本周分析师观点回顾:美国税改成”全球话题“背后,A股谁最受益?

宏观

长江证券赵伟：参议院投票通过减税议案，减税落地仅“一步之遥”。美国参议院于12月2日投票批准减税议案。减税议案在经过两院投票通过及随后总统签字后，将正式成为法律。

共和党全力推进下，减税落地“计日可期”。一方面，在获得参议院批准后，减税的推行阻力已大幅下降，历史数据显示，从参议院通过初始减税议案到减税最终落地的所耗时间平均仅37天、最短甚至低至13天；另一方面，为了在2018年国会中期选举中维持多数党地位，共和党必须全力推进减税、“有所作为”。

美国历次实施减税政策后，经济均加速增长。美国实施减税政策后，居民税后收入和企业税后盈利均将显著提高。受居民税后收入增速提升支撑，美国私人消费增长或趋加速。

减税实施后，伴随通胀水平抬升，美联储或将加快加息节奏。数据显示，历次减税实施后，受私人消费和投资加速增长支撑，美国通胀水平均趋于显著上行。

美国实施减税政策后，原油和铜价格或趋上涨。历史数据显示，美国减税后，原油和铜价均趋上涨。 对中国的影响，从兑来看，当中国经济情况较好，汇率压力并不大，明年的内需是在一个缓步修复的过程当中；在分析资本外逃时，往往会忽略政府对于资本外流的管理。对于企业家而言，资金流出流入不光考虑税收减免情况，还会考虑劳动力成本和资金适应情况。

传媒

招商证券顾佳：目前传媒行业已到一个安全位置，大部分公司估值只有20倍左右。我们认为底部就在这里，预计在六个月内，整个板块会涨15%以上，目前就是配置时点。不要过多注意转型公司，还是要看优质的细分领域龙头。同时需要注意的是，目前行业仍需催化剂，不会马上反弹，需要耐心。

明年视频网站有可能出现以下变化，如果出现，大家可以多多关注视频付费领域：

一、是否会出现集体上市浪潮，那么节节攀升的视频网站芒果TV，作为A股唯一的视频上市标的，值得大家关注。不过目前是否能顺利过会还存在不确定性。

二、视频网站是否会出现盈利拐点，如果出现的话，资本市场又会掀起一波浪潮。

三、是否会出现单部剧付费的方式。

广发证券旷实：快到年底了，在此分享一下明年传媒板块的观点。经过两年多的回调，目前传媒板块已达到一个历史低点。但是估值还存在不确定性，假设某个公司承诺明年能达到5亿元的利润，对应市值100亿元，有20倍估值，但公司可能明年做不到5亿元的利润，需要打折扣。

明年来看，转型公司、并购驱动公司存在较大业绩压力，可能面临对赌到期等，投资者需要回避这些标的。要寻找业绩稳定、在细分子行业商业模式清晰的公司。

基于这个逻辑，总体建议从细分子行业到个股。明年最看好阅读子行业，港股的阅文集团（00772）、A股的掌阅科技（603533）和新经典（603096）。阅读板块逻辑为，消费升级、中国整个阅读付费率上升、线下纸质书籍价格提升。

另外，可以关注游戏、电影、电视剧等子行业，主要是电影和电视剧。游戏行业，腾讯和网易已经很强大，在全球都是强大的，因此我们就要遵循一个蛋糕做大的逻辑。

石化

海通证券邓勇：从长、中、短期三个时间维度来分析石化行业的投资机会。

长期：未来几年关注天然气行业的投资机会。我们预计未来几年国内天然气需求增速在10%以上，随着气价市场化改革推进、煤改气进一步落实，国内工业用气、城市燃气、燃气发电等领域将继续保持快速增长势头。天然气需求的持续快速增长将带动上游油气开采、中游管输制造、下游分销运营快速发展。我们建议关注新奥股份（600803）。

中期：2018年关注民营大炼化项目的投资机会。PTA-涤纶行业龙头纷纷投资建设大炼化项目，包括荣盛石化与桐昆股份共同建设的浙石化2000万吨炼油项目、恒力石化2000万吨炼油项目、恒逸石化建设的文莱800万吨炼油项目，我们预计这些项目将从2018年下半年起陆续建成。大炼化项目的建成，一方面有助于公司PX原料的配套，另一方面也有助于这些公司盈利的增厚。我们建议关注桐昆股份（601233）、荣盛石化（002493）。

短期：关注油价反弹带来的阶段性投资机会。2018年我们预计原油均价仍将稳步上移，预计布伦特原油均价60美元/桶左右，全年油价振幅区间50-70美元/桶。如果原油价格出现阶段性反弹，可以关注油气开采、业绩弹性、油服设备、煤化工、综合油气等投资机会。我们建议关注中国石化（600028）、新潮能源（600777）。

交运

长江证券韩轶超：特朗普减税进程加速，美国近30年来最大规模减税可期。根据11月2日众议院提交的《减税与就业法案》，减税内容包括：将个人所得税税档由7个下降为4个；企业所得税由35%下调至20%（美国历史上最大幅度下调）等。虽然最新通过的参议院版减税议案与众议院版有一定差异（包括个人所得税税档数量、减税实行时间等方面），但是之后国会两院联席会议委员会将进行协调，并提出统一修改方案。最终，经过参众两院重新投票表决通过和总统签字之后，税改方案将正式落地实施。通过对美国减税历史研究显示，从参议院通过税改议案到最终落地实施的平均消耗时间为37天，时间跨度从13天至120天不等。

若减税方案最终落地，或将提升集运需求增速2个百分点左右。减税政策的实施，将增加居民税后收入和企业税后盈利，刺激一国消费和投资，并利好一国进口，促进集运行业需求增长。我们对美国历史上两次重要的减税进行研究，以观察美国减税对集运行业的影响。

集运行业供需持续改善，“税改”春风或助力需求提振。2018年集运行业供需关系持续改善：需求方面，根据Clarksons预测，2018年集运行业需求增速为4.9%，较2017年（5.2%）保持稳定。若美国减税政策落地实施，或将进一步提升需求增速达2个百分点左右。供给方面，2018年集运行业供给压力尚存，但是，随着运力集中交付，2019年行业供给压力将明显减小：根据我们测算，预计2018年和2019年行业供给增速分别为3.9%和1.5%。由此，2018年集运行业供需关系大概率持续改善，运价中枢有望抬升；并且，由于目前行业仍在盈亏平衡线附近徘徊，班轮公司利润弹性较大，推荐A股集运核心标的中远海控（601919）。

长江证券韩轶超：快递双寡头，长期大牛股美国快递双寡头垄断格局中，FedEx在航空快递市场具备领先优势，UPS则在陆运市场具备相对优势。二者市场定位虽略有差异，但又彼此渗透。2017财年FedEx营业收入高达603.2亿美元，净利润达30.0亿美元，日均处理包裹量超1200万件。1980年至今，FedEx 股价累计涨幅超过35倍，目前市值超过600亿美元，较标普指数的累计超额收益超过200%，是长期牛股。

四十余年，两次转型——精准把握需求变迁

美国快递百年发展史中，每一次需求的改变都驱动着行业向前发展，甚至彻底改变行业竞争格局，唯有适者才能生存。

超额收益复盘——ROE提升是必要条件

美国快递双寡头中的FedEx，其历史股价更具典型性（IPO时间早，且处成长期），能更好地反映出快递股的投资特性。复盘发现，1998年之前，FedEx超额收益表现出类似航空股的周期性；1998年之后，FedEx超额收益则更多地表现出类似消费股的成长性。1991-1993年和1998-2006年，FedEx股价均获得持续3年以上超额收益，超额收益率分别约为68%和215%。

ROE提升——三种驱动因素

总结历史上FedEx的ROE表现，发现ROE提升有三种典型的驱动因素：产能利用率提升、物流服务综合化和竞争格局大幅改善。资本时代下的中国快递行业正经历重资产化，随后产能利用率有望迎来爬坡期。中长期来看，中国快递企业综合化转型以及行业竞争格局改善也是大势所趋。 

建筑

华泰证券方晏荷：展望2018年，我们预计利率或延续整体高位震荡的态势，建筑行业盈利继续呈现改善，重点关注收入环比提升且业绩增速较为稳定的大建筑及专业工程板块。社会主要矛盾转变催生两大新兴市场，美丽中国及美好生活有望持续受益政策红利，利好生态园林及家装细分龙头。PPP短期受规范政策影响调整较大，估值进入优势区域，2018年重点关注业绩能否超预期。

主题催化方面关注区域经济（雄安、海南）、MSCI及国企改革。 2017年前三季度营收延续回升，龙头股估值逆势提升：2017年建筑工程行业主营业务收入延续了2016年的上升态势，利润端呈现较大波动，前三季度累计实现归母净利润932.18亿元，同比增长11.82%。截至2017年11月15日，建筑板块指数年初以来下跌1.67%，全行业排名18，板块内部行情分化较大。剔除次新股后22只个股上涨，享受估值溢价的金螳螂（002081）、东方园林（002310）和中国建筑（601668）等板块细分龙头表现较为突出。

基建工程：PPP 靴子落地，继续看好大建筑及美丽中国。我们预计去杠杆将成为今明两年的重点任务，大建筑受益“”、基建补短板和城市集群经济，行业竞争优势提升，大建筑市占率持续提升。关注在手订单充足、催化因素多且2018年业绩有望超预期的岭南园林（002717）、岳阳林纸（600963）等。 房建工程：房建新开工存在预期差，美好生活推动家装放量。我们预计2018年房地产投资增速仍以稳健为主，竣工面积有望保持稳定增长。城市集群经济形成区域发展新增长极，带动更新改造等细分市场发展，重点推荐中国建筑。 

钢铁

长江证券王鹤涛：上周，白马松动累及市场，钢铁逆势发力，居周/月度行业涨幅榜首，更超非银登年度榜第三（22.7%）。但周期易逝，过盛而衰，市场即刻的担忧便是钢铁占优会否持续？

钢铁占优，到底由什么决定？——价格为底，风格为辅

占优持续性问题即是钢铁相对收益由什么决定？该因素会否延续？依据复盘，本轮钢铁相对收益由价格驱动，决定趋势与拐点。而幅度与偏误，则由风格贡献。价格指向盈利，体现行业自身是否过硬。限产致供需双降中价涨利升成为可能。

以价格看持续性？——限产步入第二阶段，价格涨速趋稳

本周更新，整体仍是上周的线性外推，趋势强化，价涨利升，短期无虞。回顾11月，限产严格推进下钢价呈递增式上涨。盈利新高、库存新低均增添了未来抵御扰动的底气。展望12月，限产步入第二阶段，缺口引致涨价持续，速率或将趋稳。

以风格看幅度？——弱于三季度，周期主导仍具不确定性

上周周报起，花费篇幅提及白马松动，源于风格演绎对钢铁相对收益的幅度至关重要。中观来看，当前涨价均为严格限产品种，而非其他；金融政策冲击，以资管新规落地为引，预计未来前期众指引细则将逐步落地，不确定性依旧较大。流动性环境，边际恶化最快的阶段或已经度过但难言宽松，年末仍将处紧平衡。因而本轮白马松动后，周期仍不具备全面比较优势引领风格，。钢铁持续位列前茅或不能苛求。建议继续关注高弹性的新钢股份（600782）、韶钢松山（000717）、八一钢铁（600581）与*ST 华菱（000932）。

汽车

广发证券张乐：购置税优惠面临退出，但“稳增长、调结构”仍是汽车行业政策总基调小排量乘用车购置税优惠政策是推高汽车行业16、17年景气的重要因素，刺激政策在提前释放消费需求的同时也透支了未来的部分需求，有透支必然有还债，政策退出后18年汽车销量增速将面临一定压力。

我国汽车行业总产值占GDP比重较大，在稳增长前提下，我们认为18年汽车行业政策基调大概率仍是正面的，政策手段将会更加注重调结构，比如环保或是重要抓手。

乘用车：我们的基本判断是18年-20年乘用车行业销量低增速平稳增长或成常态，龙头公司的稳定性和新车周期值得关注；新能源乘用车在补贴持续退坡和双积分政策的双重作用下发展需要更加依靠市场化。

商用车：中重卡市场，我们认为随着产能下降和集中度提升、治超标准统一带来的保有量过剩问题出清、狭义社会库存绝对值处于极低水平，未来的销量波动将大幅弱于11-15年。18年重卡销量估计保持平稳，即使是小幅负增长或持平，盈利都会明显好于市场预期

零部件：核心零部件有较高的技术壁垒和利润空间，毛利率较为稳定，普通零部件企业相对议价能力较弱18年要谨防价格的下降对盈利能力的影响。 关注行业所处阶段估值：我们研究了美国和日本汽车股的估值水平，汽车行业进入成熟稳定期后增速中枢下移，汽车股估值水平逐渐趋于稳定。

投资建议：重视盈利能力稳定和估值折价的公司

乘用车我们推荐业绩稳定增长的低估值蓝筹上汽集团（600104）；自主崛起和全球制造中心转移带来内资零部件市占率提升，零部件推荐华域汽车（600741）。重卡板块龙头公司18年估值修复空间较大推荐低估值高壁垒、业绩稳健的威孚高科（000581）A股、B股。

有色

招商证券刘文平：12月5日大跌是大家都在期待这样一次回调而已。这波回调不足以去改变它长期的这种上涨的趋势，它只是影响短期的一个波动性。

继续看多铜。推荐标的：紫金矿业（601899）、江西铜业（600362）、云南铜业（000878）等一系列铜标的。

未来供给还是有较大问题，无论是从矿端还是废铜端，都会对价格产生支撑。其实需求端来看，目前全球宏观情况整体向好，需求端是平稳向好的方向发展，所以在供给收缩的预期，需求比较平稳的预期之下，铜价会迎来一个相对牛市周期。

矿供需：明年的矿、粗铜的供给，可能未必像前几年宽松。2018年矿供应没有缺口，2019-2020年缺口逐步放大。 废铜供应：预计2018年进口废铜减少22万吨，国内供应量增加10万多一点点，中国废铜供应大概缺口有10万左右。

消费增速：全球还是中国，铜消费都是比较平稳的，明年全球铜消费增速1.7-2.3%的区间，中国2-3%。

天风证券杨诚笑：市场目前的调整更多来自于非行业基本面因素。行业方面，目前看好钴，钴是未来半年到一年内最好的品种，主要是因为三元材料逐步提量，乘用车大多是都用三元材料，国内技术处于523或532往622过渡阶段，这个阶段对钴的消耗弹性可观。

钴的表现如华友钴业（603799）、洛阳钼业（603993）等公司表现都不错，锂、电解铝跌的比较惨。最近大家对于锂过于悲观，一是资本市场乃至企业家对锂价过度悲观，二是给的估值溢价比较低。大家可以慢慢关注找时间进入了。

大环境使得有色板块出现比较大的调整，一方面是货币利率持续上行，。大家要重视预期差和股价的表现，控制好仓位。

社服

招商证券梅林：回顾2017年，社会服务板块平淡中分化加剧，仅三大龙头上涨。年初至今，权重股表现出色，餐饮旅游板块指数微涨0.7%，排名中游，但个股表现极其分化。

酒店：从复苏到繁荣，迎接最好时代。美国酒店业景气度牛长熊短，繁荣期持续8-10年。中国酒店业发展时间短，2016年起随着行业供需关系改善，连锁酒店迎来量价齐升，明年将由复苏期步入繁荣期。

免税：机场店提升想象空间，三亚免税再迎政策红利。机场是全球免税消费最重要的渠道，但较高的租金扣点导致免税商短期盈利有限，中免中标北京机场，明年盈利增量虽然有限，但规模扩张意义更大。此外，明年是海南建省三十周年，三亚免税政策有望再次优化。 

出境游：短期平淡估值下行，成长龙头价值显现。今年出境游行业继续下行，除了欧洲游复苏外，其他目的地表现平淡，缺乏亮点。长期看，居民收入和财富增长、国际航线增加、汇率贬值、签证开放，将驱动出境游消费的长期增长。

投资策略：首选绩优龙头，关注滞涨股估值修复。1）继续坚定看好酒店板块，把握龙头持续成长机会：锦江股份（600754）、首旅酒店（600258）；2）免税业龙头迎来规模扩张，明年看点更多：中国国旅（601888）；3）关注受行业短期调整而影响的滞涨龙头，竞争优势仍在，未来有业绩提速与估值修复的机会：凯撒旅游（000796）、宋城演艺（300144）、中青旅（600138）、黄山旅游（600054）。

机械

中泰证券王华君：球工程机械龙头卡特彼勒上市88年，股价上涨46倍，总市值840亿美元。2016年营收385亿美元，建筑工程、能源和交通两大业务板块利润分别为16.5亿美元和22.22亿美元。88年间，卡特彼勒也曾受到美国金融危机的影响，但最后由于中国基建飞速发展带来的需求爆发，卡特彼勒成功走过难关。

卡特彼勒凭借四大优势：一、对研发费用持续投入，良好把控现金流；二、业务的多样化和市场的国际化增强了公司抵御风险的能力；三、在全球拥有175家代理商，分工清晰、实力雄厚；四、售后服务很专业，能带来高于机械销售费用的2-3倍收益，获利丰厚；成功登顶全球霸主地位。用卡特彼勒的成功对标中国机械，具有成为“中国版卡特彼勒”的A股公司分别有：三一重工（600031）、徐工机械（000425）、恒立液压（601100）。

三一重工是挖掘机龙头，市占率达24%，公司生产的混凝土机械、起重机械在全国是数一数二的；徐工机械具有国企背景，持续发力高端制造，目前挖掘机市占率为10%，有很大的提升空间；而处于三一重工和徐工机械上游的恒立液压是液压系统龙头，受益于本土机械厂对于产品的需求，同时，公司出口强劲，发展潜力很大，而高端泵阀是公司目前布局的重点。

招商证券刘荣：轨交装备：18年将迎来铁路通车大幅增长及城轨订单逐渐释放。大铁通车大幅增长，普铁里程预计同比将增长277%，高速铁路同比增长70%，《三年行动计划》下投产的城轨项目也将逐步释放订单，包头叫停事件未造成实质影响，明年是行业拐点可加大配置，推荐配置中国中车（601766）。

3C自动化装备：技术革新叠加产业转移和进口替代，驱动国产设备企业成长。产业转移趋势加上OLED、3D玻璃等新技术的运用，催生了新的设备需求。 

工程机械：修复资产负债表，业绩继续改善。虽然今年增速较快的挖掘机、汽车起重机明年增速可能回落至15-20%，但盈利将继续改善。尤其看好工程机械液压件子行业，卡特彼勒关闭日本的液压件厂使全球挖掘机液压件的供给更加紧张，百亿市场在召唤。继续强烈推荐：三一重工（600031）、恒立液压（601100）、艾迪精密（603638）。 

半导体装备：制造强国的核“芯”设备。中国已成为全球最大半导体消费市场，然而国内集成电路产值不足全球7%，自给率仅为三成，进口额高居不下，2016年，中国集成电路进口额依然高达2271亿美元，核“芯”产业的国产化迫在眉睫。 

板式机械：行业处于野蛮生长期，国产板式机械的黄金五年。定制扩产+下游需求改变+存量设备更新升级，而进口设备产能有限，短期也不会进入中低端产品系列，因而国产板式机械将迎来黄金五年，未来还将持续受益于下游消费升级，龙头企业技术突破实现进口替代。

零售

长江证券李锦：11月7日至11月30日收盘，苏宁云商股价大幅回调约19%，股价步入年内较佳配置时点。

战略定位厘清，边际效果突出。公司现阶段战略核心在于如何有效的拓展体系内的消费群体，提升用户粘性，进而扩大整体业务规模。2017年以来公司延续拓展规模的思路，一方面充分借助大型节日促销活动提升影响力和用户覆盖面，另一方面强化服务效果保障用户粘性以扩大有效活跃消费群体。

线上线下筑深壁垒，长期前景向好。在线上规模加速扩容且线上线下营销联动下，公司消费者口碑快速提升对线下销售形成较显著拉动，与此同时，在新一轮产品结构加速升级驱动下，消费者对于产品线下展示需求提升，公司迎来线下客流的改善。

投建建议：双重拐点处，回调迎较佳布局时点，维持“增持”评级。我们认为当前时点，从行业层面来看，家电行业享一二线市场重置需求和农村市场消费升级需求叠加，线下体验需求提升，公司迎来需求企稳和线下客流恢复；从公司层面来看，渠道下沉加速，云店及易购服务站打开各级市场，线上线下运营模式逐渐优化，客流积淀效果和经营效率突出。我们预计2017-2019年EPS为0.10、0.14、0.24元/股，给予公司“增持”评级。 

建材

招商证券郑晓刚：

核心观点：看好水泥具备超额收益的机会，地产周期下行斜率较为平缓，供给侧的边际变化，水泥限产时间变长、区域推广，沙河玻璃限产，助推价格上涨。地产集中度提升，利好消费类建材，品牌化、强渠道是其发展的驱动力。龙头企业担纲，竞争优势明显，确定性更强。

地产周期下行斜率较为平缓，水泥玻璃价比量更有弹性：地产市场一般表现出3-4年的小周期，当前销售面积增速在回落。广义三四线销量反弹是本轮小周期景气扩散的末端，下行斜率较为平缓。

供给侧的边际变化，助推价格上涨：水泥的新变化，限产时间变长，限产区域逐渐向全国推广，设立去产能专项资金等新政策在酝酿。沙河玻璃实施采暖季限产15%以上（一度达到20%），支撑玻璃价格上行。

龙头企业担纲，地产集中度提升利好消费类建材：今年以来，建材各板块龙头股价表现领先，经营稳健，竞争优势明显，确定性更强。建材下游的重要趋势，地产集中度加速提升。乐观预计，未来几年内，将出现万亿规模销售额的房企。消费类建材将强者恒强。

投资建议：水泥与玻璃，价比量更有弹性。地产周期下行斜率较为平缓，供给侧的边际变化，助推价格上涨。地产集中度提升利好消费类建材，品牌化、强渠道是其发展的驱动力。关注海螺水泥（600585）、华新水泥（600801）。 

通信

天风证券唐海清：优秀企业是成为优秀股票的前提，这是价值投资的前提。当一个优质企业的股票存在错杀，这是我们进入的最好时机。

市场的大变化对于市场上的多数人不好把握，但一些优秀企业的股价已经超过2015年股灾前的价格，选择了这些优质企业就不担心在回调之后面临割肉的困境。

那么当市场面临5G浪潮时，该如何看待中兴通讯（000063）呢？移动互联网时代出现了很多千亿美金公司，因此在5G时代中也会出现这样的公司。

首先我们回顾2009-2010年的3G，2012年苹果手机引领的新时代，之后到手游的火爆。4G科技浪潮是衔接在3G之后的，并不是颠覆式的，只是简单的升级版。5G是一个颠覆式变革，会带来新一轮科技浪潮。中兴通讯市值相对小，因此上升空间巨大。

医药

招商证券吴斌：2017年医药板块预测市盈率35倍，在A股个板块中排名第五，医药行业涨幅低于上证A股。制药行业增速经历了15-16年的低谷，开始回升，但收入增速小于利润增速，我们判断，收入增速小于利润增速是行业市场集中度提升的表现。

政策的核心方向是提高医药市场的集中度，必然的结果是强者恒强，因为行业龙头（通常是白马股）在规模/成本控制、学术推广实力、研发实力等方面占有明显优势，、鼓励创新的市场中，应对更加从容、迅速、有效，我们继续看好白马股的业绩表现。

创新：政策支持的创新药和创新器械，将持续享受高估值，综合考虑创新能力和估值，我们看好标的有：信立泰（002294）、长春高新（000661）、丽珠集团（000513）、华东医药（000963）、恒瑞医药（600276）等。

基层：分级诊疗政策推动基层医疗快速发展，我们看好通化东宝（600867）和中国医药（600056）。

药店：取消药品加成之后，处方外流逐渐加速，我们继续强烈推荐老百姓（603883）、益丰药房（603939）、一心堂（002727）等。

消费升级：我们推荐长春高新（000661）（生长激素将持续高速增长）、欧普康视（300595）（角膜塑形镜在近视青少年人群中的渗透率稳步提升）、奥佳华（002614）（共享按摩椅的发展将推动家庭按摩椅需求）等。

其他：环保政策趋严推动的原料药涨价行情还将持续，明年业绩也将兑现，推荐维生素C行业及个股；国企改革带来的变化将是上市公司业绩估值双提升的因素，推荐太极集团（600129）、云南白药（000538）。

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