钟兆民主题演讲：投资的本质及未来机会

▊ 投资的本质是做企业的股东

我自己是否有资格讲这个标题？一人一世界，。给我半个小时，我分享一下，确实是由衷的，我不保证百分之百对，但是保证百分之百干货。

这不是炫耀，这是我的经历。人生和投资决策最后的关键，综合了你经历过的很多东西。台上十分钟，台下十年功，买卖很容易，决策（看似）很容易做，但是后面体现了很多你的知识结构、你的智慧、人生阅历甚至性格偏好。我很有幸，之前在工业企业工作过，自己还和同学办过电子厂，还做过很多年的期货。中国所有的投资品种，我大概都经历过，现在还能在市场中打拼非常幸运。我在君安证券负责过营业部，平安证券、光大证券南方总部负责过资产管理，这些经历很感谢过去的老板，每个人给我机会，平台是别人给的，努力要靠自己。

我今天讲的标题，是“投资的本质和未来机会”。“投资的本质”是最重要的，说起来很容易，怎么做好才难。

这个稿子我改过50多遍，和100多个上市公司董事长讨论过，还不和总经理讨论，一把手承担的压力、尤其是决策时需要承担的东西大概是二把手的很多倍。

我粗略统计过，有一个大概率事件，企业家和投资人中谁出书就差不多是他事业的高峰。出书就认为找到真理了，其实世界一直在变，你所处的行业也一直在变，出书很危险，我们最多印内部分享的资料。

我个人会投一点一级市场，大部分在二级市场。我的理念是投资的本质是做企业的股东，无论是一级市场，还是二级市场都是这样。投资是一场马拉松，耐力和毅力比脑力更重要，就算我活一百岁，现在也走了一半，剩下的一半还会这样坚持。

上次专门邀请开兴总做关于他创业历程的分享，我思考做私募的本质是什么，我认为不见得每个人都想得到，但是你持续想，一定能慢慢接近事情的本质。我们研究互联网公司，很大的搜索公司，你打开搜索检查疾病，白癜风，打开前三个是广告。我作为客人，作为消费者，体验越来越差的时候一定是企业忘了初衷（忘了本质）。你马上可以感受到。

爱因斯坦说，能量化的东西不一定重要，最重要的不一定能量化。巴菲特说，定量分析能赚确定的钱，定性分析才能赚大钱。我自己的看法是，能看淡波动，看穿牛熊，看透企业的价值，并坚定做到的长期投资者，少之又少。那么多公募明星，真出来做私募，常青是很难的。创业有多难，我和男同志说，就像女人跟我们说生孩子多痛苦，我们永远没有办法感知。你说“辛苦了，伟大的母亲”，都是没有感受的体面话，就是这样的。

投资分析的关键在于，选择优秀的企业在合适的价格买入。查理芒格说：“长期而言，我们宁可用合理的价格买入杰出的企业，也不愿意用便宜的价格买入平庸的企业。“ 这是常识性的东西。 具体来讲怎样去分析一个企业呢？我们认为有六个维度：行业属性、商业模式、历史业绩、管理团队、未来分析和股份估值。这就是我们内部所说的多维规则，类似物理学的共振效应，同时满足几个条件的优秀公司会蕴藏巨大的威力。

企业的绝对价值=未来自由现金流的折现之和，这个公式很老掉牙但非常正确，投资分析就是要把这个公式中每一个变量都搞清楚，尽最大可能去提高每一个变量的准确度。我问过很多上市公司的董事长，很多并不知道，甚至已经是行业龙头公司的高管都不确定自己的企业到底值多少钱，真不知道。你说要做价值投资，到底怎么算帐都不知道，你怎么知道价值？这是最简单却（是理论上）最准确的公式。

“回顾整个20世纪，美国先锋公司创始人约翰博格研究发现美国股票市场10.4%的平均年复合收益中，5%的收益来自于企业分红，4.8%来自于盈利增长，只有0.6%来自于市盈率的变化。” 简而言之，94%的收益来自于企业利润，只有6%来自于市场估值的变化，相对而言，企业盈利是西瓜，估值变化只是芝麻。 这是美国的统计，中国差别也不大，市场天天波动，企业的估值天天上下浮动。大部分人，包括我的从业经历都是这样，既想找到牛股，又想做好波段操作。

如果你能准确预测市场波动，在上证5000-6000点跑掉，就不需要研究公司、研究行业，放大杠杆一把就能赚一百亿。承认自己不行可能是行的开始。我们团队内部每周都要周报，我们承认自己不会预测市场，不会做波段，不会做短线。我们集中精力主要是去找企业研究企业，企业研究透了，它值多少钱也有数。

我20多年从业最大的体会，市场波动-估值高低-增持减持，这些只是锦上添花，投资杰出企业才是根本。波段操作所能获得的回报和投资杰出企业相比是不同数量级的。找到好企业，承认自己做不到波段，这是我正在坚持做的事情。市场中出现过很多白马股，是否能够买入并持有这些白马股主要是靠你的认知，其实和坚韧、耐性没有太大关系，只要你认识够清楚，就没有那么多纠结了：深入研究企业的价值就在这里。腾讯就在深圳，茅台是全中国人都知道的品牌，格力距离我们日常生活也不远，这都是业务很好理解的优秀企业，我没有听到任何投资人，在这些公司股票上炒来炒去比长期拿着不动赚得多，我没有听过。准确预测牛熊更像是上帝干的事情，人类总体是靠勤劳、智慧赚钱，中国老话叫早知三日，富贵十年，可惜我们几乎没有人能准确预测三日后的事情。

▊ 如何长期做好投资？多种思维研究企业基本面

其实投资的关键在这里，怎么做？管理是实践的学问，不是拿出来说的东西。我觉得投资也是这样。干，怎么干？我接着说说怎么干。

首先，选一条适合自己的路。不同人有不同的方法，有技术分析派，也有基本面分析派，技术分析派还有江恩理论和波浪理论等等，成功绝不只一种方法，但是这种方法适合我，说出来仅供参考。

巴菲特任伯克希尔哈撒韦董事长的45年间，年度投资回报率20%，业绩最好的两只共同基金基金——Fidelity Magellan Fund的年平均回报率为16.3%，Templeton Growth Fund的年度回报率为13.4%。投资书籍与思想汗牛充栋，但技术分析的大师们鲜见商业财富上巨大成就，而基本分析派的大师们似乎个个取得不凡的投资成绩。

我看过这个统计，技术分析和计算机辅助等，这些我大部分都干过，最后发现，我个人的资产和为客户创造的财富主要是拿住好企业不动获得的。5年前我总想在好股票上做波段，现在我断了这个念头了。一些方法我认为完全不擅长的或者对大部分不擅长的，我主动放弃。

第二，要有辩证严谨的逻辑推理和思维训练。这是我们自己内部画的一只白马股的股价走势图。五年前最高位现在看来已经是非常低了，长期来看好企业还是赚钱的，对公司的估值既要看历史更要看未来。格雷厄姆说过，对待价格波动的正确态度和精神是所有成功的股票投资的试金石。

第三，掌握多种基本技能的硬功夫和比拼综合的软实力。行业分析、企业分化、公司治理、经营管理、生产销售、R&D管理、财务分析和估值分析这些都是硬功夫，智慧、求知、耐心、自律、勤奋、判断力和行动力这些是软实力。硬功夫是在商学院读书中学到的，软实力是要靠长期培养的。，他是艺术家，你说帮他赚30%他都不懂，说一千万赚三百万他才明白，他才有，真是天生我才必有用，每个人有每个人的专长。长期求知、长期耐心、长期自律、长期勤奋是非常难的事。巴菲特60岁前赚的财富是他身价的1%，所以我们要持续勤奋，越老越值钱，经验的价值在对事情和人的判断，销售要靠体力，我们投资更要靠智慧。

第四，要有排序的思维和行为习惯。这基本决定我们从业人员的命运。为什么？因为你的精力是有限的，时间是有限的，知识也是有限的，钱更是有限的。一天没有25小时，所以一定要排序。我们看企业的战略，不能只听董事长漂亮的说辞，更多看他的时间安排。

第五，投资的思维方法。二级市场的信息很充分，除了公开的，还有调研得来的，难在推理，所以你的思维方式、思考模式决定你的成败。获取信息-思考推理-得出阶段性结论，还要有长期多方面的交叉验证。一个企业有供应商、有客户、有竞争对手还有所属行业协会，这些都是验证的渠道。具体分析研究企业的方法很多，试举几例如下。

1. 第一原理思维 特斯拉的CEO埃隆．马斯克连续创业成功，坚持用物理学的角度看待世界的方法，是抓到事情的本质。超级高速铁路，想想很简单，一个东西在真空里面跑肯定很快，没有阻力。这些物理原理是中学就学习过的，但是只有他敢做。

2. 线性思维和非线性思维 线性思维经常是正确的，但是依赖线性思维会很危险。老司机说我开车15年安全绝对没问题，这个也是很危险，开车15年，生命1秒可能就没了。信息产业中经常出现非线性的指数型机会，如果一直依赖线性思维就会错过这样的机会。

3. 类比和多样性 生活习惯中我们往往喜欢类比，这样可以获得一个直观的印象，很快说明问题，但是类比往往会忽视两者之间的差别，类比分析很 容易说明问题但也很危险。百度去美国上市，对外宣传说是中国的Google，美国投资者一下子就明白了百度的主营业务，但是百度和Google差别很大。每个公司都是不一样，每个人都不一样，就是生物的多样性原则。

4. 马太效应（差异化资源分配原则） 如果一个团队有10个研究员，业绩差的就应该长期不提拔，获得的支持也会越来越少，因为管理者时间和资源有限，企业追求的是效率，求公平那是社会二次分配的责任。同样的，龙头企业实力越强，获得的社会资源也更多。也提到，“凡有的，还要加给他，叫他有余；没有的，连他所有的也要夺过来”。

5. 不同报告形式背后的思维锻炼，我们内部用Excel来整理丰富数据及时做更新，Word来阐述逻辑，PPT用来提炼要点，三种报告形式搭配，既要内容全面，又要逻辑清晰，更要 重点突出。

6. 刻意训练，脱离舒适区 “人只有通过有计划的刻意训练，脱离舒适区才能有进步。”有些人打高尔夫球10年仍没有进步，今天练这个动作，明天干那些动作，每个动作有没有明显提高。做投资研究，整天坐在办公室里阅读公司公告、行业报告和财经新闻当然很舒服，却很难有独到的见解，必须通过高强度有目的的主动训练和调研，再加上逻辑思考，提炼总结成深度的报告才能进步。

7. 找志同道合的合作伙伴和客户 做二级市场尤其是管理私募有时候是很痛苦的，不管你坚持什么样的风格，都很难避免回撤，一旦回撤客户就会抱怨，客户的钱，他有最终的决策权。公司个别年份业绩不好，研究员对报酬不满意，随时也会跳槽走人。我们内部有一句话，你要摆脱短期业绩的束缚做事，做正确的事，最终市场和社会会奖励你的。所以我最后就是这样，我认为投资应该坚持怎样的风格就坚持做，我们自己的钱怎样管理就用同样的方法管理客户的资产，找认同我的投研人员、合伙人，找认同我的客户。我们相信长期做对的事肯定会出业绩。

其他的还有聚焦效应、原子弹效应、网络效应vs平台效应vs规模效应 、一招鲜（产品无可替代垄断）、有风有鸟的机会、系统化竞争力等投资机会，这些已经有很多经典书籍介绍。

第六， 持续聚焦，高效执行 投资道理知易行难，难在实践，实践过程中需要坚忍不拔的马拉松精神。有人问巴菲特：“你们那么成功，为什么全世界学习你们的人那么少？”巴菲特回答：“因为大部分人嫌我们赚钱慢，没有足够的耐心！” 自己做企业做投资，对工作要有初恋般的热情、要有钢铁般坚强的意志和福尔摩斯严密的逻辑推理能力，才能将事情做到极致。

▊ 中国未来十年的投资机会

宏观经济方面：国民经济整体增速放缓；产业结构分化显现，第三产业所占份额超过一半且仍保持较高增速，未来仍会是经济增长的主要推动力；人均GDP已达到欧美发达国家上世纪70年代水平，大量差异化优质消费品牌诞生，消费者开始从基本的物质消费转向多元化的精神娱乐消费；老年人口在总人口中比重持续上升，大量的医疗卫生服务成为刚性需求。

市场估值方面，从A股和港股市场的历史市盈率来看，整体估值处于阶段性低位。综合来看，中国资本市场未来的主题机会包括：差异化优质消费品，你要做出好的马桶盖，别人做不出来才有价值；差异化优质服务，我的小孩英语很好，你帮他培训一下，甩第二名很多，他就会更感兴趣；中国从制造大国迈向制造强国，智能制造走向世界，中国的空调已经开始占领世界市场，其他产品也可能有机会；人均收入提升，老龄人口增多，医疗医药刚需空间巨大；创新-新技术、新模式带来的指数型投资机会， 腾讯的市值已经超过工商银行和中国移动了，互联网完善传统行业的机会仍会继续出现。

凯文•凯利的话，预测未来最好的办法就是去干。我自己也有体会，咱们要干。下面这段话和大家共勉！

世界上没有什么东西能取代持之以恒的精神。

才华不能，

有才华但不成功的人随处可见。

天赋不能，

天赋无回报几乎是句谚语。

教育不能，

这个世界挤满了受过教育的被遗弃者。

只有毅力和决心是万能的！

——美国第28届总统威尔逊