北京炜衡(成都)律师事务所 罗浩斐 律师
联系电话 18628017105
金融投资报评论员 刘柯
春节前美国股市的持续大跌成为A股大幅调整的导火索，甚至认为美国股市一旦崩盘，A股必将被其牵引狂跌。我们冷静分析一下美国股市下跌的真正原因，就会对其未来的趋势判断及对A股的影响有一个比较客观的认识。
很多人认为美国股市此轮大跌是新的危机爆发，事实真是这样吗？
我们仔细想想，美国股市最近的持续大跌，并不是因为宏观经济面出现了什么问题，也不是中观资金面出现了危机，更不是微观企业面有什么黑天鹅，而是因为自2008年以来长达近10年的大牛市没有经过像样的休整，积累了太多的获利筹码，整体估值高过市场收益预期而已。
从美国宏观经济来看，其修复的过程虽然还很缓慢，但未来的增长潜力小荷才露尖尖角，以美国的科技实力和财力，后期的经济增长可能强大到我们无法想象；
在美国制造业回流和不断加息的大背景下，全球资本向美国流动也是大趋势，资金面根本不用担忧，市场主要的担忧是获利筹码太多，市场的长期收益率与国债收益率的比值在下降，仅此而已；
谈到微观基本面，就更不用说了，美国那么多牛得一塌糊涂的企业，哪个不是全球翘楚？苹果衰落了吗？马斯克可以靠一己之力造火箭飞船上天，你去担心美国企业，恐怕有点杞人忧天。
但是，美股又确实大跌了，这又怎么理解呢？
很简单，在经历了从2008年到2017年近10年3倍的上涨情况下，在经历了美国股市100年最长牛市的情况下，涨多了必然要调整，这是再正常不过的现象。
当然，美国股市这么涨，企业的盈利没能跟上股市上涨的步伐，造成整体估值偏高，这也是重要原因。
标普500的周期性市盈率平均已经达到32倍，这在历史上都是罕见的，而这个估值很大一部分都是靠资金堆积形成的，市场担心企业盈利跟不上。
比如说这个32倍的估值如果是合理的，换算成年化收益率就只有3%左右，而以美国国家信用为背书的美国国债收益率已经达到2.85%（十年期），肯定会有获利资金选择更安全的美债。
还有一个情况值得关注，就是美国一直在外汇政策上走钢丝，制造业要回流，又是加息又是减税，却一再纵容美元弱势。
这在经济学上是没道理的，美国加息美元必将强势，但强势的美元又对美国产品出口不利，要知道优势制造业如果全面回流，那美国的制造业产出将是非常惊人的 (看看二战美国的宇宙级产能），美国国内根本无法消化，只能依靠向全球的输出。
用减税的手段让制造业回流已经使得很多国家不好受了，如果美元再强势，那对美国消耗这些制造业产品肯定不利。但是问题又来了，没有一个想进入美国的资金会希望美元是弱势的，因为在美国的投资收益率会被弱势美元抵消掉不少汇兑成本。
于是，很多资金开始左右为难，特别是在美国这十年牛市里赚了大钱的资金，选择退出就很正常了。
回到A股来谈这个问题。美国股市经历了100年来最长的牛市，上涨到今天估值尚只有30倍出头，而且即便如此，市场也觉得高了，要跌一跌洗一洗。
对于A股来说，这个估值高吗？
我们先不说两市上市公司质量的横向比较，只说静态的估值，上海主板19倍，深圳主板25倍，中小板38倍，创业板42倍。
当然，标普500比较两个主板市场合理一些，上海和深圳主板平均估值理论上讲都不是很高，中小创业则比较高，再考虑到上市公司质量，则A股整体来说还是偏贵。
注意，是比历史高位长期牛市的美股还偏贵。
很多人说，A股有自身原因，相对封闭，而且人民币不能自由兑换，有自己的特殊环境。但是，这种情况现在也在发生改变了。
在A股越来越融入全球化的今天，我们已经不能再用以前那种“闭门造车”般的思维衡量A股的估值，以前是以小唯美，以重组唯美，这些都是A股相对封闭的历史客观条件下出现的特殊情况。
但现在我们要以全球化的思维与视野来看待A股，这就是为什么作为A股全球化敲门砖的港股通会掀起一波波澜壮阔的价值投资局部行情的真正原因。
而这仅仅是开始，6月入摩以后，这种转变还会加速。
估值虽然只是一个固态，但它却是最直观有效的投资方法，特别是对于海外资本“一根筋”式的投资方式来说，简单明白的就是最好的，这也是巴菲特说的为什么他只投资自己看得懂的公司，基本没有什么可以投机取巧的，投资是一门很严谨的科学。
那么，我们在横向对比了美国股市的估值以后，回过头来看看A股还有没有估值洼地？
还是存在的，其中大部分集中于银行板块，还有部分优势行业龙头，美国股市目前大银行的平均估值都在15到20倍，区域性银行在20倍左右，按清洗过后的标准，大银行也会维持在15倍左右，区域性银行在15到20倍左右的估值，也是中国各银行的1.5到2倍估值水平。
在这里，我们还要说的是，中国的银行质地与全球其他银行基本还是差不多的，中国各家银行的风控水平还是不错的，在全球范围来说也是中等偏上，没有大家想象的那么豆腐渣。
所以，无论未来的趋势怎么变化，估值依旧是一个比较靠谱的价值投资标准。
我相信，老实投资终有回报，只是不要过高地预期收益，A股中那些15倍甚至10倍估值以下，每年持续增长的好银行、好公司，还是会给投资者不错的回报。
本文为｜金融投资报 jrtzb028(微信号) 原创文章｜
未经授权，禁止转载 如需转载，请联系金妹儿
转载须在正文开头显著位置
注明稿件来源及作者名，违者必究
欢迎转发、分享到朋友圈
北京炜衡(成都)律师事务所 罗浩斐 律师
联系电话 18628017105
商务合作：028-86968491
权威 专业 客观 理性