首席经济学家 李迅雷
导 语
李迅雷出席2017朝阳财富极智年会，并做主题演讲。他表示：短期来看经济下行压力依然未消，今年GDP增速或跌破6.5%，降至6.3%。股市与房价得行情也或亦步亦趋。（以下为李迅雷讲话内容的部分节选）
股市只有结构性机会的逻辑
对于股市的判断，我认为首先还是要看基本面，基本面就是经济长期的走势，从这个基本面来看，我觉得今年应该没有什么大行情，因为经济总体还是在往下走的。。
第三是看人性，投资者的情绪。我觉得如果说整个政策目的是为了稳定，经济在往下走，所以政策会正向鼓励，来刺激资本市场能够稳定，用些利好政策。因此，股票今年的变化主要是微型的变化，前面两大量的变化悬念并不大。
来看一下，比如说企业的盈利总体还是在往下走。当然去年三季度之后，企业的盈利增长有所回升，这个回升是否可持续，这取决于对经济的大势判断，你如果觉得经济见底了，那当然是个天大的好事。我认为经济还是在往下走，所以企业的盈利也只是个短暂的反弹，还处在一种震荡走势中，没有一个趋势性的向上。
从这几年来其实也都是如此，包括房价也是一样，2010年以后的这波房价上涨，就是一个结构性行情，它不是一个趋势性行情；而2010年以前的房价上涨就是一个趋势性行情，因为经济在往上走。像过去五年，国内100个大城市的加权平均房价也不过涨了28%，而GDP增长了50%，M2增速接近100%。从这三个方面来看，楼市表现的最差。
在经济减速背景之下，只有结构性机会。股市其实也是结构性行情，虽然2015年上半年是一波牛市，但这波牛市还是很短暂的，换来的又是接下来超过一年半的调整，到现在为止仍然处在调整阶段。所以这种脉冲式的上涨，没有得到基本面的支持；但结构性里创业板的表现比较好，因为它的盈利增长比较快，主板的表现就一般。所以第一个还是取决于基本面。
首先，基本面决定了市场的大方向、总趋势，其影响是长期的；
其次，政策面是来改变这样趋势的斜率。对趋势的斜率来讲，经常会涨上去又回落，只是一个中期的调整，没有能够扭转趋势。所以今年有个不确定性的东西就是特朗普的美国政策会对中国带来多大的影响，这是必须得考虑的。但我觉得特朗普不会改变美国的命运，经济该怎样还是怎样，靠一个人能够来改变一个国家的命运，好像有点言过其实。
第三个影响，即短期影响，是大家不可忽视的也是谈论较少的——情绪影响。比如说特朗普获得大选胜利的那一天，先是股价出现了大跌，全球各大股市都出现了暴跌，黄金价格出现了大幅上涨，之后黄金回落了，股市上涨了，就是一个现象它有两种或上或下的结果，这种结果就是情绪的影响。
情绪在短期波动中的权重非常大，一般来讲都会在50%左右；只有在牛市的早期恢复阶段和牛市的中期，情绪的影响会小一些。所以看股市的波动可以看得淡一点：当大家都恐慌的时候可能就是一个机会；当大家都太乐观的时候就是风险。
2017年中国楼市如何走
无论楼市还是汇市的现阶段表现，都是货币超发的体现，都是一种货币现象。我们的货币发太多了，货币超发之后在各方面都会有所体现，比如表现为股价上涨、房价上涨、资产荒、大宗商品价格上涨等。中国货币超发最多的时候到什么程度呢？
1996年中国的M2总量是7.5万亿元，现在是153万亿元，增加了近20倍。也就是说，如果你的工资在1996年是2000元/月，那么现在拿40000元/月是合理的，才能不跑输M2；若现在不到40000元/月，那就说明跑输了M2。这表明中国的货币超发是非常惊人的。
2003年中国的M2不到美国的一半，美国又比日本少，而2009年之后，中国的货币供应量开始大幅增加，原因是美国发生次贷危机，城门失火殃及池鱼，导致中国货币放水。
所以，我觉得用货币可以解释很多现象。有人说，人民币之所以贬值是因为美国加息，这话没错，美国加息会导致美元指数往上走，但美元指数也没有走得特别高，所以，我认为人民币是否贬值以及贬值多少，更多取决于货币总规模而不是利率水平。
若取决于利率水平，那么日本现行的负利率政策，应该导致日元大幅贬值才对，但实际上日元并未大幅贬值，就是因为日本这几年信贷余额都是减少的。所以，众口一词的浅显看法很难用数据来印证。我认为货币规模是决定汇率的主要因素，经济的好坏决定利率水平，十年期国债的利率应该和GDP增速一致，这样才相对合理。
2016年，中国一二线城市房价的猛涨与居民加杠杆也是相关的，居民购房加杠杆的增幅达到了历史最大值。从居民的杠杆率水平来看，似乎泡沫并不大，虽然房价涨了很多，但总体杠杆水平不算高。当然，因为现在经济在往下走，所以，房价的上涨一方面是货币现象，另外一方面也和人口现象相关，中国的大城市化进程还远未结束，大城市化水平大概只有美国的一半，人口在往大城市流动。
这就可以解释去年哪些地方的房价涨得多，这与这座城市的人口流入量有关。比如，2016年大连房价下跌了20%，它也是一座美丽的滨海城市，房价为何会有如此大幅的下跌呢？因为大连的人口在减少。
可能有人会问，安徽省的人口也在减少，为何合肥的房价会大幅上涨呢？那是因为合肥市的人口在大幅增加。同样的道理，厦门人口增长的幅度是全国最高的，去年房价涨幅也居全国第一。同样，我们看到河南省的人口在减少，但其省会郑州市的房价涨得很快，也是因为郑州的人口在大幅增加。
概括而言，直辖市、省会及二线城市人口都在集中，一些偏远省份的人口在净流出，这表明房价的变化趋势与人口有相关性。
但从长期来看，我对房价并不乐观，原因在于：
第一，房地产开发投资增速的回落，估计2017年为负增长。去年一二线城市房地产的火爆是因为居民购房加杠杆，而由于基数过高，我估计今年会负增长；
第二，，提出“要坚持‘房子是用来住的、不是用来炒的’”的定位。我认为今年房价会较为平稳或者略有下跌，因为各地都把控制房地产价格的上涨作为一个非常重要的目标，至少在“十九大”之前会严格控制房价上涨。
当然，我也相信房价在“十九大”之前不会下跌，会处于稳中求进的总基调格局中。我们对政策的研判要格外重视，因为中国其实进入到了一个管制时代。过去我们还比较强调市场在资源配置上起决定性作用，而这几年随着风险的加大，要让泡沫不破裂，只有维稳；市场化的一些措施如房产税、扩大土地供给等，都会导致泡沫的破灭；现在如果不采取这些措施而采用行政性的手段，肯定还是以“稳”为主了。
（来源：网易新闻、牛熊交易室）