【汇正周报】指数调整不可怕 低估值周期将卷土重来

本周后两天的跌幅完全把前面三天的涨幅全部吞掉，个股普遍下跌，市场似乎又回到股灾的样子，不仅仅是题材股的回落，包括超级权重股也会高位连续下跌，贵州茅台更是连续5日下跌。

　　沪指周四一根大阴线把前面三天的涨幅全部吃掉，很多投资者的利润也随之化为乌有。周五指数看起来有企稳迹象，但是并不稳固，在指数没有站稳5日均线之前，探底反弹还为时过早。创业板更是弱而无力，周五没有任何止跌的迹象，下周还要考验更低的支撑位。

　　复牌个股华大基因、江丰电子高位连续大跌，管理层对于题材的烂炒行为，已经到了零容忍的态度，并且不失时机的在市场大跌之时把这些个股放出来，目的就是杀一杀市场的不正风气。

　　不过，在今年以价值投资为主导的行情中，小盘股炒作更多是短线结构性的，持续性往往有限。但对于绩差、破位、涨幅较大已短线见顶的个股，还是要注意杀跌风险。

　　维生素涨价概念股在本周表现良好，龙头新和成勇创新高，并且抵抗住指数高位杀跌的风险。龙二金达威也没有让人失望。由于维生素涨价比较猛烈，个股基本面改善较大，因此资金对于个股有很大的期待。即便周四周五杀跌的氛围比较严重，个股还是表现比较坚挺。

　　证券股在本周也出现了异动拉升，证券上涨的逻辑其实就是牛市逻辑，随着上证50、沪深300的创新高，证券板块也得到资金的炒作，但是后半周指数突然变天，证券的上涨逻辑突然就蒸发了，因此短期该板块必须回避。

　　上半周，家电股持续走强，上半周小天鹅A、美的集团、格力电器、青岛海尔均创历史新高。但是下半周突然风云突变，白马股成为市场中领跌的一道力量。不过高位白马股出现回落只是暂时的，这给予我们非常好的低位入市机会。

　　芯片概念在本周同样是表现分化，上半周比较火热，但是周五尾盘突然大幅杀跌，几分钟就跌得面目全非，这就是高位恐慌情绪集中释放的结果。

　　煤炭有色板块在本周涨幅靠前，这并不是说煤炭有色有多么的耀眼，只是因为前期他们调整的太多，正好借大跌风格转换的窗口，资金启动了需要契机上涨的煤炭有色。

　　从市场历史表现发现，市场经常会表现出这样一种风格：如果某段时间经常延续一种风格，一旦转向，市场会很久摒弃这种理念。绩优白马权重近期的连续下跌可能就要进入这种被抛弃的状态。相反，煤炭、有色经过前一段时间的连续调整，后期有望成为人气板块。

　　沪指目前出现箱体下轨震荡，这个位置已经多次支撑起指数的上涨，只不过在高位白马回落的背景之下，沪指还是有可能继续下探，不过即便回探，跌落空间也十分有限。毕竟基础面有支撑指数坚实的上涨动力。

　　下周沪指预期会在3320至3380点震荡，因此逢低布局优质白马股是不错的策略。创业板指数处于加速下跌趋势，因此尽量回避相关个股。

　　市场出现杀跌现象，投资者需要顺势而为调整策略，还是要遵循业绩和估值这一基本逻辑去筛选标的，才有望把握住这一轮绩优蓝筹或优质成长股引领的慢牛行情。

　　目前市场变化较快，一些没有业绩支撑的个股往往是头也不回的下跌，其中根本就没有任何抵抗，资金对于这种个股的回避态度也是非常坚决的。管理层树立的价值投资理念已经逐步改变市场，不过市场中高估值的个股比比皆是，因此这就使得一些垃圾个股提前步入熊市的旅途，直到公司业绩发生根本转变。

　　中国经济正处于转型过程中，中国资本市场同样处在转型过程中。加大改革开放的力度，必然对资本市场产生深刻的影响。纵观海外成熟市场，“二八”可能成为常态；一荣俱荣、一损俱损的时代，可能一去不复返！

　　未来，价值投资一定是市场的主流；低估值的好公司也总有一天会被市场所认识。而无法持续创造价值的企业，即使有再多唬人的故事，炫目的财技，也难逃被市场遗忘在角落中的命运。

　　操作上，建议逢低关注煤炭开采、铝、钢铁行业的业绩弹性以及估值修复机会，尤其需要重视钢铁和铝。中长期关注铜行业产业结构升级以及铅锌行业集中度提升带来的投资机会。

　　乐视网未了局：长期停牌锁住融资客 逾30亿融资盘严重套牢

　　乐视网复牌仍无明确时间 ，事实上，交易所披露的乐视网的融资融券规模信息定格在今年10月27日，当日交易所发布业务公告，对融资融券标的进行今年第三季度的定期调整，自10月30日起施行，这次调整后，融资融券标的股票名单中已不见乐视网的身影，这意味着乐视网已被调出融资融券标的池。

　　数据显示，乐视网自4月17日停牌以后，融资余额就一路减少，从停牌前的44.92亿元降至10月27日的32.97亿元，减少11.95亿元，由于乐视网停牌不能卖券还款，意味着融资客通过现金还款的方式了结了超过10亿元的融资负债，但仍然超过30亿元的融资盘严重套牢。

　　乐视网目前仍在交易所融资融券可充抵保证金担保品标的池中，不过多数券商要么从自家的担保品标的池中将乐视网剔除，要么直接将乐视网作为担保品的折算率降为0。海通证券即于11月2日将乐视网调出担保品范围，国信证券则将乐视网作为担保品的折算率调为0。

　　汇正点评：除了承受乐视网复牌后市值缩水和爆仓的压力，如按照当前8.5%融资年化利率估算，融资客在乐视网半年多的停牌期内已付出过亿的融资利息，如果复牌遥遥无期，融资客的利息负担也会进一步加重。乐视网至今仍未明确复牌时间，而乐视网的创始人贾跃亭仍在美国造车。

　　网络小贷凛冬将至，银监会将一刀切清理整顿现金贷平台？

　　11月21日，，称部分机构开展的“现金贷”业务存在较大风险隐患，，禁止新增批小贷公司跨省(区、市)开展小贷业务。消息一出，在美上市的趣店、拍拍贷等股价纷纷大跌。

　　目前，大量现金贷平台主要集中在上海、北京、深圳及杭州4个城市。现金贷平台主要利用网站、微信公众号和APP三种形式运营现金贷业务。国家互联网金融安全技术专家委员会统计显示，截至11月19日，正在运营的现金贷平台为2693家。其中，通过网站从事现金贷业务的平台1044家，占比38.7%；通过微信公众号从事现金贷业务的平台860家，占比为31.9%；通过移动APP从事现金贷业务的平台429家，占比为16%。

，导致网络小贷牌照申请的门槛一再水涨船高。在此重压之下，存量牌照一时遭到疯抢和转让，业内人士表示，价格被炒到几千万甚至上亿元。据第一消费金融不完全统计，目前为止，市场上共有254张网络小贷牌照，，6张获得地方金融办批复但是尚未完成工商注册，22张已经过了地方金融办官网的公示期。

　　汇正点评：现金贷在发展中逐渐暴露出放款门槛低、高利贷款、暴力催收、资金来源不明等一系列问题，并造成多起恶性事件，产生了恶劣的社会影响，。

　　1、5G概念：工信部近日发布通知，正式启动5G技术研发试验第三阶段工作，力争与国际标准同期推出5G预商用产品。这一时间点比原计划有所提前。工信部要求，率先制定测试方案和测试规范，明确第三阶段测试目标、内容和指标要求。重点面向5G商用前的产品研发、验证和产业协同，开展商用前的设备单站、组网、互操作，以及系统、芯片、仪表等产业链上下游的互联互通测试，全面推进产业链主要环节基本达到商用水平。

　　2、国企改革概念：。

　　3、大连自贸区概念：目前大连自由贸易港申报方案初步完成，正在市委进行研究讨论。广东自贸试验区前海蛇口片区也在研究申建自由贸易港，方案计划在本月底前完成。截至目前，已有包括上海、浙江、辽宁、福建、广东等多地启动研究申报自由贸易港，不少地方都已是自贸试验区，依照打造自贸试验区升级版的思路研究探索。

　　 4、武汉邮电科学研究院概念：11月23日，烽火通信、光迅科技、长江通信、理工光科齐发公告，它们共同的间接控股股东武汉邮电科学院正与电信科学技术院筹划重组事宜。

　　5、智能交通概念：11月23日，在江苏常熟举行的“2017年智能交通年会暨常熟国际智能汽车周”上，记者在现场获悉，科技部副部长、中国工程院院士徐南平表示，随着大数据、人工智能、移动互联及新一代信息技术的运用和普及，汽车和交通产业正发生巨变，而智能化是现代交通发展的重要方向，中国将在2018年正式启动智能交通转型。

（一）

　　涪陵榨菜 (002507)  安信证券发布点评报告：维持“买入”评级。

2015 年四季度开始公司开启了新一轮高速增长周期，我们认为超预期背后是公司在多方面努力厚积薄发的体现。公司现已迎来重要拐点， 向上趋势将会随着业绩的稳步兑现甚至超预期而不断明确，继续坚定看好公司内外兼修、稳扎稳打作风下的市值成长空间。

　　对于消费品企业来说，品牌、渠道、产品三方面的投入环环相扣、缺一不可。 1） 产品： 在消费者偏好日新月异的今天， 只有兼具品质与创新的产品方可抓住消费者。 公司坚持精品战略，专注产品优化， 无论是口感、品质还是包装，乌江产品近年来均明显改善，新品脆口更是主打低盐大大拓宽了消费场景。 公司在品质管控及产品创新上的强大实力足以成为未来长期发展最重要护城河之一。 2） 营销： 公司始终坚持对市场的掌控并灵活应对市场变化。自 2016 年以来，公司主动取消央视广告转而地面体验式营销，精准辐射目标人群，并积极推广榨菜除传统佐粥、拌面以外的烹饪功能，引导消费、创造需求。目前除常规的 KA 及流通渠道以外，公司也在积极拓展航空及学校宾馆等特殊渠道，以更好地实现产品曝光、精准营销。 3） 生产及内部管理： 生产方面，公司针对畅销产品扩建产能， 对既有产能开展自动化生产技改， 确保产能与需求匹配并优化生产效率。 同时公司坚持标准化管理，通过全面预算管理确保费用精准投放， 成效显着； 此外公司已快速完成惠通团队整合，并在保持团队稳定基础上适量储备青年人才，长期发展无忧。

　　小榨菜，大乌江——协同效应超乎想象： 乌江强大的渠道网络及管理能力是其巩固榨菜行业龙头地位及开展品类延伸的重要基石， 收购惠通后的快速整合与效果体现也侧面验证了这一点。我们预判未来公司在内生新品推广如萝卜干泡菜以及外延切入新品类的表现均有望持续超出市场预期， 协同效应将持续放大， 这不仅能够助力公司实现收入和利润率的同步提升，也能够帮助市场认清公司巨大潜力，从而带动估值中枢上移，市值角度弹性更优。

　　未来 3-5 年合理收入规模测算： 预计普通榨菜未来合理收入 15 亿左右，脆口榨菜合理收入 5 亿左右，萝卜干有望在东北产能建成后开始放量增长，合理收入 5 亿左右，泡菜产品受益于产品升级和渠道共享的共同作用合理收入规模在 5-10 亿，暂不考虑酱类，公司现有产品的合理收入规模预计在 32 亿左右，假设净利率 25%，对应净利润 8 亿，我们认为公司合理估值水平 27 倍左右，对应合理市值在 200 亿以上。

　　推荐逻辑：公司是榨菜行业的龙头企业，具备较强的定价权，能够有效转移成本上涨压力，集中度也持续提升。虽然榨菜行业增速不高，但是公司自身产品升级空间大，畅销单品脆口有望维持高增长

（二）

　　立讯精密 (002475)  招商证券发布点评报告：维持“买入”评级。

　　投资要点：

　　1、前三季度净利增长 59%，处于区间中位，业绩符合预期。

　　立讯发布三季报，前三季度营收 138.9 亿，同比增长 65%，归属母公司净利润 10.82 亿，同比增长 59%，处于此前预告 50~70%的区间中位，对应 EPS 为0.34 元。其中三季度收入 56.1 亿，同比环比增长 53%/29%，净利 4 亿，同比环比增长 43%/5%，业绩符合预期。

　　2、三季度在外部需求不佳和内部大量新品投入背景下，获得逆势表现！

　　在三季度苹果产业链普遍低于预期、国产机销售不佳和汇率大幅波动等因素影响下，公司三季度营收超越我们预期，主要源自包括手机音频转接头和 type-c、手表无线充电及配件、 Mac 相关以及公司比较优化的客户结构全面表现，公司持续做套保亦平滑了汇率波动，公司毛利率环比相对稳定，同比去年明显提升。公司业绩增速稍弱于收入，主要源于公司为了中长线发展大量投入无线耳机、声学、马达等新业务，尤其是无线耳机投入超预期，这从公司 Q3 管理费用达 6.35 亿，同比环比明显提升可以看出，另外，公司 Q3 亦有 2000 多万的资产减值。即使在以上背景下，公司业绩也明显超越苹果产业链平均水平，体现公司经营稳健性和长线战略布局思路。

　　3、 全年积极展望， 新品放量驱动四季度和明年高增长！

　　公司对全年业绩展望 40-60%区间，对应 Q3 单季度业绩区间为 5.4~7.7 亿，中值 6.55 亿对应 Q3 同比增长 37.6%环比增长 64%，我们判断中偏上区间概率大我们了解到，公司的无线充电业务在四季度上量后将有望打平并略有盈利，并给明后年带来可观的业绩弹性；另外，配合苹果新机以及 Watch3 和国产机新品的放量，公司的连接器、声学、天线、无线充电等新品和非苹果 type-C 业务亦从四季度放量，此外，立讯 18 年新导入大客户马达供应链也值得期待。而明年一季度伴随 iPhone X 的备货环比提升，公司亦望迎来超预期的一季报。

　　4、 新品新业务布局清晰，三年复合高增长值得期待。

　　公司的连接器、 无线耳机、声学、天线、无线充电、马达等领域新品都有很强的驱动力， 行业空间均非常可观， 未来三年迎来收获期，业绩能见度很高。我们前期在昆山组织与董事长及多位事业部高管交流， 公司目前新品布局有诸多超预期进展，包括无线耳机产能规划、声学良率和上游供应链整合、马达突破、通讯企业级产品全方位布局、汽车业务以及与 ZF BCS 的协同和人机界面布局等。近期有机构担心增发解禁压力， 而一方面根据新规只能卖一半，另一方面，我们了解到参与增发的资金大部分是长线资金，公司基本面更为重要。 公司精密制造平台逻辑持续兑现，能够为苹果、华为、微软、索尼等 3C 核心大客户提供整体精密制造平台方案，此外公司围绕通信（企业级\光模块\基站天线\滤波器）、汽车电子（新能源\智能汽车）等长线布局正逐渐开花结果，望打开长线空间。公司当前站在未来三年新一轮高增长起点，中线对标 AAC、长线对标安费诺逻辑清晰，超千亿市值值得期待。

　　推荐逻辑：我们认为公司未来成长逻辑清晰：一是由“线”及“器”，由连接线制造到连接线+连接器的设计和制造；二是从OEM 代工到ODM 制造再到“Design Win”的华丽转变；三是由消费电子连接器往汽车、通讯等更高毛利领域的产品结构升级。

　　（1）天沃科技(002564)：重大合同公告

　　苏州天沃科技股份有限公司全资子公司张化机（苏州）重装有限公司与中国五环工程有限公司签署《供货合同》。合同约定：张化机依据所签订合同的技术附件，为中国五环提供用于年产40万吨乙二醇及30万吨DMMn循环经济示范项目乙二醇装置现场制造塔器。合同总额为5,460万元。

　　（2）凌霄泵业(002884)：投资设立香港子公司

　　广东凌霄泵业股份有限公司于2017年11月22日召开了第九届董事会第十一次会议，审议通过了《关于投资设立香港子公司的议案》，同意公司以自有资金1,000万港元投资设立公司全资子公司：凌霄泵业（香港）有限公司。本次对外投资尚需要商务主管部门、外汇管理部门等国家有关部门审批或备案后方可实施。本次投资不构成关联交易，亦不构成重大资产重组。

　　（3）洪涛股份(002325)：对外投资设立境内子公司

　　深圳市洪涛装饰股份有限公司（以下简称“ 公司”或“本公司”） 于 2017年 11 月 23 日召开的第四届董事会第十三次会议审议通过了 《 关于对外投资设立境内子公司的议案》 ， 同意公司以自有资金人民币 2,000 万元投资设立全资子公司。

　　（4）北新路桥(002307)：工程中标公告

　　本公司于2017年11月22日收到新疆中新建交通投资控股有限公司发来的《中标通知书》，通知本公司被确定为阿克苏（机场）～阿拉尔公路项目工程（第一合同段）中标人，中标金额为人民币捌亿玖仟柒佰柒拾捌万捌仟陆佰陆拾陆元整（￥897,788,666.00）。

　　（5）南威软件(603636)：中标城市安全信息系统(六期)设备及安装采购项目。

　　2017年11月23日，泉州市政府采购网公示了“城市安全信息系统（六期）设备及安装采购”项目的中标结果，南威软件股份有限公司为该项目的中标供应商, 中标金额：13276万元.

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