中国的问题，就是整个产业现在托不起昂贵的金融地产，也就是金融地产在经济中所收的租太高了，把整个产业耗干了。把经济分成两个部门，一个可贸易品一个不可贸易品，不可贸易品对可贸易品的价格非常贵。
我们未来所面对的更多的是一个负担，更多的是透支我们未来预算财政的赤字，而不是收获红利的过程。是不可贸易品，对于可贸易品的相对价格非常高。集中的体现就是汇率和人民币计价的国内资产价格出现了严重背离，这两个东西只能保一个。
负务率的上升的贡献，金融部门内部所增加的杠杆，达到了70%。非金融部门的贡献只有30%。其实某种程度上讲，中国2012年之后，我们所谓金融自由化加速的进程，跟2008年之前，前面5年美国所走过的历程，某种程度上非常相似。就是我们看到的金融的空转，资金在脱实入虚。金融开始独自的繁荣。
金融同业的交易合衍生的交易，在整个金融部门的资产形成中间所占的比例越来越高。
是因为中国整个金融体系它特有的特征，也就是说金融部门的自身杠杆上升的状况，真实的状况，现在宏观金融的管理者来讲，它不能实时的掌握，我举个很简单的例子，现在银行做一笔10个亿的围外的话，管钱的机构，可能底下要做一个40亿的产品。
结构化的产品，才能把这个围外的交易结构，它委托的成本才能对冲掉。否则根本做不平。但是看到的数据可能就10个亿，看上去很多金融交易的结构非常的正常，就是金融同业之间的交易，银行对非银。但是实际上底下都有很多灰色的管道衍生出来，通向第三方的财富管理平台，或者所谓业内非常流行的嵌入式投资顾问的管理，杠杆很快就加上去了。
去年股灾实际上是一个警示的信号。因为报给领导参阅的数据非常正常，看到的就是银行对于非银的收益权转让的结构，不到三万亿。但是一旦进入杠杆清理的时候，发现杠杆越清越多，最后导致股票市场出现系统性的崩溃。
中国金融体系有自身非常强烈的体制性特征。中国是一个非常强烈的二元经济的体系，国有企业和政府的经济组织，有非常强的吸附金融信用资源的强大的吸引力。低成本的大量的占用了大量金融信用的资源。
造成的直接的结果，就是把国有企业和政府的经济组织变成一个又一个的资金的掮客和影子银行。
所以金融既然不能从实体的回报中获得足够的收入，越来越多的只能通过金融的交易来创造价差。通过增加杠杆，通过加大错配，通过有意识的低估金融的风险，在一个越来越烂的地基上面靠金融交易的积木搭建起来一个越来越高的资产楼阁。
对于大萧条之后的整个的全球的宏观政策层来讲，有一整套避免经济陷入长期箫条的所谓超常规的货币和财政的方法。现在市场，对于所谓中国式的QE，中国式的量宽有很高的期待。
所以这样一种调整的话，对于金融杠杆，对于整个资产来讲的话，我觉得这个选择的方向来讲，是非常明确的。因为我们过去的各类资产的价格，到今天这个位置，靠的是我们金融杠杆和负债边际不断的上推。现在可能正在经历的是一个反过程。资产的价格是由边际的力量所决定。
如果金融杠杆上升的力度开始衰竭的话，比如说整个金融部门在一季度，整个资产膨胀的速度是18%，如果这个18%的速度不能提速到20%的话，那意味着整个的金融资产的价格将不再上涨，就涨不动了。如果从18%，未来可能要跌到17%，跌到16%，甚至跌到15%以下。意味着所有的资产都将面临系统性压力。这实际上是个反应过程，是个货币消灭的程序，也就是我们常讲的金融空转的钱是会消失的。
当然风险情绪降低的时候，货币会随着信用敞口的了结而消失，这个是个挤泡沫的时间，是一个由虚回实的过程。是重整资产回报率的阶段。
未来从我们讨论的，目前所讨论的方向看的话，未来中国资产价格的调整，可能要更加依重于结构性的公共政策的选择。就是税收。只有选择结构性的政策，可能才能最终解开目前这个结。
未来整个资产，中国资产通缩的一个场景的路径的猜想来看，在中国现有体制中间，资产价格通缩的过程，一定会不时遇到各种各样非市场力量的干预出清。比如说资本项的管制，把门关起来。
阶段性的释放流动性，平滑价格出清的压力，或直接入场进行价格干预。今年4月份以来就是一个明显的例子。目前股票市场也在发生类似的场景。
中国会不会发生一个黑天鹅的状态？通常的导火索主要是来自于两个，一个是内部的金融系统脆弱性的崩溃，再一个全球性外部的冲击。从目前的状况来讲，内部的问题正在主动进行清理，但是外部的问题可能不是由中国自己能够把握的。也就是今天外部世界的状况变得越来越不确定。因为我们今天在一个从来没有进入过的领域运行。就是负利率。
整个意大利的国债已经进入负利率的状态。2012年的时候，作为欧洲五国之一，意大利国债曾经是6%的收益。现在也进入负利率状态。全球有10万亿美元的资产进入负利率状态。。会导致整个资产市场剧烈的震荡，剧烈的波动，对于中国来讲，无疑是一个非常明显的压力。
1、从2016年下半年开始，中国经济也许真的会踏踏实实过一段苦日子，而不是像去年一样先撩拨一下股市，然后撩拨一下楼市，最后眼见泡沫做大，被迫踩下刹车。
2、权威人士说了，经济L型。这苦日子怎么过？第一，在房地产踩刹车之后要靠“大基建+PPP”；第二，要靠真改革。什么是大基建？就是铁公基，主要是高铁、地铁、城市管廊、机场、高速公路等。什么是PPP，就是吸引民间投资跟政府一起来搞大基建。
3、下半年会降息吗？我认为会。但央行现在不会承认，他们会尽量扛，扛不住了就降一次。现在CPI已经回落到2%，加上美元加息遥遥无期，所以必要时会降息的。
4、下半年会降准吗？我认为也会。虽然央行现在也是扛着不降，主要原因是降准是“直升机撒钱”，只能推动资产价格，很难让钱流入实体经济。但通过PSL、MLF和逆回购等方式撒钱，精准度会好一些。至于央行会在下半年降准几次，目前还很难说。
5、股市会有吃饭行情吗？其实个股的吃饭行情一直在进行，未来仍将进行。但大盘想走出中级以上反弹行情，有难度。我想，通过上一轮“牛市—股灾—救市”之后，管理层应该明白股市泡沫的风险有多大，牛市和注册制之间有多么错位了吧。
6、。这意味着什么？除了控制泡沫，引导资金脱虚入实，此外就是在为注册制做准备，但注册制最快也要到明年下半年了。
7、深港通有很大几率在下半年推出，但对A股算不上多大利好。
8、新三板转板机制，或许在下半年有所突破，总理都提出来了，总要给个交代。这对于主板市场来说：第一，如果数量不大，是利好，可以带来新的炒作题材；第二，如果数量大，则变成扩容利空。
9、房地产市场将在下半年逐步降温，热点城市房价会略有下降，一线城市里深圳跌得早，或许成交量先回暖。整体而言，下半年房价很难显著上涨。
10、人民币汇率将略有贬值，主要贬值时段在7月初和12月。目前正在发生的贬值，是英国脱欧造成的；12月的贬值，是美元加息造成的。中间这段时间，由于美元无法加息，应该是相对平稳的，除非出现“德银破产”这类意外事件。整体而言，今年人民币对美元，应该不会跌破7，因为美国人不答应。
11、英国脱欧之后，美元很难在今年年内加息，要加也是在12月。这样，黄金将有一段反弹的时间和空间。未来几年，美元强过黄金，黄金强过人民币。
12、，对未来一段时间的金融改革做安排。，注册制怎么推进，应该是会议讨论的重点。中国走到今天，必须要进入印股票的时代了，否则只能继续印钞票，风险越来越大。