化、专业化的道路。

3. 低调隐蔽地管理运营FO：SFO的隐私管理十分重要。比尔·盖茨的瀑布投资为国内家族提供了一个非常成功的案例，通过综合运用命名、投资方法、投资工具、员工管理等多种方式让FO隐身于公众视野的雷达之中。

4.对财富本质及社会责任的深思：在英国《每日电讯报》的一次采访中，盖茨表示，“当超过一定程度，金钱对我便没用了。财富的效用是用来创建一个机构，然后将资源送到世界上最贫穷的地方”。对于盖茨而言，捐赠金钱早已不是他最大的贡献，他把终身最为宝贵的资产—时间—也完全奉献给公益慈善事业。这种对财富本质的深刻理解及人类福祉的责任感，十分值得中国富有家族思考与借鉴。