梁信军分手郭广昌，复星国际股价十年一梦？
2023-05-10 14:56:27梁信军是否会和范伟一般，在裸辞之后，退出集团旗下各资产层面的持股？10年过去，号称中国巴菲特的郭广昌治下的复星国际，股价为何又回到了起点？如今，这个庞大帝国二号人物的离开，带来的股权及权力真空，又将会以怎样的形式改变复星的轨迹？
作者：陶娟
来源：新财富
复星集团二号人物梁信军深夜裸辞，着实叫人惊讶！
3月28日晚，复星集团CEO 梁信军发布了“致复星同学的一封信”，称自当日起，将辞任在复星管理层和董事会的工作。
偌大的复星集团（00656.HK），其顶层之上，庞大的财富仅仅只为三个人所拥有——郭广昌、梁信军和汪群斌。如今，梁信军挥手作别。复星的顶层股权架构将会进入何种新的调整？
仨个人的“国”
复星国际，为复星诸多业务的投资控股集团，也是复星医药、海南矿业等A股上市公司第一大股东的控股股东。按照今天的收盘价计算，复星国际的市值为1007亿港元。
掌控这架千亿航空母舰的，是由郭广昌、梁信军、汪群斌三个股东通过100%持有的复星国际控股有限公司所100%控制的复星控股有限公司（简称“复星控股”）。尽管复星国际于2007年7月上市，但是复星控股至今仍持有复星国际71.37%股权，具有绝对控制权。
而在上层建筑的复星控股里，郭广昌同样拥有绝对控股地位，持股64.45%，离66.67%的绝对控制（66.67%将对应着超过2/3的投票权，想干嘛干嘛）只差了那么一点点。
此外，梁信军持有24.44%，被他们共同称为阿汪的汪群斌持有11.11%，三个人分了天下（图1）。这种利益分配格局，是否均衡，是否合理，是否与这三个人对于复星的贡献相称，外人难以评判。
但和其他企业相比，这是个不可思议的持股结构——超级稳定，没有外来风投，没有员工高管持股平台，没有战略入股，只有纯粹的他们仨，坐在高高在上的各种纷繁复杂的股权资产包上，守着25年来一路走过共同打下的庞大帝国。
按今日的市值，仅仅在复星国际上，郭广昌持股市值为461亿港元，梁信军持股市值为175亿港元，而汪群斌则身家80亿港元。三人均可以入榜新财富今年的500富人榜。不过，由于不是直接持股上市公司，梁信军此时退出，若要将这纸面财富变现为真金白银，有难度。
范伟“第二”？
25年一路走来，复星创业团伙的稳定有目共睹，“合伙人文化”也算经得起岁月考验。但梁信军并非第一个离开的元老。这三个人的“国”，在20多年前是以“复星四剑客”的面目出现在世人面前的。
这四个人里，第一个离开的是范伟。
范伟曾长时间负责复星集团的地产业务，并曾担任复地集团董事长一职。2013年，时任复星集团联席总裁的范伟以“健康原因”休假3个月，而后，休完长假的范伟选择了“隐退”——从复星集团的执行董事调任为非执行董事，并不再担任公司联席总裁。
人默默地走了还算好理解，让人纳闷地是股权也跟着默默地没了。不仅是在图1控股旗舰复星国际的股权结构，即便是在复星国际体外的资产里，范伟的股权同样也消失了。
以上海钢联（300226）为例，其独立于海外架构的复星国际，由注册于上海的亚东广信科技发展有限公司控股（简称为“亚东广信”）。而不在复星国际的架构之内的亚东广信，同样为郭梁汪三个人所完全持有，且其股权结构和郭梁汪在复星控股里一模一样（图2）。
图2：郭、梁、汪的股权架构在不同的顶层设计里都体现出高度一致
翻阅工商资料可以发现，2015年6月24日，范伟原本所持的10%股权，按比例转让给了郭广昌、梁信军、汪群斌。其中，郭广昌的持股从58%增加到了64.45%，梁信军从22%增加到了24.44%，汪群斌从10%增加到了11.11%——也就是说，留下的三个人，每个人的股权都同比增加了11.11%，填补了范伟的空缺（图3）。
图3：亚东广信科技发展有限公司的工商资料变更
在新财富2015年富人榜上，范伟的身家一度和汪群斌一样，达到86.2亿元。范伟完全退出复星集团各个资产板块的持股，究竟套现了多少钱，难以判断。更让人揣磨不透的是，郭、梁、汪是如何在不套现所持复星各股票的前提下，回购范伟价值86亿元的股权的。
如果说范伟的离开当时并未引起太多轰动，那么这次梁信军作别，就如深水炸弹一般，。毕竟，作为复星集团的二号人物，梁之于复星重要得多。外界甚至一度总结道，复星集团是以郭广昌和梁信军双核驱动，郭广昌自己在公开信里也说，他和梁的关系不一般，“在公司，我对别人还算比较客气；但对信军，这二十几年我一直没有客气过，该说就说、该批评就批评。”
梁信军此番裸辞，干脆利索，事前没有一丝线索和征兆，是“健康原因”，还是“急流勇退”？在今日举行的记者会上，当有记者问到，如果梁信军自己再创立一家投资公司，复星是否会给予支持，郭广昌的回应是“今天我们先不说这个”。
除了这一点之外，有范伟的前车之鉴，大众应该也同样有兴趣知道，梁信军是否会和范伟一般，在裸辞之后，退出在复星控股、亚东广信等复星集团各资产层面的持股？这个庞大帝国二号人物的离开，带来的股权及权力真空，又将会以怎样的形式改变复星的轨迹？
与“中国巴菲特”不相称的股价走势
复星真的是太大了。
1992年创立时，复星的注册资本是3.8万元，接到第一单元祖食品的咨询赚到30万元。到如今，仅仅是复星国际的总资产就已然高达4867亿元！
除了保险及地产业之外，复星国际还同时身为复星医药（600196）、南钢股份（600282）、豫园商城（600655）、海南矿业（601969）等多家上市公司的大股东。此外，复星还广泛投资了菜鸟网络、网商银行等独角兽项目，并在全球大肆收购（表1）。其“中国动力嫁接全球资源”的投资理念，受到了众口称赞和学习。
而复星也在短短20多年时间里，形成了横跨金融、房地产、健康医疗、钢铁能源、互联网高科技等众多领域的资本帝国。郭广昌本人也因此享有“中国巴菲特”的美誉。
但是！
对于广大的中小投资者而言，在号称“中国巴菲特”的郭广昌打理下，复星国际在上市了10年以后，并没有带来显著的赚钱收益。如果以“前复权价格”来看，复星国际2007年上市的第一个月大涨了50%，收于11.75港元/股，这和今天11.72港元/股的收盘价几乎相当。也就是说，如果你是在上市第2个月买入复星国际并持有至今，“中国巴菲特”带给你的收益为0 (图4)。作为参考，同期恒生指数的涨幅约为8%。
这令人难以理解，复星集团的资产以眼花缭乱的方式增长着，收购星罗棋布地深入世界各地。理念也相对接轨国际，为何投资者就是不买单？
2017年3月29日，复星国际的静态市盈率仅为9.8倍。与之相比的是，作为其支柱产业的保险及医药板块，在A股相应上市公司的市盈率分别高达27.26倍、52.53倍（申万保险板块、医药生物板块的市盈率中位数）。当然，我们都知道，相对港股，A股上市公司都享受着高溢价。
再来看财务表现。10年来，复星国际的营收增加了1倍多，从2007年的321亿元增加到了2016年的752亿元。但近两年其盈利却都显示为负值，尤其是2015年营业利润为负73亿元，而在扣除非经常性损益后的净利润更是亏损了111亿元（表2）。事实上，以扣非后的净利润表现看，复星国际从2012年开始，就一直为负数。
体质虚胖的增长，或许正是投资者所忌讳的。这10年来，复星国际投资活动的净现金流量合计高达953亿元。在千亿投资规模的驱动下，其总资产从670亿元增加到了4868亿元，负债率也已升高至74.76%。但是，财务杠杆上升的同时，ROE却不增反降，由2007年的15.55%跌至2016年的12.25%，进一步显示其净资产盈利能力的下降。
在今日的记者发布会上，郭广昌自信满满地介绍了新生层的管理核心，并喊话“复星股价被严重低估了”。复星系所涉上市公司股价在上午一度大跌，但最后，复星国际股价在午后直线攀升，似乎并未受到梁信军裸辞的困扰，股价收红于11.72港元/股，相比昨日涨幅2.09%。
在商业的世界里，大概也是一样“没有谁真的离不开谁”。梁信军的猝然转身，就算令郭感觉震惊，但对于郭来说，这艘大船的掌舵者还在，一切就都OK。只是眼见着，海上的迷雾恐又浓厚了些许。■
附上梁信军和郭广昌的公开信
亲爱的复星同学们：
尽管万分不舍，身体原因，在这里要跟你们暂时说声再见了。从今天起，我将辞任在复星管理层和董事会的工作。
过去25年中，与你们共度的快乐时光会成为我最难忘的记忆；与你们一起不惧困难只管前行并且达成目标的经历会成为我对自我勇气的永远骄傲。
无论天资、情商、智商、财商，我自认只是中上。92年创业，能成为今天这样成就和体量的复星一员，25年前、乃至十年前，我都是万万想不到的……。我已经十分满足了，也因此，我对复星光明的未来更有期待。
比其他人幸运的，我想，一是生逢鼓励知识分子创业的改革开放年代；二是有上海这样温润的气候土壤；最最重要的，是创业之初，就幸运遇见广昌、阿汪等创业伙伴，以及在随后的二十多年中遇到你们所有人。
我衷心感谢复星团队始终具有的荣辱与共、共同担当的精神，这一切每每都让我倍感温暖，也给我不竭的前行力量。与你们并肩作战时，我从没想到过怕、从来不担心受伤，也从来都知道“我们的心始终是在一起的”。
我感谢你们在复星爬坡深展需要出力的时刻，允许我离队休养。我更欣慰地看到全球合伙人队伍的持续壮大：以启宇、晓亮为代表的一起摸爬滚打长大的本土小伙伴们，以及以Jorge、Henri和Franz等为代表的海外伙伴、二十多位全球合伙人已成为支撑复星未来跨代、全球成长的脊梁。
我会继续享受复星新深展带来的每一滴快乐，为复星对全球家庭的幸福贡献、为融入新技术和人工智能后新复星有机体的进化生长、为复星人才辈出的70后80后90后和全球化组织的迭代，喝彩、鼓劲。
最后还是想说：感谢广昌、感谢阿汪、感谢所有创始人、所有全球合伙人；感谢每一位复星的伙伴们。也衷心希望大家继续为人类社会、为国家、为客户、为股东、为公司和员工家庭创造价值的同时，保重好身体，快乐健康地多干些日子！
我，谢谢你们！
祝福复星，永远！
梁信军
2017年3月28日
亲爱的复星同学们：
二十五年前，我和信军、阿汪等几个人创办了家小企业，叫做“广信”。名字还不错，也很好懂，“广”是我，“信”就是信军。后来，又有一大批志同道合的复星同学也加入进来，我们决定改名为“复星”。因为我们几个都毕业于复旦，有一份浓浓的母校情怀；“复星”还有聚集英才之意，“聚则一把火，散则满天星”；更因为“复星”与“复兴”同音，我们胸怀家国情怀，希望为中华复兴做点努力。从那时起，“修身、齐家、立业、助天下”成为我们的初心，大家不离不弃，一路前行到了今天，我们仍然拥有这份初心。
但一个多月前，信军和我吃了次饭，聊了三个多小时。那天信军第一次和我提出：因为身体原因，他想暂时休息一段时间。我非常震惊，信军又再仔细地考虑和坚持，才有了今天我们共同的决定。
还记得刚和信军一起创业的时候，他真的挺瘦；但后来，因为工作压力，我看着他慢慢变胖；再后来，信军和柳传志打赌，又痩了下来。这一路风风雨雨、胖胖瘦瘦，二十五年走下来，一路兄弟情谊，沉甸甸的。
在公司，我对别人还算比较客气；但对信军，这二十几年我一直没有客气过，该说就说、该批评就批评。当时我觉得肯定我是对的；但其实也未必尽然。这样的二把手，信军得需多少的容忍、多大的艰难调整，才能接受和面对当着大家的这种批评，换成我一定没有他这样的隐忍。实在太多的抱歉，太不容易了。
我还记得信军有次接受媒体采访时，这么评价我：广昌到了一定高度，一定又会提出下一个更高的目标。现在我也在反省自己，是不是就像爬山，有时候我没有顾及大家是否疲惫，却一直望着更高的山峰，心里总想着跟大家一起往前走。但其实，可能我们队伍里面已经有同伴需要喘口气、需要休息了。
信军评价我的时候，也许已经看到了这点，并且帮我美化了。因为信军和我都非常明白一点：不进则退。面对所有的期待，我们必须前进。
记得最初，我们说自己创业，最大的好处是，每天可以做不同的事情，都可以做着之前没有做过的事情。确实这25年来每一年的复星、每一天的复星都是不一样的。但是只要愿景还在，初心不改，复星就还是复星。我们都会离开，所以说我们都是过客，信军是过客、我也将是过客，大家都将是过客，但我们共同的希望就是让复星的事业走得更远、我们的初心代代相传。现在，让信军先休息一下，我、阿汪还有各位，继续为与我们休戚相关的每个人的健康、快乐、富足而向前走，继续把“助天下”的初心传递下去。
凭着这一念的初心，我们更可以不断感召更多志同道合的新鲜血液的加入。信军和我说，这是他最欣慰的。
像这次，启宇、晓亮成为了集团联席总裁。他们都是从复星成长起来的老同学，深入骨髓地理解复星的文化和战略，一直保持着积极的创业状态、不断在自我突破，并在大健康和大快乐领域发挥着举足轻重的作用。未来，他们将会承担更重要的责任。
康岚、龚平和王灿这三位同学，也增补为复星的新任执行董事。他们更加年轻；已经在复星工作了一段时间，能够快速理解和践行复星的战略；从某一块具体的业务起步，都在各自领域取得了优秀的成绩。而且从一个好的董事会组成来说，康同学拥有人力资源背景，王灿同学则有财务背景，龚平同学也在全球战略思路上有独到之处。因为他们的加入，我相信将会有效提升复星董事会的全球化和年轻化水平，以及知识结构的合理性。
当然，复星最注重的还是全球化能力。我们新增了龚平、康岚、、潘东辉、钱建农、秦学棠、唐斌、王灿、张厚林等8位高级副总裁，以及辜校旭、李涛和姚文平这3位副总裁，他们将在复星的全球化和智造复星全球幸福生态圈中发挥更积极的作用；我们还拥有包括Jorge、Henri和Franz三位外籍合伙人在内的一批优秀的全球合伙人。更大范围的“合伙人”制度也正在复星和旗下企业的各个层级推广、完善。我、信军和阿汪都觉得，现在的复星可以说是“战将如云”，更加年轻、专业、有全球视野、富有企业家精神的同学层出不穷。这是复星最最重要的资产和竞争力，也是复星能持续向前走的动力源泉。
未来，我和阿汪也将给予大家更多的空间，充分信任复星高级管理层、全球合伙人，让大家承担更大的责任、发挥更多的作用。
做企业，就是做人。必须保持蒸蒸日上的内在精神，要乐观地应对一切的变化。在此，我也希望每一位复星同学能共同坚守我们的精神，不断学习、进化，用比别人更快0.01秒的标准来要求自己，真正因为复星的努力，为我们的社会、为我们的客户智造更加幸福的全球生态系统！
最后，再次向信军表示最衷心的感谢，你为复星的努力和付出是不可磨灭的！
祝福信军！复星永远和你在一起！
郭广昌
2017年3月28日