过去一周标普继续反弹了0.55%，减税和强有力的盈利增长，使得标普500这些龙头企业在2018年的现金类投资支出将上升15%到2.5万亿美元，其中1.4万亿将投资于增长，包括资本性支出、研发和现金并购，其余1.1万亿用于公司股票回购和分发股利。三周前的美股回调，大概率还是牛市中的回落，不过就这么简单的马上创新高，也比之前的平均回调时间少了太多，短线美股持续震荡的可能性比较大。
本周还想利用高盛的“对冲基金趋势监测”，再详细讨论一下美股对冲基金的仓位和过去的表现，这监测分析了总共808支对冲基金，2.1万亿美元管理仓位，其中1.5万亿多头，6490亿空头仓位。发现在这个动荡的2018年初，对冲基金的收益达到了2%，和标普指数相当，难能可贵的是，对冲基金的重仓股在这次回调中的表现超越了标普500指数，这50个重仓股今年以来平均上涨了4%，而亚马逊、FB、时代华纳、谷歌和微软，又是仓位占比最高的5支股票，自2001年以来，该组合已经跑赢大盘64%。
整个对冲基金的仓位还接近历史新高，今年以来，对冲基金们已经加仓了200亿美元做多SPY和IWM这两只标普500和罗素2000的ETF，使得ETF占整个多仓比例达到3%。这次回调除了吓坏了中国股民，对美国的对冲基金倒是影响很小，组合的季度换手率依然维持在接近历史低位的28%。如果A股也是这么低的换手率，那估计券商必须涨佣金率了。
笔者还注意到有个对冲基金抱团取暖组合也颇有意思，就是对冲基金持股，占整个市值比例最高的20支股票，这个抱团取暖组合，在2012-16的5年里，平均每年跑赢标普500达到9%，不过整个2017年，这个取暖组合跑输标普达11%，今年前两个月依然跑输2%。对冲基金和共同基金在仓位配置上基本还是蛮相似，除了个别分歧，譬如在金融板块，相对于罗素3000指数，对冲基金最低配的板块是金融，而共同基金则超配了140个基点，在原材料板块，对冲基金超配了340个基点，而共同基金则明显低配。科技板块目前还是占据对冲基金仓位的最大权重，有24%，而可选消费品又是对冲基金超配最多的板块（超配432基点）。
本周被刷屏之一的，就是巴菲特最新一期的致股东信，其中透露伯克夏账上有1160亿美元的在手现金可以用于投资，伯克夏的净值上升了650亿美元，不过其中有290亿要归功于减税。股神也抱怨整个2017年，几乎所有股票的估值已经太贵，以至于过去一年，他都不大愿意去进行大规模的并购。股东信很长，相信每个人因为自己的经历，看到的重点也会不一样，打动我的最主要的两点，一是不要借钱炒股，以下的表格很说明问题了，即便是巴菲特这样的水平，只要是共同基金，没有对冲来套保的，回撤可以有多可怕，如果运用融资的话，即便是很小的杠杆比例，可能还不至于强制平仓，但投资人的心绪肯定会被恐慌下跌时的新闻报道，所谓专家评论所吓住，而往往在极度恐慌时做出的决定经常是错误的，大家可以问问自己，有没有在底部割肉的经历，投资本来就不是一件很容易的事情，如果加了杠杆，那更是难上加难了。这次比亚迪汽车也进入了股神前十五大重仓股，要知道这投资是08年9月，8元港币时买入的，到09年底就上涨了10倍到80多港币了，但在2012年又回落到12元港币，现在再度反弹到70多港元。 好吧，价值投资者是不考虑回撤和波动的。所以对于价值投资者来说，真要加杠杆，也只能依靠发产品，管理他人的钱，来变相的加没有风险的杠杆。
伯克夏哈撒韦的四大历史回撤
时间段 | 回撤比例 |
1973-1975 | -59% |
1987 | -37% |
1998-2000 | -49% |
2008-2009 | -51% |
来源：伯克夏哈撒韦
还有一点比较有意思的是，股神一直持有一家美国的住宅开发商ClaytonHomes，这企业未上市，所以具体财务数据不详。不过按照售房数量，这是全美最大的住宅开发商了，但它以建造简易活动房屋为主，都是在工厂里部件生产好，到现场装配就行，所以销售额还不是全美最大的，而这公司最近也一直在并购传统的地产开发商，看来股神对美国的地产板块依然乐观。在标普500中也只有三家地产开发商，很有意思，归类是在可选消费品大类里面，分别是霍顿房屋（DHI），莱纳房产(LENNAR)，普尔特房屋(PULTE)，看市盈率的话，17年的市盈率分别是18.4/18.5/15.3倍，而且他们还真的是强周期的，过去几年利润波动厉害，并没有啥明显的增长趋势在。
笔者有个坏习惯，可能不利于投资A股，特别是在2015年之前，就是很喜欢拿美股/港股的估值和A股比较。随着美的、格力这两年的价值回归，家电股整体估值也开始高于美国了，目前A股也只有银行、地产的整体估值还低于美股，即便美股也处于历史高位。其实国内之前施行的供给侧改革，让很多经营情况堪忧的国有企业扭亏为盈，降低了不少银行的坏账风险，中国的银行业贷款质量肯定是比两年前健康不少的。再回到遭更多人诟病的地产，目前对开放商的融资限制，以及一线城市通过限价进行的预售证管理，已经很明显了，这也是一个正在进行供给侧改革的领域，中小民企开发商被迫出局了，而最为受益的，无疑还是国企地产龙头。
祝好运，伟峰