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悉尼二少澳洲投资笔记：牛市尚未结束
2016年2月开始的这轮股票牛市，走过了一段非常经典的轨迹。16年初全球股市大幅震荡，机构投资者恐慌情绪急剧上升，大多数未料到此时熊市已尽，股市随即在2月见底。股指恢复上行初期，投资者没什么信心，忽视了澳洲上市公司总体利润开始回升的迹象。16年下半年全球经济开始强势“共振”复苏，澳洲股市的盈利增速也明显加快。如今澳洲上市公司盈利增长已持续一年，而股市整体估值水平基本未变，说明目前为止的这轮牛市是盈利驱动的”健康牛“。
（二少上期澳元分析文章请点击查看）。
从股市周期上看，牛市已进入后期，但这并不意味着牛市即将结束。过去五六年里澳洲上市公司不断削减资本开支，如今则开始大幅增加投资，这会为股市整体盈利增长提供支撑。澳洲央行不断推迟加息，则更是股市估值得到支撑的保证。受美联储加息和美国税改财政刺激影响，澳洲十年期国债利率会在2018年持续走高。长端债券收益率上升，短端平稳，则使利率曲线变得更加陡峭。从行业层面来看，推荐非银行类金融股（保险和基金）、医药科技、大宗商品、能源、材料及其它工业周期股，不推荐交通基建、房产信托、公用事业等对利率敏感的版块。从投资风格来看，牛市后期多配成长股和大盘股，少配价值股和小盘股。虽然根据历史传统，澳股牛市后半期应多配银行股，但此时澳洲联邦政府迫于压力宣布对澳洲银行业开展大规模调查 (Royal Commission), 而这可能只是冰山一角，一旦工党赢得下一届联邦大选，。所以投资者应该谨慎对待银行股，避免不必要的政策风险。
盈利分析
预计在2018财年，澳洲股市整体盈利增速在6%左右，低于过去三十年的平均增速7% p.a.，也低于历史上盈利增长期的12% p.a.。上市公司已开始大规模增加资本开支，支撑盈利增长。其它的有利因素还包括1）全球经济增长持续共振 2）随着房市放缓、居民消费增加，澳洲经济稳中有进，但名义GDP增速还是远远高过居民薪资增速，不对企业盈利造成明显压力 3）大宗商品价格稳定，投资者不担心中国经济。从行业层面看，非银行类金融股（保险、基金）的盈利增速将达到11%，引领其它版块。银行股疲软的利润增长则会拖累大盘。
估值分析
澳洲股指ASX 200 的动态市盈率为16.1倍 (16.1x forward P/E)，比一年前的15.9倍略高，同时比长期市盈率高过一个方差（1 standard deviation higher than long-term average). 虽然股票市场的绝对估值 (absolute valuation) 过高，但当前各种金融资产价格都普遍虚高，所以投资者不该以较高的绝对估值而断言牛市即将结束。从相对估值 (relative valuation) 的角度看，澳洲股市目前的股权风险溢价 (equity risk premium) 远高于历史均值，说明市场仍在用较高的折现率为股票定价。随着投资者热情继续升温直至牛市顶点，风险溢价会不断下降，推高股市估值。
哪些风险会影响我对澳洲股市的判断
1.联邦政府开始实施新的财政政策刺激 (excessive fiscal stimulus)
当前澳洲联邦政府对众议院的掌控陷入严重动荡。下届联邦大选极有可能在2018年第四季度提前举行。最新的民调显示自由党政府会失去很多众议院席位而输掉大选。为了挽回颓势，自由党政府很可能实施新的财政刺激 (减税、基建) 来挽回选票。财政刺激对周期股非常有利，但也会逼迫澳洲央行提前开始加息，给股市估值造成压力。
2.居民薪资增速远超预期 (faster-than-expected wage inflation)
当前澳洲薪资增速已降至历史最低水平 (2.0% YoY)，这应该与全球化、科技发展、去工会化、生产力不高密切相关。然而澳洲失业率已接近历史最低，企业盈利和资本开支普遍增长，这些都为居民薪资增长加快做了铺垫。如果薪资增速意外加快，推高通胀预期，则会迫使澳洲央行提前开始加息周期，对市场流动性和股票估值产生不利影响。
Until next time......
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