摘要：
金徽酒专注于浓香型白酒的生产和销售，生产规模和经营业绩在甘肃省白酒行业内都处于领先地位。在酿酒板块是次新股，前段时间股价已经大幅拉升，近期受大盘影响开始回调。但公司基本面良好，后期应该会有不错的表现。
1、金徽酒：专注浓香型白酒，区域龙头彰显品质
金徽酒产自陇南徽县，地处秦岭南麓、长江上游，素有“陇上江南”之称，公司目前主导产品有“金徽”和“陇南春”两大品牌，涵盖“金徽”、“世纪金徽星级”、“世纪金徽陈香”、“陇南春”等四大系列40 余个高度、降度品种。
图1：公司主要产品展示
（图片来源：公司官网，华讯投资研究部）
2015年，公司实现营业收入11.82 亿元，同比增长16.74%，净利润1.66亿元，同比增长32.95%。收入构成中，中高档产品营业收入及毛利占比分别由2013年的78.67%和82.66%提升至2015年的90.17%和92.92%，逐渐成为公司的优势产品。
图2: 公司营业收入增长情况（2012-2015年）
（图片来源：招股说明书，华讯投资研究部）
图3: 公司净利润增长情况（2012-2015年）
（图片来源：招股说明书，华讯投资研究部）
2、主力产品价格定位合适，适合当地消费水平，充分享受民间消费升级
100元以上的高档白酒15年恢复情况较好，同比增19%。2014年受整风运动影响，高档酒收入下滑22%，特别是300-500元价位产品。15年公司加大了世纪金徽四星、五星、柔和金徽、金徽正能量等100-300元价位产品的推广力度，并调低了300-500元价格带金徽18年、28年的销售价格，因此收入恢复情况较好，同比增19%，收入占比24%。
30-100元的中档酒是主要收入来源，15年收入增22%。金徽酒的中档酒包括世纪金徽星级系列和陈香系列，由于甘肃人均收入水平较低，该价格带适合当地消费水平，类似于古井在安徽80-150元的价格带。2011-2015年复合增速高达30%，受益于省内渠道深耕和民间消费升级，2015年收入同比增22%，占比提升3pct至66%，估计价格定位60-70元的世纪金徽三星销量增速较快。
30元以下低档酒2013-2015年持续收缩，收入分别同比降8%、43%、13%，我们判断公司可能对盈利能力较弱的低档酒进行了主动收缩。估计世纪金徽二星销量有增长，其它低档酒降幅较大。
图4: 公司营业收入构成（2015年）
（图片来源：招股说明书，华讯投资研究部）
图5: 公司毛利构成（2015年）
（图片来源：招股说明书，华讯投资研究部）
3.3、产销体系完善，费用率较低
公司经过多年经营，逐渐形成了比较成熟产销体系，并通过降低包装材料采购价格、持续优化产品结构等措施逐步提高毛利率水平。公司销售费用率远低于同行业上市公司中值水平及平均水平，管理费用率也低于同行业上市公司平均水平。
图6: 公司销售毛利率、净利率情况（2012-2015年）
（图片来源：招股说明书，华讯投资研究部）
图7: 公司费用率情况（2012-2015年）
（图片来源：招股说明书，华讯投资研究部）
机构持股情况：
图8：公司十大流通股东
（图片来源：东方财富Choice，华讯投资研究部）
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