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【华泰策略】坚定把握利率变化主线——信号与噪声系列之六十六

华泰85后策略团 2021-02-18 16:48:59

文     曾岩


导读

熬过春雷,迎来夏天的灿烂。我们此前指出,二季度在盈利下行预期逐渐强烈,其主要逻辑在于去年四季度以来对于经济的乐观预期需要修正,随着3月份开工数据可能不达预期,上游原材材料从补库存转向去库存周期,而市场对盈利的预期或将下修;其次,二季度利率水平在资管新规执行以及跟随美元加息双重影响下,或将继续保持高位震荡,市场有望呈现单季度类滞胀局面。因此我们对市场判断相对谨慎,此外贸易战的外生性冲击下,短期在情绪面上影响A股市场。但是急跌后市场短期有超跌反弹的需求,但我们认为流动性水平变化将逐步成为市场主要矛盾,而在利率水平没有出现趋势性变化之前,市场格局仍然以震荡为主,短期配置建议关注低估值的银行+消费后周期品种,中期趋势关注利率重塑主线,关注风险偏好提升及利率敏感性高且基本面向好的两条主线。


摘要

熬过春雷,迎来夏天的灿烂

我们此前指出,二季度在盈利下行预期逐渐强烈,利率水平高位震荡下,有望呈现单季度类滞胀局面,对市场我们相对谨慎,而贸易战的外生性冲击下,短期在情绪面上影响A股市场。但是急跌后市场短期有超跌反弹的需求,但我们认为流动性水平变化将逐步成为市场主要矛盾,而在利率水平没有出现趋势性变化之前,市场格局仍然以震荡为主,短期配置建议关注低估值的银行+消费后周期品种,中期趋势关注利率重塑主线,关注风险偏好提升及利率敏感性高且基本面向好的两条主线。

 

贸易战短期从情绪面上冲击A股市场

当前贸易战对市场冲击仍然还在情绪层面,我们认为市场的避险情绪大概率会继续发酵一段时间,延续至中国发出新的表态或中美谈判,或中国拿出更强有力的反击政策。而实际经济影响上,第一通过出口链影响企业盈利,第二中国跟随加息的必要性进一步下降。2017年中国经济增长结构中,净出口对GDP的贡献率的边际回升较显著,如果贸易战持续升级,确实会对中国经济稳定和企业盈利产生负面影响,根据我们的盈利框架的推导,非金融企业ROE也或在今年年中达到本轮复苏阶段的高点。企业盈利受内生压力和外生影响下,中国利率跟随美国上加的必要性进一步下降。

 

从补库存到去库存,年初对经济过于乐观的预期或修正

去年四季度以来,经济数据强势,上游原材料价格维持高位。在这个过程中经销商对2018年的经济较为乐观,加速补库存,并且反映在的库存上表现为原材料库存高企。由于1、2月份的数据带有较大季节性因素,市场更关注3月份的开工数据。从投资来看,我们认为1、2月份房地产投资数据超预期主要是由于过去的土地购置费用延期支付导致的,而实际从前两月来看今年土地购置规模会下降,预计二季度投资增速可能下行;此外,近期中美贸易战加剧带来更大的不确定性。因此,我们认为,经销商从补库存正式转为去库存,上游原材料价格将承受较大下行压力。

 

中国跟随加性息叠加资管新规落地,二季度流动性存在风险

一方面,3月22日,美联储再次加息25个基点,而随后中国央行上调公开市场7天期逆回购5个bp至2.55%,节奏与美国加息基本重合,加息幅度与前次相同,并且从美联储的表态来看,对未来加息依然较为坚决。另一方面,在两会结束后,市场一致预期的资管新规的方案将正式落地,从过去政策执行的规律来看,政策刚落地的一段时间是政策执行最严厉、最密集的时期,从这个意义上来看,由于资管新规的执行,二季度资金可能较紧。总体而言,二季度流动性环境难言乐观。

 

短期关注景气回升的服务类行业,等待优质成长资产的配置时机

短期内我们对股指继续保持谨慎,配置上关注银行及为通胀回升贡献主力的服务类消费,如提价较顺畅的酒店医疗服务等。市场若有调整,推荐两条主线投资机会:1)流动性改善带来成长估值重塑机会,关注传媒/计算机/国防军工;2)利率敏感板块基本面改善机会:关注机械设备/电气设备/交通运输。主题投资方面,我们认为当前进入供给侧改革第二阶段,关注两会提出的发展壮大新动能方向:人工智能、工业互联网、新能源汽车等;此外,2018年财政部预算军费开支增速触底回升,我们预计军工产业拐点将至,建议关注。

 

风险提示:上市公司财报数据不及预期,经济金融数据不及预期,金融去杠杆政策细节加速落地等。

正文

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”主沉浮,溯游从之:

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 财务报告:

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 行业比较:

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 研究框架及心路历程:

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【20170811】《PPT—从微观财报读懂宏观经济

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【20170807】《80页A股策略研究框架PPT》

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 主题投资

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【20170816】《雄安新城生命线,千亿管廊地下藏—A股风雷主题投资周报第18期》

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【20170802】《物联网风再起,产业加速启航—A股风雷主题投资周报第16期》


曾   岩            执业证书编号:S0570516080003


华泰策略团队成员介绍


曾岩(行业比较/专题研究)

厦门大学投资学硕士,六年A股策略研究经验,先后就职于方正证券、中泰(原齐鲁)证券,负责过大势研判、行业比较等方向。对自上而下行业配置有较深理解。现负责专题研究和行业配置。作为团队最核心成员2017年新财富最佳分析师策略研究第四名、2017年金牛奖第三名、2017 IAMAC奖第三名


张馨元(行业比较)

上海社会科学院产业经济学硕士。四年A股策略研究经验,对改革政策、产业发展趋势有长期积累和深入理解,专注行业比较研究。作为团队核心成员荣获2017年新财富最佳分析师策略研究第四名、2017年金牛奖第三名、2017 IAMAC奖第三名。


藕文(行业比较)

英国帝国理工大学风险管理与金融工程硕士,英国卡迪夫大学经济学、银行与金融学士。两年A股策略研究经验,专注行业比较研究。作为团队核心成员荣获2017年新财富最佳分析师策略研究第四名、2017年金牛奖第三名、2017 IAMAC奖第三名。


陈莉敏(行业比较/主题策略)           

厦门大学财务学硕士,管理学金融学双学士。三年A股TMT行业研究经验,对科技创新、商业模式创新有深厚的积累和专业的分析解读。专注主题投资研究。作为团队核心成员荣获2017年新财富最佳分析师策略研究第四名、2017年金牛奖第三名、2017 IAMAC奖第三名。



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