作者：张可兴
来源：雪球
记得国内著名的经济学家吴敬琏曾说过中国股市是最大的赌场，我非常理解，他说的有道理，股市里确实充斥着非常大的投机氛围。我的看法是这样的：首先，低胜率的投机相当于赌博，因为赌博我们都知道胜算是比较低的，而高胜算概率的投机其实就可以说成是投资了，所以股市中大部分人是投机者，从这个角度说股市接近于赌场；其次，时间长短决定是赌博还是投资。短期来看不仅中国，任何一个经济体的股票市场都像赌场，投机永远是主流，因为亏钱的人永远是多数，他们不知道自己投的是什么就是投机，而靠投资赚钱的只是少数。第三，是不是赌场，其实跟每个投资者有关，如果你本来就是投机者，那么股市在你眼中当然就是赌场，如果你是来选择优质企业投资的那么长期来看股市当然不是赌场，即使是赌场也是好事你可以实现更大折扣的低买和更离谱的高价卖出。
所以，买好企业这样的投资是一种普遍性的投资方法，不会因为市场所处区域的不同或市场阶段的不同变得不适用，而中国股市的特点更加有利于投资者获取更丰厚的投资回报。
我对投资的定义是，利用市场价格和企业价值的差距进行有确定性的投资并获得回报就是投资。说的通俗一些就是价格低于价值时买高于时卖。
举个实例，巴菲特1.5-1.7港币买入港股中国石油，十几元卖出（港币），就是在我们的眼皮底下，上演了一幕经典的投资案例，但很多国内投资者是在2007年那次牛市顶峰48元买入A股中国石油不仅不能获得回报，很可能会套牢一辈子。引申到2007年下半年和去年5、6月份很多投资者认为买入一些好公司和所谓成长股，就是在进行投资，结果在之后的大跌中这些股票跌幅也并不小，有很多甚至超过股指的跌幅，由此就认为股市是赌场，核心原因是这些投资者没有真正理解投资的本质。
投资的重要理论基础：短期内，股票价格可能偏离企业价值很远，但长期来说股票价格将最终反应企业价值。由此引出股市总是牛熊交替的，市场估值也就像时钟的钟摆，不断在低估和高估间摆动，摆动的中心正是企业价值，只是摆动的周期不确定。所以，中国股市是符合这样的牛熊交替的规律的。
中国的股票价格与价值的差异经常很大，所以获利会更加丰厚。基于以上论述，我们进一步分析投资者的收益来自哪里？
第一、股票估值变化的收益。比如同一企业即使盈利不变动，在熊市中低估时可能10倍以下市盈率，牛市高估时可能30倍以上市盈率，这样就会产生2倍以上的涨幅。
第二、企业价值成长带来的收益。企业价值不是恒定的，企业在不同时期随着企业竞争力和盈利能力的变化，企业价值也随之变化。当年3千万利润的万科和如今180亿利润的万科价值自然是不一样的（所以万科上市后涨了几百倍）。为了方便理解，我们不妨把企业价值简单理解为企业的盈利情况，假设经过几年，企业盈利成长了2倍，即使估值不变化（PE不变），股价也会涨2倍。
第三、由于股票投资人是企业的股权拥有人，股票投资还可以长期享受企业的分红收益。当然，A股公司普遍分红率不高，但市场普遍低估的时候也不乏一些分红率达到5%以上的股票。长期下来对于盈利不断成长的企业，这项收益也是非常可观的。
但就估值变化和企业成长收益来讲，买入价格对投资来说依然是至关重要的，如果买贵了，不仅要承受很长时间和很大幅度的账面亏损，更重要的是这样会大幅降低投资收益，比如当前市场中的小股票，里面也会有一些未来成长为大企业的好公司出现，但以现在平均60倍以上PE的估值，未来几年内，综合考虑他们的成长性和估值变化，就整体而言，在他们身上赚到钱是很难的，何况很多高估值神小创股票本身的成长性也并不怎么好。
再好的企业都是有价值的，即使是基于企业未来价值的超长期投资者，也要参考企业当前价值，如果股价已严重偏离当前价值，甚至透支了未来数年的业绩，投资风险也是相当高的。
2007年巴菲特访问韩国，也有人提出“韩国股市的结构不适合进行巴菲特式价值投资，对此您有何看法”的问题，他反问说：“如果不是价值投资，难道要进行无价值投资吗？”并强调说：“没有其他的代替方案。” 巴菲特的意思很清楚，价值投资且有普遍适用性。“中国股市不成熟，暴涨暴跌”，恰恰说明中国股市估值区间变化较大，甚至牛熊交替较快，这对于可以买的更便宜、甚至卖的更贵的投资者是更有利的。
2013年以来中国经济一直在低谷徘徊，股市也从去年高点下来了近一半，这正是需要投资者慧眼识英，找到合适标的，扣动的时候，因为已经有不少企业具备了很好的投资价值，包括前段时间创过十几年估值新低的港股标的！