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全球股票都不便宜了,那这个“新漂亮50”呢?

第一财经网 2020-05-21 14:08:02

本文字数:4428,阅读时长大约8分钟


作者:第一财经记者 周艾琳


今年,新兴市场股市齐涨,美国标普500指数涨了20%,道指创了快60次新高,原本那些被做空的中概股也大都暴涨了50%。虽然股票都不便宜了,但投资者仍试图在每一次下探时冲入股市。


面对已缺乏“低垂果实”(low-hung fruits)的市场,国际投行高盛近期从全球2300只个股中挑出了50只在这种环境下表现最佳的个股,其号称“十规则”(Rule of Ten)的筛选标准包括:2015年和2016年已实现销售额至少增长10%;高盛预计今明两年销售额至少增长10%;共识预期长期盈利至少增长10%;市值超过20亿美元,日均成交量超过1亿美元;在当地市场估值与销售额之比并未排在前20%。


“新漂亮50”引关注


被选入的美国上市公司股票有22只,其中不乏谷歌母公司Alphabet、亚马逊和特斯拉这类备受关注的企业;含在美上市中概股在内,中国跻身全球“漂亮50”的公司有14家,包括京东、陌陌、欢聚时代、网易,部分也是今年QDII基金的重仓股。腾讯、阿里巴巴则没有入选,因为高盛认为其市值/销售之比太高(分别为17倍和15倍);百度也被剔除,因为2016年销售增速仅为6%。尽管如此,腾讯、阿里仍是诸多基金的重仓股,并仍看好其盈利扩张的前景。


前高盛中国首席A股策略分析师、望道资本董事总经理刘陈杰对记者表示,“有‘亚马逊效应’之称的科技进步会将价格逐步压低,目前美国核心PCE并没有压力,无需对美联储货币政策太过担忧。盈利上升、估值扩张、流动性充沛仍支持美股。”


之所以将高盛选出的全球“漂亮50”称为“新漂亮50”,这是因为早年“漂亮50”多指那些成熟的大盘蓝筹股,而高盛此次选出的则多是成长股。


“漂亮 50”的说法最早起源于美国,当时包含了诸多大家耳熟能详的公司,例如可口可乐、陶氏化学、吉列、麦当劳、IBM。


之所以高盛选出以成长股为代表的“新漂亮50”,其逻辑在于,未来全球经济不会大幅增长,美国经济增长可能会逐步下滑,在这种环境下,人们会愿意为成长股支付更多风险溢价,因为预计在温和的增速中,成长股比起价值股能够斩获超额回报。


自1980年以来,当US CAI指标(高盛的US CAI指标,即美国当前经活动指标)介于0~3%时,美国罗素1000成长指数的表现优于罗素1000价值指数,而当US CAI指标高于4%时,成长指数表现弱于价值指数,这一状况在2004~2005年间尤为明显。


高盛首席美国股票策略师大卫·科斯汀(David Kostin)也表示,其经济研究团队预计,到2020年,全球年度GDP增速为3.9%,而美国GDP将仅增长1.5%。“全球经济将保持稳健,但表现不突出,投资者仍然应该青睐成长股,而非价值股。”


这一逻辑在过去一年来也有所体现。2016年下半年,全球经济活动初步加速时,价值股大幅跑赢,表现为以银行股为首的金融股大涨;而从2017年2月开始,趋势开始逆转,US CAI减速,从顶峰的4%下降至3.4%,此时罗素1000成长指数则跑赢价值股指数10个百分点。


当然,并不是所有成长股都有买入价值,高盛也设置了几道严苛的门槛,正如上述“十规则”所述,这种选股思路也为投资者提供了借鉴。在高盛研究覆盖的1514家公司中,只有41家公司销售增速在过去十年连续保持或超过10%,基本都是快速发展的高科技公司。



同时,高盛也剔除了估值过高的股票,因为市值/销售的这一比值过高就无法长期获得溢价。在满足了高盛的市值门槛(大于20亿美元)的公司中,超过20%的公司的市值/销售之比高于10倍,因此也被剔除。


高盛此前发现,多数该比值高于10~15倍的美国公司,1年、5年期表现都跑输大盘,“无论其销售增速多快,即使增速高达100%、300%甚至500%,太高的起始估值也意味着股票通常会跑输同类。”科斯汀表示。


也正是顺着这一逻辑,高盛选出了全球“漂亮50”名单。美股占全球“漂亮50”的半壁江山,被选入的美国上市公司股票有22只,其中不乏谷歌母公司Alphabet、亚马逊和特斯拉这类备受关注的企业。含在美上市中概股在内,中国跻身高盛全球“漂亮50”的公司有14家。


这些股票缘何受到青睐?


在这些股票中,备受各界关注的有美国的亚马逊和Alphabet,此前市场也对其高企的估值倍感担忧,这两大公司市值之大使得其涨跌将直接影响美股市场情绪;同时,今年中概股涨幅多数超过了50%,而此次高盛选中的陌陌、京东、欢聚时代也受到投资者关注。


就亚马逊而言,虽然“偏贵”、“盈利跟不上”的声音不绝于耳,但亚马逊仍然以强劲的销售业绩、云服务盈利能力赢得了投资者的持续买入。



10月27日早间,亚马逊发布了2017财年第三季度财报。报告显示,亚马逊第三季度净利润为2.56亿美元,与去年同期的净利润2.52亿美元相比增长2%;净销售额为437亿美元,与去年同期的327亿美元相比增长34%,皆大大超出华尔街分析师的预期,推动其盘后股价大幅上涨近8%。截至上周收盘,亚马逊涨13.22%至1100.95美元。华尔街分析师预计12个月目标价为1219.12美元。


缘何盈利微薄、市盈率高达280倍的亚马逊仍然备受青睐?


原因之一在于,亚马逊云网络服务(AWS)业务当前是公司最火热的业务,也为该公司实现盈利做出了突出贡献。今年第三季度,AWS业务净营收为45.84亿美元,较去年同期的32.31亿美元增长42%。来自于AWS的运营利润为11.71亿美元,高于去年同期的8.61亿美元,远远超过亚马逊整体的运营利润。


此外,在人工智能方面的优势此次大大推升了亚马逊的估值。瑞银投资银行研究团队分析师近期也对记者表示,得益于人工智能领域的巨大进步,人工智能助手正逐渐被认可,有能力给目前的科技生态系统、平台和设备带来颠覆,长期看受到颠覆性影响的还有零售行业。“虽然苹果早在2011年就推出了Siri,但可以说,对人工智能助手加速普及贡献最大的是亚马逊,我们认为亚马逊是目前人工智能助手生态系统领域的领跑者。”


瑞银分析称,亚马逊在2014年底发布了Alexa,Alexa是一个开放平台,Echo 音箱取得成功,再加上亚马逊电商平台的规模,这些均令Alexa获益。谷歌则是整个人工智能领域的领先者。苹果能利用其平台价值,但需要改善Siri 的欠佳表现。百度是最积极在中国投资于人工智能的公司。


此次,谷歌母公司Alphabet也在高盛的名单之中。Alphabet同样也在三季度交出了强劲的盈利成绩单。



截至上周最后一个交易日,Alphabet成为了继苹果之后第二个在美国历史上突破7000亿美元市值的公司。Alphabet当日涨约4.3%至1036美元,市值7104亿美元,其用了13年实现了这一目标,而苹果则用了整整30年。


Alphabet第三季度总营收为277.72亿美元,比去年同期的225亿美元增长24%。按照美国通用会计准则(GAAP),Alphabet第三季度净利润为67.32亿美元,较去年同期大涨33%。


此前投资者担心谷歌吸引更多移动用户的举措会导致成本增加。但财报一出,这一担忧被消除,并推动股价盘后上涨3%至1020美元。今年,Alphabet的股价涨幅已接近30%。


作为主营业务公司,谷歌的广告销售贡献了Alphabet的绝大部分营收。 本季度的流量获取成本(TAC)上涨了54%,占广告销售额的12%。 但Arete研究公司的理查德·克雷默(Richard Kramer)指出:“没必要过分关注TAC这一成本,对谷歌而言,它是控制内容发布生态系统的重要投资。”


大西洋证券分析师詹姆斯·科尔德威尔(James Cordwell)表示:“TAC正在剧增,但发展与利润之间的权衡做得不错,总体毛利润仍然增长,并超过20%。” 谷歌的“其他营收”中,如Pixel智能手机和Home音箱等硬件以及云计算业务,也取得了可观的增长。非广告业务的销售额同比上升40%,达到34亿美元。


此外,在通过大型数据中心提供企业计算服务上,谷歌正在追赶亚马逊的AWS云服务平台。财报并未公布谷歌的云服务收入,华尔街投资银行杰富瑞的分析师估计,谷歌云平台(Google Cloud Platform)约占谷歌“其他营收”的15%。


视线转向中概股公司,据第一财经记者了解,今年各大券商都开始密集关注陌陌的发展。截至上周收盘,陌陌股价报29.43美元,华尔街分析师预计的1年目标价为48.72美元。



陌陌将在11月6日发布三季报。其二季度净营收为3.122亿美元,同比增长215%,大超预期的2.87亿美元。按非美国通用会计准则(Non-GAAP),归属于陌陌的净利润为7380万美元,较上年同期的2320万美元增长218%。引发各界注意的是,截至6月末的月度活跃用户(AUM)数量为9130万人,创历史新高,去年同期为7480万人。


当时,分析师预计陌陌三季度净营收为3.37亿至3.42亿美元,分析师评级有16个买入,1个持有,0个卖出。


当然,市场对于陌陌可能遇到的挑战并不乏担忧。二季度,陌陌直播服务延续了强劲的增长势头,但公司净利润连续两个季度下滑,这主要受制于直播业务付费用户增长暂遇瓶颈。直播行业经过前几年高速发展,已经进入瓶颈期。


Quest Mobile数据显示,2017年直播行业整体用户规模呈现下滑趋势,2017年6月行业月活用户9128万,同比下降10.8%。陌陌二季度ARPU(每用户平均收入)值较一季度环比增加17.32%,为63.37美元,是公司直播服务收入环比增加的主要原因。但是,二季度直播付费用户与一季度持平,为410万。


今年二季度,陌陌管理费用、研发费用以及销售费用环比增加74%至9540万美元,这也是公司净利润环比下滑的原因之一。


不过,为了贯彻平台化战略,陌陌正在不断优化、推出以内容为主的的新功能,继续扩张视频内容生态,主要包括短视频和快聊。陌陌在二 季度搭建了一个算法优化的系统,对平台上优质的内容进行实时的质量评分,让评分越高的内容得到越多的曝光机会,从而从整体上提升短视频的内容质量和互动。


作为电商平台的代表,京东过去一年的涨幅也超过了50%。截至上周最后一个交易日,京东股价报37.36美元,华尔街分析师的一年目标价为50.68美元。



京东将在11月10日后公布三季报。二季度京东在Non-GAAP下剥离了股权激励(7.47亿元)、资产和业务收购所带来的无形资产摊销(4.43亿元)等,实现净利润9.765亿元。


各大机构对于京东三季度盈利表示乐观,“但由于增加投资和竞争加剧,我们预计四季度会有一定压力。管理层早前将2017年净利润率预测上调至0.5%~1.5%。如果京东决定在双11期间把利润再投资来提升收入增长,我们认为0.8%~1.2%的净利润率将更为合理。”招商证券国际分析师柯良蔚对记者表示。


市场关注货币政策影响


对于全球市场而言,除了高盛这类选股策略,中短期来看,全球央行货币政策的变化也可能导致市场风格突变,对于估值高企的美股尤其如此。


花旗全球金融亚洲有限公司中国区主席蒋国荣对第一财经记者表示,鉴于特朗普如今可以任命5名美联储官员(包括主席),如果美联储整体风格从鸽派向鹰派切换,导致加息节奏加速,美股很可能会承压。就历史来看,出于对通胀的担忧而引发的快速加息都是导致过去几轮经济萧条、美股下挫的诱因。


不过蒋国荣也表示,“只要美联储货币政策不超出预期、加息节奏不转变得太过激进,四季度和明年,美股仍然看涨。”


据悉,美国总统特朗普很可能会在11月3日展开亚洲行前,提名下一任美联储主席。根据Predictit网站上的预测来看,当前美联储主席的潜在候选人共有10位,市场预期集中于美联储理事鲍威尔(JeromeH.Powell,55%)、美联储前理事沃尔什(KevinWarsh,19%)、现任美联储主席耶伦(JanetYellen,17%)、斯坦福大学教授泰勒(JohnTaylor,17%)这几位候选人。



鲍威尔的立场与耶伦相似,支持较为缓慢的加息进程;不过,一旦泰勒当选,风格可能就会较为鹰派。法国兴业银行经济学家Omair Sharif称,泰勒若当上美联储主席可能会“不断推动加息”,因为泰勒认为美国的中性利率可能没有从2%发生很大的变化。如按照基于通胀和失业率水平的“泰勒规则”(由泰勒发明),美国联邦基金利率应该在5.74%左右,是现有区间的三倍之多。


不过,刘陈杰也对记者表示,鉴于美国通胀仍然乏力,因此货币政策不可能因为美联储主席人选而出现过大的变化。眼下,盈利扩张仍对美股上涨作出了主要贡献。



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