——专访青岛赢隆资产管理有限公司投资副总监吴汗青
内容提要：从5178点下跌至今，市场已经持续了一年的熊市，牛熊的转换对不少专业投资人士都是极大考验。在我们《红刊投资论坛》的栏目所邀请到的嘉宾，不少是在去年股灾前就成功逃顶，而谈到逃顶的经验，就是严格的风控。本期来到我们《红刊投资论坛》的嘉宾青岛赢龙资产的投资副总监吴汗青就对风控有着一样的认识。在他们看来，风控、逃跑、永远要比收益重要，在资本市场只有活着，才能有机会挣钱。
资本市场牛熊转换尽在转瞬间，本周，赢隆资产投资副总监吴汗青在接受《红周刊》记者专访时表示，要想在A股这个大起大落的市场长期生存下来，必须从源头上做好风控，活着最重要。吴汗青表示，作为青岛市最早合法注册的阳光私募基金，成立于2009年的赢隆资产，在选择买入的股票时，短期涨幅过大的个股基本都是回避态度，他擅长从低价股中挖掘具有转型潜力的股票，提早“潜伏”，当预期兑现，市场热炒时及时了结出局。对于接下来的市场行情，吴汗青表示，市场还是以结构性机会为主，他看好国企改革题材，重点是一些有混改潜力的地方国企，以及有科研院所改制预期的军工股。
做好风控 活在不确定的世界
采访过程中，《红周刊》记者听吴汗青强调最多的俩词就是：风控、活着。
“要说我们的风控与其他人不同的地方，就在于从选股的源头起，已经在控制风险了。选股时，我们对短期内累积了过大涨幅的行业、个股一向谨慎，市场大热时我们一般会选择退出，而不是买入，虽然有时候会错过一些收益，但这帮助我们规避了很大一部分的下跌风险。还是那句话，在资本市场活着最重要。”吴汗青说。
谈起2015年年中以来的股市大幅波动，以及私募的“清盘潮”，吴汗青坦言，遇到2015年下半年这种系统性风险，首要目标还是先活下来，通过减仓减少损失，当市场恢复理性后再去打反击战。
“其实在去年股灾发生前，我们公司的投资决策层就已经意识到市场的泡沫难以为继了，并开始着手减仓。”吴汗青解释说，当时判断股市泡沫难以为继主要有两个理由，最简单的是从估值来看，2015年6月份创业板整体平均市盈率已经高达140~150倍，市盈率达到这种水平，让我们这种职业投资人感觉就比较恐惧了。此外，当时入市的资金高杠杆盛行，无论是身边的机构还是散户投资者，都把加杠杆买股票当做了常态，可这和当时的经济情况并不匹配，个股的基本面根本无法支撑股票如此高的估值，“我们当时的观点很明确，就是泡沫随时可能破灭，走为上策。”
不过，让吴汗青比较遗憾的是，虽然赢隆资产在股灾爆发前已经意识到风险，但2015年5月份，公司第一重仓股突然停牌，“去年8月我们的重仓股复牌时，大盘已经从5200点跌到2900点，所以复牌后补跌明显，这对我们的净值影响非常大”。吴汗青补充说，除了因个股停牌影响操作的账户外，在股灾爆发前其他的专户账户均已减仓，并将所加的杠杆全部去掉，力争将风险控制到最低。
低价股中“潜伏” 转型标的易成黑马
从净值来看，在去年的股灾中，虽然赢隆资产旗下各期产品也不同程度受到其影响，但仍有几十个点的绝对收益，领先同期沪深300指数。
“我们选的股票都是一些风险已经释放比较充分的，这样不会轻易被套住，除非遭遇不可控的系统性风险。”吴汗青介绍说。那么吴汗青所在的赢隆资产选股思路是什么呢？“我们以挖掘价值洼地为首要目标，致力于寻找那些基本面发生脱胎换骨变化的企业，然后以相对低的成本提前介入“潜伏”，中长线持有，并在估值出现泡沫时退出。”他说，“具体来看，赢隆资产选股首先考虑的是股价的相对位置，其次考虑的是企业是否存在转型的预期。”
吴汗青介绍说，他比较喜欢低价位、调整时间比较长的股票，这样做起来成本优势明显，安全边际相对较高。对于累计涨幅过大的个股，即使知道还有上涨空间，一般我们也会选择回避，因为高位时我们的成本不占优势，如果这类股票出现下跌，风险不可控。同时他表示，低价股通常会面临主业或基本面较差，一直在亏损的问题，这就需要投资者独具慧眼，从中挑选有重组预期、转型欲望比较强烈的上市公司，这类公司的后市表现通常都值得期待。此外，他强调，在重仓买入股票前，公司都会进行实地调研，对于没有深入调研过的企业宁可不做，也不要做错。“尽可能多地去了解、去熟悉这家公司，这样我们买入时才更有底气。”
2011年末赢隆资产曾凭借此选股逻辑，从诸多上市公司中选中了凯乐科技并重仓持有，2012年该股票股价涨幅翻倍，公司也收获颇丰，基金净值闯入2012年度私募排行前四强，成为当年名副其实的“黑马”。在接受《红周刊》采访时，吴汗青表示，当初选中凯乐科技，一方面是因为大环境走弱，对后市比较悲观，倾向于配置医药和酿酒等防御性板块。同时，2011年下半年酒企中，除了贵州茅台之外，洋河股份、泸州老窖等二三线酒企普遍都涨得不错，属于板块性的机会。另一方面，就凯乐科技而言，早年主营业务为塑料管材、房地产等业务，2011年开始公司大举转型酿酒，收购了湖北黄山头酒业，这在当时是很有看头的。
“为此，我们还去当地调研过多次，对公司酒品的质量以及公司对酒业的宣传和推广都做过细致调查。2011年10月份，在市场对它关注度并不高的时候，赢隆资产以每股6元左右价位重仓介入。随后凯乐科技在2012年上半年开启一波上涨行情，2012年7月股价最高涨至14.96元/股。“我们大概在2012年6月份时就退出了，当时市场太疯狂了，几乎各大电视台黄金档的广告都被酒企给承包了，而白酒行业经过前面十余年的增长，投资开始放缓，基本面已经开始走下坡路了。随着股价炒作的泡沫不断加大，其中的风险与日俱增。”吴汗青表示。
国改或进入加速期 军工股最值得期待
对于股灾后的市场，吴汗青坦言，赢隆资产至今一直没有什么大动作，原因就是市场行情一直不稳。对于接下来的A股走势，吴汗青预判，“短期可能会有一波反弹行情，但对于行情能走多高，目前还难以预估。预计下半年仍将是结构性的行情，建议重点挖掘个股机会。我们看好的机会也在重点挖掘”。
“经过多轮股灾的洗礼，加上管理层对风险严加监控的态度，后市出现系统性风险的概率很小，继续大跌的可能性不大，指数更可能是呈现进二退一式的缓慢上涨，但个股机会还是很多。”吴汗青分析说。
结合公司的选股策略，吴汗青表示，下半年看好并购重组的机会，其中国企的转型是我们重点挖掘的方向。他解释说，自从2014年提出国企改革，一直没有实质性的进展，，后续预计会迎来政策密集期，国企改革是关系经济转型成败的关键，其中蕴藏着巨大的投资机会。而且，当前国企改革的股票涨幅相对来说都不大。
“具体来看，个人觉得随着国企改革的推进，军工股的机会确定性最强，尤其是有科研院所注入预期的军工股，随着盈利能力最强的这部分资产的注入，对军工股估值会有大幅提升，股价走高的概率很大。而地方国企改革方面，虽然北上广深等地国企重组的机会相对更多，但由于我们公司地处山东，我们还是把精力集中在我们更熟悉的山东地区，山东国改标的相对较少，筛选起来也相对容易。”
此外，吴汗青建议对集成电路、OLED、汽车电子等新兴领域也保持高度关注。“建议投资者重点关注即将大规模产业化的新兴行业，而对于人工智能、石墨烯、VR等仍处于概念期的题材，则需谨慎追高风险。”吴汗青建议说。