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行业趋势 | 私募股权:从“新科技”到“万人迷”的成长之路

诺亚研究工作坊 2020-06-29 16:40:03

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资料来源:凯雷资本,诺亚研究工作坊

文稿编辑:辛辰


核心观点


1.     私募股权投资发端于1960年代的美国,至2000年代中期达到顶峰,之后受金融危机冲击进入冰川期,如今呈现出“解冻”复苏的趋势。

2.     私募股权行业的回报率在过去20多年间有所下降,但是市场的参与度与规模都有大幅的提升。

3.     私募股权投资比较优势凸显,在各类资产中,私募股权的长期表现最为出色。


私募股权投资的演进之路

近日著名投资机构凯雷资本发布了最新的《私募股权投资市场总览》,文中为投资者梳理了私募股权投资市场的发展历程以及股权投资市场的现状。诺亚研究一直推荐投资者关注私募股权投资作为另类投资中极为重要的一部分对于资产配置和长期投资的特殊价值和意义。

 

  • 敢于冒险的资本


私募股权投资行业发端于1960年代,在行业发展的初期,人们普遍将其视作为风险极高的投资行为。因此,最初涉足私募股权投资的资本被称为“敢于冒险的资本”。彼时,私募股权投资基金的规模大多比较小,且多数都在美国本土进行投资和运作管理。而投资者基础也较为狭隘,主要由高净值家庭和个人以及保险公司构成。在回报模式方面,私募股权基金开创了当时较为独特的“管理费加盈利提成”的模式,较为普遍的费率水平为1%的管理费加上20%左右的盈利提成。在这样的环境和机制下,私募股权投资开始了其逐步发展壮大的漫漫征程。

 

  • 演进成长之路


1970年代是私募股权投资快速成长和演进的时代,自助交易在这一时期的诞生进一步推动了私募股权投资向前发展的步伐。彼时自助交易还主要集中在美国,因此美国依然是私募股权投资成长的“风水宝地”。此时的私募股权投资依然处于成长的初期,投资者数量、类型和规模依然相对有限,但是也体现出了一定的进步,除了高净值家庭和个人以及保险公司之外,银行也加入到了私募股权投资者的群体当中。作为金融行业的核心,银行涉足私募股权投资对其日后的发展壮大起到了巨大的作用。

 

早期私募股权投资基金的运营管理主要聚焦在风投模型上,以期尽可能准确地评估投资标的的价值。但是在投资类型方面,私募股权基金依然在不断的开拓新的边界。在1970年代末期,第一笔中等规模上市公司杠杆收购交易产生,标志着私募股权投资的方向和类型有了更加广阔的发展和运作的空间。

 

  • 从石器时代到黄金时代的漫漫之路


图表:私募股权的发展之路


资料来源:凯雷资本,资料仅用于释义

 

如果说1970年代中期是私募股权投资的石器时代,那2000年代中期则堪称私募股权投资的黄金时代。在这30多年时间里,私募股权投资经历了漫长的发展成长之路。在最初的石器时代(1974-1984),私募股权投资还是一个新兴的行业,不论是投资公司还是交易的规模都相对较小,在当时,私募股权投资只是债务融资横行的大背景下诞生的“新科技”。不论是从行业规模还是其作用和意义的角度看,私募股权投资在当时的金融市场中都是一个无足轻重的存在,只是市场中追逐高额回报“敢于冒险的资本”。

 

自1985年起,私募股权投资在经历了最初期的萌芽和发展之后进入了青铜时代(1985-1990)。在这一时期,私募股权投资行业继续成长,企业数量增多,投资者类型增多,公司和交易的规模也在同步增大。但是,从整个金融市场的视角看,债务融资依然是主流,当时正是垃圾债风头正劲的年代,私募股权投资在金融市场中的地位和影响力仍较为有限。但由于上市公司私有化需求的存在,杠杆收购开始兴起,私募股权投资由此得到了长足的发展,投资回报丰厚也对行业吸引更多的关注和参与起到了积极的推动作用。

 

接下来,私募股权投资就进入了逐步壮大的白银时代(1991-2001),在这一时期,出现了规模达数十亿美元的私募股权投资基金,投资者和贷款人遍布全球,受这股浪潮的推动,很多新基金应运而生。在投资者结构方面,养老金成为了投资者中的“巨头”。充足的资金使得基金的管理者有野心也有能力去发现更多的投资标的,国内的市场已经不能完全满足需求,因此很多私募股权基金开始进行海外投资。规模的壮大和资金的推动使得私募股权投资行业茁壮成长,吸引着优秀的金融人才不断的从其他金融机构流向私募股权投资机构。

 

经历了近30年的积累和成长,私募股权投资在21世纪进入了其最辉煌的黄金时代(2002-2007)。私募股权投资从30年前金融界中的“新科技”成长为金融世界中的主导力量之一,规模超过10亿美元的私募股权投资基金就达到175家之多。许多世界500强企业通过私募股权投资基金的运作被私有化。同时,私募股权投资基金的壮大还是并购交易市场火爆的主要原因之一(2007年上半年达到了40%)。在这辉煌的黄金时代,私募股权投资表现出的特点包括:商业交易遍布全球;投资公司的规模不断壮大并开始上市;但在不断壮大的同时也逐步吸引来了公众和政府的监察。这时的私募股权投资机构,已经成为了遍布全球的另类资产的管理者。

 

  • 冰川期的降临和解冻


图表:私募股权的冰川期及此后的解冻


资料来源:凯雷资本,资料仅用于释义

 

正所谓“日中则昃,月满则亏”,经历了21世纪初期的黄金时代之后,随着金融危机的爆发和蔓延私募股权投资也进入了冰川期(2008-2012)。在这一时期私募股权投资的价值所有下降,投资活动的数量也有所减少,基金规模和交易规模都随之缩小,政府管制则在加强。在这期间,私募股权投资行业的主题是“重建”和风险规避。

 

随着全球经济和金融市场逐步走出危机,私募股权投资也开始“解冻”走出冰川期。这一时期私募股权投资表现出的特点是全球同步复苏,发行产品的存续期也开始变的更长。私募股权投资机构开始专注于增值业务和新兴市场,小规模交易的数量相较之前增加,投资机构对于LP更加友好,联合投资也在增加,此外预期回报较危机发生前更低因而风险也更低。在这样的环境和背景下私募股权投资行业重新稳定,全球私人资本的时代拉开了序幕。

 

  • 私募股权行业的现状


当前的私募股权投资行业经历在经历了曾经的辉煌和此后的沉寂以及再次的复兴呈现出了很多新的特点:1)投资回报从鼎盛时期的高点回落;2)低预期回报驱动了对私募股权投资的热情和兴趣;3)私募股权公司、基金和策略在逐步扩散;4)投资活动虽然较黄金时代放缓,但正处在回升的趋势中;5)正在进行的投资价格已经并不便宜;6)机构和投资人对于联合投资和独立管理账户的兴趣在上升;7)最大的公共另类投资资产管理公司的市场份额处于上升趋势中。

 

  • 投资回报中位数在过去20年有所下滑


图表:1986-2013私募股权投资内部收益率中位数


数据来源:凯雷资本,剑桥联合有限公司

数据截至2016年9月30日

 

随着私募股权投资的不断发展,机构和交易的规模不断上升,市场参与者的数量也在攀升,但是投资回报率的中位数水平在过去20年间却有所下滑。正是因为不断增长的行业规模需要更多更优质的投资标的,所以私募股权逐步从美国本土发展为全球投资,随着行业关注度和热度的不断提升,越来越多资源和资本蜂拥而入,使得获得高额回报变得越来越难。

 

  • 私募股权依然具有比较优势


虽然私募股权投资的宏观回报水平在过去20年间有所下降,但是相对于其他传统资产类别依然具有诱人的比较优势。

 

图表:未来十年预期年化收益率(2016-2025)


数据来源:凯雷资本

 

近期公开市场的投资回报水平已经明显低于历史平均水平,在史无前例的货币政策刺激经济复苏的环境之下,固定收益投资的实际回报已经无从谈起。在对于未来10年(2016-2025)各类别资产年化收益率的预期方面,美国私募股权基金的预期收益率是最高的,达到了9.1%。虽然这只是一个预测值,但是依然体现出市场和投资者对于私募股权投资未来回报水平的乐观态度和期望。

 

图表:美国私募股权基金的投资回报具有长期的比较优势


数据来源:诺亚研究工作坊,剑桥联合有限公司

 

从长期视角看,美国私募股权投资基金的投资回报率相较于公开市场股市具有长期的比较优势,在绝大多数年份其投资收益率都高于公开市场股市,尤其是股市熊市期间,比较优势更为显著,因此长期配置是进行私募股权投资的理想选择。



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